公司是优秀的高端智能装备供应商，业务包括光伏设备、包装设备和非标自动化设备。目前光伏设备业务已成长为公司核心业务，客户覆盖隆基绿能、晶科、晶澳、天合光能等所有主流光伏企业。2022年上半年，光伏设备业务贡献营收15.31亿元，助力公司业绩高增长；并且公司正在持续加码光伏设备板块，一方面积极推动高端光伏组件设备扩产，另一方面稳步向上游电池片设备环节延伸，已成功开发多款TOPCon、HJT和钙钛矿电池片核心工艺设备。我们看好公司长期发展前景，预计公司2022/23/24年实现归母净利润为2.9/4.5/5.7亿元，对应EPS预测为0.47/0.72/0.92元，现价对应2022/23/24年PE为52/34/26倍。
　　▍公司概况：光伏设备业务和包装设备业务双轮驱动。公司主营智能高端制造设备，业务包括光伏设备、包装设备和非标自动化设备，其中公司在光伏组件自动化领域的市占率接近40%，并正在快速切入光伏电池片设备领域。2022H1，公司光伏业务营收占比上升到66.8%。2022Q1-3，公司实现营收31.08亿元，同比+14.31%；实现归母净利润2.01亿元，同比+39.81%。
　　▍行业分析：光伏电池行业高度景气，国内设备厂商充分受益。政策端：发展光伏等清洁能源已成为各国共识。2022年3月，国家发改委和国家能源局联合印发了《“十四五”现代能源体系规划》，明确提出全面推进光伏发电大规模开发和高质量发展。市场端：目前我国已成为全球最大的光伏发电市场，累计装机容量居全球首位。2022Q1-3，我国光伏发电新增装机量达52.6GW，同比增长106%。据IRENA预测，2030年全球光伏发电累计装机容量将接近5221GW，相比2021年底数据（942GW）有四倍以上增长空间。技术端：光伏行业持续追求电池转换效率的提升，具有更高理论效率的N型光伏电池和钙钛矿电池产业化进程不断加速。在设备方面，国内光伏设备厂商贴近主要光伏市场，且设备性价比优势突出，光伏设备国产化替代渐见成效。
　　▍公司分析：稳居包装自动化龙头，开启光伏业务增长曲线。包装设备领域：公司多年来在瓦楞包装机械领域深耕细作，为全球范围内的客户提供智能工厂全场景解决方案；并且公司自2016年起前瞻布局数码印刷业务并独创了追色技术，推动了数码印刷在瓦楞纸包装行业的大规模应用，行业龙头地位稳固。光伏设备领域：公司在2017年收购晟成光伏切入光伏设备制造领域，从而开启了光伏业务新赛道。目前公司已成为全球市占率最高的光伏组件装备制造商，累计交付的光伏组件生产线年产能超过400GW。同时，公司积极向光伏行业上游拓展新业务，已成功开发一系列TOPCon、HJT和钙钛矿电池片核心工艺设备，逐步成长为光伏电池智能装备综合提供商。
　　▍风险因素：宏观经济波动；汇率波动；原材料价格波动；光伏电池技术路线存在不确定性；组件设备需求不及预期；电池片设备研发进度不及预期；市场竞争加剧；产能扩张不及预期。
　　▍投资建议：公司是优秀的高端智能装备供应商，业务包括光伏设备、包装设备和非标自动化设备。目前光伏设备业务已成长为公司核心业务，客户覆盖隆基绿能、晶科、晶澳、天合光能等所有主流光伏企业；并且公司正在持续加码光伏设备板块，一方面积极推动高端光伏组件设备扩产，另一方面稳步向上游电池片设备环节延伸，已成功开发多款TOPCon、HJT和钙钛矿电池片核心工艺设备。我们看好公司长期发展前景，预计公司2022/23/24年实现归母净利润为2.9/4.5/5.7亿元，对应EPS预测为0.47/0.72/0.92元，现价对应2022/23/24年PE为52/34/26倍。
　　

研究报告全文：深度布局光伏智能装备公司业绩景气上行京山轻机000821SZ投资价值分析报告202331中信证券研究部核心观点公司是优秀的高端智能装备供应商业务包括光伏设备包装设备和非标自动化设备目前光伏设备业务已成长为公司核心业务客户覆盖隆基绿能晶科晶澳天合光能等所有主流光伏企业2022年上半年光伏设备业务贡献营收1531亿元助力公司业绩高增长并且公司正在持续加码光伏设备板块一方面积极推动高端光伏组件设备扩产另一方面稳步向上游电池片设备环节延伸已成功开发多款TOPConHJT和钙钛矿电池片核心工艺设备我们看刘海博好公司长期发展前景预计公司20222324年实现归母净利润为294557制造产业首席亿元对应EPS预测为047072092元现价对应20222