全年业绩扭亏为盈，现金流同比大增691%。2022年公司实现营收392亿元（同比+27.0%）、归母净利润3.21亿元（上年同期调整后亏损18.36亿元）。土耳其煤电年内投产实现净利润12.07亿元、新能源板块实现净利润25.47亿元，投资收益6.9亿元，国内火电受煤价影响仍大幅亏损。经营性现金净流入121亿元（2020/2021年分别为73/16亿元）。2022全年公司完成上网电量609亿千瓦时（同比+7.6%），其中煤电/气电/风电/光伏分别为405（含土耳其40）/66/87/51亿千瓦时。
　　 2022年国内火电减亏有限，期待盈利触底回升。2022年公司标煤单价达1461元/吨（同比+17.9%），因此尽管电价同比提升19.2%达0.62元/度，但仍未对火电利润形成有效改善。展望2023，一方面电价有望维持高位，此外国内外煤价呈现下降趋势（秦皇岛Q5500、印尼Q4200最新煤价较去年高点下降31.8%、20.2%），公司进口煤高占比叠加长协煤履约提升可期，综合用煤成本有望下降，期待火电盈利修复。
　　股权激励剑指清洁能源，期待绿电提速。公司当前控股装机20.92GW，风/光分别为3.88/4.31GW(22年新增绿电0.53GW)，开工/核准分别为1.2/3GW。公司今年新能源目标：确保核准/开工/投产7.9/4.6/6.8GW，力争分别达11/6/10GW。当前组件价格已高位回落13.1%，期待绿电装机加速。3月发行REITs募资78亿元（底层资产为0.5GW海风项目，22年净利润为2.85亿元），有望改善财务费用加速再投资。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为30.10、39.79、47.21亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.30、7.04、5.93倍。公司推进清洁能源转型，新能源规划力度大，火电业绩有望触底回升。参考同业估值，给予公司2023年15倍PE估值，对应16.03元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求不及预期等风险

研究报告全文：TablePage年报点评电力证券研究报告上海电力TableTitle600021SH公司评级TableInvest买入当前价格994元全年业绩扭亏期待火电反转绿电提速合理价值1603元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-03核心观点全年业绩扭亏为盈现金流同比大增6912022年公司实现营收392相对市场TablePicQuote表现亿元同比270归母净利润321亿元上年同期调整后亏损1836亿元土耳其煤电年内投产实现净利润1207亿元新能源板块实现35净利润2547亿元投资收益69亿元国内火电受煤价影响仍大幅24亏损经营性现金净流入121亿元20202021年分别为7316亿元142022全年公司完成上网电量609亿千瓦时同比76其中煤电3042206220822102212220223气电风电光伏分别为405含土耳其40668751亿千瓦时-72022年国内火电减亏有限期待盈利触底回升2022年公司标煤单-18价达1461元吨同比179因此尽管电价同比提升192达062上海电力沪深300元度但仍未对火电利润形成有效改善展望一方面电价有望2023维持高位此外国内外煤价呈现下降趋势秦皇岛Q5500印尼Q4200分析师TableAuthor郭鹏最新煤价较去年高点下降318202公司进口煤高占比叠加长SAC执证号S0260514030003协煤履约提升可期综合用煤成本有望下降期待火电盈利修复SFCCENoBNX688股权激励剑指清洁能源期待绿电提速公司当前控股装机2092GW021-38003655风光分别为388431GW22年新增绿电053GW开工核准分别为guopenggfcomcn123GW公司今年新能源目标确保核准开工投产794668GW分析师姜涛力争分别达11610GW当前组件价格已高位回落131期待绿电SAC执证号S0260521070002装机加速3月发行REITs募资78亿元底层资产为05GW海风项021-38003624目22年净利润为285亿元有望改善财务费用加速再投资shjiangtaogfcomcn盈利预测与投资建议预计公司20232025年归母净利润分别为请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册301039794721亿元按最新收盘价对应PE分别为930704持牌人不可在香港从事受监管活动593倍公司推进清洁能源转型新能源规划力度大火电业绩有望相关研究TableDocReport触底回升参考同业估值给予公司2023年15倍PE估值对应上海电力股2023-01-021603元股合理价值维持买入评级600021SH权激励剑指清洁能源煤价风险提示煤价持续上行项目建设进度用电需求不及预期等风险盈利预测下降提速火电反转TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3083639161416514531248029联系人TableContacts许子怡021-38003618增长率273270648860xuziyigfcomcnEBITDA百万元756111518167991972722449归母净利润百万元-1836321301039794721增长率-3062-8383322186EPS元股-070011107141168市盈率x-8790930704593ROE-10415124144149EVEBITDAx1341910639584519数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明117TablePageText上海电力年报点评目录索引一2022年业绩扭亏转盈现金流同比大增6914二2022年绿电装机超8GW境外发展卓有成效7三火电盈利改善确定性增强期待绿电装机加速9四期待火电反转绿电提速维持买入评级11五风