燕翔东方，世界一流。1）战略目标定位一流，各类客群完全覆盖。中国东航以“世界品味，东方魅力”为品牌核心价值，紧密围绕“世界一流”战略目标，致力于成为世界一流航空公司。公司是一家集全服务航空、创新经济型航空、支线航空于一身的航空公司，满足市场不同客群需求。2）民航业混改先锋。公司于2015-2021年先后与达美航空、法荷航、携程、吉祥航空等民航业内、外公司达成战略合作，进一步推动航网结构建设，增强营销服务能力。3）客运业务是支柱。2010-2019年，公司营业收入十年复合增速11.74%，十年平均ROE13.92%。公司客运收入占比从2011年的83.22%持续上升至2019年的91.25%。
　　航网结构持续优化，区域竞争优势突出。1）国内航线：聚焦“四梁八柱”机场，一线城市互飞有优势。表现一：“四梁八柱”机场时刻占比领先。“四梁”机场（上海、北京、昆明、西安）中，公司在上海虹桥、上海浦东、昆明长水、西安咸阳机场的时刻占比均居首位；在北京基地，除京沪线外，公司其余航线转至大兴机场，大兴机场的时刻占比35%（2022冬春航季），仅次于南方航空。在“八柱”机场（广州、深圳、成都、南京、武汉、杭州、厦门、青岛）中，公司在南京禄口、青岛胶东、武汉天河、成都天府机场的时刻占比居前三位。表现二：公司前三大国内航线均为北上广深互飞航线，一线城市互飞航线周计划航班量居业内首位。2022年一线城市互飞航线平均票价恢复至2019年87%的水平，恢复速度快于核心城市对飞的45%。若需求进一步复苏，一线城市互飞航线有望为公司带来较高的票价收益。2）国际航线：战略投放亚洲市场，东亚航线时刻资源优势明显。公司主要通过上海浦东、上海虹桥、西安咸阳、昆明长水、青岛胶东、南京禄口机场构建国际航线网络。2018-2019年，公司前十大国际航线均为亚洲地区航线，其中日本、韩国的时刻总量大幅领先于国内其他航司。东亚市场为我国主要出游目的地及境外旅客来源地，伴随国际市场需求的复苏，有望为公司带来超额收益。
　　运力扩张有序推进，创新驱动需求回暖。1）供给端：机队规模持续扩张。2010-2019年公司机队复合增速11.38%,2020-2021年受疫情影响，机队同比增速放缓至0.28%、3.72%。公司积极布局后疫情时代发展，2022-2024年机队同比增速预计为2.79%、2.72%、2.52%。2）需求端：创新能力不断增强，助力需求逐步回暖。2009-2019年，公司客座率从72%持续增长至82%，旅客周转量、可用座公里十年复合增速位居三大航之首。据不完全统计，近年来公司围绕旅客运输业务及辅营业务推出具备行业影响力的产品共计13个。其中，2020年推出业内首个“周末随心飞”产品，使用首个周末兑换超过6.5万张机票，助力行业破冰寒冬，各大航司纷纷效仿；2020年公司与中国国家铁路集团紧密合作，空铁联运范围基本覆盖全国。
　　盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为436亿元、1140亿元、1420亿元，同比增速分别为-35%、162%、25%，实现归母净利润分别为-367亿元、15亿元、75亿元。考虑到后疫情时代行业复苏趋势确定，上海主基地打造超级承运人红利，公司一线城市互飞尤其是京沪航线，以及东亚航线的资源优势，随着出行政策放松，预计公司将迎来盈利弹性释放，给予1.5-2.0倍的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市场需求恢复不及预期风险、假设有效性风险、汇率风险、油价风险、定向增发摊薄EPS风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

研究报告全文：践行集中战略创新驱动成长中国东航600115SH交运证券研究报告公司深度报告2023年1月11日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格540元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师杜冲586396712743588114021142000增长率yoy-5114-3516225执业证书编号S0740522040001净利润百万元-11835-12214-3673815487485电话增长率yoy-470-3-201104383每股收益元-063-065-195