公司简介
　　光线传媒成立于1998年，以电视娱乐节目的制作和发行业务起家，2006年，公司切入影视和综艺内容市场，逐步发展成国内最大的民营电视节目制作运营商之一。目前，光线传媒已经成为中国最大的民营传媒娱乐集团，涵盖了电影及电视剧的投资、制作发行、艺人经纪、实景娱乐等主营业务内容。
　　公司业务及盈利模式
　　公司业务以影视剧项目的投资、制作、发行为主，主要产品为满足大众精神文化需求的影视剧作品及相关衍生内容，业务已覆盖电影、电视剧（网剧）、动漫、音乐、文学、艺人经纪、实景娱乐、产业投资等领域。公司的盈利模式为获得影视剧项目的投资、制作、发行收益，及相关衍生或关联领域产生的收益，同时以股权投资收益等作为重要补充。
　　行业情况
　　2022年全国电影市场票房收入为299.38亿元，相较于2021年下滑170.96亿元，主要系疫情影响，国内院线行业整体经营出现波动；2022年全国电影市场观影人次为7.11亿人，相较于2021年下滑4.56亿人。2022年全国电影市场平均票价（不含服务费）为38.3元，相较于2021年提升1.6元。整体看，2020年后全国电影市场平均票价处于逐步提升的趋势。
　　投资建议
　　我们认为目前国内疫情已经得到有效控制，国内电影行业的经营逐步回归正轨，公司的主营业务有望随之回暖。目前公司电影项目的整体储备丰富，我们认为公司通过多年的经验积累，对市场主流观众偏好的把握能力较强，看好公司在真人电影、动画电影领域的中长期发展。基于以上，我们预计公司2022年至2024年分别实现营收8.01亿元/19.26亿元/22.87亿元，实现归母净利润-7.14亿元/5.33亿元/6.90亿元，对应EPS分别为-0.24元/0.18元/0.24元，给予“增持”的投资评级。
　　备注：公司2023年1月30日发布《2022年业绩预告》，根据公告，公司将在2022年年度报告期计提减值准备7.50亿元（最终计提减值的金额将由公司聘请的评估机构和/或审计机构进行评估和/或审计后确认），故我们在预测公司2022年年度业绩时也进行了相应计提，预测公司2022年归母净利润为-7.14亿元。
　　风险提示
　　疫情等外部环境因素扰动，票房不达预期，政策及监管环境趋严，电影、电视剧制作周期不确定性，艺人经纪的市场风险，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公公司深度报告司TableMainInfo国内电影行业龙头公司动画电影储备丰富研光线传媒300251深度报告分析师姚磊SACNOS11505180700022023年03月31日究传媒TableAnalysis文化娱乐TableSummary投资要点证券分析师公司简介姚磊022-23839065光线传媒成立于1998年以电视娱乐节目的制作和发行业务起家2006年yaoleibhzqcom公司切入影视和综艺内容市场逐步发展成国内最大的民营电视节目制作运营商之一目前光线传媒已经成为中国最大的民营传媒娱乐集团涵盖了TableAuthor证电影及电视剧的投资制作发行艺人经纪实景娱乐等主营业务内容公司业务及盈利模式券评级TableInvest增持公司业务以影视剧项目的投资制作发行为主主要产品为满足大众精神上次评级增持文化需求的影视剧作品及相关衍生内容业务已覆盖电影电视剧网剧研最新收盘价889动漫音乐文学艺人经纪实景娱乐产业投资等领域公司的盈利模式为获得影视剧项目的投资制作发行收益及相关衍生或关联领域产生究最近半年股价相对走势TablePicture的收益同时以股权投资收益等作为重要补充行业情况报28192022年全国电影市场票房收入为29938亿元相较于2021年下滑17096告10亿元主要系疫情影响国内院线行业整体经营出现波动2022年全国电影1市场观影人次为711亿人相较于2021年下滑456亿人2022年全国电-82292212233影市场平均票价不含服务费为383元相较于2021年提升16元整光线传媒沪深300体看2020年后全国电影市场平均票价处于逐步提升的趋势投资建议我们认为目前国内疫情已经得到有效控制国内电影行业的经营逐步回归正轨公司的主营业务有望随之回暖目前公司电影项目的整体储备丰富我们认为公司通过多年的经验积累对市场主流观众偏好的把握能力较强看好公司在真人电影动画电影领域的中长期发展基于以上我们预计公司深2022年至2024年分别实现营收801亿元1926亿元2287亿元实现归母净利润-714亿元533亿元690亿元对应EPS分别为-024元018元024度元给予增持的投资评级报备注公司2023年1月30日发布2022年业绩预告根据公告公司将在2022年年度报告期计提减值准备750亿元最终计提减值的金额将由公告司聘请的评估机构和或审计机构进行评估和或审计后确认故我们在预测公司2022年年度业绩时也进行了相应计提预测公司2022年归母净利润为-714亿元风险提示疫情等外部环境因素扰