四川路桥背靠蜀道集团，在“十四五”地方交通建设投资额充足的背景下，实现订单、业绩快速增长。公司预计2022年实现归属净利润112.09亿元，同比增长67.3%（重述后）。考虑到公司在手订单充足，多元业务发展有望提供业绩增长的长效动力，维持公司“买入”评级
　　▍公司多增长极助力业绩大幅增厚。1月30日晚，公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归属净利润112.09亿元，同增100.8%左右，实现扣非归属净利润95.00亿元，同增67.3%左右。公司实现业绩大幅提升归因于：1）“十四五”是四川省基建发展高速期，基建需求持续释放，加之公司大股东蜀道集团是省内基建投资主要载体，助力公司主业发展提速；2）报告期内，公司收购同一控制下交建集团和高路建筑股份，进一步增厚业绩，若考虑收并购的影响，重述后公司预计归属净利润和扣非归属净利润分别同增67.3%和44.4%；3）智能建造技术的发展以及矿产新能源业务的逐渐投产贡献公司利润逐渐提升。
　　▍四川交通投资规划提速，公司在手订单充裕。《四川省“十四五”综合交通运输发展规划中》，明确“十四五”期间四川省综合交通建设完成投资1.2万亿元以上，同比增长16.5%；在2023年四川省政府工作报告中，规划完成投资额进一步上调为1.5万亿元，较“十三五”和“十二五”分别增长45.6%和78.6%，宏观角度而言，“十四五”期间川内需求景气向上。截至2022年底，公司大股东蜀道集团投建营川内高速公路和铁路占比分别超过75%和69%。需求充分+优质订单获取能力强保障公司订单充裕，2022年公司累计中标项目金额达1403亿元，同增40%，其中基建和房建中标金额分别为1292亿元和108亿元，分别同增41%和22%，充足的在手订单仍将为公司业绩释放保驾护航。
　　▍布局新能源、新材料等领域，打造新增长极。在传统主业之外，公司积极拓展自身业务，多元发展，根据公司历次公告，以子公司新锂想运营锂电正极材料业务（1万吨产线已稳定运行，4万吨产线计划2023年投产），以子公司鑫展望运营铁矿等矿产业务，以蜀能矿产运营磷矿等业务，以新材料集团展开与当升科技的合作（建立12万吨磷酸铁锂产线）、并拟收购CMSC 50%股权（开采厄立特里亚钾盐矿）。随着公司各项新业务加快落地，有望逐步打造出第二成长曲线。
　　▍风险因素：四川“十四五”交通基建发展增速不及预期；宏观经济复苏不及预期风险；公司新业务拓展不及预期；新投资项目投产不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司在手订单充足，近年来业绩保持较高增速，四川省交通发展空间较大叠加母公司助力为公司后续订单提供保障，中长期来看公司业绩有望维持较快增长，我们调整公司2022/23 EPS预测至1.80/2.27元(原预测为1.51/2.12元)，新增2024年EPS预测为2.77元，现价对应PE 6.8/5.4/4.4倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩大幅增长多元发展动力充足四川路桥600039SH2022年业绩预告点评202326中信证券研究部核心观点四川路桥背靠蜀道集团在十四五地方交通建设投资额充足的背景下实现订单业绩快速增长公司预计2022年实现归属净利润11209亿元同比增长673重述后考虑到公司在手订单充足多元业务发展有望提供业绩增长的长效动力维持公司买入评级公司多增长极助力业绩大幅增厚1月30日晚公司发布2022年业绩预增公告预计2022年实现归属净利润11209亿元同增1008左右实现扣非归孙明新基础材料和工程服属净利润9500亿元同增673左右公司实现业绩大幅提升归因于1十务行业首席分析师四五是四川省基建发展高速期基建需求持续释放加之公司大股东蜀道集S1010519090001团是省内基建投资主要载体助力公司主业发展提速2报告期内公司收购同一控制下交建集团和高路建筑股份进一步增厚业绩若考虑收并购的影响重述后公司预计归属净利润和扣非归属净利润分别同增673和4443智能建造技术的发展以及矿产新能源业务的逐渐投产贡献公司利润逐渐提升四川交通投资规划提速公司在手订单充裕四川省十四五综合交通运输发展规划中明确十四五期间四川省综合交通建设完成投资12万亿元以上同比增长165在2023年四川省政府工作报告中规划完成投资额进一李家明步上调为15万亿元较十三五和十二五分别增长456和786基础材料和工程服宏观角度而言十四五期间川内需求景气向上截至2022年底公司大股务分析师东蜀道集团投建营川内高速公路和铁路占比分别超过75和69需求充分S1010522070001优质订单获取能力强保障公司订单充裕2022年公司累计中标项目金额达1403亿元同增40其中基建和房建中标金额分别为1292亿元和108亿元分别同增41和22充足的在手订单仍将为公司业绩释放保驾护航布局新能源新材料等领域打造新增长极在传统主业之外公司积极拓展自身业务多元发展根据公司历次公告以子公司新锂想运营锂电正极材料业务1万吨产线已稳定运行4万吨产线计划2023年投产以子公司鑫展望运营铁矿等矿产业务以蜀能矿产运营磷矿等业务以新材料集团展开与当升科技的合作建立12万吨磷酸铁锂产线并拟收购CMSC50股权开采厄立特里亚钾盐矿随着公司各项新业务加快落地有望逐步打造出第二成长曲线风险因素四川十四五交通基建发展增速不及预期宏观经济复苏不及预期风险公司新业务拓展不及预期新投资项目投产不及预期盈利预测估值与评级考虑到公司在手订单充足近年来业绩保持较高增速四川省交通发展空间较大叠加母公司助力为公司后续订单提供保障中长期来四川路桥600039SH看公司业绩有望维持较快增长我们调整公司202223EPS预测至180227评级买入维持元原预测为151212元新增2024年EPS预测为277元现价对应PE当前价1223元685444倍维持买入评级总股本6226百万股流通股本4742百万股项目年度202020212022E