324年PE为分析师523426倍S1010512080011公司概况光伏设备业务和包装设备业务双轮驱动公司主营智能高端制造设备业务包括光伏设备包装设备和非标自动化设备其中公司在光伏组件自动化领域的市占率接近40并正在快速切入光伏电池片设备领域2022H1公司光伏业务营收占比上升到6682022Q1-3公司实现营收3108亿元同比1431实现归母净利润201亿元同比3981行业分析光伏电池行业高度景气国内设备厂商充分受益政策端发展光李越伏等清洁能源已成为各国共识2022年3月国家发改委和国家能源局联合印机械行业首席发了十四五现代能源体系规划明确提出全面推进光伏发电大规模开分析师发和高质量发展市场端目前我国已成为全球最大的光伏发电市场累计装S1010521010008机容量居全球首位2022Q1-3我国光伏发电新增装机量达526GW同比增长106据IRENA预测2030年全球光伏发电累计装机容量将接近5221GW相比2021年底数据942GW有四倍以上增长空间技术端光伏行业持续追求电池转换效率的提升具有更高理论效率的N型光伏电池和钙钛矿电池产业化进程不断加速在设备方面国内光伏设备厂商贴近主要光伏市场且设备性价比优势突出光伏设备国产化替代渐见成效李睿鹏公司分析稳居包装自动化龙头开启光伏业务增长曲线包装设备领域公机械分析师司多年来在瓦楞包装机械领域深耕细作为全球范围内的客户提供智能工厂全S1010519040003场景解决方案并且公司自2016年起前瞻布局数码印刷业务并独创了追色技术推动了数码印刷在瓦楞纸包装行业的大规模应用行业龙头地位稳固光伏设备领域公司在2017年收购晟成光伏切入光伏设备制造领域从而开启了光伏业务新赛道目前公司已成为全球市占率最高的光伏组件装备制造商累计交付的光伏组件生产线年产能超过400GW同时公司积极向光伏行业上游拓展新业务已成功开发一系列TOPConHJT和钙钛矿电池片核心工艺设备京山轻机000821SZ逐步成长为光伏电池智能装备综合提供商当前价2424元风险因素宏观经济波动汇率波动原材料价格波动光伏电池技术路线存总股本623百万股在不确定性组件设备需求不及预期电池片设备研发进度不及预期市场竞流通股本573百万股争加剧产能扩张不及预期总市值151亿元投资建议公司是优秀的高端智能装备供应商业务包括光伏设备包装设备近三月日均成交额1001百万元52周最高最低价2626722元和非标自动化设备目前光伏设备业务已成长为公司核心业务客户覆盖隆基近1月绝对涨幅328绿能晶科晶澳天合光能等所有主流光伏企业并且公司正在持续加码光近6月绝对涨幅2090伏设备板块一方面积极推动高端光伏组件设备扩产另一方面稳步向上游电近月绝对涨幅1210525池片设备环节延伸已成功开发多款TOPConHJT和钙钛矿电池片核心工艺设备我们看好公司长期发展前景预计公司20222324年实现归母净利润为294557亿元对应EPS预测为047072092元现价对应20222324年PE为523426倍证券研究报告请务必阅读正文之后第29页起的免责条款和声明京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元30604086504961517135营业收入增长率YoY351335236218160净利润百万元54146294447570净利润增长率YoYNA17101014523275每股收益EPS基本元009023047072092毛利率200196197211214净资产收益率ROE244991121134每股净资产元367473520592684PE26931054516337263PB6651474135PS4937302521EVEBITDA833519391261220资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331目录公司概况光伏设备业务和包装设备业务双轮驱动6行业分析光伏电池行业高度景气国内设备厂商充分受益9政策端清洁能源成为全球趋势政策助力光伏产业高速发展9市场端光伏发电市场空间广阔中国光伏装机需求持续旺盛10技术端新型光伏电池发展迅猛光伏设备国产替代如火如荼12公司分析稳居包装自动化龙头开启光伏业务增长曲线16收购晟成光伏开辟崭新赛道成功插入光伏设备制造基因16收购三协精密拓展业务板块增强非标自动化制造能力22包装设备领域