核心观点
　　公司2022年实现扭亏为盈，主要得益于土耳其煤电项目投产并实现盈利叠加公司清洁能源发电规模和效益增长。2022年公司发电量同比提升6.7%，上网电价同比提升19.2%，市场交易结算电量同比提升63%。2022年公司新增装机186万千瓦时，其中火电132万千瓦，绿电54万千瓦。22Q4公司业绩环比三季度下滑，我们判断主要系国内火电燃料成本提升及年末管理费用集中计提导致增亏，叠加光伏发电量不及预期所致。
　　事件
　　上海电力发布2022年业绩预告
　　上海电力发布2022年业绩预告，预计公司2022年度扭亏为盈，实现归母净利润3.01~3.53亿元，扣非归母净利润1.26亿元~1.47亿元。公司扭亏为盈的主要原因为1）境外发电项目的经营规模和利润贡献快速增长，土耳其煤电项目投产并实现盈利；2）公司加快绿色转型，清洁能源发电装机规模和效益实现增长。
　　简评
　　全年电量稳健提升，土耳其煤电维持高负荷发电
　　电量方面，2022年公司完成发电量637亿千瓦时，同比上升6.7%，其中煤电/气电/风电/光伏分别完成428、69、90、51亿千瓦时，同比变化+3.4%、+11.3%、+9.7%、+27.2%，电量增长主要由土耳其煤电机组和新投绿电容量拉动。上网电量完成609亿千瓦时，同比上升7.6%；上网电价均价0.62元/千瓦时，同比上升19.2%。市场交易方面，2022年市场交易结算电量418亿千瓦时，同比上升63%，其中现货交易电量0.94亿千瓦时。
　　单22Q4来看，国内煤电/土耳其煤电/气电/海上风电/陆上风电/光伏分别完成上网电量89、25、17、11、12、11亿千瓦时，同比变化-7.1%、无、+28.3%、+40.8%、-11.9%、+10.5%，环比变化-18.4%、+99.2%、-32.5%、+14.4%、+18.2%、-31.1%。具体来看，22Q4国内火电不再承担顶峰责任，电量环比明显下滑；土耳其煤电受益于装机翻倍增长带动电量提升，利用小时数维持高位；风电来风环比改善；光伏光照环比恶化。
　　胡努特鲁电厂提前投产，清洁能源装机规模不断提升
　　装机方面，2022年公司新增装机186万千瓦，其中土耳其胡努特鲁电厂装机132万千瓦，陆上风电9万千瓦，光伏45万千瓦。截至2022年12月底，公司控股装机容量为2092万千瓦，清洁能源占装机规模的52.91%，其中煤电985万千瓦、占比47.08%，气电288万千瓦、占比13.75%，风电388万千瓦、占比18.57%，光伏发电431万千瓦、占比20.60%
　　光照较差叠加煤价上涨，Q4业绩不及预期
　　22Q4公司单季归母净利润预计为0.8~1.3亿元，低于我们此前预期。分业务板块来看，海外电厂板块符合预期。电量方面，2022年10月3日土耳其电厂二号机组投产，项目装机规模翻倍，22Q4土耳其电厂上网电量为25.3亿千瓦时，环比提升99.2%；电价方面，2022年三季度以来土耳其电价加速上涨，6、7、8、9、10、11、12月(截至12月15日)平均电价分别为2.34、2.33、3.07、3.85、3.47、3.44、3.57里拉/千瓦时，以人民币计价折合0.92、0.9、1.16、1.47、1.34、1.32、1.34元/千瓦时，四季度电价均价为1.33元/千瓦时，同比上涨13.28%（0.16元/千瓦时）。国内绿电表现不及预期，22Q4公司海上风电、陆上风电、光伏上网电量分别变化+1.4亿千瓦时、+1.86亿千瓦时、-4.84亿千瓦时，风电电量如期改善，但光伏发电量大幅下滑拖累绿电板块业绩表现。国内火电表现不及预期，22Q4国内燃料成本持续走高，国内火电或环比亏损加大，拖累整体业绩表现。
　　土耳其电价保持高景气，一季度国内火电有望迎来修复，维持“买入”评级
　　截至2022年1月10日，土耳其市场电价均价为3470里拉/兆瓦时，较22Q4均价环比上涨1.6%，海外电厂盈利能力有望持续。据百川盈孚数据显示，2022年9月、10月、11月、12月我国动力煤现货均价分别为1370元/吨、1537元/吨、1424/吨、1318元/吨，11月以来现货价格明显降低，考虑到煤电厂用煤周期，我们判断23Q1公司综合燃料成本大概率下降，国内火电有望迎来业绩修复。我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为3.33亿元、19.55亿元、23.66亿元，归属普通股股东利润分别为2.03亿元、18.25亿和22.36亿元，对应EPS为0.07元/股、0.65元/股、0.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　土耳其电厂盈利能力下滑的风险：土耳其电厂盈利能力受到当地电价、燃料成本、发电量等因素的影响，如果国际局势、地缘政治关系、国际能源价格、土耳其电力供需形势等情况发生变化，则土耳其电厂存在盈利能力下滑的风险，
