22Q4公司经营触底，2023年改善预期增强，维持“买入”
　　3月31日晚间公司公告，2022年公司实现营收101.77亿元，同比-3.45%；归母净利润5.30亿元，同比-28.98%。22Q4公司经营承压，盈利能力走弱。我们调整2023-2025年EPS预测分别为1.01、1.14和1.20元（前值：2023、2024分别为1.10元、1.32元）。根据Wind一致预期，截至2023/3/31，可比公司2023年平均PE为19x。公司有望通过员工持股计划调动员工积极性，抢抓消费复苏机遇。我们给予公司2023年19xPE，给予目标价19.19（前值：18.60元）。维持“买入”评级。
　　2022年下半年外销降幅走扩并拖累整体表现，品类拓展步伐有序推进
　　分品类看，2022年西式电器类、营养煲类产品取得较好增长，营收同比增速分别为+5.0%、-3.3%，均好于整体营收表现；食品加工机类产品和炊具产品营收同比增速分别为-7.5%、-15.6%。随着西式电器类和营养煲类产品营收规模的增长，公司收入结构继续优化，减少对单一品类的依赖。分区域看，受海外持续高通胀和较高库存的影响，2022年公司海外营收同比增速为-9.0%，并且2022年下半年海外营收降幅走扩。展望2023年，根据公司2023年日常关联交易预计公告，2023年公司外销有望触底回升，全年外销收入预计同比增长近20%。
　　消费信心不足导致销售费用率提升，盈利能力走弱
　　2022年公司毛利率为29.09%，同比+0.36pct，主要系公司在国内市场优化产品结构和提价所致。2022年公司国内毛利率为32.05%，同比+1.77pct，而外销毛利率同比-2.95pct。费用层面，2022年公司销售费用率为15.65%，同比+0.66pct，其中22Q4受国内外消费走弱的影响当期销售费用率同比+2.13pct；管理费用率为3.7%，同比+0.37pct；财务费用率为-0.64%，同比-0.47pct，主要系汇兑收益大幅增长所致。最终2022年公司归母净利润同比-28.98%，归母净利润率为5.2%，同比-1.9pct。
　　发布员工持股计划，调动员工积极性
　　本次员工持股计划面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过50人，筹集资金总额上限为2.08亿元。股票来源为公司回购专用账户回购的股票、二级市场购买等。其中受让公司回购的股票不超过800万股，受让价为1元/股；从二级市场购买股票的金额不超过2亿元，受让价格以届时市场价格为基准。通过实施员工持股计划，公司有望调动员工积极性，共克时艰，抢抓消费复苏的机遇。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告九阳股份002242CH公司经营触底2023年改善预期增强华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国内地小家电目标价人民币1919研究员林寰宇22Q4公司经营触底2023年改善预期增强维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755824923883月31日晚间公司公告2022年公司实现营收10177亿元同比-345归母净利润530亿元同比-289822Q4公司经营承压盈利能力走弱研究员周衍峰我们调整2023-2025年EPS预测分别为101114和120元前值2023SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom分别为元元根据一致预期截至可8621289722282024110132Wind2023331比公司2023年平均PE为19x公司有望通过员工持股计划调动员工积极研究员王森泉性抢抓消费复苏机遇我们给予公司2023年19xPE给予目标价1919SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom前值1860元维持买入评级SFCNoBPX0708675523987489联系人李裕恬2022年下半年外销降幅走扩并拖累整体表现品类拓展步伐有序推进SACNoS0570121120038liyutianhtsccom分品类看2022年西式电器类营养煲类产品取得较好增长营收同比增862128972228速分别为50-33均好于整体营收表现食品加工机类产品和炊具产品营收同比增速分别为-75-156随着西式电器类和营养煲类产品基本数据营收规模的增长公司收入结构继续优化减少对单一品类的依赖分区域目标价人民币1919看受海外持续高通胀和较高库存的影响2022年公司海外营收同比增速收盘价人民币截至3月31日1792为-90并且2022年下半年海外营收降幅走扩展望2023年根据公司市值人民币百万137452023年日常关联交易预计公告2023年公司外销有望触底回升全年外销6个月平均日成交额人民币百万8486收入预计同比增长近2052周价格范围人民币1374-2005BVPS人民币432消费信心不足导致销售费用率提升盈利能力走弱股价走势图2022年公司毛利率为2909同比036pct主要系公司在国内市场优化产品结构和提价所致年公司国内毛利率为同比九阳股份20223205177pct人民币相对沪深300而外销毛利率同比-295pct费用层面2022年公司销售费用率为1565218同比其中受国内外消费走弱的影响当期销售费用率同比066pct22Q4195213pct管理费用率为37同比037pct财务费用率为-064同172比-047pct主要系汇兑收益大幅增长所致最终2022年公司归母净利润同比-2898归母净利润率为52同比-19pct152135Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23发布员工持股计划调动员工积极性本次员工持股计划面向公司董事高管及核心管理人员预计总人数不超过资料来源Wind50人筹集资金总额上限为208亿元股票来源为公司回购专用账户回购的股票二级市场购买等其中受让公司回购的股票不超过800万股受让价为1元股从二级市场购买股票的金额不超过2亿元受让价格以届时市场价格为基准通过实施员工持股计划公司有望调动员工积极性共克时艰抢抓消费复苏的机遇风险提示市场竞争加剧海外高通胀风险新品不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1054010177112031221013221-6093451008899828归属母公司净利润人民币百万7456052950776638720492229-2069289846671229576EPS人民币最新摊薄097069101114120ROE16531571195520101945PE倍18432596177015761490PB倍322415356324294EVEBITDA倍14002004132611331011资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1九阳股份002242CH经营业绩指标概览图表12022年公司营业收入同比-35图表22022年公司归母净利润同比-29元亿元营业收入收入同比归母净利利润同比120251020915100208105157800610560551041540302022520513001003520192020202120222019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32022年公司毛利率同比提升净利润率同比下降图表42022年公司期间费用率同比提升销售费用率管理及研发费用率毛利率净利润率18财务费用率351630142512102081564102500220192020202120222019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究利预测调整说明图表5关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