主要观点：
　　深耕水产食品和预制菜领域，打造水产食品“领军”企业。
　　国联水产以水产食品为主业，聚焦预制菜进行商业模式升级。2015-2021年公司营业收入从20.70亿元增长至44.74亿元，年复合增长率13.7%，其中2019-2021年公司业绩出现持续亏损，主要系中美贸易摩擦叠加新冠疫情影响所致，面对业绩压力，公司积极调整经营战略，一方面重点拓展国内市场和非美市场，淡化贸易摩擦影响；另一方面关停上游养殖业务，及时止损，深度聚焦预制菜业务，公司经营持续向好。2022Q1-Q3，公司实现营收39.48亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长364.0%。
　　餐饮工业化与新消费趋势共振，预制菜行业前景广阔
　　我国预制菜行业仍处于发展初级阶段，行业竞争激烈且呈现较为明显的区域性、小规模特征。一方面，伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖、冷链运输产业的快速发展，预制菜产品在B端客户降本增效需求下渗透率先行提升；另一方面，在疫情影响下C端消费者居家消费需求增加，预制菜快捷、安全的优势逐步显现，新消费习惯的形成有望带动预制菜产业加速发展。根据艾媒咨询数据，2019-2022年我国预制菜行业由2445亿元增长至4196亿元，年复合增长率达19.7%，预计2023年预制菜行业仍将保持较快增长，市场规模有望突破5000亿元。
　　研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量
　　公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有明显优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4万吨、小龙虾产能1.53万吨以及鱼类深加工产品产能2.97万吨，预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议
　　预制菜产品是B端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向，也是C端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择，随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升，预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累，坚持聚焦预制菜进行商业模式升级，充分发挥产业链和品牌优势，研产销全面推进，公司业绩有望实现持续增长。我们预计2022-2024年公司实现营业收入51.97亿元、61.06亿元、71.31亿元，同比增长16.2%、17.5%、16.8%，对应归母净利润0.34亿元、1.67亿元、2.65亿元，同比增速为349.0%、384.3%、58.5%，对应EPS分别为0.03元、0.15元、0.23元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料及产品价格变动风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；产能消化不达预期风险。

研究报告全文：国联水产TableStockNameRptType300094公司研究公司深度乘预制菜东风水产食品巨头再启航TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-03-31TableSummary深耕水产食品和预制菜领域打造水产食品领军企业国联水产以水产食品为主业聚焦预制菜进行商业模式升级收盘价元TableBaseData5432015-2021近12个月最高最低元709469年公司营业收入从2070亿元增长至4474亿元年复合增长率137总股本百万股1134其中2019-2021年公司业绩出现持续亏损主要系中美贸易摩擦叠加新流通股本百万股884冠疫情影响所致面对业绩压力公司积极调整经营战略一方面重点流通股比例7797拓展国内市场和非美市场淡化贸易摩擦影响另一方面关停上游养殖总市值亿元62业务及时止损深度聚焦预制菜业务公司经营持续向好2022Q1-Q3流通市值亿元48公司实现营收3948亿元同比增长197实现归母净利润052亿元同比增长3640公司价格与沪深TableChart300走势比较餐饮工业化与新消费趋势共振预制菜行业前景广阔17我国预制菜行业仍处于发展初级阶段行业竞争激烈且呈现较为明显的3区域性小规模特征一方面伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖冷3226229221222323-11链运输产业的快速发展预制菜产品在B端客户降本增效需求下渗透率-25先行提升另一方面在疫情影响下C端消费者居家消费需求增加预制菜快捷安全的优势逐步显现新消费习惯的形成有望带动预制菜产-39国联水产沪深300业加速发展根据艾媒咨询数据2019-2022年我国预制菜行业由2445亿元增长至4196亿元年复合增长率达197预计2023年预制菜分析师王莺TableAuthor行业仍将保持较快增长市场规模有望突破5000亿元执业证书号S0010520070003研产销全面推进募资扩产助推预制菜业绩放量电话18502142884邮箱wangyinghazqcom公司拥有丰富的水产行业产业链经验坚持研产销全面推进打造品牌核心竞争力在新品研发迭代产品品质把控规模化生产以及销售渠道布局等方面均有明显优势面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾公司通过定增扩建产能提高生产自动化水平丰富产品生产矩阵项目建设完成后预计公司将新增鱼虾类预制菜产能24万吨小龙虾产能153万吨以及鱼类深加工产品产能297万吨预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升投资建议预制菜产品是B端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向也是C端消费者平衡烹饪效率饮食健康以及口味的较优选择随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升预制菜行业有望在疫后相关报告TableCompanyReport加速发展国联水产剥离上游养殖业务拖累坚持聚焦预制菜进行商业模式升级充分发挥产业链和品牌优势研产销全面推进公司业绩有望实现持续增长我们预计2022-2024年公司实现营业收入5197亿元6106亿元7131亿元同比增长162175168对应归母净利润034亿元167亿元265亿元同比增速为34903843585对应EPS分别为003元015元023元首次覆盖给予买入评级敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094风险提示原材料及产品价格变动风险食品质量安全风险新品推广不达预期风险产能消化不达预期风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入4474519761067131收入同比-04162175168归属母公司净利润-1434167265净利润同比94934903843585毛利率153132147159ROE-07115174每股收益元-002003015023PE1786736892327PB195196186173EVEBITDA2480221015711322资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明229证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094正文目录1聚焦预制菜打造水产食品领军企业611深耕水产食品和预制菜领域股权架构较为分散612剥离上游养殖板块拖累公司经营持续向好82千亿蓝海预制菜行业前景广阔1021覆盖品类广泛市场竞争激烈1022餐饮工业化与新消费趋势共振行业规模持续扩容1423产品品类不断丰富水产预制菜快速发展163研产销全面推进打造品牌核心竞争力1831全球化原料采购严格品质管控海内外品质同标1832产品矩阵不断完善优质单品研发2033全渠道布局深度合作全球客户2234定增扩产推动预制菜业务快速发展244盈利预测估值及投资评级2541盈利预测2542投资建议26风险提示27财务报表与盈利预测28敬请参阅末页重要声明及评级说明329证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094图表目录图表1公司主要产品结构6图表2公司发展历程7图表3公司股权结构示意图7图表42015-2022Q1-Q3公司营业收入变化亿元8图表52015-2022Q1-Q3归母净利润变化亿元8图表62015-2022Q1-Q3公司销售毛利率变动情况9图表72019-2022Q1公司部分主要产品毛利率变动情况9图表82015-1H2022公司水产收入变化亿元9图表92015-1H2022公司业务营收占比9图表102019-1H2022公司预制菜营收变化亿元10图表112021年预制菜渠道收入占比10图表122016-1H2022境内外营业收入占比变化趋势10图表132016-1H2022境内外毛利率变化10图表14预制菜产品分类及特点11图表15预制菜行业发展历程12图表16预制菜行业主要参与主体12图表172016-2022年我国预制菜相关企业注册量13图表18正常登记状态预制菜企业注册资本分布13图表192022年中国预制菜产业指数TOP1013图表20中国预制菜相关企业数量省份分布TOP513图表212018-2021我国餐饮企业连锁化率14图表22中国预制菜行业市场规模亿元14图表23部分大型连锁餐饮企业预制菜使用比例14图表24使用预制菜品前后餐厅成本结构变化14图表252022年中国预制菜消费者年龄结构15图表262022年用户购买预制菜的目的15图表27电商渠道预制菜销量情况15图表28预制菜行业相关政策持续推出16图表292015-2021年我国水产品产量万吨16图表302015-2021年我国人均水产品占有量千克16图表312015-2021年我国人均水产品消费量KG17图表322019年不同经济水平地区水产食品人均消费量KG17图表332017-2022