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电力土耳其火电如期释放利润上海电力600021国内发电业务拖累业绩表现核心观点公司2022年实现扭亏为盈主要得益于土耳其煤电项目投产并维持买入实现盈利叠加公司清洁能源发电规模和效益增长年公司2022高兴发电量同比提升67上网电价同比提升192市场交易结gaoxingcsccomcn算电量同比提升632022年公司新增装机186万千瓦时其021-68821600中火电132万千瓦绿电54万千瓦22Q4公司业绩环比三季度SAC执证编号S1440519060004下滑我们判断主要系国内火电燃料成本提升及年末管理费用发布日期2023年01月13日集中计提导致增亏叠加光伏发电量不及预期所致当前股价992元目标价格6个月13元事件主要数据上海电力发布2022年业绩预告股票价格绝对相对市场表现上海电力发布2022年业绩预告预计公司2022年度扭亏为1个月3个月12个月盈实现归母净利润亿元扣非归母净利润亿元301353126122258576-041-2051-919147亿元公司扭亏为盈的主要原因为1境外发电项目的经12月最高最低价元1522785营规模和利润贡献快速增长土耳其煤电项目投产并实现盈总股本万股28167436利2公司加快绿色转型清洁能源发电装机规模和效益实现流通A股万股26171642增长总市值亿元27942流通市值亿元25962简评近3月日均成交量万股414721主要股东全年电量稳健提升土耳其煤电维持高负荷发电国家电力投资集团有限公司4443电量方面2022年公司完成发电量637亿千瓦时同比上升67其中煤电气电风电光伏分别完成428699051亿千股价表现27瓦时同比变化3411397272电量增长主要由土耳其煤电机组和新投绿电容量拉动上网电量完成6097亿千瓦时同比上升76上网电价均价062元千瓦时同比-13上升192市场交易方面2022年市场交易结算电量418亿-33千瓦时同比上升63其中现货交易电量094亿千瓦时单22Q4来看国内煤电土耳其煤电气电海上风电陆上风电2022112202221220223122022412202251220226122022712202281220229122023112202210122022111220221212光伏分别完成上网电量892517111211亿千瓦时同上海电力上证指数比变化-71无283408-119105环比变化-184992-325144182-311具体相关研究报告来看22Q4国内火电不再承担顶峰责任电量环比明显下滑中信建投电力上海电力600021土耳其煤电受益于装机翻倍增长带动电量提升利用小时数维221029三季度确立业绩反转拐点土耳其电厂加速释放利润持高位风电来风环比改善光伏光照环比恶化中信建投电力上海电力600021胡努特鲁电厂提前投产清洁能源装机规模不断提升220829二季度电量减少拖累煤电表现清洁装机方面2022年公司新增装机186万千瓦其中土耳其胡努特能源占比不断提升中信建投电力上海电力600021鲁电厂装机132万千瓦陆上风电9万千瓦光伏45万千瓦截220428上海电力清洁能源装机占比稳步提至2022年12月底公司控股装机容量为2092万千瓦清洁能源升全年业绩有望迎来修复占装机规模的5291其中煤电985万千瓦占比4708气电288万千瓦占比1375风电388万千瓦占比1857光伏发电431万千瓦占比2060本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦有可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明上海电力A股公司简评报告光照较差叠加煤价上涨Q4业绩不及预期22Q4公司单季归母净利润预计为0813亿元低于我们此前预期分业务板块来看海外电厂板块符合预期电量方面2022年10月3日土耳其电厂二号机组投产项目装机规模翻倍22Q4土耳其电厂上网电量为253亿千瓦时环比提升992电价方面2022年三季度以来土耳其电价加速上涨6789101112月截至12月15日平