事件：劲仔食品发布2023年限制性股票激励计划（草案），此次股票激励计划涉及371万股，占当前公司股本总额的0.82%。其中首次授予333万股，占本次授予总额的89.76%；预留38万股，占本次授予总额的10.24%。授予对象共计27人，包含公司副总经理/财务总监康厚峰（35万股）、董事/副总经理/董秘丰文姬（35万股）及核心人员（25人，合计263万股）。授予价格为7.58元/股，是3月31日均价15.15元的50%，预留限制性股票授予价格与首次授予价格一致。此次激励计划有效激发骨干人员积极性，助力后续经营规划推进。
　　双重考核目标，激发员工动力。本次股票激励计划考核年度涉及2023-2024年。考核要求分为公司层面及个人层面：1）公司层面要求为：第一个解锁期，2023年营收和净利润均同比2022年增长率≥25%，公司层面解锁比例为100%；2023年营收和净利润增长率均位于[20%，25%）区间，解锁80%。第二个解锁期，2024年营收和净利润均同比2022年增长率≥56%（22-24年CAGR为≥25%），公司层面解锁比例为100%；2024年营收和净利润增长率均位于[44%，56%）区间，解锁80%（22-24年CAGR为[20%，25%）区间）。未达成则相应股票不得解除限售并回购注销。我们预计公司2023年营收/净利润同比增长率分别为29%/38%，2024年同比2022年营收/净利润增长率分别为60%/84%，公司层面目标达成具有较高确定性。2）个人层面要求为：个人绩效考核为2023-2024年每年考核一次，评价为优秀、良好，个人层面解锁比例为100%；评价为合格，解锁60%；评价为不合格，解锁0%。公司21年激励计划已成功解锁，对比上轮激励计划，本次业绩考核目标更高（上轮考核目标为21/22年收入同比20年增长20%/44%）、且增加了利润端考核要求，充分体现公司对长期发展的信心。
　　渠道拓展顺利，品类布局助力长远发展。劲仔食品大包装战略推出以来，渠道端拓展顺利，2022年大包装及散装分别实现收入4.4/1.4亿元，同比增长76%/115%。截至2022年末，小包装/大包装/散装的占比分别为60%/30%/10%，2023年大包装+散装占比有望提升至50%。此外，劲仔在现代渠道突破的过程中进一步丰富产品品类，其中新品鹌鹑蛋表现良好，2022年9月起月销量已稳定在千万级以上，2023年预计成为又一亿级单品，长期来看有望成长为公司下一个十亿级单品。
　　盈利预测、估值与评级：公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利，品牌势能提升亦拉动传统渠道增长加速。维持2023-2025年EPS分别为0.38/0.51/0.63元，当前股价对应PE分别为39X/29X/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险

研究报告全文：2023年4月3日公司研究激发团队活力坚定长期发展劲仔食品003000SZ限制性股票激励计划草案点评要点买入维持当前价1481元事件劲仔食品发布2023年限制性股票激励计划草案此次股票激励计划涉及371万股占当前公司股本总额的082其中首次授予333万股占本次授予总额的8976预留38万股占本次授予总额的1024授予对象共作者计27人包含公司副总经理财务总监康厚峰35万股董事副总经理董分析师叶倩瑜秘丰文姬35万股及核心人员25人合计263万股授予价格为758执业证书编号S0930517100003021-52523657元股是3月31日均价1515元的50预留限制性股票授予价格与首次授yeqianyuebscncom予价格一致此次激励计划有效激发骨干人员积极性助力后续经营规划推进分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002双重考核目标激发员工动力本次股票激励计划考核年度涉及2023-2024年021-52523689考核要求分为公司层面及个人层面1公司层面要求为第一个解锁期2023chenytebscncom年营收和净利润均同比2022年增长率25公司层面解锁比例为1002023分析师杨哲执业证书编号S0930522080001年营收和净利润增长率均位于2025区间解锁80第二个解锁期021-525237952024年营收和净利润均同比2022年增长率5622-24年CAGR为25yangzebscncom公司层面解锁比例为1002024年营收和净利润增长率均位于4456区间解锁8022-24年CAGR为2025区间未达成则相应股票联系人李嘉祺lijqebscncom不得解除限售并回购注销我们预计公司2023年营收净利润同比增长率分别联系人董博文为29382024年同比2022年营收净利润增长率分别为6084公司dongbowenebscncom层面目标达成具有较高确定性2个人层面要求为个人绩效考核为2023-2024联系人汪航宇年每年考核一次评价为优秀良好个人层面解锁比例为100评价为合格wanghangyuebscncom解锁60评价为不合格解锁0公司21年激励计划已成功解锁对比上市场数据轮激励计划本次业绩考核目标更高上轮考核目标为2122年收入同比20年总股本亿股451总市值亿元6681增长2044且增加了利润端考核要求充分体现公司对长期发展的信心一年最低最高元6461664近3月换手率9246渠道拓展顺利品类布局助力长远发展劲仔食品大包装战略推出以来渠道端拓展顺利2022年大包装及散装分别实现收入4414亿元同比增长股价相对走势76115截至2022年末小包装大包装散装的占比分别为6030102023年大包装散装占比有望提升至50此外劲仔在现84代渠道突破的过程中进一步丰富产品品类其中新品鹌鹑蛋表现良好2022年589月起月销量已稳定在千万级以上2023年预计成为又一亿级单品长期来看33有望成长为公司下一个十亿级单品7盈利预测估值与评级公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