事件描述
　　九阳股份发布2022年三季报：前三季度实现营收69.25亿，同比-1.52%，实现归母净利润5.05亿，同比-23.91%，实现扣非净利润4.58亿，同比-16.12%；三季度实现营收22.15亿，同比-3.23%，实现归母净利润1.58亿，同比-25.28%，实现扣非净利润1.59亿，同比-19.32%。
　　事件评论
　　外销预计平稳，内销小幅承压：JS环球生活披露了三季度SN分部的毛收入，在固定汇率口径下实现同比+15%，增长环比改善，预计公司与SN关联出口实现增长。在此背景下，内销收入预计有所下滑，其中：考虑到三季度以来清洁电器行业竞争加剧且消费景气转低，预计Shark品牌当期压力依旧较大，对内销收入仍有明显拖累；九阳主品牌，奥维数据显示厨小行业传统电商销额增长个位数，线下销额仍有双位数下滑；但考虑到公司今年以来对线上渠道进行调整，将经销商考核指标从提货调整至终端，预计整体经销体系仍处于调整过程中，单季度经营预计有所波动；线下渠道投入持续较大，预计线下规模平稳。
　　毛利率有所提升，销售费用拖累盈利：三季度毛利率同比+0.25pct，可比口径下相较去年同期提升幅度预计更大，主要受降本增效、产品结构升级、成本红利驱动；同样受口径调整影响的销售费用率三季度同比+2.19%，剔除口径变动后提升幅度更大，主要由于公司持续加大对渠道建设的投入；毛销差同比-1.94pct，与二季度趋势相近。其他费用层面，管理及研发费用率分别同比+0.21、+0.14pct，表现平稳；而受益于期内汇兑收益增加，财务费用率同比-0.84pct；此外报告期内理财投资收益减少，投资净收益占营收比例同比-0.46pct。综上，受期内销售费用投入力度较大影响，公司三季度归属净利率同比-2.11pct。
　　销售费用维持高位，静待成效显现：今年以来，公司加大了对渠道调整的重视，渠道建设等销售费用维持较高比例投入。一方面，公司重点发展抖音、快手等直播平台，考虑到厨小行业抖音渠道维持高增长，且今年以来占小电线上整体销额的比例已经接近16%，该渠道增量红利不容小觑，公司积极投入，有望把握新渠道红利。另一方面，公司坚持对于线下终端的投入，逆势投建太空科技样板终端，增加下沉市场投放，尽管短期因为疫情干扰、消费疲弱等大环境因素，线下渠道仍在下滑，但线下终端提供的产品体验作用不可替代。整体上，公司当前对于渠道较高的费用投入，中长期有望进一步强化公司的竞争优势。
　　维持公司“买入”评级：三季度九阳与SN分部的关联出口预计仍有增长，内销小幅下滑，其中Shark品牌压力颇大，九阳品牌规模基本平稳；盈利层面，毛利率改善显著但销售费用投入较大背景下，盈利能力延续下滑趋势。值得关注的是，在当前小电行业景气相对平淡的底部阶段，公司重视对于综合实力的提升；今年以来，在收入增长偏弱背景下，依旧维持对渠道建设的高比例费用投入，重点发展抖音新兴渠道的同时，对于线下终端也保持投放，静待投入效果显现，中长期有望转化为综合竞争优势。综上，预计2022、2023年业绩分别同比-9%、+18%，对应当前估值分别为17、15倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、豆料榨行业销额延续大幅下滑；
　　2、原材料成本延续大幅上行。