龙头地位稳固布局数码印刷把握新机遇23风险因素24盈利预测25盈利预测25投资建议26请务必阅读正文之后的免责条款和声明3京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331插图目录图1京山轻机智能装备制造生态圈6图2公司发展历程7图3公司股权结构图截至2023年2月7图4公司营收及同比增速8图5公司归母净利润及同比增速8图6毛利率和净利率8图7期间费用率8图8公司光伏自动化生产线营收及其比例9图9公司包装机械营收及其比例9图10全球升温控制在15C情景下20302050年全球总发电量和总装机容量预估10图112012年以来全球各地区光伏发电累计装机容量GW11图122016年以来我国光伏新增装机量及增速11图132016年以来我国分布式光伏和集中式光伏装机比例变化11图14光伏产业链构成12图15光伏电池分类13图16各类光伏电池认证的实验室最高转换效率13图17各种电池技术市场占比变化趋势13图18钙钛矿材料ABX3结构示意图14图19钙钛矿电池电荷转移过程示意图14图20PERCTOPConHJT以及钙钛矿电池生产工艺及所需设备15图21光伏组价结构图15图22光伏组价工艺流程15图23晟成光伏业绩承诺期超额完成盈利承诺17图242021年公司营收按业务拆分情况17图25晟成光伏被收购后取得的重要进展梳理18图26公司光伏智能装备业务覆盖国内外主流光伏企业20图27秦皇岛晟成新厂区效果图21图28晟成光伏智能装备制造中心效果图21图29三协精密发展历程22图30三协精密供应多种非标自动化产线22图31公司包装业务主要客户24表格目录表12022年以来光伏行业相关政策梳理9表2TOPConHJT与PERC技术对比14表3国内组件设备厂商主要产品汇总16表4公司主要光伏组件装备18表5公司主要光伏电池片装备19表62021年公司定向增发募资用途21表7公司主要包装智能装备23请务必阅读正文之后的免责条款和声明4京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331表8公司收入端预测25表9公司成本端预测26表10公司费用端预测26请务必阅读正文之后的免责条款和声明5京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331公司概况光伏设备业务和包装设备业务双轮驱动公司是国内光伏组件设备和瓦楞包装机械设备的龙头企业公司以智能高端制造装备为主营业务在光伏设备和纸品包装设备两个核心方向上为细分领域的优秀企业提供整线化个性化自动化智能化的工厂整体解决方案同时公司把握国家大力发展新能源之机助力双碳落地大力发展光伏锂电池装备造及系统解决方案目前京山轻机在包装自动化领域连续多年位居行业榜首在光伏组件自动化领域市场占有率近40行业领先在非标自动化领域服务国内外知名企业领跑行业第一阵营图1京山轻机智能装备制造生态圈资料来源公司官网公司具有六十多年发展历史底蕴深厚公司前身为宋河地方国营星火农具厂始建于1957年10月1974年开始研制包装机械于1975年正式拉开了生产纸箱纸盒包装机械的序幕1998年6月26日在深圳证券交易所正式挂牌上市并在包装机械领域持续深耕细作了四十余年2010年公司开始投资汽车零部件项目自此公司进入产业布局期2015年公司并购三协精密开拓工业自动化和机器人业务2017年公司成功并购晟成光伏切入光伏自动化新赛道业务的多领域拓展为公司带来了新的发展动力2019年后公司开始聚焦核心业务围绕包装自动化和光伏自动化逐步打造形成京山轻机智能装备制造生态圈请务必阅读正文之后的免责条款和声明6京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331图2公司发展历程资料来源公司官网公司公告中信证券研究部公司东董事长李健先生为公司实际控制人李健先生通过京山轻机控股有限公司及其全资子公司京山京源科技投资有限公司合计持股1417核心子公司苏州晟成光伏董事长祖国良持股比例为496与公司深度绑定图3公司股权结构图截至2023年2月资料来源企查查中信证券研究部公司2022年前三季度收入3108亿元归母净利润201亿元2013-2021年公司营业收入从724亿元增长至4086亿元9年CAGR为2415归母净利润从01亿元增长至146亿