008040Emailduchongztscomcn每股现金流量006030-001013134联系人李鼎莹净资产收益率-21-22-155622电话PE-86-83-28658136PB1920444131Emaillidyztscomcn备注股价为2023年1月10日收盘价报告摘要燕翔东方世界一流1战略目标定位一流各类客群完全覆盖中国东航以世界品味东方魅力为品牌核心价值紧密围绕世界一流战略目标致力于成为世界一流航空公司公司是一家集全服务航空创新经济型航空支线航空于一身的航空公司满足市场不同客群需求2民航业混改先锋公司于2015-2021年先后与达基本状况TableProfit美航空法荷航携程吉祥航空等民航业内外公司达成战略合作进一步推动航网结构建设增强营销服务能力3客运业务是支柱2010-2019年公司营业收入总股本百万股18874十年复合增速1174十年平均ROE1392公司客运收入占比从2011年的832流通股本百万股112032持续上升至2019年的9125市价元540航网结构持续优化区域竞争优势突出1国内航线聚焦四梁八柱机场一线市值百万元101922城市互飞有优势表现一四梁八柱机场时刻占比领先四梁机场上海北流通市值百万元60495京昆明西安中公司在上海虹桥上海浦东昆明长水西安咸阳机场的时刻占比均居首位在北京基地除京沪线外公司其余航线转至大兴机场大兴机场的股价与行业TableQuotePic-市场走势对比时刻占比352022冬春航季仅次于南方航空在八柱机场广州深圳成都南京武汉杭州厦门青岛中公司在南京禄口青岛胶东武汉天河成都天府机场的时刻占比居前三位表现二公司前三大国内航线均为北上广深互飞航线一线城市互飞航线周计划航班量居业内首位2022年一线城市互飞航线平均票价恢复至2019年87的水平恢复速度快于核心城市对飞的45若需求进一步复苏一线城市互飞航线有望为公司带来较高的票价收益2国际航线战略投放亚洲市场东亚航线时刻资源优势明显公司主要通过上海浦东上海虹桥西安咸阳昆明长水青岛胶东南京禄口机场构建国际航线网络2018-2019年公司前十大国际航线均为亚洲地区航线其中日本韩国的时刻总量大幅领先于国内其他航司东亚市场为我国主要出游目的地及境外旅客来源地伴随国际市场需求的复苏有望为公司带来超额收益公司持有该股票比例运力扩张有序推进创新驱动需求回暖供给端机队规模持续扩张12010-2019相关报告年公司机队复合增速11382020-2021年受疫情影响机队同比增速放缓至028372公司积极布局后疫情时代发展2022-2024年机队同比增速预计为2792722522需求端创新能力不断增强助力需求逐步回暖2009-2019年公司客座率从72持续增长至82旅客周转量可用座公里十年复合增速位居三大航之首据不完全统计近年来公司围绕旅客运输业务及辅营业务推出具备行业影响力的产品共计13个其中2020年推出业内首个周末随心飞产品使用首个周末兑换超过65万张机票助力行业破冰寒冬各大航司纷纷效仿2020年公司与中国国家铁路集团紧密合作空铁联运范围基本覆盖全国盈利预测与估值预计公司2022-2024年实现营业收入分别为436亿元1140亿元1420亿元同比增速分别为-3516225实现归母净利润分别为-367亿元15亿元75亿元考虑到后疫情时代行业复苏趋势确定上海主基地打造超级承运人红利公司一线城市互飞尤其是京沪航线以及东亚航线的资源优势随着出行政策放松预计公司将迎来盈利弹性释放给予15-20倍的估值溢价首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济下行风险市场需求恢复不及预期风险假设有效性风险汇率风险油价风险定向增发摊薄EPS风险研报使用信息数据更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点本篇报告详细梳理了中国东航的历史发展进程及重点业务内容具备以下两个亮点1从公司现有盈利能力看分析了公司国内外航网结构对公司国内核心市场四梁八柱的航网布局和国际航网布局进行了详细地阐述明确一线城市互飞航线东亚航线为公司核心竞争力2从公司潜在盈利能力看深入总结了公司2012-2021年间的创新产品对部分创新产品的影响力和未来的潜在收益进行了重点分析一定程度弥补了市场研究空白投资逻辑中国东航作为一家集全服务航空创新经济型航空支线航空于一身的航空公司产品满足市场不同客群需求其核心竞争优势表现在以下两方面一方面航网结构持