动票房不达预期政策及监管环境趋严电影电视剧制作周期不确定性艺人经纪的市场风险行业竞争加剧请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of27公司深度报告TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1159116880119262287--59007-3141404188息税前利润EBIT35940262579754--595119-8458288301归母净利润291-312-714533690--693-2071-12901746296每股收益元010-011-024018024请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of27公司深度报告表三张表及主要财务指标TableFinanceInfo资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金192511386166191323营业收入1159116880119262287应收票据及应收账款635329318434586营业成本54472167412331403预付账款77143128197210营业税金及附加23134其他应收款243104118149169销售费用310345存货939118269113651130管理费用1196748106121其他流动资产2029292929研发费用1819201923流动资产合计39394709368445785230财务费用2-42-17-9-9长期股权投资48624677392739273927资产减值损失-43-481-75000固定资产合计2825252525信用减值损失-10728000无形资产22222其他收益354981923商誉1515151515投资收益-40-274000长期待摊费用138888公允价值变动收益013000其他非流动资产00000资产处置收益00000资产总计9825104798704959810250营业利润317-274-671589763短期借款00000营业外收支626000应付票据及应付账款373283260460375利润总额323-248-671589763预收账款01011所得税费用3567475976应付职工薪酬3621203742净利润288-314-717530687应交税费8110656135160归属于母公司所有者的净利润291-312-714533690其他流动负债76666少数股东损益-3-3-4-3-3长期借款00000基本每股收益010-011-024018024预计负债00000财务指标2020A2021A2022E2023E2024E负债合计777908585949915营收增长率-59007-3141404188股东权益90499571811986499336EBIT增长率-595119-8458288301现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024E净利润增长率-693-2071-12901746296净利润288-314-717530687销售毛利率530383159360387折旧与摊销1225000销售净利率249-269-895275300经营活动现金流净额-145362143704ROE32-33-886274投资活动现金流净额288-1316000ROIC3553086072筹资活动现金流净额-859-36-73500资产负债率7987679989现金净变动-587-817-5213704PE1207052114021期初现金余额251219251108587589PB393395342321297期末现金余额192511085875891293EVEBITDA900885784361746953517请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格3of27公司深度报告目录1公司概况611公司简介612股权结构713盈利模式82行业情况93公司业务分析1231公司主营构成1232具体业务134竞争优势分析1441真人电影1442动画电影1743经纪业务及实景娱乐业务195财务分析216基本假设及盈利预测237投资建议258风险提示26请务必阅读正文之后的声明4of27公司深度报告图目录图1全国电影票房市场收入含服务费亿元9图2全国电影票房市场观影人次万人9图3全国电影票房市场平均票价不含服务费元9图42018年至2022年国产进口电影新片上映数量部10图52018年至2022年国产进口电影新片票房亿元10图62018年至2022年影片票房收入分布情况11图7光线传媒2018年至2022年H1三大业务收入占总收入比例13图8光线传媒储