元9年CAGR为39812022Q1-3公司实现收入3108亿元同比1431实现归母净利润201亿元同比3958公司前三季度业绩同比保持增长其中光伏业务增长势头依然强劲2022年上半年在手订单达4156亿元同比增长3761但整体业绩增速较2021年同期有所放缓主要系2022年疫情持续对公司物流供应链和销售造成较大影响同时国内终端消费行业景气度低公司包装机械等其他业务增势受到抑制请务必阅读正文之后的免责条款和声明7京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331图4公司营收及同比增速图5公司归母净利润及同比增速营业总收入亿元yoy归母净利润亿元yoy4545350040402400353530013030200252501002020-1015151010-2-10055-3-200-30000-4-400-5-500-6-600资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司毛利率保持稳定净利率得到明显改善2022Q1-3公司毛利率和净利率分别为2120647与去年同期相比分别增长086pct117pcts毛利率稳中有升主要得益于公司高毛利率的光伏业务占比继续提升同时在研发投入比例有所增加的情况下公司净利率仍有显著改善这主要由于公司前三季度汇兑收益大幅增加图6毛利率和净利率图7期间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率40研发费用率财务费用率期间费用率3025202010150105-100-20-5-30资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司光伏业务成长为核心业务营收占比进一步提升2020-2022H1公司光伏业务迅猛发展分别取得营业收入1158亿2226亿1531亿元占总营业收入比例持续提升分别为388454486680持续助力公司业绩增长同期公司包装业务营收占比逐步下降2022上半年跌破20请务必阅读正文之后的免责条款和声明8京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331图8公司光伏自动化生产线营收及其比例图9公司包装机械营收及其比例光伏自动化生产线营收亿元占总营收比例包装机械营收亿元占总营收比例258010459704020835607306502515540420151030321020155100000202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部行业分析光伏电池行业高度景气国内设备厂商充分受益政策端清洁能源成为全球趋势政策助力光伏产业高速发展发展光伏等清洁能源成为各国共识在双碳背景下发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识叠加2022年俄乌冲突爆发国际油价飙升等因素能源危机问题凸显发展清洁能源更是被提上了前所未有的高度美国方面2021年10月28日美国总统拜登宣布BuildBackBetterAct框架体系拟计划投资5550亿美元于清洁能源和应对气候变化欧盟方面2022年3月8日发布欧洲廉价安全可持续能源联合行动方案再次明确强调加快新能源建设在2021年7月的目标基础上新增80GW光伏或风电装机规模具体来看2021-2030年欧盟新增光伏风电的目标分别为420GW480GW日本方面2021年10月22日日本内阁批准第六版能源基本计划目标将2030年电源构成中可再生能源的比例扩大到36至38我国密集出台多项政策助力光伏行业高速发展为加快推动能源向绿色低碳转型2022年3月国家发展和改革委员会国家能源局联合印发了十四五现代能源体系规划明确提出要全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展2022年7月住建部国家发改委印发城乡建设领域碳达峰实施方案提出到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50的目标同年10月双碳政策顶层设计文件中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