续优化区域竞争优势突出另一方面运力扩张有序推进创新驱动需求回暖中国东航深耕区域市场竞争优势十分明显助力需求复苏后公司盈利快速恢复关键假设估值与盈利预测客运方面假设公司2022-2024年旅客周转量同比增速分别为-4355172594427可用座公里同比增速分别为-4023128763144客座率分别为647684客公里收入分别为05265元05993元05342元货运方面假设公司2022-2024年收入货运吨公里同比增速分别为-2156137483货运吨公里收入分别为30835元27661元23368元基于以上假设我们预计中国东航2022-2024实现的营业收入分别为436亿元1140亿元1420亿元同比增速分别为-3516225实现归母净利润分别为-367亿元15亿元75亿元-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录燕翔东方世界一流-6-历史沿革及股权结构-6-民航业混改先锋-8-客运收入为公司主要收入来源-10-航网结构持续优化区域竞争优势突出-14-国内航线聚焦四梁八柱机场一线城市互飞有优势-14-国际航线东亚航线具备核心竞争优势-21-运力扩张有序推进创新驱动需求回暖-25-运力扩张有序推进2023-2024年飞机增速预计为272252-25-创新能力不断增强助力需求逐步回暖-27-敏感性分析-31-油价-31-汇率-33-供需-33-盈利预测及投资建议-34-盈利预测-34-估值与投资建议-35-风险提示-37-图表目录图表1中国东航历史沿革-6-图表2中国东航股权结构-7-图表32022年冬春航季MUFM国内航线网络-8-图表42022年冬春航季KN国内航线网络-8-图表52022年冬春航季一二三航空ARJ21运营航线-8-图表6中国东航混改之路-9-图表72008-2019年中国东航营业收入持续增长单位亿元-10-图表82009-2019年中国东航ROE波动较大-10-图表92013-2022年上半年三大航平均客公里收入单位元-11-图表102013-2022年上半年三大航国内客公里收入单位元-11-图表112013-2022年上半年三大航国际客公里收入单位元-11-图表122013-2022年上半年三大航地区客公里收入单位元-11-图表132013-2022年前三季度三大航ROE变化-12-图表142011-2022年上半年中国东航营业收入结构变化-12-图表152019年中国东航航空运输业务收入分地区-12--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表162008-2022年前三季度中国东航营业成本变化单位亿元-13-图表172019年中国东航营业成本结构-13-图表182012-2022上半年中国东航单位ASK营业成本变化-13-图表192012-2022上半年中国东航单位ASK扣油营业成本变化-13-图表202012-2022上半年中国东航单位ASK飞机维修成本变化-14-图表212017年起中国东航单位ASK飞机维修成本三大航最低-14-图表22中国东航四梁八柱分布-14-图表23中国东航2022年冬春航季四梁机场航网图-15-图表24中国东航2022年冬春航季八柱机场航网图-15-图表25中国东航虹桥机场国内时刻占比居首位-16-图表26中国东航浦东机场国内时刻占比居首位-16-图表27中国东航大兴机场国内时刻占比仅次于南方航空-16-图表28中国东航首都机场仅保留京沪线-16-图表29中国东航昆明机场国内时刻占比居首位-17-图表30中国东航西安机场国内时刻占比居首位-17-图表31中国东航青岛机场国内时刻占比排名第二-17-图表32中国东航南京机场国内时刻占比居首位-17-图表33中国东航武汉机场国内时刻占比居第二-18-图表34中国东航成都天府机场国内时刻占比居第三-18-图表35中国东航201820192022年夏秋航季前十大国内航线-18-图表36中国东航201820192022年冬春航季前十大国内航线-19-图表37票价指数凸显一线城市对飞的票价弹性-19-图表382017-2022年冬春航季京沪线票价上涨趋势-20-图表39中国东航北上广深对飞航线领先-20-图表40中国东航2022年冬春航季公布运价上调情况-20-图表41中国东航浦东机场国际时刻占比居首位-21-图表42中国东航虹桥机场国际时刻占比100-21-图表43中国东航西