22年业绩下滑，负债规模下降；下调评级至“增持”
　　公司发布2022年度业绩：营收同比-17.7%至4304亿元，核心净利润同比-90.3%至26.1亿元，受行业下行导致的存货计提减值影响，业绩总体有所下滑。考虑行业下行对公司结转资源及存量未售土储的影响，我们调整营收和毛利率假设，调整23-25EEPS预测至0.30/0.19/0.18元（23-24E前值：0.68/0.66元）。可比公司2023 PE均值为7.6倍（Wind一致预期），公司土储主要位于三四线，我们认为公司合理2023EPE为6.9倍，对应目标价2.34港币（前值：3.67港币），但由于目前三四线市场销售恢复进程仍存在一定的不确定性，公司销售仍面临一定的压力，下调评级至“增持”。
　　23年销售仍面临压力，后续需关注公司的补货情况
　　公司22年实现权益销售金额3575亿元，同比-36%，公司紧抓回款，回款率93.5%，连续7年保持在90%以上。22年房地产市场下行明显，公司投资相对审慎，22年新增权益土储98万平米，对应权益土地款61亿元，同比-98%/-96%。截至22年末，公司拥有权益土储货值约9555亿元，土储相对充裕，其中一二线占比39%。但公司22年补货相对较少，存量土储以三四线城市为主，销售可能仍面临一定不确定性，后续需关注公司在重点一二线城市的补货情况。
　　负债规模下降，资产负债表迎来修复
　　22年末，公司扣预资产负债率69.4%，历史首次降至70%以下，净负债率40%，创近10年新低，现金短债比1.6x，“三条红线”指标稳健。期末有息负债2713亿，较年初下降15%，其中短债占比35%，非人民币债务敞口45%，比例偏高，后续须关注汇率波动风险。公司融资渠道整体保持畅通，2H22成功发行10亿中票，并进行了三次配股，共募集116亿港元，有效优化了资产结构。今年1月和3月，公司分别获批200亿中票储架式注册额度和186亿的上交所公司债额度，关注后续发行进展。
　　多远业务迎来收获期，未来代建业务或进一步发力
　　公司多元化业务逐渐步入收获期：1）机器人：截至23年1月底，公司旗下博智林机器人业务已有33款建筑机器人商业化，累计量交付超1700台，累计施工面积超1000万平。2）代建：截至22年末，累计承接项目152个，累计在管面积1271万平米，其中22年新获取项目5个，对应货值85亿。3）投资：截至22年末，公司股权资产组合的账面价值约200亿元，已投项目中已成功上市的项目占18%。我们认为，公司具备代建行业的基因，同时在建筑科技方面投入领先，未来代建业务有望迎来进一步发力。
　　风险提示：1)三四线城市销售恢复不如预期；2)盈利能力和销售增速不及预期。