见颁布制定双碳政策主要目标明确提出到2025年2030年2060年我国非化石能源消费比重分别达到20左右25左右80以上表12022年以来光伏行业相关政策梳理发布时间部门政策主要内容国家发改委国家大力发展非化石能源加快发展风电太阳能发电加快负荷中心及2022年3月十四五现代能源体系规划能源局周边地区分散式风电和分布式光伏建设推广应用低风速风电技术请务必阅读正文之后的免责条款和声明9京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331发布时间部门政策主要内容中共中央办公厅关于推进以县城为重要载体引导非化石能源消费和分布式能源发展在有条件的地区推进屋顶分2022年5月国务院办公厅的城镇化建设的意见布式光伏发电国家发改委国家十四五可再生能源发展规按照2025年非化石能源消费占比20左右任务要求大力推动可再2022年6月能源局等9部门划生能源发电开发利用住建部国家发改城乡建设领域碳达峰实施方推进建筑太阳能光伏一体化建设到2025年新建公共机构建筑新2022年7月委案建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50中共中央国务院关于完整准到2025年2030年2060年我国非化石能源消费比重分别达到2022年10月国务院办公厅确全面贯彻新发展理念做好碳20左右25左右80以上达峰碳中和工作的意见能源碳达峰碳中和标准化提建立完善以光伏风电为主的可再生能源标准体系研究建立支撑新2022年10月国家能源局升行动计划型电力系统建设的标准体系加快完善新型储能标准体系2022年12月国家能源局光伏电站开发建设管理办法规范光伏电站项目发电上网许可要求促进光伏发电行业健康发展关于印发2023年能源监管工持续追踪整县屋顶分布式光伏开发试点等重大项目推进情况逐步建2023年1月国家能源局作要点的通知立常态化能源监管工作机制资料来源相关政府机构官方网站中信证券研究部市场端光伏发电市场空间广阔中国光伏装机需求持续旺盛光伏发电具有广阔的市场发展空间国际能源信息署IEA2021年10月发布报告预计未来十年全球电能80的新增长将来自可再生能源到2050年可再生能源电力将占到全球总电力结构的85其中太阳能电力将占13根据2022年3月国际可再生能源机构IRENA发布的数据全球升温控制在15以内的情景下预估2030年全球光伏发电量占总发电量的比例约为192050年约为292030年全球光伏发电累计装机容量将接近5221GW2050年将超过14036GW截至2021年底全球光伏发电累计装机容量约为942GW未来增长空间非常广阔图10全球升温控制在15C情景下20302050年全球总发电量和总装机容量预估资料来源IRENA请务必阅读正文之后的免责条款和声明10京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331中国光伏发电累计装机容量居全球首位据21世纪可再生能源政策网络统计2012起的十年间全球光伏发电累计装机容量从100GW增长至942GW其中中国累计装机容量占比从7提升至328309GW接近美国和欧洲地区累计装机容量之和3141GW居全球第一位基于GEIDCO于2021年的分析报告预计2025年我国电力累计装机容量将达到2950GW其中清洁能源装机1700GW占比575光伏累计装机量达到559GW2030年清洁能源装机占比将提升至675其中光伏累计装机量1025GW图112012年以来全球各地区光伏发电累计装机容量GW美国欧洲中国其他地区100090080070060050040030020010002012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部中国光伏发电装机需求旺盛分布式光伏占比持续提升2022年前三季度我国光伏发电新增装机量526GW同比增长106其中分布式光伏新增装机量353GW占比672装机比例进一步提升集中式光伏新增装机量173GW占比328据国家能源局统计数据显示2013年全国分布式光伏发电累计装机容量仅为31GW到2019年我国分布式光伏发电累计装机容量已达到6263GW较2013年增长近20倍随着国家对分布式光伏的政策倾斜光伏建筑一体化BIPV加速发展未来分布式光伏装机需求预计将持续保持旺盛图122016