安机场国际时刻占比居首位-21-图表44中国东航昆明机场国际时刻占比居首位-21-图表45中国东航青岛机场国际时刻占比居首位-22-图表46中国东航南京机场国际时刻占比居首位-22-图表47中国东航2018-2019年通航国家地区数量-22-图表48中国东航2018-2019年前十大通航国家地区排名-23-图表49中国东航2018-2019年前十大国际航线-23-图表502019年中国旅客出境游十大目的地国家-24--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表512018年中国入境游前十大客源国入境人次单位万-24-图表52中国东航韩国日本泰国航线时刻领先-24-图表532019年冬春航季中国东航日韩通航点领先-25-图表542010-2022年中国东航机队规模持续增长-25-图表552022年客机机队规模排名世界第六-25-图表562022年10月中国东航机队结构单位架-26-图表572022年下半年-2024年公司机队引进计划-27-图表58中国东航2022-2024年飞机净增速度放缓-27-图表592009-2019年中国东航客座率持续增长-28-图表602009-2019年中国东航ASKRPK持续增长-28-图表612010-2019年中国东航RPKCAGR1379-28-图表622010-2019年中国东航ASKCAGR1233-28-图表63中国东航2021年底常旅客会员人数突破4800万人-29-图表6412306APP目前仅销售中国东航中国国航航班-29-图表65中国东航2012-2021年创新产品一览-30-图表66美国四大航司空中Wi-Fi相关情况不完全统计-31-图表67中国东航空中Wi-Fi收费标准-31-图表68中国东航空中Wi-Fi国际小时产品包-31-图表69中国东航2012-2021年单位ASK燃油成本变化元-32-图表70航空煤油出厂价变化单位元吨-32-图表71布伦特原油价格变化单位美元桶-32-图表72油价消耗量与航油成本敏感性分析单位亿元-32-图表73美元兑人民币汇率变化-33-图表742016-2022年上半年公司美元负债占带息负债的比例持续下降-33-图表75客座率可用座公里与客运收入敏感性分析百万元-34-图表76中国东航2022-2024年营业收入和营业成本预测表百万元-35-图表77中国东航及可比公司盈利预测与估值表-36--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告燕翔东方世界一流历史沿革及股权结构中国东方航空股份有限公司以下简称中国东航或公司总部位于上海为中国国有控股三大航空公司之一前身可追溯到1957年原民航上海管理处成立的第一支飞行中队公司于1997年分别在纽约香港上海证券交易所成功挂牌上市是中国民航首家三地上市的航空公司2009年中国东航与上海航空宣布联合重组方案开启了公司2009-2018年发展的黄金十年2011年中国东航成为第14家加入天合联盟的航空公司2015-2021年间公司及中国东方航空集团有限公司以下简称东航集团通过股权投资与达美航空法荷航携程吉祥航空等民航业内外公司达成战略合作进一步推动公司航网结构建设增强公司营销服务能力图表1中国东航历史沿革来源公司公告公司年报达美航空官网天合联盟官网国资委官网中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告中国东航的第一大股东为东航集团东航集团对中国东航的A股直接持股比例为4010A股间接持股比例为242H股间接持股比例为1391中国东航的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会公司旗下有14家全资控股子公司其中从事航空主业的子公司有6家分别为一二三航中联航上海航空东航云南东航武汉东航江苏除中联航KN和上海航空FM有独立的代码外其他子公司均使用东航MU代码其余8家子公司从事与航空主业相关的上下游业务图表2中国东航股权结构来源公司报告中泰证券研究所备注公司与控股股东和实际控制人之间的产权及控制关系来源于2021年公司年报公司前十大股东数据来源于公司2022年三季报公司子公司数据来源于2022年中报公司以世界品味东方魅力为品牌核心价值紧密围绕世界一流战略目标不断提升服务品质优化客户体验打造精准精致精细的客舱服务为旅客带来精彩的旅行体验致力