事件：公司3月30日发布年报，2022年实现营业收入251.32亿元，同比下降26.62%；实现归母净利润79.29亿元，同比下降26.95%；加权平均ROE为7.23%，同比下降3.44pct。
　　核心要点：
　　财富管理仍领先，基金子公司贡献较大。1）从财富管理业务链的产品端看，2022年公司实现资管业务净收入89亿元（同比-10.1%），资产管理业务规模下降45.02%；旗下子公司广发基金（控股54.53%）和易方达（持股22.65%）公募规模/非货管理规模分别为12497亿/7053亿、15728亿/10255亿，非货行业排名第3、第1，净利润分别为21.34亿、38.37亿。2）从财富管理业务链的渠道端来看，代销金融产品保有规模微增0.77%，非货保有规模在券商中排名第3。买卖证券业务中，基金成交额达到2.9万亿，市场份额从3.49%提升至6.29%。
　　投行业务复苏，再融资逆势增长。2022年，公司实现投行业务手续费净收入6亿元（同比+41%），全年完成股权融资主承销家数17家，股权融资主承销金额184亿元。其中，过去几近停滞的IPO业务实现主承销金额29.43亿元，相当于2019年的三分之一；再融资主承销金额155亿元，同比逆势增长195%，已基本恢复常态。2022年市场主要信用债发行规模小幅下降5.38%，而公司债券主承销金额达1421亿元，同比增长358%。目前，公司股权再融资、债券承销等投行业务已逐渐复苏，IPO有待发力，在全面注册制带来增量机会的情况下，公司投行业务预计将全面恢复。
　　市场震荡自营拖累，组织架构调整衍生品受重视。1）受市场行情影响，公司2022年度实现投资净收益43.83亿（同比-35.%），公允价值变动-21.83亿元（上期4.07亿），暂时拖累公司业绩，预计随着市场回暖，自营业绩有望实现反弹。2）2023年2月24日，公司进行组织架构调整，除了将零售业务管理总部改为“财富管理与经纪业务总部”，下设财富管理部、数字平台部、机构客户部、运营管理部，同时还将权益及衍生品投资部更名为权益投资部，柜台交易市场部更名为股权衍生品业务部，强化衍生品业务的发展。
　　投资建议：公司财富管理业务链完善，具备头部优势，对业绩贡献较大。投行业务持续修复，再融资、债券承销率先恢复，随着IPO业务复苏和市场回暖，未来业绩有望进一步提升。因此我们预测广发证券2023-25年总营业收入分别为297/341/375亿元，归母净利润分别为97/146/170亿元，对应增速分别为23%/50%/17%，对应2023年3月30日收盘价20.48元/股，2023-25年PE分别为11/8/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场持续低迷成交活跃度下降；投行业务复苏进度不及预期；重大监管政策变化。