年以来我国光伏新增装机量及增速图132016年以来我国分布式光伏和集中式光伏装机比例变化中国光伏新增装机量GWyoy分布式装机集中式装机602000010090501500080401000070603050005040200003010-500020100-100000资料来源iFinD中信证券研究部资料来源iFinD中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331技术端新型光伏电池发展迅猛光伏设备国产替代如火如荼光伏产业链可分为上中下游三段上游为原材料的生产和处理对于晶硅电池主要为硅料的生产和硅片的制备对于薄膜电池主要为非晶硅和所需化合物原料的生产中游为电池片的生产及光伏组件的制造晶硅电池和薄膜电池各包含多种不同的电池片生产技术路线且组件的生产要求也存在差异下游主要将光伏组件和逆变器等部件组装成光伏发电系统从而投入实际应用图14光伏产业链构成资料来源CPIA按照材料类型光伏电池主要可以分为晶硅电池和薄膜电池晶硅电池包括多晶硅和单晶硅光伏电池薄膜电池包括非晶硅电池和化合物电池其中单晶硅电池根据基体硅片掺杂不同可分为P型电池和N型电池目前应用最广泛的单晶PERC电池为P型电池新型太阳能技术TOPConHJTIBC一般为N型电池另外薄膜电池中的钙钛矿电池不仅可以做成单结还可以与其他光伏电池技术例如HJTIBCCIGSCdTe等相融合做成叠层电池请务必阅读正文之后的免责条款和声明12京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331图15光伏电池分类资料来源中信证券研究部绘制光伏行业持续追求电池转换效率的提升光伏电池的效率指标包括理论效率极限效率实验室效率以及产线平均转换效率世界三大再生能源研究机构之一的美国国家可再生能源实验室NREL认证并收录了1976年至今的光伏电池实验室转换效率从中可以看出随着新材料新结构以及新制备工艺的出现光伏电池的转换效率不断提升目前光伏市场中的主流仍为单晶PERC电池CPIA统计数据显示2021年PERC电池行业占比高达912随着行业持续探索光伏电池降本增效路径理论极限转换效率更高的光伏电池技术不断被突破包括N型光伏电池和钙钛矿电池等预计未来TOPConHJT电池占比将持续提升图16各类光伏电池认证的实验室最高转换效率图17各种电池技术市场占比变化趋势资料来源NREL中信证券研究部资料来源CPIA含预测中信证券研究部TOPCon和HJT电池效率潜力高于PERC电池持续降本加速产业化发展根据北极星光伏学社的数据作为基于N型硅片开发的新型光伏电池TOPCon和HJT电池理请务必阅读正文之后的免责条款和声明13京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331论效率分别为287和285明显高于PERC电池的245产线平均转换效率均突破25高于PERC电池的235在生产成本方面TOPCon和HJT电池仍高于PERC电池主要由于N型电池的光伏银浆消耗量更多增加了非硅料成本目前光伏行业正在不断探索降低银耗以及减薄硅片厚度将TOPCon和HJT电池生产成本向PERC电池靠近不断加速产业化发展表2TOPConHJT与PERC技术对比电池技术PERCTOPConHJT理论最高效率245287285实验室最高效率24062612681已实现量产效率23525252温度系数-034-035K-032K-024K弱光响应略差好好双面率708090硅片理论厚度厚较薄薄资料来源北极星光伏学社中信证券研究部钙钛矿电池具有高效率低成本优势稳定性问题亟待突破钙钛矿材料是指一大类具有类似钙钛矿CaTiO3晶体结构的ABX3化合物AB分别是指离子半径不同的有机或无机阳离子X代表阴离子钙钛矿电池具有转换效率高生产成本低的突出优势一方面钙钛矿电池材料性能优异单结钙钛矿理论效率超过30高于晶硅电池的效率极限294而且钙钛矿还可以通过叠层实现40以上的理论转换效率另一方面用于光伏电池制造的钙钛矿材料由自然界常见的元素组成并且对杂质容忍度高吸光系数更高能够实现低成本规模化制造但是由于钙钛矿属于离子晶体材料其稳定性低于晶硅材料已成为钙钛矿电池稳定量产中亟需解决的问题图18钙钛矿材料ABX3结构示意图图19钙钛矿电池电荷转移过程示意图资料来源AdvancedOptimalMaterialsMurugan中信证券资料来源AdvancedOptimalMaterialsMurugan中信证券研究部研究部TOPCon可基于PERC产线升级HJT和钙钛矿各具有独特工艺流程TOPCon产线和PERC产线具有较高兼容性产线升级成本相对较低其差异工序主要包括将正面磷扩散改为正面硼扩散增加了隧穿氧化层和非晶硅层沉积以及背面磷扩散取消了激光开槽而HJT工艺相比于PERC大幅简化核心工序为清洗制绒非晶硅薄膜沉积TCO请务必阅读正文之后的免责条款和声明14京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331薄膜沉积和丝网印刷具有较高技术壁垒钙钛矿电池产线主要包含四类设备即激光设备镀膜设备涂布设备和封装设备图20PERCTOPConHJT以及钙钛矿电池生产工艺及所需设备资料来源CPIA太阳能杂志晶科能源协鑫光电中信证券研究部绘制新型光伏电池对组件环节有不同技术要求组件龙头企业有望受益光伏组件主要由电池片焊带钢化玻璃EVA背板铝边框硅胶和接线盒组成是光伏发电系统的核心部分光伏组件环节位于产业链下游除了自身的技术迭代还受到上游环节技术路线的影响1硅片尺寸的影响2021年182mm210mm硅片合计占比45且呈持续快速扩大趋势随着硅片电池片尺寸的放大早期组件设备难以兼容因此带来组件设备更新换代需求2电池片技术路线的影响2021年规模化生产单晶电池以PERC技术为主但行业同时存在HJTTOPConIBC以及钙钛矿电池等多种新技术路线新电池技术路线有的较PERC工艺有较大差别因此在组件环节进行封装时存在不同的技术要求由此可能带来组件环节设备和工艺的变化3组件环节的技术升级半片叠瓦等技术将会带动组件设备的更新需求增长图21光伏组价结构图图22光伏组价工艺流程资料来源组件工艺流程及质量控制点王成龙资料来源组件工艺流程及质量控制点王成龙中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331光伏组件设备已实现国产替代国内厂商具备独特优势国内太阳能光伏组件自动化生产线成套装备制造业起步稍晚但经过多年的技术研发和积累已形成了自己独特的优势一是国内太阳能光伏组件自动化生产线成套装备制造企业贴近国内市场设备专业化生产效率高交货周期短技术服务和售后服务快捷且与国内客户交流更便捷二是国内企业提供的太阳能光伏组件自动化生产线成套装备性价比较高目前国内光伏组件设备主要厂商包括京山轻机金辰股份先导智能奥特维宁夏小牛和博硕光电等表3国内组件设备厂商主要产品汇总京山轻机金辰股份先导智能奥特维宁夏小牛博硕光电康跃科技恒辉光电上海申科串焊机汇流条焊接机层压机装框机EL检测仪组件自动化产线资料来源各公司官网中信证券研究部公司分析稳居包装自动化龙头开启光伏业务增长曲线收购晟成光伏开辟崭新赛道成功插入光伏设备制造基因成功收购晟成光伏公司形成包装自动化和光伏自动化双轮驱动的新业务布局公司是包装自动化领域的老牌龙头企业连续多年位居行业榜首同时公司不断积极探索外延式并购拓展多个智能制造细分领域的新业务包括光伏自动化非标自动化数码印刷和智能物流等其中公司在2017年收购晟成光伏切入光伏设备制造领域是公司近几年业绩迈上新台阶的关键因素一方面晟成光伏盈利能力非常突出在收购协议规定的2017-2019年业绩承诺期内晟成光伏实现扣非归母净利润8216万9116万11025万元均超额完成业绩承诺另一方面光伏行业景气度快速上升收购晟成光伏后光伏设备业务迅速成长为公司核心业务2021年和2022年上半年分别创造营收2226亿1631亿元占公司总营收比例为5448668目前公司已形成包装自动化和光伏自动化双轮驱动的业务布局随着光伏行业持续降本增效市场空间不断被打开预计未来光伏业务将持续强劲增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明16京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331图23晟成光伏业绩承诺期超额完成盈利承诺图242021年公司营收按业务拆分情况利润预测数万元扣非后实际盈利数万元499392120005448940光伏自动化生产线10000包装机械42380003C自动化生产线6000铸造产品4000货物贸易2298其他主营业务20000201