于成为员工热爱顾客首选股东满意社会信任的世界一流现代航空综合服务集成商公司凌燕空中服务品牌于2019年荣获新一批上海品牌认证是国内第一个民航服务品牌公司是一家集全服务航空创新经济型航空支线航空于一身的航空公司满足市场不同客群需求公司本身及旗下上海航空为全服务航空旗下一二三航空为国内首家以运营国产商用飞机为主的航空公司致力于打造干支结合为特色的航空公司截止2022年6月30日运营国产ARJ21飞机7架及公务机5架旗下中联航为创新经济型航空北京大兴国际机场为主运营基地下设河北分公司和天津分公司四川分公司和浙江分公司下辖一家子公司佛山沙堤机场管理有限公司初步构建-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告了菱形航网的战略布局截止2022年6月30日中联航运营B737系列飞机55架图表32022年冬春航季MUFM国内航线网络图表42022年冬春航季KN国内航线网络来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所图表52022年冬春航季一二三航空ARJ21运营航线来源Preflight中泰证券研究所民航业混改先锋2015年9月国务院印发关于国有企业发展混合所有制经济的意见明确了国有企业发展所有制经济的要求和措施成为新时代国有企业混合所有制改革的纲领性文件也拉开了东航集团混改的序幕-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2016年9月国家发改委召开国有企业混合所有制改革试点相关工作东航集团被列为第一批央企混改61名单2017年2月中国东航将东航物流100的股权转移给东航集团下属全资子公司东方航空产业投资有限公司以下简称东航产投通过股权转让增资扩股改制上市东航物流于2021年6月9日成功在上交所主板挂牌上市成为航空混改第一股在美国市场中国东航引入达美航空2015年中国东航与美国达美航空签署关于达美航空战略入股东航认股协议确认书和市场协议根据市场协议双方将在代码共享舱位管理时刻协调销售合作机场设施共享常旅客计划贵宾室及系统投资人员交流等领域进一步开展深入合作建立长期战略同盟达美航空以45亿美元入股中国东航并获得中国东航355的股权合作当年双方实现代码共享航线123条其中国际主干线9条中美国内航线114条进一步完善了中国东航在美国市场的航线网络在欧洲市场中国东航入股法荷航集团2017年7月东航集团与达美航空携手战略入股法荷航集团形成更为紧密的欧美亚黄金三角战略合作关系东航集团以375亿欧元认购法荷航集团10的股份此次合作进一步提升中国东航在中欧航线的竞争力2021年4月东航集团扩大对法荷航集团的投资本次增资后东航集团持有法荷航96的股份一度成为法荷航集团的第二大股东直至2022年法荷航新一轮增资中东航集团持有的股份被稀释到47在跨界合作上东航集团引入携程2016年4月东航集团和携程签订战略合作框架协议携程以30亿元人民币参与认购中国东航非公开发行的A股股票获得中国东航322的股权在中国市场中国东航与吉祥交叉持股2019年9月东航集团与均瑶集团签署战略合作框架协议交叉持股后东航集团持有吉祥航空15的股份成为吉祥航空第二大股东吉祥航空持有中国东航10的股份后降至89成为中国东航的第二大股东图表6中国东航混改之路年份事件2015年引入达美航空作为战略投资者达美航空以45亿美元获得中国东航355的股权国家发改委召开国有企业混合所有制改革试点相关工作东航集团联通集团哈电集团南方电网中国核建2016年中国船舶工业集团以及浙江省国资委被列为第一批央企混改61名单与携程签订战略合作框架协议携程以30亿元人民币获得中国东航322的股权中国东航完成对东航物流的股权转让专注航空客运主业东航物流通过产权交易所成功引入联想控股珠海普2017年东物流德邦股份绿地金控北京君联五家非国有资本并同步实施核心员工持股完成混改东航集团携手达美航空入股法荷航集团以375亿欧元认购法荷航集团10的股份东航集团与均瑶集团签署了战略合作框架协议实现交叉持股东航集团持有吉祥航空15的股份均瑶2019年集团持有中国东航10的股份后因减持降至89双方互为第二大股东东航集团扩大对法荷航集团的投资一度以96的股份成为法荷航集团的第二大股东直到2022年法荷航进2021年一步增资东航集团持有的股份被稀释到47来源公司公告达美航空官网法荷航官网证券日报路透社中