核心观点：
　　公司披露22年业绩公告。收入实现56.20亿元，同比+26.4%，部分医院并表带来增量；归母净利润同比-66.7%至1.39亿元，主要是22年淮阴医院经营亏损0.76亿元、应收账款减值0.45亿元、商誉减值1.08亿元，同时汇兑损失1.59亿元，将上述因素中非现金流非经营性的剔除，22年经营性利润实现4.51亿元，同比+1.4%。
　　在外部不利情况下，医疗业务收入、门诊及住院人次均实现增长。22年医疗收入同比+0.8%至83.4亿元；剔除核酸，门诊量同比+2.1%，住院人次同比+1.5%。医院利润贡献合计6.57亿元，同比-5.9%；医院利润贡献率7.9%，同比-0.5ppt；医院利润及利润贡献率下降主要因淮阴医院亏损扩大，剔除淮阴后，利润贡献率持平，为9.6%。旗下医院利润贡献率方面，除健宫和徐矿有所下降，其他医院均有提升。
　　现金收购辽健、江能将大幅增厚业绩，另储备航天科技项目。辽健江能21年合计收入38.9亿元，税后利润2.34亿元，22H1税后利润2.28亿元，业绩提升明显。收购完成后上市公司将拥有近2.27万张床位，13家三级医院。储备项目航天科技拥有2,000+床位、2家三级医院和4家主要医疗机构，收入达到20.9亿元。
　　盈利预测与投资评级。若不考虑辽健江能并表，预计23~24年归母净利为4.93/5.42亿元。23年旗下医院业绩恢复及运营效率提升，淮阴医院经营有望改善，现金收购辽健江能大幅增厚业绩。参考可比公司估值，给予23年20倍PE，对应合理价值8.74港元/股。假设23H2并表，根据正文的假设条件粗略估算，预计公司23~24年归母净利为6.78/9.49亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示。集团医院网络扩张进程不及预期；并购医院整合或运营不及预期；汇率波动带来市场风险。