2023E2024E总市值亿元761营业收入百万元6107085049126720153282184305近三月日均成交额210百万元营业收入增长率YoY15839349021020252周最高最低价1249872元净利润百万元30255582112091412317219近1月绝对涨幅1189净利润增长率YoY7788451008260219近6月绝对涨幅2505每股收益EPS基本元049090180227277近12月绝对涨幅1925毛利率148161179185185净资产收益率ROE134206310316313每股净资产元363436580718882PE250136685444证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明四川路桥年度业绩预告点评600039SH2022202326PB3428211714PS1209060504EVEBITDA187125766251资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202323请务必阅读正文之后的免责条款和声明2四川路桥年度业绩预告点评600039SH2022202326利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入6107085049126720153282184305货币资金1413112292114051379516587营业成本5203471318104050124965150134存货19693295479957686930毛利率148161179185185应收账款1132318288278783170139431税金及附加238423534669832其他流动资产2933638782447596196372761销售费用1522374150流动资产567597265688841113227135710销售费用率0000000000固定资产23082954336138614255管理费用10661109200523672722长期股权投资14831787197521202333管理费用率1713161515无形资产2917629948299543012430290财务费用23202382220527013138其他长期资产2349829693370444475954964财务费用率3828171817非流动资产5646564383723338086491842研发费用16852855435952126266资产总计113224137038161174194091227552研发费用率2834343434短期借款36061890107802201130369投资收益367135300应付账款2670535586364174498755549EBITDA684810201169312078524957其他流动负债2169924816287933193134895营业利润率604797109911351152流动负债52010622937599098929120813营业利润36866781139311739821229长期借款3348041727427274362744427营业外收入52107717785其他长期负债29702486271429403149营业外支出6840445145非流动性负债3645044213454414656747576利润总额36706848139571742321268负债合计88460106506121430145496168389所得税6251154252330173704股本47784775622662266226所得税率170168181173174资本公积64476290484048404840少数股东损益20112225284346归属于母公司所2261427149361354470354925归属于母公司股有者权益合计30255582112091412317219东的净利润少数股东权益21503383360838924238净利率股东权益合计50668892932476430532397444859459163负债股东权益总113224137038161174194091227552计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润30455694114341440617565增长率折旧和摊销8791084993945896营业收入158393490210202营运资金的变化-1408-3603-12188-10199-6090营业利润7538401054249220其他经营现金流761-4198189027183162净利润7788451008260219经营现金流合计3277-10232129787115532利润率资本支出-4931-2567-1507-1527-1365毛利率148161179185185投资收益367135300EBITDAMargin112120134136135其他投资现金流-375-1157-7398-7903-10463净利率5066889293投资现金流合计-5270-3653-8551-9431-11828回报率权益变化4766543000净资产收益率134206310316313负债变化329166039964122079222总资产收益率2741707376股利支出-253-1194-2244-5604-7061其他其他融资现金流-2380-3239-2184-2652-3073资产负债率781777753750740融资现金流合计5424271355353951-912现金及现金等价所得税率1701681811731743431-1963-88723912792股利支付率物净增加额395402500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5