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告客运收入为公司主要收入来源2009-2019年公司营业收入持续增长十年复合增速11742009年公司营业收入为398亿元人民币2010年公司与上海航空重组完成后借助世博会商机营业收入迅速上涨至750亿元人民币2010年-2019年公司营业收入持续保持增长趋势至2019年上涨至1209亿元人民十年复合增速1174受新冠疫情影响公司2020-2022年前三季度营业收入大幅下降分别为586亿元671亿元3585亿元2009-2019年公司ROE波动较大2010年公司ROE为3454为近年来高峰后持续下滑2019年公司ROE为479十年平均ROE1392受新冠疫情影响2020-2022年第三季度公司ROE分别为-2191-2378-12031从客公里收入看公司2013-2021年平均客公里收入常年位居三大航第二国际客公里收入2013-2019年居三大航首位国内客公里收入低于中国国航与南方航空差距不大2022年上半年受公司主基地上海疫情影响公司国内客公里收入低于中国国航南方航空2011-2019年公司营业收入主要来自客运业务2020年疫情以来货运收入占比上升2011-2019年公司客运收入占营业收入的比重波动上升从2011年的8322上升至2019年的9126货运收入占比自2017年2月公司全面转让东航物流股权后逐年下降至2019年货运收入占比仅为317直至2020年新冠疫情以来公司积极开展客改货业务货运收入占比于2021年提升至12382022年上半年进一步提升至2020分地区看公司国内业务收入占比最高以2019年航空运输收入为例公司6490的营业收入来自国内3180的营业收入来自国际330的营业收入来自港澳台地区图表72008-2019年中国东航营业收入持续增长单图表82009-2019年中国东航ROE波动较大位亿元来源Choice中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表92013-2022年上半年三大航平均客公里收入图表102013-2022年上半年三大航国内客公里收入单单位元位元来源公司年报中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所图表112013-2022年上半年三大航国际客公里收入图表122013-2022年上半年三大航地区客公里收入单单位元位元来源公司年报中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表132013-2022年前三季度三大航ROE变化来源iFinD中泰证券研究所图表142011-2022年上半年中国东航营业收入结构变化图表152019年中国东航航空运输业务收入分地区来源iFinD中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所基于航空业固定成本较高的客观事实公司营业成本随着机队规模扩大逐年升高2010-2019年公司营业成本从60727亿元上涨至1072亿元人民币十年复合增速1115略低于营业收入复合增速以2019年公司营业成本结构为例航空油料消耗飞发及高周件折旧职工薪酬和机场起降费为公司最主要的营业成本其中航空油料消耗占总营业成本的3189职工薪酬占总营业成本的1842飞发及高周件折旧占总营业成本的1838机场起降费占总营业成本的1535公司强化精细运行通过精益管理持续降低单位运行成本2019年公司单位ASK营业成本03967元同比下降516单位扣油ASK-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告营业成本02701元同比下降3762020-2022年上半年受新冠疫情影响公司ASK显著下降导致单位成本持续上升此外公司拥有三大航中最年轻的机队单位ASK飞机维修成本自2017年起三大航中最低图表162008-2022年前三季度中国东航营业成本变化图表172019年中国东航营业成本结构单位亿元来源Choice中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所图表182012-2022上半年中国东航单位ASK营业成图表192012-2022上半年中国东航单位ASK扣油本变化营业成本变化来源iFinD中