年我国冷链市场规模亿元17图表342017-2021我国冷链车市场保有量变化万辆17图表352022年中国水产预制菜消费者消费次数变化18图表362019-2025E中国水产预制菜规模与预测亿元18图表372022年京东十大预制菜品食材18图表382022年消费者购买酸菜鱼水产预制菜18图表392019-2022Q1主要原材料采购占比19图表40公司海内外采购流程19图表41国际食品安全体系认证19敬请参阅末页重要声明及评级说明429证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094图表42公司历年新品推出情况20图表432018-2022Q1-Q3研发费用变化百万元21图表44可比公司研发费用率对比21图表45公司加工方面核心技术丰富21图表46小霸龙预制菜主要产品系列22图表47美国市场销售业务变化情况百万元22图表48非美市场占比逐渐扩大22图表49公司不同销售模式渠道客户分类情况23图表50公司十大战区布局情况23图表51公司国内市场主要合作客户24图表52公司预制菜产能产量以及销量情况吨24图表53公司预制菜产能利用率和产销率情况24图表54公司定增项目规划25图表55中央厨房项目产能明细25图表56益阳项目产能明细25图表57公司收入成本预测表百万元26敬请参阅末页重要声明及评级说明529证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产3000941聚焦预制菜打造水产食品领军企业11深耕水产食品和预制菜领域股权架构较为分散国联水产是国内水产食品和水产预制菜行业领军企业公司以水产食品为主业聚焦预制菜进行商业模式升级逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品业务转型目前公司产品以精深加工类初加工类以及全球海产精选类的预制菜品为主逐渐形成了聚焦对虾小龙虾和鱼类产品核心大单品加特色小品相结合的产品结构凭借全球供应链和研发优势公司成长为国内少数具备全球采购精深加工食品研发于一体的海洋食品企业图表1公司主要产品结构资料来源公司官网华安证券研究所逾20年发展历程奠定长远发展根基公司发展历程可大致分为三个阶段1机会驱动阶段2001-2010公司成立于2001年2004年胜诉全球输美对虾反倾销成为中国唯一一家输美零关税企业2007年成功突破美国FDA的六月禁令成为中国第一批恢复对美国出口的水产企业2资本驱动阶段2010-20192010年集团于深交所创业板成功上市2012年成功并购美国桑尼威海洋公司2015年成立国联水产研发中心正式向预制菜产业发展3产品品牌驱动阶段2020-至今2021年小霸龙品牌进军预制菜万敬请参阅末页重要声明及评级说明629证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094亿级赛道2022年公司成为预制菜RCEP首发成员国001号水产食品跨国企业旗下预制菜品牌龙霸小霸龙市场知名度持续提升图表2公司发展历程资料来源公司官网华安证券研究所公司股权结构相对分散拥有较为完善的业务划分体系和职业经理人团队公司核心高管拥有丰富的水产行业管理经验其中公司实际控制人兼董事长李忠先生拥有23年的水产行业经验任农业部渔业专家咨询委员会委员全国工商联水产业商会会长以及中国渔业协会副会长等职位直接和通过国通投资冠联国际间接持有公司股份合计占比1339图表3公司股权结构示意图资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明729证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产30009412剥离上游养殖板块拖累公司经营持续向好2015-2021年公司营业收入从2070亿元增长至4474亿元年复合增长率137其中由于中美贸易摩擦叠加新冠疫情影响2019-2021年公司业绩出现持续亏损归母净利润分别为-464亿元-269亿元-014亿元面对业绩压力公司积极调整经营战略一方面重点拓展国内市场和非美市场淡化贸易摩擦影响另一方面关停上游养殖业务及时止损深度聚焦预制菜业务公司经营持续向好2022Q1-Q3公司实现营收3948亿元同比增长197实现归母净利润052亿元同比增长3640根据公司2022年度业绩预告披露内容预计公司2022年扭亏为盈实现归母净利润2700万4000万元扣非后净利润1200万2500万元图表42015-2022Q1-Q3公司营业收入变化亿元图表52015-2022Q1-Q3归母净利润变化亿元营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy506030040045502003004010020035400001003030201520172019202125-10002020-200-100151010-300-20005-400-3000-10-500-4002015201720192021资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所公司毛利率主要受原材料价格市场销售情况以及存货情况影响2019-2021年公司销售毛利率分别为131115和153