核心观点：当前镍价处于“供需趋松压力”和“库存现实低位”的博弈阶段，随着Q2后期批量新增精炼镍项目投产，镍价有望继续打开下行空间。二季度运行区间预估15~18.5万元/吨，关注精炼镍新增产能实际释放节奏和下游需求修复进展。
　　主要逻辑：
　　【供应端】国内产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放。3月预计国内产量1.75万吨，同比增加35%；预计年中达到1.75-1.80万吨/月，年底超过2万吨/月。但是，电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。另外，短期进口资源偏紧，中长期俄镍以人民币计价对华出口，有利于俄镍流入中国市场。
　　【需求端】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。目前合金领域耗镍板量约9000吨/月，成为纯镍消费主要领域。电镀耗镍在3000~6000吨/月，对镍价较为敏感。电池和不锈钢领域需求弱势，且原料纯镍使用占比持续压缩。特别地，新能源汽车政策补贴退坡，渗透率进一步提高动能不足，而今年7月执行国六B排放标准，燃油车面临较大去库压力，汽车行业迎来降价潮，燃油车阶段性挤占新能源市场份额。不锈钢成品和原料库存高企，成本快速塌陷，整体产业链面临减产降库压力。
　　【库存】内外显性库存偏低，下游刚需逢低补库对镍价形成支撑。但随着供应放量预期兑现，累库格局会逐步明朗。另外，LME发布新规引入镍粉为新增交割品种类，给新注册交割品牌的一级镍产品（电积镍）开通快速通道并免除上市费用，考虑推出专注于亚洲市场的新镍合约（硫酸镍、高冰镍）以改善流动性，有利于缓解低仓单担忧，增加镍市场流动性。
　　【替代品】预计2023年全球镍（生）铁供应增速10%，镍中间品增速超过50%，分别替代纯镍在不锈钢、新能源领域运用。
　　【估值水平】随着镍价大幅回落，一级镍与二级镍价差明显修复。目前镍豆酸溶硫酸镍经济线在16.3万元/吨，硫酸镍产电积镍经济线在17万元/吨。硫酸镍尚未止跌，经济线仍在下移中。后期若硫酸镍止跌，可以将经济线作为镍价重心参考。
　　策略思路：反弹空思路
　　关注要点：新增产能释放情况；硫酸镍订单情况；宏观交易节奏
　　风险因素：镍巨头博弈；印尼中间品/精炼镍项目投产进度不及预期；电积镍项目投产不及预期；镍巨头减产等