22年收入和扣非归母净利润均下滑。公司22年实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为62.29亿元、-3.81亿元和-4.21亿元，分别同比下滑10.85%、221.13%和241.08%。公司1月19日公告的22年业绩预告，营业收入区间在60.00-68.00亿元，归母净利润区间在-3.20亿元到-4.60亿元，扣非归母净利润区间在-3.38亿元到-4.78亿元。22Q4公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为15.35亿元、-0.12亿元和-0.48亿元，分别同比变动-25.48%、88.37%和54.15%。
　　 22Q4公司毛利率和净利率环比下降，同比回升。22年公司毛利率和净利率分别为23.65%和-5.57%，分别同比下滑5.46个百分点和10.21个百分点。22Q4公司毛利率和净利率分别为24.52%和0.39%，环比分别下滑2.57个百分点和7.56个百分点，同比分别提升1.85个百分点和5.79个百分点。公司22年毛利率下滑主要是原材料能源价格上涨所致，同时，公司部分房地产客户应收款项减值迹象明显，计提信用减值损失约5.7亿元，导致净利率下滑。
　　 22年经销占比提升至57.87%。公司22年经销渠道实现收入36.04亿元，同比增长0.96%，占营业收入比从21年的51.10%提升至57.87%。公司战略工程渠道收入22年同比下滑23.18%，达26.24亿元，占整体收入比从21年48.90%下滑到42.13%。公司经销业务收入在行业整体不景气的背景下实现增长，得益于公司在强化传统经销渠道业务基础上不断拓宽渠道范围，实施多元化、多业态的全渠道市场战略，同时公司不断加强对工程业务风险控制，采取谨慎策略主动收缩规模，做好风控同时继续加强与优质房地产商战略合作，与万科、保利、招商等建立稳定战略合作关系。
　　经营活动现金流改善。公司22年经营活动产生的现金流量净额为6.02亿元，同比提升816.99%。22年公司收现比为1.12，同比增长0.22，经营活动现金流改善明显。
　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.25、1.64、1.95元/股，可比上市公司2023年预测PE的平均数为25.0倍，给予公司2023年23-27倍预测PE，对应合理价值区间28.75-33.75元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险，下游地产回款风险。