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所单位元单位元-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表202012-2022上半年中国东航单位ASK飞机维图表212017年起中国东航单位ASK飞机维修成修成本变化本三大航最低来源iFinD中泰证券研究所来源iFinD中泰证券研究所单位元单位元航网结构持续优化区域竞争优势突出国内航线聚焦四梁八柱机场一线城市互飞有优势四梁八柱是公司当前国内航线网络建设的重点四梁为公司核心枢纽上海北京昆明西安八柱为公司重要市场广州深圳成都南京武汉杭州厦门青岛公司通过建设四梁八柱航线网络连接京津冀长三角粤港澳大湾区成渝机场群着力提升核心市场的份额和影响力图表22中国东航四梁八柱分布来源公司官网中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表23中国东航2022年冬春航季四梁机场航网图来源Preflight中泰证券研究所图表24中国东航2022年冬春航季八柱机场航网图来源Preflight中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告从2018-2022年冬春夏秋航季国内航班计划看公司在四梁机场时刻占比领先公司作为中国民航唯一的京沪双主基地航司在上海虹桥机场和上海浦东机场时刻占比远超其他航司其中虹桥机场时刻占比在2018-2022年连续十个航季超50浦东机场时刻占比在2018-2022年连续十个航季超40遥遥领先于第二名南方航空在北京基地公司保留京沪线在首都机场运行其余航线转至大兴机场2022年冬春季公司在大兴机场的时刻占比35仅次于南方航空的48在公司核心枢纽昆明西安公司时刻占比连续十个航季居于首位2022年冬春季昆明西安时刻占比分别为4032分别高于第二名海航控股249图表25中国东航虹桥机场国内时刻占比居首位图表26中国东航浦东机场国内时刻占比居首位来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所图表27中国东航大兴机场国内时刻占比仅次于南方航空图表28中国东航首都机场仅保留京沪线来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表29中国东航昆明机场国内时刻占比居首位图表30中国东航西安机场国内时刻占比居首位来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所从2018-2022年冬春夏秋航季国内航班计划看公司在八柱机场中青岛胶东南京禄口武汉天河成都天府机场时刻占比领先其中公司在南京禄口机场时刻占比连续十个航季排名第一在青岛胶东机场武汉天河机场时刻占比排名第二在成都天府机场时刻占比排名第三图表31中国东航青岛机场国内时刻占比排名第二图表32中国东航南京机场国内时刻占比居首位来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所备注青岛胶东机场于2021年8月12日投运此前为青岛流亭机场-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表33中国东航武汉机场国内时刻占比居第二图表34中国东航成都天府机场国内时刻占比居第三来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所从2019年2022年夏秋冬春国内航班计划看中国东航前十大航线多为四梁八柱互飞航线航线结构相对稳定上海虹桥-北京首都上海虹桥-广州白云上海虹桥-深圳宝安始终为各航季航班计划中前三大航线2022年冬春航季计划执飞班次分别为322班周224班周196班周图表35中国东航201820192022年夏秋航季前十大国内航线18夏秋19夏秋22夏秋排名航线数量航线数量航线数量1上海虹桥-北京首都292上海虹桥-北京首都296上海虹桥-北京首都3222上海虹桥-广州白云224上海虹桥-广州白云224上海虹桥-广州白云2383上海虹桥-深圳宝安182上海虹桥-深圳宝安182上海虹桥-深圳宝安1964昆明长水-西双版纳嘎洒169西安咸阳-北京首都152上海虹桥-西安咸阳1685上海虹桥-西安咸阳140昆明长水-西双版纳嘎洒151西安咸阳-北京大兴1686西安咸阳