备的部分热门电影作品16图9光线传媒储备的部分热门动画电影作品18图10光线传媒的经纪业务及其他收入占总营收比例情况19图11光线扬州影视基地电影乐园概念设计意向图20图12光线传媒的营收情况21图13光线传媒的归母净利润情况22图14光线传媒的三费情况22表目录表1光线传媒股东持股情况2022年三季报7表22018年至2022年各类型影片的上映数量部10表32018年至2022年影片上映票房体量的分布部11表4公司出品及发行的部分喜剧类电影14表5公司出品及发行的部分青春爱情类电影14表6彩条屋参股的部分动画电影公司17请务必阅读正文之后的声明5of27公司深度报告1公司概况11公司简介光线传媒成立于1998年以电视娱乐节目的制作和发行业务起家2006年公司切入影视和综艺内容市场逐步发展成国内最大的民营电视节目制作运营商之一并于2011年成功在创业板上市电影业务方面公司最初主要从事电影发行业务2014年发行电影总票房金额位居国内民营影视集团第一名2015年电影业务成为了公司收入的主要驱动同年公司对电视事业部进行重组将主业聚焦于影视内容制作并针对动画电影成立彩条屋影业正式搭建针对动画电影的专门团队2016年公司进一步拓展在影视产业链上的布局投资在线电影票务平台猫眼2019年公司在内容领域的多年积淀开始兑现制作出品的哪吒之魔童降世打破了国产动画电影的天花板取得超过49亿元的票房成绩目前光线传媒已经成为中国最大的民营传媒娱乐集团涵盖了电影及电视剧的投资制作发行艺人经纪实景娱乐等主营业务内容请务必阅读正文之后的声明6of27公司深度报告12股权结构依据公司2022年三季报披露的数据显示公司实控人为王长田通过光线控股间接持有公司4255的股份公司前十大股东合计持股比例为7095股权集中度相对较高表1光线传媒股东持股情况2022年三季报序号股东名称持股比例1光线控股有限公司42552上海汉涛信息咨询有限公司6003杭州阿里创业投资有限公司5824李晓萍3675杜英莲3506香港中央结算有限公司3127李德来2998招商银行股份有限公司-泓德丰润三年持有期混合型证券投资基金1459王牮10110王洪田084合计7095资料来源公司公告渤海证券请务必阅读正文之后的声明7of27公司深度报告13盈利模式公司业务以影视剧项目的投资制作发行为主主要产品为满足大众精神文化需求的影视剧作品及相关衍生内容以内容为核心以影视为驱动在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局目前公司业务已覆盖电影电视剧网剧动漫音乐文学艺人经纪实景娱乐产业投资等领域是国内覆盖内容领域最全面产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一公司主要立足于产业链中的内容生产环节盈利主要涵盖影视剧项目的投资制作发行收益及相关衍生或关联领域产生的收益同时以股权投资收益等作为重要补充请务必阅读正文之后的声明8of27公司深度报告2行业情况2022年全国电影市场票房收入为29938亿元相较于2021年下滑17096亿元主要系疫情影响国内院线行业整体经营出现波动2022年全国电影市场观影人次为711亿人相较于2021年下滑456亿人图1全国电影票房市场收入含服务费亿元图2全国电影票房市场观影人次万人资料来源IFind渤海证券资料来源IFind渤海证券2022年全国电影市场平均票价不含服务费为383元相较于2021年提升16元整体看2020年后全国电影市场平均票价处于逐步提升的趋势图3全国电影票房市场平均票价不含服务费元资料来源IFind渤海证券请务必阅读正文之后的声明9of27公司深度报告2022年国产片共上映272部相较于2021年减少208部进口片自2020年至2022年的引进数量相较于2018年2019年有所减少2022年共上映分账片19部买断片34部从票房成绩来看2022年国产片票房为2525亿占全年总票房的844进口片含分账片买断片票房占比为156票房占比相较于2019年374的占比水平有所下滑图42018年至2022年国产进口电影新片上映数量部图52018年至2022年国产进口电影新片票房亿元资料来源拓普数据渤海证券资料来源拓普数据渤海证券从影片票房类型来看2022年喜剧片独行月球这个杀手不太冷静战争片长津湖之水门桥万里归途对票房市场的贡献显著剧情片数量和票房有所缩减票房10亿元以上的剧情片共包括人生大事奇迹笨小孩2部动画片科幻片的票房贡献度略有提升动作片的票房贡献度有所降低表22018年至2022年各类型影片的上映数量部主类型20182019202020212022剧情221227161268133动画6171346444爱情5648164839动作5541192224喜剧9372255524战争511112013科幻261981010其他6474356038累计581563309547325资料来源拓普数据渤海证券请