其中2020年公司毛利率下滑主要系受中美贸易摩擦和国内外新冠疫情影响公司出口业务供应链配送时间增加存货成本上升所致2021年毛利率上涨主要系公司主要产品存货跌价准备转销较多叠加预制菜等深加工业务快速增长所致2022Q1-Q3由于存货跌价准备转销减少叠加海外销售承压的影响公司销售毛利率降至111伴随公司未来预制菜业务的快速发展和新建产能的持续释放公司盈利能力有望提升敬请参阅末页重要声明及评级说明829证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094图表62015-2022Q1-Q3公司销售毛利率变动情况图表72019-2022Q1公司部分主要产品毛利率变动情况毛利率对虾类产品毛利率鱼类产品毛利率202015151010550020152017201920212019202020212022Q1资料来源wind华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所以初加工和精深加工为主的水产食品业务为公司营收的主要来源1H2022公司水产食品收入为2273亿元同比增长195占公司营收的比例的941其中预制菜业务实现快速增长2019-2021年公司预制菜业务营收分别为634亿元729亿元和841亿元年复合增长率1521H2022受益于公司渠道开发以及高附加值产品品类的持续更新公司预制菜业务营收达561亿元同比增长3617分渠道看公司采取全渠道覆盖战略目前产品销售的主要渠道为餐饮重客和国际业务2021年公司预制菜业务餐饮重客渠道收入321亿元国际业务262亿元占比分别为382和312分销电商以及商超渠道占比分别为17679和52图表82015-1H2022公司水产收入变化亿元图表92015-1H2022公司业务营收占比水产饲料种苗其他水产业务营收亿元yoy1005070609540503040903020208510108000-1075201520172019202120152016201720182019202020211H2022资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明929证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094图表102019-1H2022公司预制菜营收变化亿元图表112021年预制菜渠道收入占比预制菜营收亿元yoy984140523785872935763430餐饮重客5616国际业务2538175176020分销渠道415电商渠道310商超渠道2311515002019202020211H2022资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所分地区看公司深度开发国内市场国内营收占比逐渐提升1H2022大陆地区实现营业收入1219亿元占整体营业收入的505海外地区实现营业收入1196亿元占整体营业收入495得益于国内市场产品结构持续优化国内业务整体毛利率逐渐提升并且显著高于海外业务1H2022公司境内外毛利率分别为190和51国内市场持续向好图表122016-1H2022境内外营业收入占比变化趋势图表132016-1H2022境内外毛利率变化境外主营业务收入占比境内毛利率境外毛利率境内主营业务收入占比201001816801460121040862042002016201720182019202020211H20222016201720182019202020211H2022资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所2千亿蓝海预制菜行业前景广阔21覆盖品类广泛市场竞争激烈预制菜指以农畜禽水产品为原料配以各种辅料经如分切搅拌腌制滚揉成型调味等预加工程序而成的成品或半成品预制菜产品覆盖范围广泛根据加工程度和保存方式可大致分为净菜类半成品类和成品类根据烹饪使用的便捷程度进一步划分预制菜可分类为即食食品即热食品即烹食品以及即敬请参阅末页重要声明及评级说明1029证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094配食品四种主要形态目前下游客户群体以B端酒店餐饮为主C端零售潜力巨大图表14预制菜产品分类及特点分类特点客户群体代表商品熟食无需烹饪开袋即即食包装八宝粥罐头成品食保质期较长部分较主要面向C端零售即食菜肴凤爪卤味肉肠培根短甜品小食红豆沙蛋糕即食中式冷冻面点汤圆包子油条西式烘培披萨牛肉卷熟料蒸煮微波简单加热即食菜便利店便当加热即可食用保质期较C端为主B端为辅冲泡类方便食品方便面酸辣粉长即热新兴即热主食螺蛳粉意面半成品自热食品煲仔饭自嗨锅熟料需再次烹饪熟透才B端为主C端零售速冻半成品肉小酥肉鸡排食用保质期较短逐步兴起即热菜咖喱炖菜等调料包即烹生肉制品冷冻肉加工肉初级农产生料调味烹饪后才可食B端为主C端常见净菜清洗切片菜品用保质期较短于商超速冻火锅食材鱼丸虾丸KA即配烹饪快手菜酸菜鱼水煮肉片资料来源前瞻研究院华安证券研究所我国预制菜行业仍处于发展初级阶段相比于美国和日本市场发展时间较短且受饮食习惯影响区域性较为明显整体行业发展历程可以大致分为三个阶段1萌芽期1990年-2010年随着麦当劳肯德基等国际连