720182019资料来源公司公告中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部晟成光伏具备深厚的光伏组件设备研发制造能力进一步拓展光伏电池片设备布局2013年底苏州晟成光伏设备有限公司设立2017年被收购时晟成光伏已具备自主研发设计生产光伏组件自动化生产线的能力拥有26项发明专利和10项实用专利自动化水平比较高处于组件制造行业领先水平全球光伏设备装机产能累计超过30GW进入京山轻机产业生态圈之后晟成光伏步入业务发展快车道一方面晟成光伏的品牌力和资金充裕度大大增强业务快速拓展到全球27个国家和地区客户覆盖行业内所有主流光伏组件企业另一方面晟成光伏获得业内协同及高校合作光伏设备研发能力进一步增强成功自研光伏组件层压机并全面拓展光伏电池片业务在HJT异质结TOPCon和钙钛矿电池领域都实现设备研发的突破并成功交付请务必阅读正文之后的免责条款和声明17京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331图25晟成光伏被收购后取得的重要进展梳理资料来源公司官网中信证券研究部晟成光伏是目前全球市占率最高的光伏组件装备制造商2022年晟成光伏入选国家级制造业单项冠军企业能够为客户提供光伏组件交钥匙整体解决方案主要产品包括组件流水线层压机激光划片机玻璃上料机包装线等同时可以根据客户需求兼容常规双玻半片MBB叠瓦等不同组件产品目前晟成光伏已累计交付光伏组件生产线的年产能超过400GW表4公司主要光伏组件装备产品分类产品图片产品功能用于将电池片进行串联和并联形成组件的设备主要包括汇流组件自动化生产线条自动焊接机层压机裁切铺设机EL视觉检测机自动修边机接线盒设备等用于太阳能组件的封装能按照层压机设置程序自动完成加热抽真空层压等过程请务必阅读正文之后的免责条款和声明18京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331产品分类产品图片产品功能利用高能激光束照射在工件表激光划片机面使被照射区域局部熔化气化从而达到划片的目的焊接成形一体机主要分为电池移载输送机缓存摆串焊接折叠瓦汇流条焊接机弯一体机焊条矫直机和移载铺设机整体结构由EVATPT上料及纠偏机构裁切机构玻璃归正机构拉料铺设机构等组成配自动EVA背板裁切铺设机备EVA热熔焊接系统可以方便快速换料减少换料时间提高生产效率资料来源公司官网中信证券研究部布局多个新型电池片技术路线成功开发电池片核心工艺设备在巩固公司组件设备龙头地位同时借助电池片技术路线切换的行业时机公司以技术和研发为切入点持续投入内部和外部资源不断推出拥有自主知识产权的产品和解决方案目前公司主要提供的电池片核心工艺设备包括1在HJT异质结领域公司可提供制绒清洗制等湿法工艺设备2在TOPCon领域公司可提供PECVDPVD镀膜设备3在钙钛矿领域公司可提供PVD镀膜设备团簇型多腔蒸镀设备ITO玻璃清洗机等产品另外公司自主研发ALD设备样机目前已进入客户验证阶段同时公司还提供电池片环节相关自动化设备如制绒上下料机在线扩散插片机刻蚀上下料机高速倒片机退火氧化插片机PE插片机等公司目前布局了溅射式PVD镀膜设备ALD和蒸镀设备表5公司主要光伏电池片装备产品分类产品图片产品功能用于对高效太阳能电池异质结电池片进行制绒清洗HJT制绒清洗机TOPCon二合一镀膜设用于制备TOPCon太阳能电池背钝备PECVDPVD化二氧化硅膜层及掺杂多晶硅膜层请务必阅读正文之后的免责条款和声明19京山轻机投资价值分析报告000821SZ202331产品分类产品图片产品功能用于沉积电子传输层ETL或空穴钙钛矿PVD镀膜设备传输层HTL钙钛矿团簇型多腔蒸镀用于钙钛矿电池制备过程中钙钛矿设备材料及金属电极材料的蒸镀用于TCO盖板镀膜背板玻璃表面钙钛矿ITO玻璃清洗机进行洁净化清洗资料来源公司公告中信证券研究部公司与国内外主流光伏企业保持密切合作作为光伏组件细分领域的龙头企业公司客户遍布27个国家和地区覆盖国内外大部分主流光伏企业包括隆基绿能晶科晶澳天合光能阿特斯东方日升腾晖通威协鑫正泰赛拉弗RECLG韩华Adani越南光伏友达等图26公司光伏智能装备业务覆盖国内外主流光伏企业资料来源公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20