核心观点
　　短期来看，2023年非经常性项目影响逐渐消退，公司净利率有望得到修复。中长期来看，辽健、江能集团并购完成后，公司的床位数、医疗团队实力都得到较大扩充，公司将继续通过总部支持、区域“以大带小”等措施，提升医院经营管理能力，集团综合实力有望不断增强，有助于公司实现长期稳定增长。
　　事件
　　2023年3月29日，公司发布年度业绩公告，2022年公司实现收入56.20亿元，同比+26%；实现归母净利润1.39亿元，同比-67%；EPS为0.11元。
　　简评
　　2022年归母净利润符合预期，并表因素促进公司收入提升，大部分自有医院运营相对稳健。公司2月20日发布盈利预警公告，预计2022年归母净利润同比下滑约65%，2022年全年归母净利润符合预期。归母净利润大幅下滑，主要因为淮阴医院经营亏损0.76亿元、应收账款减值0.45亿元和商誉减值1.08亿元，以及公司境外贷款带来的汇兑损失1.59亿元。2022年公司收入同比增长26%，除了经营效益改善，也有2家医院的并表的影响，武钢总医院、武钢第二职工医院于2022年2月开始并表。在医院运营层面，2022年公司除淮阴医院外的其他自有医院实现分部业绩5.82亿元（分部业绩是已扣除分部的各项成本、费用、信用减值损失，但不考虑总部的行政、财务费用以及信用减值损失的税前利润），同比几乎持平，大部分自有医院运营相对稳健。
　　期间费用率保持相对稳定。2022年公司毛利率约为17.28%，同比下滑了3.7个百分点，预计主要是淮阴医院经营亏损导致的。2022年公司整体期间费用率保持相对稳定，管理费用是公司的主要费用，2022年管理费用率为11.19%，同比提升0.58个百分点。公司销售费用率较低，2022年为0.35%，同比下滑0.02个百分点。2022年公司财务费用率为2.84%，同比下滑1.72个百分点。
　　2022年公司旗下医院实现医疗业务收入83.36亿元，自有医院贡献公司主要业绩。公司将旗下医院划分为自有医院和IOT（投资-运营-移交模式）/OT（运营-移交模式）医院，其中自有医院既包括营利性医院，也包括拥有举办权的非营利性医院。公司的收入构成为3个分部，独立核算分部业绩，分为自有医院、IOT/OT医院、其他收入。
　　2022年公司旗下医院共实现医疗业务收入83.36亿元，同比增长0.8%。2022年自有医院共实现医疗业务收入67.61亿元，自有医院分部贡献收入51.8亿元，其中包括可并表的自有医院的医疗业务收入，也包括京煤医院（2022年医疗业务收入19.2亿元）贡献的医院管理费和其他相关收入；IOT/OT医院实现医疗业务收入15.76亿元，主要为上市公司贡献医院管理费和其他相关收入，2022年合计贡献收入4.3亿元。自有医院分部贡献公司主要业绩，2022年分部业绩4.37亿元，占公司各分部业绩总和的81%；IOT/OT医院分部业绩1.1亿元。预计IOT/OT医院数量不会增加，未来收入和分布业绩占比将会逐渐降低。
　　深度参与国企医院改革，医院投资管理经验丰富。公司控股股东华润健康是2018年国资委指定的六家国企办医疗机构的央企托管平台之一，持续为公司注入优质国企医院。公司及其前身凤凰医疗拥有30多年的医疗服务管理经验，构建了专业化的运营管理体系，对旗下医院赋能增值。截至2022年底，公司在国内的8个省和直辖市管理、运营116家医疗机构，共计床位1.11万张。控股股东华润健康2019年收购辽健、江能集团，预计将会于2023年内注入上市公司。
　　打造以学科建设为核心的“1+X”模式，以大带小建立区域领先的医疗集团。公司总部职能部门负责旗下医院的后勤服务、学科能力建设，并且由区域龙头医院具体负责区域内医院的资源协调。公司综合考虑医院的学科特色、竞争环境等，对其进行赋能改善，提高医院综合实力，北京健宫医院在2021年11月成功转型升级为三级中西医结合医院。公司通过区域龙头医院“以大带小”，建立区域领先的医院群体。在2022年，淮矿区域内的26个医疗机构累计收入、结余实现了大幅增长，常规门急诊、出院量、手术量分别实现了9%、18%、8%的同比增长。公司持续强化学科发展，2022年旗下医院新增获批2个省级重点专科、6个市级重点专科。
　　并购辽健、江能集团，持续扩大规模化优势。2023年2月22日，公司发布收购公告，拟以33.94亿元现金收购辽健76.1%股权和深圳华润健康100%股权，并以2.45亿元现金收购江能80%股权及华润科技持有的江能债权（约3.17亿元）。收购均以现金支付，不摊薄股东权益，现金来自公司自有资金和银行贷款。辽健、江能集团2021年分别实现收入31.7亿元、7.1亿元；2022年上半年分别实现税后净利润约2亿元、1373万元，并入上市公司后，预计每年将会给公司增厚归母净利润3亿元以上。截至2022年12月，辽健、江能集团旗下分别拥有9174、2370张开放床位，并购完成后公司将拥有床位数22659张。并购后公司床位数量将会实现翻倍增长，旗下共计152家医疗机构，包括13家三级医院和28家二级医院，有助于进一步提升公司的规模化优势。
　　并购后公司医疗团队实力进一步增强。辽健、江能集团医疗资源丰富，分别拥有副

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