-北京首都138上海虹桥-西安咸阳140大连周水子-上海浦东1267上海虹桥-青岛流亭131大连周水子-上海浦东126上海虹桥-昆明长水1268大连周水子-上海浦东126上海虹桥-昆明长水126杭州萧山国-北京大兴1229上海虹桥-武汉天河126成都双流-上海虹桥112重庆江北-上海虹桥11810南京禄口-昆明长水118成都双流-昆明长水112广州白云-北京大兴11810上海虹桥-武汉天河11210南京禄口-昆明长水11210昆明长水-广州白云11210榆林榆阳机场-西安咸阳112来源Preflight中泰证券研究所单位班次周-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表36中国东航201820192022年冬春航季前十大国内航线18冬春19冬春22冬春排名航线数量航线数量航线数量1上海虹桥-北京首都296上海虹桥-北京首都316上海虹桥-北京首都3222上海虹桥-广州白云224上海虹桥-广州白云224上海虹桥-广州白云2243上海虹桥-深圳宝安182上海虹桥-深圳宝安182上海虹桥-深圳宝安1964昆明长水-西双版纳嘎洒163上海虹桥-西安咸阳154西安咸阳-北京大兴1725西安咸阳-北京首都150昆明长水-西双版纳嘎洒151上海虹桥-西安咸阳1546上海虹桥-西安咸阳140西安咸阳-北京首都150昆明长水-德宏芒市1407上海虹桥-青岛流亭131大连周水子-上海浦东126大连周水子-上海浦东1348大连周水子-上海浦东126上海虹桥-昆明长水124重庆江北-上海虹桥1329上海虹桥-昆明长水124上海虹桥-青岛流亭117沈阳桃仙-上海浦东12610南京禄口-昆明长水116成都双流-上海虹桥112长春龙嘉-上海浦东12610重庆江北-上海虹桥11210上海虹桥-武汉天河112来源Preflight中泰证券研究所单位班次周一线城市对飞航线商务属性较强若航空需求恢复至疫情前水平价格上调有望为中国东航带来较高的票价收益从票价恢复情况看一线城市对飞航线票价较为坚挺根据Choice的票价指数数据一线城市对飞航线的票价指数2022年日均票价2019年年均票价明显高于核心城市对飞票价指数2022年一线城市互飞航线平均票价恢复至2019年87的水平恢复速度快于核心城市对飞的45图表37票价指数凸显一线城市对飞的票价弹性来源Choice中泰证券研究所备注数据截止2022年12月31日一线城市包括北上广深核心城市包括杭州厦门重庆成都西安昆明一线城市票价抓取的是t1日的票价核心城市抓取的是t7日的票价票价指数是2022年日均票价2019年年均票价数据仅含经济舱-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告从票价市场化改革情况看一线城市对飞航线全价票票价上涨明显2022年冬春航季中国东航包含旗下上海航空调整了包括北京-上海上海-广州上海-深圳在内的10条航线的经济舱全价票票价平均涨幅10以京沪线数据为例自2016年12月京沪线加入实行市场调节价航线目录以来京沪线的经济舱全价票票价从2017年的1240元上涨至2022年冬春季的2150元累计涨幅达734从航线数量看中国东航一线城市对飞航线行业领先从2019及2022年夏秋冬春航季航班计划看中国东航一线城市北上广深对飞航线数量领先始终保持全行业第一以2022年冬春航季的航班计划为例中国东航一线城市对飞航线数量为1092班周高于中国国航的996班周南方航空的994班周图表382017-2022年冬春航季京沪线票价上涨趋势图表39中国东航北上广深对飞航线领先来源公司公告中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所单位班次周图表40中国东航2022年冬春航季公布运价上调情况航司航线往返现行公布运价元拟调整公布运价元涨幅东航北京-上海19602150969东航上海-深圳20302230985东航成都-上海28103090996东航广州-上海21402350981东航上海-珠海220024201000东航上海-湛江19302120984东航长春-上海22302450987上航成都-上海28103090996上航广州-上海21402350981上航上海-珠海19502140974来源公司公告中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分