均电价分别为234233307385347344357里拉千瓦时以人民币计价折合09209116147134132134元千瓦时四季度电价均价为133元千瓦时同比上涨1328016元千瓦时国内绿电表现不及预期22Q4公司海上风电陆上风电光伏上网电量分别变化14亿千瓦时186亿千瓦时-484亿千瓦时风电电量如期改善但光伏发电量大幅下滑拖累绿电板块业绩表现国内火电表现不及预期22Q4国内燃料成本持续走高国内火电或环比亏损加大拖累整体业绩表现土耳其电价保持高景气一季度国内火电有望迎来修复维持买入评级截至2022年1月10日土耳其市场电价均价为3470里拉兆瓦时较22Q4均价环比上涨16海外电厂盈利能力有望持续据百川盈孚数据显示2022年9月10月11月12月我国动力煤现货均价分别为1370元吨1537元吨1424吨1318元吨11月以来现货价格明显降低考虑到煤电厂用煤周期我们判断23Q1公司综合燃料成本大概率下降国内火电有望迎来业绩修复我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为333亿元1955亿元2366亿元归属普通股股东利润分别为203亿元1825亿和2236亿元对应EPS为007元股065元股079元股维持买入评级风险提示煤价上涨的风险由于目前火电长协煤履约率不达100的政策目标因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响如果现阶段煤价大幅上涨则将造成火电燃料成本提升土耳其电厂盈利能力下滑的风险土耳其电厂盈利能力受到当地电价燃料成本发电量等因素的影响如果国际局势地缘政治关系国际能源价格土耳其电力供需形势等情况发生变化则土耳其电厂存在盈利能力下滑的风险新能源装机进展不及预期的风险新能源发电装机受到政策指引下游需求上游材料价格等多因素影响装机增速具备不确定性存在装机增速不及预期的风险新能源电源出力波动的风险新能源的分散性不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展新能源发电项目面临着在资源技术经济管理市场等多方面问题其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性请参阅最后一页的重要声明1上海电力A股公司简评报告表1上海电力盈利预测单位百万元元202020212022E2023E2024E营业收入242028306313382859419129407793营业成本176250260216308051308407281398营业税金及附加18241997232527322658销售费用0708091010管理费用1584217589213482608229171财务费用2319532604403034873655204资产减值损失-5243-5978100100100公允价值变动收益-1012000000投资净收益65963745100001050011000营业利润24963-10172207224356250252营业外收入832663800800800营业外支出7691467146714671467利润总额25026-10976200564289549586所得税591258383685937911109净利润19113-16814163713351638477少数股东损益102212120130391396714817归属母公司净利润8892-1893333321955023659永续债利息13021302130213021302归属普通股股东净利润7590-2023620301824722357EPS摊薄029-077007065079资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2上海电力A股公司简评报告分析师介绍高兴高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项研究助理罗焱曦13813379531luoyanxicsccomcn请参阅最后一页的重要声明3上海电力A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼B座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocscco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