事件
　　2023年3月31日四川路桥发布2022年报，实现营业总收入1351.51亿元、YOY+31.79%，归母净利润112.13亿元、YOY+67.31%，扣非归母净利润96.95亿元、YOY+47.39%，经营性净现金流133.89亿元，增加81.36亿元(调整后)。Q4单季度营业收入485.28亿元、YOY+56.16%，归母净利润38.32亿元、YOY+80.85%。公司拟每10股派现9.1元（含税）并转增4股。
　　投资要点
　　新业务贡献收入，订单充裕保障未来业绩。22年工程施工/贸易/矿业及新材料/公路投资运营/清洁能源业务创造营业收入1141/141/39/24/2亿元，YOY+32.3%/+18.3%/+183.7%/+4.1%/+6.8%，工程施工收入占比升至84.4%（+2.32个pct），矿业及新材料占比提升2.89个pct，系新锂想、三晟收入增长所致。22年公司新签订单1403.4亿元、YOY+40.1%，在手订单2167.0亿元、YOY+57.9%，订单充裕有力保障业绩稳健释放。公司拟现金分红56.7亿元，占归母净利润50.52%，较上年提升10.31个pct。
　　盈利能力提升，现金流改善。22年公司毛利率提升1.73个pct至17.05%，其中工程施工/矿山及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营业务毛利率分别为18.5%/8.4%/33.6%/0.6%/58.4%。22年期间费用率降至6.0%（-1.0个pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别调减0.01/0.06/0.08/0.94个pct。公司营收规模扩张导致坏账计提增多，减值损失增至6.5亿元（增加4.4亿元）。22年归母净利率8.3%，提升1.76个pct。现金流表现优异，经营性净现金流133.9亿元，收现比89.5%，同比回升3.7个百分点。
　　矿材板块加速布局，清洁能源培优拓新。公司矿业及新材料产业加快布局，22年新锂想三元正极材料项目一期达产、蜀能矿产磷酸铁锂项目开工，蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3亿元。随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进，新材料板块有望带来业绩增量。公司成立蜀道清洁能源公司，聚焦绿色能源产业，在建及运营清洁能源装机300万千瓦，实现收入3.3亿元，有望添加增长新引擎。
　　盈利预测与投资建议
　　由于公司重大资产重组于2022年10月完成，收购标的纳入合并报表范围，因此我们上调公司2023-2024年归母净利润至136.34 (上调68.5%)/167.79(上调84.1%），预计2025年归母净利润201.49亿元。按照2023年3月31日收盘价计算，23-25年对应PE为6.3/5.1/4.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　川内交通基建投资低迷；原材料价格波动；矿山开发进展缓慢。
　　

研究报告全文：证券研究报告建筑装饰公司点评报告2023年4月1日股票投资评级四川路桥600039SH买入维持业绩延续高速增长新业务板块加速布局个股表现事件2023年3月31日四川路桥发布2022年报实现营业总收入四川路桥建筑装饰33135151亿元YOY3179归母净利润11213亿元YOY673128扣非归母净利润9695亿元YOY4739经营性净现金流13389亿2318元增加8136亿元调整后Q4单季度营业收入48528亿元138YOY5616归母净利润3832亿元YOY8085公司拟每10股3-2派现91元含税并转增4股-7-12投资要点-172022-032022-062022-082022-112023-012023-03新业务贡献收入订单充裕保障未来业绩22年工程施工贸易矿业及新材料公路投资运营清洁能源业务创造营业收入资料来源聚源中邮证券研究所114114139242亿元YOY32318318374168工程施工收入占比升至844232个pct矿业及新材料占比提公司基本情况升289个pct系新锂想三晟收入增长所致22年公司新签订单最新收盘价元138014034亿元YOY401在手订单21670亿元YOY579订单总股本流通股本亿股62254742充裕有力保障业绩稳健释放公司拟现金分红567亿元占归母净总市值流通市值亿元859654利润5052较上年提升1031个pct52周内最高最低价1380872盈利能力提升现金流改善22年公司毛利率提升173个pct资产负债率779至1705其中工程施工矿山及新材料清洁能源贸易公路投资运市盈率762营业务毛利率分别为185843360658422年期间费用四川省铁路产业投资集率降至60-10个pct其中销售管理研发财务费用率分别调第一大股东团有限责任公司减001006008094个pct公司营收规模扩张导致坏账计提增持股比例522多减值损失增至65亿元增加44亿元22年归母净利率83提升176个pct现金流表现优异经营性净现金流1339亿元收研究所现比895同比回升37个百分点矿材板块加速布局清洁能源培优拓新公司矿业及新材料产业分析师丁士涛SAC登记编号S1340522090005加快布局22年新锂想三元正极材料项目一期达产蜀能矿产磷酸铁Emaildingshitaocnpseccom锂项目开工蜀道新材料实现收入净利润34913亿元随着三元研究助理刘依然正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进新材料板块有望带来业绩增SAC登记编号S1340122090020量公司成立蜀道清洁能源公司聚焦绿色能源产业在建及运营清Emailliuyirancnpseccom洁能源装机300万千瓦实现收入33亿元有望添加增长新引擎盈利预测与投资建议由于公司重大资产重组于2022