投资要点
　　根据2022年报，公司2022年实现营业收入461亿元/-31%，归母净利润-374亿
　　元（21年为-122亿元）。其中22Q4营业收入为103亿元/-30%，归母净利润为93亿元（21Q4为-41亿元）。
　　经营数据：22年净增23架飞机，ASK、RPK同比分别-40%、-44%
　　（1）22年末机队规模775架（不含公务机），同比+3.1%，全年新增34架、退出11架、净增23架。
　　（2）2022年ASK、RPK、客座率同比分别-40.1%、-43.7%、-4.0pct，较19年分别-64.4%、-72.4%、-18.4pct。
　　收入端：22年客公里收益同比19年增长15%
　　公司22年客运收入350亿元，同比-35%；货运收入77.7亿元，同比-6.5%。单位收益方面，22年东航客公里收益0.602元，同比22年+13.4%，同比19年+15.3%。其中，国内航线客公里收益0.549元，同比22年+7.9%，同比19年+1.9%；国际航线客公里收益2.1元，同比22年+17.5%，同比19年+344%；地区航线客公里收益1.04元，同比22年+39.8%，同比19年+39.8%。
　　成本费用端：受高油价、低利用率拖累，单位成本同比大幅上涨成本端：公司2022年单位ASK成本0.78元，同比+56%。其中，航油成本方面，22年航空煤油进口到岸完税价平均为7540元/吨，同比+73%，导致公司单位ASK燃油成本同比增加80%至0.23元。非油成本方面，单位扣油ASK成本0.54元，同比+47%，主要受低利用率拖累。
　　费用端：22年单位ASK销售费用0.023元，同比22年+46%，同比19年-0.3%。
　　单位ASK管理费用0.038元，同比22年+81%，同比19年+171%。财务费用方面，22年末人民币较21年末贬值9.2%，公司22年汇兑损益26.87亿元。（21年为汇兑收益16.19亿元）
　　投资建议：航空大周期序幕已拉开，涨价预期下利润弹性可观
　　23-26年，公司机队引进计划为净增+22、+27、-2、+22架，预计19-25年东航机队规模CAGR为2.2%。十四五期间行业运力供给增长确定性减速，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配。公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，在票价上涨预期下，公司利润弹性可观。我们预计公司23-25年归母净利润分别为26.2、129.1、133.1亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评航空机场中国东航600115报告日期2023年04月01日22年亏损扩大至374亿元静待盈利弹性释放中国东航2022年度业绩点评投资要点投资评级增持维持根据2022年报公司2022年实现营业收入461亿元-31归母净利润-374亿元21年为-122亿元其中22Q4营业收入为103亿元-30归母净利润为-分析师李丹93亿元21Q4为-41亿元执业证书号S1230520040003经营数据22年净增23架飞机ASKRPK同比分别-40-44lidan02stockecomcn122年末机队规模775架不含公务机同比31全年新增34架退研究助理李逸出架净增架1123liyi01stockecomcn22022年ASKRPK客座率同比分别-401-437-40pct较19年分别-644-724-184pct基本数据收入端22年客公里收益同比19年增长15收盘价515公司22年客运收入350亿元同比-35货运收入777亿元同比-65单总市值百万元11480018位收益方面22年东航客公里收益0602元同比22年134同比19年总股本百万股2229130153其中国内航线客公里收益0549元同比22年79同比19年19国际航线客公里收益21元同比22年175同比19年344地股票走势图区航线客公里收益104元同比22年398同比19年398中国东航上证指数成本费用端受高油价低利用率拖累单位成本同比大幅上涨2114成本端公司2022年单位ASK成本078元同比56其中航油成本方8面22年航空煤油进口到岸完税价平均为7540元吨同比73导致公司单1位燃油成本同比增加至元非油成本方面单位扣油成本-5ASK80023ASK-12054元同比47主要受低利用率拖累22052206220722082209221122122301230223032204费用端22年单位ASK销售费用0023元同比22年46同比19年-03单位ASK管理费用0038元同比22年81同比19年171财务费用方相关报告面22年末人民币较21年末贬值92公司22年汇兑损益2687亿元21年12022预亏368至398亿元为汇兑收益1619亿元静待主基地客流回归释放盈利投资建议航空大周期序幕已拉开涨价预期下利润弹性可观弹性2023013123-26年公司机队引进计划为净增2227-222架预计19-25年东航机2Q3环比改善静待主基地需求复苏中国东航2022年三队规模CAGR为22十四五期间行业运力供给增长确定性减速未来需求恢季报点评20221030复过程中有望出现明显供需错配公司坐拥上海两场主基地优势在最热门商务3上海主基地航司首当其冲线京沪线的份额最高在票价上涨预期下公司利润弹性可观我们预计公司22H1亏损187亿元中国东23-25年归母净利润分别为26212911331亿元维持增持评级航2022年中报点评20220901风险提示出行需求恢复不及预期油汇风险突发事件等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入46111120757140565151554--31162168归母净利润-3738626221290913306-392413每股收益元-168012058060PE-3074379889863资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分中国东航600115公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产27413416616623694549营业收入46111120757140565151554现金17553261585156880371营业成本74599101328116046123135交易性金融资产72848079营业税金及附加208512618664应收账项754167214891305营业费用2253422642174547其它应收款01651641921管理费用3651579642174547预付账款311267341400研发费用305362422455存货1626247526572837财务费用8344984849747455其他7097935494618637资产减值损失126330384414非流动资产258329246051237062227035公允价值变动损益12121212金额资产类0000投资净收益190190190190长期投资2716245524772549其他经营收益3433467443904166固定资产85470801457206764355营业利润4014428261387514301无形资产2530244724142246营业外收支10101010在建工程177271354198307918利润总额4015428161386514291其他149886147463150274149967所得税254188890资产总计285742287712303299321584净利润3990027981377714201流动负债106446102802104235109509少数股东损益2514176868895短期借款49229362704103842179归属母公司净利润3738626221290913306应付款项11570164811812419452EBITDA26299162842694227065预收账款14343643EPS最新摊薄168012058060其他45633500174503847836非流动负债149195152011152387151198主要财务比率长期借款383593835938359383592022A2023E2024E2025E其他110836113652114028112839成长能力负债合计255641254813256622260707营业收入-3131161881640782少数股东权益1021119720652960营业利润-126961070439102307归属母公司股东权29080317024461157917归属母公司净利润--39241307益负债和股东权益285742287712303299321584获利能力毛利率-6178160917441875现金流量表净利率-8653232980937百万元2022A2023E2024E2025EROE-879683232452474经营活动现金流6474343271850331048ROIC-1513451859813净利润3990028241382914253偿债能力折旧摊销9355630763476319资产负债率8947885784618107财务费用8344982349227402净负债比率4771399942104244投资损失190190190190流动比率026041064086营运资金变动42181039936482926速动比率024038061084其它113194786313743营运能力投资活动现金流7292344252223211总资产周转率016042048049资本支出2229416964464281应收账款周转率5337872666296454长期投资5803292692应付账款周转率674769713698其他894110551198978每股指标元筹资活动现金流183482572217365403每股收益-168012058060短期借款116151295947681141每股经营现金-029154083139长期借款10208000每股净资产130142200260其他34751276230326544估值比率现金净增加额4582120482546128856PE-3074379889863PB395362257198EVEBITDA-10611706961861资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分中国东航600115公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分