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明217TablePageText上海电力年报点评图表索引图12022年公司营业收入同比274图22022年公司归母净利润实现扭亏4图3高电价土耳其电厂Q3投产带动营收高增4图42022Q4公司归母净利润环比下滑4图52022年公司经营现金流净额同比大增6915图62022年公司长短期借款达669亿元5图72022年公司固定资产在建工程达1027亿元5图82022年公司应收账款达149亿元5图92022年公司资产负债率升至7265图102022年公司财务费用达387亿元6图112022年公司财务费用率为996图122022年公司毛净利率分别为192086图132022年公司投资收益为69亿元6图142022年公司可控装机达21GW7图152022年公司清洁能源装机占比略有下降7图162022年公司火电营收占比超六成7图172022年公司火电营收增速达3957图182022年公司平均上网电价同比1928图192022年公司火电上网电价同比3208图202022年公司上网电量同比768图212022年火电上网电量同比均有所增长8图222022年公司火电利用小时数同比下降169小时8图23公司分产品毛利润情况单位亿元9图242022年公司标煤单价含税同比1799图252022年公司热力业务毛利率有所下降9图262022年公司供热均价同比1669图27最新秦皇岛动力煤价格已降至1090元吨10图28最新印尼烟煤价格已降至998元吨10图292023年1-2月我国原煤产量同比5810图302022年7月以来我国单月进口动力煤数量持续恢复10图312020年公司扣非加权ROE为42511图322024年公司清洁能源装机至少达136GW11表1上市公司层面业绩考核条件11表2公司电力业务经营数据预测12表3公司各分部业务预测13表4上海电力同业对比收盘价日期202333114识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明317TablePageText上海电力年报点评一2022年业绩扭亏转盈现金流同比大增6912022年公司营收同比增长270业绩实现扭亏公司发布2022年年报全年实现营收3916亿元同比270归母净利润盈利32亿元同比扭亏216亿元调整后口径公司营收大幅增长且业绩扭亏主要系1量价齐升带动营收大增上网电价同比提升192但标煤单价同比上涨179上网电量同比提升762土耳其煤电项目年内投产实现净利润12亿元3新能源业务快速发展板块实现净利润25亿元图12022年公司营业收入同比27图22022年公司归母净利润实现扭亏营业收入亿元左轴增长率右轴归母净利润亿元左轴增长率右轴2733922702840030302001963081768320201810-75802429228237-6503240106-4040221600-6-160-306280-10-18-28018-30-4000-202018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图3高电价土耳其电厂Q3投产带动营收高增图42022Q4公司归母净利润环比下滑营业收入亿元增长率右轴归母净利润亿元117130113601046272750101010487378847872714877407861-415413330322852-11292730732024932621410-181423163809180-25229数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心受益于土耳其等电厂投产运营经营性现金流同比大增6912022年公司经营现金流净流入121亿元主要系土耳其电站及新增风电投产运营导致发电业务收入增加20202021年分别为7316亿元同期投资现金流净流出93亿元相较上年同期减少主要是在建项目投产投资支出减少所致筹资现金流净流出12亿元主要系公司借款量减少并提前偿还部分融资租赁款所致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明417TablePageText上海电力年报点评图52022年公司经营现金流净额同比大增691经营现金流净额亿元投资现金流净额亿元筹资现金流净额亿元2001211206559734015-40-111-85-93-159-120-148-20020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心固定资产在建工程达1027亿元资产负债率小幅降至7262022年末公司总资产已达1610亿元其中固定资产在建工程达1027亿元同比11伴随含补贴风电光伏电厂的持续运营公司应收账款体量持续增长2022年达149亿元其中可再生能源补贴为108亿元负债端来看2022年末公司总负债达1169亿元其中长短期借款为669亿元同比26资产负债率小幅降至726此外公司江苏滨海风REITs项目于2023年3月成功发行预计公司负债率有望持续优化图62022年公司长短期借款达669亿元图72022年公司固定资产在建工程达1027亿元公司负债结构单位亿元公司资产结构单位亿元长期借款短期借款应付账款长期应付款其他固定资产在建工程无形资产应收账款长期股权投资其他13002000104016007801200520800822260479513400940390591621655210245002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图82022年公司应收账款达149亿元图92022年公司资产负债率升至726应收账款亿元左轴占总资产右轴资产负债率资产负债率考虑永续债20020100149160139169077875875675812095128073378808707594588927337297317267440704604500502018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明517TablePageText上海电力年报点评财务费率基