利品牌势能提-19升亦拉动传统渠道增长加速维持2023-2025年EPS分别为038051063元0322072209221222当前股价对应PE分别为39X29X23X维持买入评级劲仔食品沪深300风险提示原材料成本波动现代渠道拓展不达预期食品安全风险收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202120222023E2024E2025E相对-11526437469营业收入百万元11111462188523342841绝对-21231647345营业收入增长率22213159289223802175资料来源Wind净利润百万元85125172229286净利润增长率-17764677376633592453EPS元021031038051063ROE归属母公司摊薄9621288127415751806PE7048392923PB6862504642资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-03注2021-2022年股本为403亿股2023-2025年股本为451亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告劲仔食品003000SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入11111462188523342841总资产10761296170718592034营业成本8131087140217102071货币资金465396682643634折旧和摊销2529333537交易性金融资产00000税金及附加78101316应收账款61091113销售费用128156207256312应收票据00000管理费用676581100122其他应收款合计23456研发费用2430394859存货170301388473573财务费用-13-15-23-23-23其他流动资产11188131175226投资收益13000流动资产合计762808122613231471营业利润100148195259323其他权益工具50000利润总额91142191255317长期股权投资00000所得税720192532固定资产227350366356350净利润84122172229286在建工程2727244057少数股东损益-1-3000无形资产2935445362归属母公司净利润85125172229286商誉00000EPS元021031038051063其他非流动资产12222非流动资产合计314488481535563现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债186315346389439经营活动现金流1939388148193短期借款00000净利润85125172229286应付账款57100129158191折旧摊销2529333537应付票据00000净营运资金增加860179183209预收账款00000其他75-120-295-299-339其他流动负债29999投资活动产生现金流-118-148-31-90-65流动负债合计165291327370420净资本支出-64-166-60-60-60长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-541829-30-5其他非流动负债1917171717融资活动现金流-50-55229-97-137非流动负债合计2124191919股本变化304800股东权益890981136014691595债务净变化11-200股本403403451451451无息负债变化57128334350公积金321343597620649净现金流25-109286-39-10未分配利润182233299385481归属母公司权益883968134714561581少数股东权益714141414盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率268256256267271销售费用率11501067109910991099EBITDA率111112109116119管理费用率606448428428428EBIT率869091101106财务费用率-118-100-122-099-081税前净利润率8297101109112研发费用率217206206206206归母净利润率76859198100所得税率814101010ROA7894101123140ROE摊薄96129127157181每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC137135147167180每股红利015022027036044每股经营现金流048023020033043偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产219240299323350资产负债率1724202122每股销售收入276363418517630流动比率462278375358350速动比率358174256230214估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务10896658193---PE7048392923有形资产有息债务12632374206---PB6862504642EVEBITDA478367313240196资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1015182430敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本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