2023E2024E营业收入百万元1120312210-279-378受国内消费信心不足和海外高通胀的拖累毛利率27562786-039pct-062pct国内外消费不景气降价促销所致EPS元101114-818-1364因营收毛利率调整引起资料来源公司公告华泰研究预测图表6行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20212022E2023E2024E002705CH新宝股份1402577143611951054002032CH苏泊尔4372589193418981713603195CH公牛集团9493617302225772221平均2928213118901663注均为Wind一致预测数据截至2023331资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2九阳股份002242CH风险提示市场竞争加剧消费信心不足影响下如果家电市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响海外高通胀风险如果海外持续高通胀原材料价格上涨带来公司成本上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险家电行业已进入稳定期存量需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表7九阳股份PE-Bands图表8九阳股份PB-Bands人民币九阳股份15x20x人民币九阳股份25x42x25x30x40x59x76x94x50603845253013150024202920222127212122125222102223232420292022212721212212522210222323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3九阳股份002242CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产65224936681264258245营业收入1054010177112031221013221现金19871570212224472938营业成本76127217811588089522应收账款5900868736718908138184578营业税金及附加42995533558362706722其他应收账款000409041450082营业费用15801593169218441983预付账款21201532248818932851管理费用3507737622369703907344952存货1048680211263846111434财务费用17466475303934473195其他流动资产28761980268322942998资产减值损失2352427336366397非流动资产19942138216621872200公允价值变动收益31569462660067006800长期投资1813021802226222472926993投资净收益49622832108991120611365固定投资5765663704666836769967748营业利润773645912487592985021046无形资产1230912075112121072910232营业外收入282413411091070927其他非流动资产11131163116011551151营业外支出1138917997994982资产总计851670758977861210446利润总额790505834287704985781045流动负债41793673505343275759所得税89196091124541399814842短期借款000000000000000净利润7013152251752508458089679应付账款20791890257322712966少数股东损益4430699241326242549其他流动负债21001783248020562793归属母公司净利润7456052950776638720492229非流动负债95967555755575557555EBITDA806156101387615994561064长期借款000000000000000EPS人民币基本097070101114120其他非流动负债95967555755575557555负债合计42753748512844035834主要财务比率少数股东权益21931339107436986247会计年度202120222023E2024E2025E股本7670276702767027670276702成长能力资本公积9356165275652756527565275营业收入6093451008899828留存公积22371637189921492511营业利润2745235848151246617归属母公司股东权益42643313386042464674归属母公司净利润2069289846671229576负债和股东权益851670758977861210446获利能力毛利率27792909275627862798现金流量表净利率665513672693678会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16531571195520101945经营活动现金347961044692486926386900ROIC44213444520356836448净利润7013152251752508458089679偿债能力折旧摊销75267381575173778375资产负债率50195298571351125585财务费用17466475303934473195净负债比率45814601549257946353投资损失49622832108991120611365流动比率156134135148143营运资金变动7950999608780134910194速动比率126111106125115其他经营现金508020679659566916789营运能力投资活动现金7885922810903383778442总资产周转率119131140139139资本支出96905721655761135886应收账款周转率26271593159315931593长期投资1167175482121062265应付账款周转率336364364364364其他投资现金8971630285164101659716593每股指标人民币筹资活动现金787971328230534513046235每股收益最新摊薄097069101114120短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄005080090090113长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄556432503554609普通股增加015000000000000估值比率资本公积增加18228286000000000PE倍18432596177015761490其他筹资现金789651045230534513046235PB倍322415356324294现金净增加额378749025552283251049107EVEBITDA倍14002004132611331011资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4九阳股份002242CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5九阳股份002242CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6九阳股份002242CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7