本保持稳定管理费率下行为期间费率下降主要原因2022年公司财务费用约387亿元对应费用率为99同比降低069pct管理费用约171亿元对应费用率为44同比降低134pct财务及管理费用作为公司期间费用的主要组成部分管控良好因而2022年期间费用率降至147同比降低214pct图102022年公司财务费用达387亿元图112022年公司财务费用率为99财务费用率管理费用率财务费用亿元管理费用亿元研发费用亿元研发费用率期间费率602017016816915214748171618106106361295969914161365248575757394433122225234002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心2022年公司净利率已回正投资收益稳定贡献利润2022全年公司毛利率增长377pct至192同期净利率增长677pct至08实现回正此外2022年公司投资收益贡献69亿元其中长期股权投资收益65亿元淮沪煤电贡献178亿元融和租赁贡献485亿元吴泾第二发电亏损177亿元等预计伴随火电经营情况改善公司投资收益有望继续贡献稳定利润图122022年公司毛净利率分别为19208图132022年公司投资收益为69亿元毛利率净利率投资收益亿元占利润总额比例右轴40302738027230246212246854819215420181612126226327010413712-393-16086666690637-48-60-100-802018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明617TablePageText上海电力年报点评二2022年绿电装机超8GW境外发展卓有成效2022年新能源装机达819GW境外发展卓有成效2022年公司新增投产装机186GW其中煤电新增132GW新能源新增053GW截至2022年末公司控股装机2092GW清洁能源占装机规模的5291新能源控股装机820GW占总装机规模的39172022年末公司境外控股在运装机168GW土耳其胡努特鲁电厂两台机组高质量提前投产日本福岛一期765万千瓦光伏项目提前实现全容量投产青森东北町10兆瓦光伏项目完成股权交割匈牙利Tokaj20万千瓦光伏并购项目完成股权交割图142022年公司可控装机达21GW图152022年公司清洁能源装机占比略有下降装机容量GW增速右轴新能源装机占比清洁能源装机占比2520801632119201664555316174915434615981248137601054832403935315416280002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心火电营收占总营收六成风电收入增幅有限分业务来看2022年公司火电风电光伏营收分别为2375655474170亿元同比增速分别为39339252公司火电营收受益于电价上浮国内煤电上浮充分三季度投产的土耳其电厂096元千瓦时高电价同比大幅增长风电营收增速放缓主要为年内仅新增风电装机857MW影响上年同期为764图162022年公司火电营收占比超六成图172022年公司火电营收增速达395公司电力业务营收单位亿元火电风电光伏火电风电光伏400130320100240703931604023880157150147170102520-20392018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明717TablePageText上海电力年报点评图182022年公司平均上网电价同比192图192022年公司火电上网电价同比320平均上网电价元千瓦时含税增速右轴上网电价元千瓦时不含税0825火电风电光伏平均上网电价100620825061808050052063704804919205110605494021212003404050402-30200-10002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心平均利用小时数下降245小时受益于装机增加上网电量同比小幅增长2022年公司机组平均利用小时为3230小时同比下降245小时其中燃煤4732小时同比下降117小时风电2335小时同比下降303小时同期公司完成上网电量609亿千瓦时同比76其中煤电405亿千瓦时同比36气电66亿千瓦时同比140风电87亿千瓦时同比122光伏51亿千瓦时同比289此外公司积极参与电力市场化交易2022年市场化电量占比大幅提升至686同比提升2327pct图202022年公司上网电量同比76图212022年火电上网电量同比均有所增长上网电量亿千瓦时增速右轴煤电亿千瓦时气电亿千瓦时煤电同比右轴气电同比右轴70060925500405663914054003572456046046246621518337340184420113008280764200-858661400409-3100515546-240-100-402018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图222022年公司火电利用小时数同比下降169小时煤电小时气电小时火电小时新能源小时4849473250004437417542094342400040664173378237223000254523812540240919922000195510001721162816421796020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明817TablePageText上海电力年报点评2022年公司标煤同比增长18火电亏损面仍较大2022全年公司计划采购煤炭1950万吨其中进口煤500万吨占2562022年国际煤价飙升高外购比导致公司标煤单价含税达1461元吨同比179因此尽管电价同比提升192达062元度含税但仍未对火电利润形成有效改善图23公司分产品毛利润情况单位亿元图242022年公司标煤单价含税同比179电力热力销售燃料其他煤折标煤单价元吨含税左轴增速右轴146180150080123812