锁餐饮巨头进入中国部分工厂开始为其配送半成品菜催生净菜加工产业产生2B端高增期2010年-2019年伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖产业的快速发展B端客户需求增加推动预制菜放量行业在规模品类质量等方面快速提升3C端需求发掘期2020年-至今疫情影响下的居家消费需求增加预制菜方便快捷的优势逐步显现C端消费加速增长敬请参阅末页重要声明及评级说明1129证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094图表15预制菜行业发展历程资料来源公司公告华安证券研究所由于预制菜行业准入壁垒较低且上下游产业链关联企业较多众多企业纷纷入局预制菜行业竞争愈发激烈行业主要参与主体大致可分为专业预制菜企业速冻食品企业农林牧渔企业食品及食品加工企业餐饮中央厨房以及生鲜电商零售平台六类图表16预制菜行业主要参与主体企业类型特点代表企业扎根预制菜行业多年生产销售经验丰富自研产品能专业预制菜企业力较强带来更高毛利空间是目前行业的主力军从流通渠道起步常见于各类超市商超在终端品牌速冻食品企业力强产品标准化程度高销售网络完善渠道分销能力强上游企业具备原材料优势供应稳定可凭借其具有的B农林牧渔企业端渠道布局并拥有规模化生产能力提供预制菜供应链服务一般针对B端研发产品生产餐饮供应链平台加工以及采购运输能力齐全采用规模化采购建立信息化配套体系优势在于线下门店经营品牌知名度更高具备强大的餐饮中央厨房消费群体基础对终端消费偏好更加敏感对客户需求敬请参阅末页重要声明及评级说明1229证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094把控能力更强零售平台产品丰富拥有丰富的C端客流量受众人群生鲜电商零售平台与预制菜C端消费者更匹配企业可利用大数据优势了解消费者需求把握终端偏好资料来源创客贴华安证券研究所我国预制菜行业区域化小规模特征较为明显市场竞争激烈且竞争格局高度分散根据企查查数据显示2015-2020年我国预制菜相关企业注册量快速提升近两年出现一定回落其中超过半数正常登记状态的预制菜企业仅选取名称或经营范围包含预制菜关键词的相关企业注册资本在100万元以内从地区上看得益于丰富的农产品资源和产业基础山东省预制菜相关企业数量最多广东省预制菜产业指数居于首位主要系地方政府政策扶持区域预制菜接受度较高以及双节营销工作的影响图表172016-2022年我国预制菜相关企业注册量图表18正常登记状态预制菜企业注册资本分布1400012000100002317100万以下8000100万-200万万万6000200-50010985407500万-1000万40001000万以上200069104882016201720182019202020212022资料来源企查查华安证券研究所资料来源企查查华安证券研究所注名称或经营范围包含速冻预制菜即食等关键词企业注名称或经营范围包含预制菜关键词的相关企业图表192022年中国预制菜产业指数top10图表20中国预制菜相关企业数量省份分布top59010000809000708000700060600050500040400030300020200010100000广东山东江苏福建河南浙江河北四川湖南安徽山东河南江苏广东安徽资料来源NCBD华安证券研究所资料来源创客贴艾瑞咨询华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1329证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产30009422餐饮工业化与新消费趋势共振行业规模持续扩容餐饮企业工业化连锁化升级便捷健康的饮食需求叠加新零售模式三重共振预制菜市场快速增长根据艾媒咨询数据2019年-2022年我国预制菜行业由2445亿元增长至4196亿元年复合增长率达197预计2023年我国预制菜行业仍将保持较快增长市场规模有望超过5000亿元图表212018-2021我国餐饮企业连锁化率图表22中国预制菜行业市场规模亿元20预制菜市场规模亿元yoy18600025165000201412400015103000810620004100052000201820192020202120192020202120222023E资料来源NCBD美团点评华安证券研究所资料来源艾媒咨询华安证券研究所B端先行预制菜在餐饮企业在降本增效需求下渗透率加速提升餐饮产业链包含原料生产餐饮加工终端食品服务三个主要环节上游原料生产受制国内分散的种植格局和农户利益标准化程度低质量参差不齐终端食品服务领域竞争激烈口味区域的差异化程度高原材料成本人工成本三费和租金均会侵蚀企业利润受制产业链两端的低效运行餐饮加工环节的工业化成为保障食材安全出品稳定节省固定成本并提升运营效率的突破口标准化食材一方面能够减少人工需求和厨房面积减少房租和人工成本另一方面能够大幅缩减操作流程提高烹饪效率满足餐饮企业降本增效需求图表23部分大型连锁餐饮企业预制菜使用比例图表24使用预制菜品前后餐厅成本结构变化100传统餐厅使用预制菜餐食餐厅9850964594409235903088258620158410825800西贝莜面村吉野家乡村基南城香谷田稻香原材料人力成本房