务必阅读正文之后的声明10of27公司深度报告在票房体量的分布情况方面2022年国内电影票房市场中票房过亿的影片共有40部相较于2021年的58部减少18部说明2022年表现相对热门影片的数量整体下降幅度较大此外2022年影片票房收入在中高等体量票房收入在10-20亿元5-10亿元2-5亿元1-2亿元这四个区间的电影数量相较于2021年也均有所下降表32018年至2022年影片上映票房体量的分布部票房体量2018201920202021202220亿以上6623310-20亿1092745-10亿16134982-5亿2633101871-2亿242782118过亿累计82882658405000万-1亿31191224161000万-5000万63843467351000万以下405372237398234全部累计581563309547325资料来源拓普数据渤海证券2022年全国电影票房市场收入TOP10影片票房收入占当年总票房的比例为607高于2018年至2021年期间TOP10影片票房占当年总票房的比例图62018年至2022年影片票房收入分布情况资料来源拓普数据渤海证券请务必阅读正文之后的声明11of27公司深度报告3公司业务分析31公司主营构成公司业务以影视剧项目的投资制作发行为主业务覆盖电影电视剧网剧动漫音乐文学艺人经纪实景娱乐产业投资等领域目前公司盈利主要涵盖影视剧项目的投资制作发行收益及相关衍生或关联领域产生的收益同时以股权投资收益等作为重要补充具体业务包括以下四个板块1影视业务板块主要包括电影电视剧网剧等是公司的核心竞争力所在也是扩展并拉动其他业务板块的核心驱动力所在2动漫业务板块主要包括动画影视及动漫题材的真人影视等是公司在横向领域内优势最明显的业务板块也是最具发展潜力的业务板块之一已经并将持续在提高公司利润率驱动其他业务巩固公司行业地位等方面贡献巨大力量3内容关联业务板块主要包括艺人经纪音乐文学实景娱乐等既涵括不同的内容形式也包含内容的衍生和延展是公司在以优质影视内容为核心建立行业地位和竞争优势后孕育并促进其他业务板块发展的具体体现4产业投资板块主要指公司对其他公司及实体的股权投资均以内容投资和战略投资为核心是公司布局内容产业链扩大并延伸业务触角丰富内容产品线及来源的重要保障请务必阅读正文之后的声明12of27公司深度报告32具体业务根据iFind数据和公司公告显示目前公司主营业务构成包括电影及衍生业务电视剧经纪业务及其他三大类其中电影及衍生业务在公司2018年至2022年H1营收中占比最高是公司业绩主要的增长来源也是公司的核心竞争力拉动其他业务板块增长的主要驱动力2019年后公司电影及衍生业务营收占比基本维持在7800以上电视剧业务的占比相对不高图7光线传媒2018年至2022年H1三大业务收入占总收入比例资料来源IFind公司公告渤海证券请务必阅读正文之后的声明13of27公司深度报告4竞争优势分析41真人电影公司在真人电影投资制作方面更加聚焦于喜剧动画青春和剧情四大品类而且不盲目追求大制作大项目的投入方式因为国内电影行业中喜剧片爱情片的制作成本整体相对较低公司在抓住质量的同时以小成本撬动高票房从而使公司在这些类型电影上的成功率较高例如公司2013年出品并发行的爱情片致我们终将逝去的青春成本仅6000万根据钛媒体APP报道收获了719亿元的票房成绩展现出公司在青春爱情电影领域以小博大的能力表4公司出品及发行的部分喜剧类电影电影名称参与方式猫眼评分票房亿元上映时间喜剧类电影当年票房排名人再囧途之泰囧出品发行87127020121爸爸去哪儿出品发行8466920142恶棍天使出品发行8064820157港囧出品发行84161120151美人鱼出品发行90339120161缝纫机乐队出品发行92459201712大闹天竺出品发行7475620178一出好戏出品发行82135520185唐人街探案2联合出品90339720181疯狂的外星人出品发行85221320191人潮汹涌出品发行9076220214资料来源猫眼渤海证券表5公司出品及发行的部分青春爱情类电影电影名称参与方式猫眼评分票房亿元上映时间青春爱情类电影当年票房排名致我们终将逝去的青春出品发行8371920131分手大师出品发行8058820144匆匆那年出品发行8466520142同桌的你出品发行8545520146左耳出品发行7948420154请务必阅读正文之后的声明14of27公司深度报告从你的全世界路过出品发行8681420162超时空同居出品发行8790320182悲伤逆流成河出品发行8935720186你的婚礼出品发行8078920212资料来源猫眼渤海证券公司在选用真人电影中的演员编剧和导演这些方面均有一定的风格具体表现为1在演员方面公司签约艺人是公司制作电影的主要演员来源之一通过采用旗下艺人出演电影公司既可以提升演员本人的知名度和商业价值也可以为自身带来更多影视合作机会形成业务协同并降低公司电影的制