年10月完成收购标的纳入合并报表范围因此我们上调公司2023-2024年归母净利润至13634上调68516779上调841预计2025年归母净利润20149亿元按照2023年3月31日收盘价计算23-25年对应PE为635143倍维持买入评级风险提示川内交通基建投资低迷原材料价格波动矿山开发进展缓慢市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13515116167356352077054124509034增长率3179238324111800EBITDA百万元1778924212085125414412942458归属母公司净利润百万元1121291136337516779152014870增长率6731215923072008EPS元股180219270324市盈率PE766630512426市净率PB206155119093EVEBITDA533475353255资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入13515116167356352077054124509034营业收入3179238324111800营业成本11210262139214681729422320435363营业利润6698232524631978税金及附加5161375310103853122545归属于母公司净利润6731215923072008销售费用1979502162317353获利能力管理费用167669217563280402330872毛利率1705168216741662研发费用442756552276726969857816净利率830815808822财务费用251933236574214098192587ROE2683246023242182资产减值损失-26537-15300-17272-20286ROIC1309148615961693营业利润1361536167812220914932505212偿债能力营业外收入10061120451335614556资产负债率7792749172136887营业外支出5889160411672217912流动比率121121121121利润总额1365708167412620881272501856营运能力所得税229124282927365422435323应收账款周转率771911911887净利润1136583139119917227052066533存货周转率2747306830963004归母净利润1121291136337516779152014870总资产周转率074075081083每股收益元180219270324每股指标元资产负债表每股收益180219270324货币资金3144006370782942733784942201每股净资产67189011601483交易性金融资产2052205220522052估值比率应收票据及应收账1723696211713226497073131702PE766630512426款预付款项260850322978399497470013PB206155119093存货492869598114743816888072流动资产合计13125756156869101884900221926204现金流量表固定资产371005526083714287987429净利润1136583139119917227052066533在建工程246370321659446889547149折旧和摊销158593122854146578150373无形资产3220126337376135655943738329营运资本变动-260497131074-5613235260非流动资产合计7704118819134888253729495342其他304196352750324892288696资产总计20829874238782582767437431421546经营活动现金流净额1338876199787721380432540862短期借款186943166943146943126943资本开支-532772-516351-660442-713072应付票据及应付账64227317943451980714711628414其他-251600-98029-123798-110913款其他流动负债4238379489506356247786304151投资活动现金流净额-784372-614380-784240-823985流动负债合计10848052130054571557886818059507股权融资260061-220000000其他127562127562127562127562债务融资759269-520000-520000-820000非流动负债合计5381713488171343817133581713其他-354901-299454-268254-228054负债合计16229765178871701996058121641220筹资活动现金流净额664429-819674-788254-1048054股本622634622541622541622541现金及现金等价物净增加1219359563823565549668823额资本公积金831460831332831332831332未分配利润2459108361797750442046756843少数股东权益420689448513493303544967其他2662184707247224121024642所有者权益合计4600109599108877137939780326负债和所有者权益总20829874238782582767437431421546计资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4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