租成本能源成本相关税费利润率资料来源2022年中国连锁餐饮行业报告华安证券研究所资料来源中国饭店协会华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1429证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094C端需求在餐饮端渗透和疫情催化下逐渐增加一方面新消费群体逐渐成为预制菜消费主力军预制菜凭借其方便便捷和较为健康的属性特点成为年轻客群平衡烹饪效率饮食健康以及口味的较优选择另一方面新销售渠道生鲜电商社区团购到家服务等线上平台和电商直播平台的发展助力预制菜品快速触达客户进一步推动预制菜在C端的渗透普及在生活节奏加快外卖新零售模式兴起以及冷链运输行业快速发展的背景下预制菜行业有望迎来供需双击图表252022年中国预制菜消费者年龄结构图表262022年用户购买预制菜的目的800-17岁7043岁以上605018-24岁4032-42岁30201025-31岁0方便快捷美味可口体验尝鲜价格实惠不会做饭安全卫生比外卖健康不喜欢自己做饭因疫情不想外出资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所图表27电商渠道预制菜销量情况资料来源华安证券研究所整理相关扶持政策持续出台各地积极部署预制菜产业发展2022年3月广东出敬请参阅末页重要声明及评级说明1529证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094台全国首个省级预制菜产业政策加快推进广东预制菜产业高质量发展十条措施助力产业持续发展随后河南云南福建山东和北京等省市也陆续推出预制菜产业发展政策发挥产业基础优势建设预制菜创新平台2023年2月中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见中央一号文件中首次提出提升净菜中央厨房等产业标准化和规范化水平培育发展预制菜产业为我国预制菜产业发展进一步明确了发展方向图表28预制菜行业相关政策持续推出颁布时间地区政策名称2022年3月广东加快推进广东预制菜产业高质量发展十条措施2022年4月北京关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的实施方案2022年10月河南河南省加快预制菜产业发展行动方案2022-2025年2022年10月云南云南省预制菜产业发展实施意见2022年11月福建加快推进预制菜产业高质量发展的措施2022年11月山东关于推进全省预制菜产业高质量发展的意见2023年2月中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见资料来源华安证券研究所整理23产品品类不断丰富水产预制菜快速发展我国海域面积宽广水产资源丰富可养殖捕捞的鱼类达1700种左右2021年我国水产品产量达66903万吨人均水产品占有量约474千克而人均水产品消费量仅为142千克随着居民消费水平的提高以及健康营养饮食理念的普及具有高蛋白低脂肪营养丰富等特点的水产食品消费比重有望持续上升图表292015-2021年我国水产品产量万吨图表302015-2021年我国人均水产品占有量千克人均水产品占有量千克yoy水产品产量万吨yoy68001048054756700466008470650046536640046026300455462004501610044520600044059000435-120152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源国家统计局华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1629证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094图表312015-2021年我国人均水产品消费量kg图表322019年不同经济水平地区水产食品人均消费量kg人均水产品消费量千克yoy162030142515122010108156510405200-5低收入中低收入中高收入中高收入高收入2015201620172018201920202021排除中国资料来源国家统计局华安证券研究所资料来源粮农组织华安证券研究所水产预制菜是指以淡水产品海鲜产品为主要原料的预制菜产品相比一般产品水产预制菜在食材处理制作工序上更为繁琐复杂对于速冻保鲜和冷链物流技术要求更高2017-2022年我国冷链市场规模由2250亿元增长至4916亿元年复合增长率达169冷链储存技术和冷藏运输设备的持续完善为水产预制菜发展奠定了基础图表332017-2022年我国冷链市场规模亿元图表342017-2021我国冷链车市场保有量变化万辆冷链市场规模亿元yoy我国冷藏车市场保有量万辆yoy6000304030355000252530400020202530001520151520001010105100055000020172018201920202021202220172018201920202021资料来源中物联冷链委红餐产业研究院华安证券研究所资料来源中物联冷链委华安证券研究所消费者对于水产预制菜的认可程度逐