006064674797489007404032696001792049544116393000-7100-20201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心供热业务具备一定成本疏导能力煤价大涨下利润下滑相对有限2022年公司供热均价上涨至113元吉焦供热量同比减少的情况下热力业务营收仍维持增长毛利率降低至1989较上年同期减少146pct图252022年公司热力业务毛利率有所下降图262022年公司供热均价同比166热力营收亿元热力毛利率供热量万吉焦供热均价元吉焦右轴250015025225019921919181928201840200017271201715331411315301500903179492969710265279201000602131995105003000002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三火电盈利改善确定性增强期待绿电装机加速国内外煤炭供应偏紧有望缓解公司火电盈利回升值得期待3月31日秦皇岛5500大卡动力煤市场价已降至1090元吨印尼5500大卡烟煤价格降至998元吨2023年预计我国煤炭供需格局持续改善1-2月原煤产量同比58进口煤有望补充1-2月进口动力煤量同比725同时长协煤履约率有望提升综合用煤成本下降确定性增强而年度电价顶格上浮确定全年电价趋势期待公司国内火电盈利改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明917TablePageText上海电力年报点评图27最新秦皇岛动力煤价格已降至1090元吨图28最新印尼烟煤价格已降至998元吨20202021202220232020202120222023200020001869168015991660149413601320104098010909987206404003001月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月数据来源百川盈孚广发证券发展研究中心数据来源百川盈孚广发证券发展研究中心统计时间2023331统计时间2023331图292023年1-2月我国原煤产量同比582020年原煤产量亿吨左轴2021年原煤产量亿吨左轴2022年原煤产量亿吨左轴102023年原煤产量亿吨左轴2021年同比右轴2022年同比右轴328241481531611236103107103168143181224582200-8月月月月月月月月月月月1-23456789101112数据来源Wind广发证券发展研究中心图302022年7月以来我国单月进口动力煤数量持续恢复单位万吨2019202020212022202340003200239024002060160080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署广发证券发展研究中心激励条件彰显公司发展信心2024年ROE不低于55为行权条件之一2022年7月公司实施首次股权激励计划向152名员工授予2072万份股票期权行权价格1281元股较初始方案行权价格提升超26从行权条件来看三期分别要求20222024年ROE扣非分别不低于455055同期净利润扣非CAGR不低于11较2020年同期清洁能源装机占比分别不低于545658与公司2025年清洁能源装机占比超60目标基本一致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1017TablePageText上海电力年报点评表1上市公司层面业绩考核条件行权期业绩考核目标2022年净资产收益率不低于45且不低于同行业对标企业75分位值水平或行业均值水平2022年较2020年净利第一个行权期润复合增长率不低于11且不低于同行业对标企业75分位值水平或行业均值水平2022年完成董事会下达的EVA考核目标且EVA02022年清洁能源装机规模占总装机规模比例不低于542023年净资产收益率不低于5且不低于同行业对标企业75分位值水平或行业均值水平2023年较2020年净利润第二个行权期复合增长率不低于11且不低于同行业对标企业75分位值水平或行业均值水平2023年完成董事会下达的EVA考核目标且EVA02023年清洁能源装机规模占总装机规模比例不低于562024年净资产收益率不低于55且不低于同行业对标企业75分位值水平或行业均值水平2024年较2020年净利第三个行权期润复合增长率不低于11且不低于同行业对标企业75分位值水平或行业均值水平2024年完成董事会下达的EVA考核目标且EVA02024年清洁能源装机规模占总装机规模比例不低于58数据来源Wind广发证券发展研究中心2022年公司盈利及清洁能源发展不及预期期待20232024年加速发展从盈利角度来看2020年公司扣非加权ROE为425若要达到行权条件则公司20222024年扣非ROE需要分别提升025075125pct2022年公司实际扣非ROE不及目标从装机角度来看公司土耳其EMBA2660MW燃煤电站1号2号机组已于2022年6月10月投产假设不再考虑新增煤电则20222024年公司清洁能源装机每年至少增加104097107GW2022年受疫情及原材料价格较高等多方面影响仅新增清洁能源053GW但年内公司核准新能源3GW2023年新能源确保核准开工投产项目794668GW力争分别达11610GW参考当前光伏产业链价格回落火电盈利改善确定性增强期待公司完成盈利及清洁能源装机目标图312020年公司扣非加权ROE为425图322024年公司清洁能源装机至少达136GW扣非加权ROE清洁能源装机GW清洁能源装机占比右轴101513610012537344311151210580005808255252956009736065640-5435461491-10-130320-150020182019202020212022201820192020202120222023E2024E数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心四期待火