市场行情回顾：2023年3月27日至3月31日，上证综指上涨0.22%，深证成指上涨0.79%，创业板指上涨1.23%。分行业来看，申万轻工制造下跌2.41%，相较沪深300指数-3.00pct，在31个申万一级行业指数中排名28。轻工制造行业一周涨幅前十分别为华源控股(+6.74%)、实丰文化(+6.33%)、舒华体育(+6.06%)、趣睡科技(+4.59%)、沐邦高科(+4%)、宝钢包装(+3.41%)、乐歌股份(+3.41%)、喜悦智行(+3.26%)、力诺特玻(+3.06%)、滨海能源(+2.79%)。跌幅前十分别为尚品宅配(-10.23%)、我乐家居(-9.12%)、鸿博股份(-9.06%)、盛通股份(-8.37%)、蒙娜丽莎(-8.13%)、仙鹤股份(-7.85%)、金富科技(-7.63%)、慕思股份(-7.28%)、华瓷股份(-7.27%)、恒丰纸业(-7.14%)。
　　周专题：从海外渠道商库存变动看出口景气度
　　随着海外通胀加剧，经济衰退预期升温，消费需求承压叠加前期物流不畅带来的塞港影响，海外渠道商库存积压严重，我国出口增速明显回落。目前海外渠道商去库存行至何处？出口增速何时见底回升？哪些行业有望率先复苏？本专题将围绕这些问题进行进一步探讨。
　　头部零售商去库存初见成效，但短期内补货反弹或较为平缓。截至23年1月，沃尔玛/家得宝/Target/Costco库存水平分别位于89.7%/ 92.3%/ 87.1%/ 87.1%的历史分位数，库存同比增速分别为0.1%/12.8%/-2.9%/-2.5%，其中沃尔玛、Target、Costco的库存同比增速低于销售同比增速，去库存初见成效。尽管库存见顶回落，但采购经理的补货策略可能偏向保守，或从疫情期间的JIC策略重新调整回JIT策略，寻求库存增长与销售增长的匹配。在海外需求复苏较弱的预期下，短期内出口反弹或许更为平缓。
　　美国此轮去库存或持续到2023年年末，零售商有望率先开启补库。2020年6月美国新一轮库存周期开启，目前已经进入主动去库存阶段．自22年3月以来，库存同比增速一直高于销售同比增速，23年1月美国整体库销比为1.34，仍处于近期偏高位置。本轮库存周期是被动补库造成的强库存周期，叠加需求回落的影响，本轮去库压力较大，我们认为去库存阶段或持续到2023年年末。从库存各个环节来看，批发商库存压力较大，零售商库销比处于低位，有望率先恢复补库。
　　我国出口最早有望于Q2末见底回升，需密切关注货币政策转向。通过复盘我国出口增速与美国库存走势，我们发现我国出口增速底部通常出现早于美国库存底部出现，时间差约为3-6个月，我们认为我国出口最早有望于Q2末见底回升。经济复苏是被动去库存转向主动去库存的风向标，需关注通胀得到遏制后，各国央行加息政策的转向情况。随着美联储加息有望接近尾声，我们认为最早可以期待2023年Q2末美国需求的复苏。
　　机械设备、家具建材、农产品等行业出口有望率先反弹。我们从两个维度筛选出口有望率先反弹的细分行业：1）从库存周期的角度来看，库存增速处在低位的行业通常补库动力更强，计算机、农产品、木制建材、日用品等行业库存规模相对较低；2）美国对中国进口依赖度更高的行业更有望受益于后续补库的反弹，机械设备、杂项制品、纺织鞋靴等产品对中国进口依赖度较高。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。