绿叶制药发布2022年业绩公告：2022年公司收入总计59.82亿元，同比+15%；正常化溢利净值8.70亿元，同比+100%；正常化股东应占溢利8.86亿元，同比+101.8%；溢利净值5.83亿元（2021年亏损1.45亿元）；股东应占溢利6.05亿元（2021年亏损1.34亿元）。
　　收入端：重点产品销售放量支撑，多个治疗领域保持增长。绿叶制药2022年公司收入总计59.82亿元，其中产品销售收入50.59亿元，同比+9%；销售产品技术+提供研发服务+对外许可协议收入9.22亿元，同比+61%。分治疗领域看，肿瘤领域产品销售收入15.18亿元，同比+44%；心血管领域产品销售收入15.22亿元，同比+12%；中枢神经领域产品销售收入12.14亿元，同比+3.5%；消化与代谢领域产品收入6.32亿元，同比有所下降。肿瘤领域增长主要由力朴素与博优诺支撑，心血管领域血脂康持续增长，中枢神经领域是绿叶后续重点布局领域。
　　利润端：2022年正常化股东应占溢利同比+100%以上，超市场期预。绿叶制药2022产品销售毛利率为63.6%，2021年为61%，产品销售毛利率不断提升。销售费用2022年为18.20亿元，2021年为17.05亿元，销售费用率2022年为30%，2021年为33%，若以产品销售收入为计算标准，产品销售费用率为36%，2021年为37%，亦有所下降。管理费用2022年为5.83亿元，2021年为5.71亿元，管理费用率2022年为9%，相较于2021年下降1个百分点。研发费用2022年为8.57亿元，2021年为6.83亿元，研发费用率2022年为14%，相较于2021年提高1个百分点，费用总体控制良好。绿叶制药2022年正常化股东应占溢利8.86亿元，同比+101.8%。正常化扣除项目为股份支付相关、可转债相关项目等等，正常化后反映与公司销售产品直接相关利润全面增长。
　　资产负债结构持续优化，财务成本有望改善。截至2022年12月31日，公司2022年总负债为132亿元，2021年同期为135亿元；2022年总资产为243亿元，2021年同期226亿元；资产负债率2022年为54%，2021年同期为60%，账上现金角度，公司2022年现金及现金等价物23.2亿元，资产负债结构正在不断优化。2022年公司财务成本4.72亿元，相对较高，随着资产负债结构的不断优化，财务成本有望得到改善。
　　重点品种销售顺利，研发管线不断推进。公司创新产品瑞欣妥是截至2022年12月31日在中国唯一销售的注射用利培酮微球，具备临床优势，同时已经于2021年1月获得FDA批准上市，打开海外市场预期。若欣林于2022年11月获批上市，是针对抗抑郁适应症的1类新药，销售推广顺利。研发管线上，2023年预计将有戈舍瑞林微球、罗替戈汀微球等产品上市，同时海外有帕立哌酮微晶等产品申报NDA预期，研发管线不断向前推进。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好绿叶制药在产品销售收入端的持续增长，存量产品力朴素等已经出清并重归增长，血脂康等产品保持稳定增长，创新产品落地打开新增长曲线；同时绿叶制药资产负债结构的不断改善，研发管线的不断推进。我们预计绿叶制药2023-2025年净利润分别为7.5亿、9.6亿、15.0亿元，对应PE分别为16x、12x、8x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、支付政策变化风险等。