电反转绿电提速维持买入评级关键业务核心假设1火电业务截至2022年底公司煤电装机985GW气电装机288GW煤电方面公司在建土耳其燃煤电站项目于2022年6月10月投产132GW假设未来三年暂无新增投产煤识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1117TablePageText上海电力年报点评电气电方面公司在建闵行燃气蒸汽联合循环机组项目已投产468MW假设2023年投产其余745MW假设吴中综合能源80MW燃机创新项目于2023年投产2风电业务截至2022年底公司风电装机388GW2023年公司提出确保国内新能源实现核准79GW开工46GW投产68GW力争实现核准11GW开工6GW投产10GW假设2023-2025年新增陆上风电322GW考虑公司当前无在建海上风电项目但已获得金山二期200MW奉贤二期250MW海风竞配指标假设2025年新增海上风电装机045GW3光伏业务截至2022年底公司光伏装机431GW2023年公司提出确保国内新能源实现核准79GW开工46GW投产68GW力争实现核准11GW开工6GW投产10GW假设2023-2025年新增光伏装机均为3GW表2公司电力业务经营数据预测火电业务202120222023E2024E2025E装机容量GW11391272135513551355利用小时数小时43424173412740564036发电量亿千瓦时4755849664542135494754676平均上网电价元千瓦时不含税038052048048048发电收入亿元1702423756247692510325126风电业务202120222023E2024E2025E装机容量GW3803886388381083利用小时数小时26382335211722182026发电量亿千瓦时818897135118602195平均上网电价元千瓦时不含税065064053048047发电收入亿元51905547676785439717光伏业务202120222023E2024E2025E装机容量GW38643173110311331利用小时数小时12801278120012341253发电量亿千瓦时4007509687712721667平均上网电价元千瓦时不含税084083064056051发电收入亿元33094170546968628255数据来源Wind广发证券发展研究中心盈利预测与投资建议基于以上核心业务假设预计公司20232024年电力业务营业收入分别为370405431亿元对应毛利率分别为308345识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1217TablePageText上海电力年报点评365供热业务营业收入分别为203720642054亿元随着煤价降低预计毛利率逐渐提高分别为250270270其他业务假设营业收入每年增长5毛利率分别为185171137表3公司各分部业务预测合计202120222023E2024E2025E营业收入亿元3063139161416514531248029增速265278728860营业成本亿元2602231646292743031731348毛利润亿元46107515123781499516682毛利率150192297331347电力业务202120222023E2024E2025E营业收入亿元2619734501370054050843098增速277317829564营业成本亿元2230727586256182654027365毛利润亿元389691113871396815734毛利率148200308345365供热业务202120222023E2024E2025E营业收入亿元19282175203720642054增速167128-6414-05营业成本亿元15171743152815071500毛利润亿元411433509557555毛利率213199250270270其他业务202120222023E2024E2025E营业收入亿元251249260927402877增速226-09505050营业成本亿元220232212722702483毛利润亿元309168482470393毛利率12368185171137数据来源Wind广发证券发展研究中心预计公司20232025年归母净利润分别为301039794721亿元按最新收盘价对应PE分别为930704593倍公司推进清洁能源转型新能源规划力度大火电业绩有望触底回升参考同业估值给予公司2023年15倍PE估值对应1603元股合理价值维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1317TablePageText上海电力年报点评表4上海电力同业对比收盘价日期202343最新收盘价PE倍归母净利润亿元公司代码公司名称市值亿元元股2021A2022AE2023E2024E2021A2022AE2023E2024E600011SH华能国际131707839--15851161-10264-7387831111347600027SH华电国际53593543-581451077853-496510049876295600642SH申能股份285735822205163810338491642174527663367数据来源同业对比公司盈利预测来自Wind一致预测广发证券发展研究中心五风险提示煤价持续上行风险由于公司煤电机组占比仍较高2022年为47盈利水平受动力煤价格影响仍然较大虽预计未来一段时间内随着煤炭行业下游需求的放缓和新增产能的增加我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松煤炭价格将处于平稳态势但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压公司的盈利空间带来盈利水平波动的风险新能源项目建设不及预期风险根据公司十四五发展规划纲要十四五期间力争新增新能源装机14GW则对应2025年新能源装机为146GW其中新增陆上风电项目装机规模约160GW新增海上风电项目装机规模约280