渐增加水产预制菜市场规模稳步增长根据艾媒咨询数据显示2022年我国水产预制菜市场规模达1047亿元同比增长223预计2025年水产预制菜市场规模有望突破2000亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1729证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094图表352022年中国水产预制菜消费者消费次数变化图表362019-2025E中国水产预制菜规模与预测亿元中国水产预制菜规模亿元yoy380250035302000252750次数增多150020次数不变15次数减少100068701050050020192020202120222023E2024E2025E资料来源艾媒咨询华安证券研究所资料来源艾媒咨询华安证券研究所水产预制菜品类不断丰富优质爆品推动行业发展根据京东超市即享食品消费趋势报告鱼肉和海鲜已成为2022年十大预制菜食材由于部分水产预制菜制作难度复杂且对比餐厅性价比优势明显同时在口味上还原度接受度相对较高因此能够突破地域限制的大单品产品更易产生小龙虾酸菜鱼佛跳墙烤鱼等明星产品均成为消费客群广泛的大单品为行业发展注入动力图表372022年京东十大预制菜品食材图表382022年消费者购买酸菜鱼水产预制菜其他自己不会做配料丰富方便食用新鲜度较好比去餐厅吃性价比更高味道还原度好010203040506070资料来源京东超市即享食品消费趋势报告华安证券研究所资料来源艾媒咨询华安证券研究所3研产销全面推进打造品牌核心竞争力31全球化原料采购严格品质管控海内外品质同标全球化采购保障高品质原材料稳定供应原材料成本是水产产品的主要成本来源由于水产食品原材料品种复杂且对品质要求较高对上游原料成本管控和稳定供应的要求显得尤为重要公司深耕水产行业20余年在南美洲东南亚和中东等世界对虾及综合水产品的主要原料产地均构建了比较完善的规模化采购体系国敬请参阅末页重要声明及评级说明1829证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产300094内市场方面公司目前在湖南益阳和广东湛江阳江拥有四家工厂工厂当地水产产业基础良好区位优势使公司能够覆盖更多更密集的原料供应商为原材料的成本把控和稳定供应提供保障紧密合作上游产业链着力构建水产产业生态圈2022年公司推出产业振兴部加强与上游养殖户合作提升上游采购链条的稳定性和成本管控有效性2022年9月公司与粤海饲料签订了战略合作框架协议公司一方面有望通过出售租赁等方式进一步剥离上游养殖业务另一方面公司可以通过定量锁价等方式采购粤海饲料养殖户的水产品进一步完善养殖采购体系优化原材料成本结构图表392019-2022Q1主要原材料采购占比图表40公司海内外采购流程对虾类原材料占比鱼类原材料占比小龙虾原材料占比10090807060504030201002019202020212022Q1资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所严控食品安全推行电子化监控食品安全可溯源公司在业内率先通过ISO9001HACCPBAPBRCEU等国际体系认证拥有国家认可的CNAS实验室并在对虾罗非鱼领域通过BAP4星认证形成了多层次全方位质量控制体系对产品的生产加工销售过程中的各环节实施全面的科学管理及严格把关同时公司也是业内第一家实现2221电子化监管的水产加工企业通过建立产品可追溯体系切实保障消费者食品质量安全图表41国际食品安全体系认证资料来源公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1929证券研究报告TableCompanyRptType1国联水产30009432产品矩阵不断完善优质单品研发以研发创新为核心优质产品持续迭代公司在上海和湛江建设了食品研发中心配备拥有国际大型连锁餐饮企业产品经验的研发人才并基于对消费者和消费趋势的洞察建立起了标准化定制化的产品研发体系通过对原有产品进行优化迭代公司逐渐形成核心大单品加特色小品产品矩阵持续研发更新丰富多样的预制菜品和即食食品图表42公司历年新品推出情况时间新品推出情况2017上市小龙虾虎虾黄鱼等31个新品千万级新品3个上市椰丝面包虾水煮汉虾虾滑虾饺鱼籽虾球小龙虾主题的西式快餐菜品2018系列等新品上市海鲜粥鲍鱼杏鲍菇滑鸡粥大虾汉堡大虾三明治脏脏大虾堡干贝鱼2019片粥小龙虾塔可麻辣小龙虾意面双虾争霸披萨等30个新品上市西班牙风情虾焗饭咸蛋黄酥鱼皮小龙虾鸡腿汉堡小龙虾意面双层薄脆2020披萨橙香烤海鲈鱼柳等41个新品上市松鼠海鲈鱼柳酸菜海鲈鱼片小龙虾嫩牛五方咸蛋黄花轮芝心大虾披萨2021泰式大虾沙拉金沙大虾三明治青花椒风味烤鱼菠菜水晶虾饺手作三色大颗粒虾滑金汤汉虾水煮鱼片等20多个新品资料来源公司公告华安证券研究所研发费用持续投入伴随公司在预制菜业务方面的持续开拓2019年公司研发费用快速提升并维持在较高水平2021年公司研发费用投入043亿元同比增长37研发费用率在可比公司处于相对领先地位在食品加工生产方面公司承担了广东省水产品加工工程技术研究开发中心项目以重点品类深加工产品深加工技术保鲜技术为重点不断研究生产技术开发精深加工食品敬请参阅末页重要声明及评级说明2029证券研究报告