作成本2在编剧和导演方面公司目前签约了超过60个编剧和导演与他们进行了大量的项目合作已在多个项目上积累了成功且可复制的宝贵经验为公司的创作质量提供了有力保障公司还致力于发掘和任用新人编剧和导演从更易参考和复制的电影类型入手打造完整成熟的内容生产链在作品储备方面公司目前已储备及正在推进的项目类型丰富题材多样包括坚如磐石扫黑拨云见日我经过风暴新秩序透明侠侣这么多年大雨茶啊二中照明商店草木人间正当防卫她的小梨涡等影片预计会在2023年及以后陆续上映请务必阅读正文之后的声明15of27公司深度报告图8光线传媒储备的部分热门电影作品资料来源公司官网渤海证券请务必阅读正文之后的声明16of27公司深度报告42动画电影彩条屋影业成立于2015年是光线传媒旗下以奇幻元素动画漫画为核心的综合影视公司业务包括项目投资项目开发项目制作宣传发行周边产品游戏授权主题乐园等主要业务范围包括动画电影真人奇幻电影和网络剧电影等2016年以来彩条屋影业持续加码布局动画电影上游的内容生产环节陆续投资了玄机科技代表作为秦时明月斗罗大陆天行九歌系列武庚纪系列可可豆动画代表作为哪吒之魔童降世彼岸天代表作为大鱼海棠十月文化代表作为西游记之大圣归来深海大闹天宫凝羽动画代表作为剧集茶啊二中中传合道代表作为姜子牙丹青先生等优质动画制作公司彩条屋影业通过产业投资对外部动漫人才进行利益绑定作为投资回报彩条屋影业一般通过联合出品或发行这些公司旗下的动画电影带来销售收入据猫眼专业版数据显示大鱼海棠的片方分账为213亿元姜子牙的片方分账570亿元哪吒之魔童降世的片方分账达到1816亿元表6彩条屋参股的部分动画电影公司公司名称彩条屋持股比例代表作品玄机科技380秦时明月斗罗大陆天行九歌系列武庚纪系列可可豆动画3000哪吒之魔童降世彼岸天3000大鱼海棠十月文化2811西游记之大圣归来深海大闹天宫凝羽动画2484茶啊二中中传合道3000姜子牙丹青先生我的师傅姜子牙淮南子传奇资料来源IFind猫眼公司公告渤海证券此外光线传媒的动画电影业务取得新进展公司新成立了光线动画厂牌主要进行中国神话宇宙的开发志在将一流的原创内容制作成国际水准的动作电影作品目前光线动画已经取得重要成果初步构建了神话宇宙的世界观和重点人物事件的框架部分具体项目已经在创作之中预计2025年将推出第一部原创动画电影之后每年都会持续推出新作品与此同时彩条屋与所投资公司在项目上的紧密合作也在顺利推进多个重点项目的续集也已在创作之中一批新项目已进入制作阶段目前公司旗下部分热门动画电影IP的续集如哪吒之魔童闹海西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2朔风最后的魁拔请务必阅读正文之后的声明17of27公司深度报告八仙过大海大理寺日志相思小倩凤凰红孩儿二郎神去你的岛等动画电影的推进工作已经启动其中哪吒之魔童闹海姜子牙2大鱼海棠2西游记之大圣闹天宫这几部热门影片均具备一定的市场潜力图9光线传媒储备的部分热门动画电影作品资料来源猫眼渤海证券请务必阅读正文之后的声明18of27公司深度报告43经纪业务及实景娱乐业务光线传媒的经纪及其他业务主要涵盖艺人经纪音乐实景娱乐等领域2018年至2022年上半年公司的经纪业务及其他业务保持着良好的发展态势2021年实现业务收入147亿元同比增长12969占公司总营收比例达到了1255成为公司营收占比第二大的业务板块图10光线传媒的经纪业务及其他收入占总营收比例情况资料来源IFind渤海证券公司近年来在影视剧制作中偏爱小成本新艺人贯彻以小博大战略启用自家艺人参与影视剧制作可以有效降低制作成本同时又能提升旗下艺人的商业价值与热度进一步为公司带来了更多的影视业务商务合作等资源和机会从而形成较为明显的业务协同效应根据公司官网介绍公司目前签约艺人包括丁禹兮章若楠任敏辛云来漆昱辰李孝谦朱丹妮吴俊霆孙千丁冠森张奕聪丁嘉文林俊毅刘泽庭丁楠修春秀王川孙美林莫玺杨孙浠伦等曾经签约的艺人包括柳岩大左谢楠包贝尔木幡龙包文婧等实景娱乐业务板块方面根据公司公告介绍公司扬州影视基地一期工程规划建设19个摄影棚已完成17个棚混凝土结构封顶同步进行钢结构ALC声装屋面板及墙面板安装精品酒店完成主体结构封顶超级水景基地室内拍摄棚虚请务必阅读正文之后的声明19of27公司深度报告拟摄影棚星级酒店公寓酒店综合楼等影棚区及附属配套的建设工作稳步推进中2020年底扬州影视基地入选江苏省广播电视和网络视听产业基地并被列入江苏省十四五规划和2035远景目标2021年3月该基地被列入扬州十四五规划和2035远景目标9月被纳入江苏电影十四五行动计划中2022年3月扬州影视基地入选2022年江苏省重点文化和旅游产业项目名单根据微信公众号文化产业周刊2023年3月10日报道公司的扬州影视基地一期工程建设工作已经完成二期部分项目的规划设计和报批工作在同步推进中图11光线扬州影视基地电影乐园概念设计意向图资料来源名城扬州网渤海证券请务必阅读正文之后的声明20of27