2022年，中金公司归母净利润同比下降26.20%，与行业整体持平。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品、全面注册制推行会带来的发行费率改善和财富管理业务发展，受益于A股市场机构化和国际化。给予A/H股2023年2.0/1.0倍PB，对应目标价38.00元/21.72港元，维持A股“持有”/H股“买入”评级。
　　▍归母净利润符合预期，同比下降26.20%。受市场成交额下滑和股债市场波动影响，2022年，中金公司实现营业收入260.87亿元，同比下降13.42%，优于行业整体表现；实现归母净利润75.98亿元，同比下降29.51%，与行业同比变化基本持平；当期基本EPS为1.46元/股，同比下降32.41%；加权平均ROE为8.88%，同比下降5.77个百分点。
　　▍股票业务贡献营业利润39.1%，六大板块利润均有下滑。2022年，投资银行、股票业务、固定收益、资产管理、私募股权和财富管理六大板块分别贡献营业利润17.93亿/47.15亿/20.05亿/3.12亿/12.39亿/20.05亿元，同比分别下滑27.0%/32.8%/10.4%/40.0%/14.8%/28.2%。股票业务仍是公司核心业务板块，2022年贡献营业利润的39.1%（不含非业务板块口径），但较2021年下滑3.5个百分点。固收板块展现了较强的抗风险能力，营业利润占比提升3.0%，其他板块均相对稳定。
　　▍投资银行：保持大项目及海外业务优势，境内再融资业务取得突破。国内业务方面，2022年中金完成A股IPO项目32单，承销金额528.63亿元，同比下滑47.42%，排名市场第三；完成A股再融资项目46单，主承销金额1256.61亿元，同比增长54.54%，排名行业第二。海外业务方面，2022年，中金完成港股IPO项目31单，主承销规模为35.88亿美元，排名市场第一。中金持续巩固大项目优势，港股十大IPO中承销七单。并购业务方面，2022年，中金公告并购交易94宗，涉及交易总额995.95亿美元，在过去10年中8年位列行业榜首。2022年实现财务顾问收入10.87亿元，占投行总收入15%。
　　▍机构服务：公司核心利润来源，衍生品业务规模保持正向增长。股票业务方面，2022年，中金服务境内外机构投资者数量突破9,000家，着力打造提供“投研、销售、交易、产品、跨境”的一站式股票业务平台金融服务。其场外衍生品交易对冲持仓规模为1091.46亿元，同比提升0.66%，占交易性金融资产总额的40.51%。固收业务方面，中金债券承销和交易量保持市场领先地位，记账式国债现货交易量和中资美元债承销额稳居券商第一。2022年末，持有债券规模748.14亿元，同比下降4.61%，占交易性金融资产总额的比重为27.77%。
　　▍财富管理：基础客群持续扩容，财富管理业务蓬勃发展。中金公司财富管理客户数量达581.65万户，较2021年末增长28.3%，客户账户资产达人民币2.76万亿元。其中，高净值个人客户（客户资产＞300万）3.44万户，高净值客户资产达人民币7796.02亿元。财富管理方面，截至2022年末，中金公司财富管理业务的产品保有量超3400亿元，较2021年末增长10%；买方投顾产品保有量达800亿元。带动代销金融产品收入达到12.12亿元，同比增长6.7%，显著领先行业平均水平，对经纪业务的收入贡献由2021年18.8%提升至2022年的23.2%。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资交易业务表现不及预期；公司海外业务发展受限；公司财富管理业务发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们调整中金公司2023/2024/2025年EPS预测至1.64/1.91/2.20元，BVPS预测至19.00/20.71/22.70元（原预测2023/24 EPS 1.99/2.17元，BVPS19.31/21.18元）。中金公司业务特质契合资本市场改革方向，长期受益于股权衍生品、全面注册制推行会带来的发行费率改善和财富管理业务发展，受益于A股市场机构化和国际化。请补充量化的估值理由，给予A/H股2023年2.0/1.0倍PB，对应目标价38.00元/21.72港元，维持A股“持有”/H股“买入”评级。