固收类动量选基策略的“阿喀琉斯之踵”。债券类基金存在“Hot Hands”效应，即过去表现较强的基金在未来同样表现较强，利用此规律构建动量选基策略能够获得显著的超越基准收益。在国内公募市场固收类基金动量选基因子同样有效，但是在利率波动的过程中，会出现动量策略崩溃的情况。固收类动量选基策略有其“阿喀琉斯之踵”。
　　本文对固收类基金的收益进行了完全的分解。为了更为深入的理解固收类基金赚的是什么钱，我们对固收类基金的收益进行了完全分解。
　　首先根据债券披露的持仓数据和新股获配明细计算出：二级市场股票投资、一级市场打新、可转债等收益；
　　剥离权益投资收益贡献后得到纯债投资收益贡献；再根据Campisi净值归因法，将纯债投资收益拆解为：收入效应+收益率曲线平移收益+收益率曲线扭曲收益+收益率曲线凸度收益+信用利差收益+评级利差收益+动态管理收益。
　　从收益拆分的结果来看，固收类基金投资的本质在于获取资产的时间价值，此外收益贡献较高的是基金的久期管理收益、在信用债与利率债之间的配置收益、以及权益投资贡献。
　　本文对固收类基金进行了多维度投资能力的刻画。由于债券型基金所披露信息极为有限，因此在进行深入研究之前，需要通过对债券型基金的“打标签”，来实现数据的升维以便进一步扩展研究思路。根据基金收益拆分的结果，从靠权益投资取胜、提高收入效应、久期管理能力、风险管理能力这四个角度出发，对固收类基金构造20+标签，进行多角度的投资能力的刻画。
　　固收类基金能力分析可应用于基金的画像和个性化FOF组合的构建。（1）实现对所有固收类基金的产品画像。从权益投资能力、债券投资风险、债券投资能力、久期、持债偏好等方面，对固收类基金进行长期和短期的特征分析。（2）基于收益拆分结果和相关能力指标，可进行风险控制下的FOF组合构建。通过收益拆分和策略指标可刻画不同的基金特征，并根据其中一个或几个特征进行基金的筛选，用于基金特征组合的构建与验证。
　　风险提示：基金收益分解和特征归纳基于历史数据，与基金产品实际业绩的归因及模型假设可能存在偏差，不保证未来的延续性。本报告的“完全分解”系统并不唯一，可能存在其他分解维度。基金观点仅代表基金所属机构观点，报告不构成对基金产品的推荐。