GW新增光伏发电项目装机规模约960GW若项目不能按时投产将对公司未来3年营收业绩产生较大影响利用小时不及预期风险为实现碳达峰碳中和战略目标国家推动构建以新能源为主体的新型电力系统目前公司火电装机占比仍然较高随着风电光伏发电等清洁能源项目的密集投产对火电厂利用小时数造成较大冲击公司火电业务盈利能力有降低的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1417TablePageText上海电力年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2544028083307332783036788经营活动现金流153612142187861474021719货币资金588974688693688313539净利润-15371587602079599442应收及预付1540216429179101698318563折旧摊销49535948621668807568存货12961244109512311181营运资金变动-541114604174-26652034其他流动资产28532941303527333506其它35313147237625672675非流动资产131502132902146036158806171188投资活动现金流-14766-9327-18449-18743-18879长期股权投资1513015943164431704317743资本支出-11510-8408-18782-18958-19140固定资产8215493988103423113229122986投资变动-2976-987-500-600-700在建工程193998701112211273313640其他-28068833816961无形资产44704815567367037902筹资活动现金流13368-122688721933816其他长期资产103499455927690978918银行借款8327874423400060008000资产总计156942160985176768186635207976股权融资63348627000流动负债5373742838497004920658813其他-76244-84276-3113-3807-4184短期借款1723715571165711957124571现金净增加额1916141225-18106655应付及预收118469097151441146615909期初现金余额56825701731585406730其他流动负债2465418171179861816918333期末现金余额570173158540673013386非流动负债6516474087770878008783087长期借款4795051281542815728160281应付债券07000700070007000其他非流动负债1721415807158071580715807负债合计118901116926126788129293141900股本26172817281728172817资本公积66297674767476747674主要财务比率留存收益5592578286931207616089至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1772621284241952757731590成长能力少数股东权益2031522776257862976534486营业收入增长273270648860负债和股东权益156942160985176768186635207976营业利润增长-1350-2106322186归母净利润增长-3062-8383322186获利能力利润表单位百万元毛利率154192297331347至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-5041145176197营业收入3083639161416514531248029ROE-10415124144149营业成本2608231646292743031731348ROIC3827606669营业税金及附加200231250272240偿债能力销售费用10111资产负债率758726717693682管理费用17591708174920391921净负债比率31262654253722552148研发费用186197208227192流动比率047066062057063财务费用32603869333931233407速动比率040058055049056资产减值损失-5980-250-250-250营运能力公允价值变动收益12000总资产周转率020024024024023投资净收益374687833816961应收账款周转率222263257280286营业利润-873248177081018812085存货周转率23793147380436804067营业外收支-8065101520每股指标元利润总额-953254677181020312105每股收益-070011107141168所得税584960169822452663每股经营现金流059431667523771净利润-15371587602079599442每股净资产6777568599791122少数股东损益2991266301039794721估值比率归属母公司净利润-1836321301039794721PE-8790930704593EBITDA756111518167991972722449PB189132116102089EPS元-070011107141168EVEBITDA1341910639584519识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1517TablePageText上海电力年报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1617TablePageText上海电力年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1717