研究报告全文：美亚光电0026902022业绩超预期医疗产品需求有望继续恢复2023-03-312022年业绩超市场预期美亚光电公布2022年业绩收入212亿元同比增长168归母净利润为730亿元同比增长4294Q22收入归母净利润同比增长40511062022年盈利超市场预期4Q22收入和利润率均较为亮眼我们判断主要由于交货恢复同时原材料降价与费用控制提升盈利性全年色选机出口表现亮眼4Q22交货侧快速恢复2022年收入同比增长1684Q22收入同比增长405我们判断4Q22收入端增速加快主要得益于口腔CT与色选机交货端趋于恢复累积订单加速消化2022全年分产品看色选机收入124亿元同比170我们预计公司出口收入主要来源于色选机则估算2022年色选机国内海外收入增速分别约为1425海外占比持续提升医疗板块收入72亿元同比91受疫情影响收入增速短期放缓我们预计4Q22以来随着防控措施优化口腔诊所资本开支呈现持续恢复态势X射线工业检测机收入097亿元同比287延续稳健快速增长态势色选机毛利率恢复CBCT毛利率有所下降2022年综合毛利率同比增长18ppt其中色选机毛利率同比增长351ppt我们认为主要得益于原材料成本高位回落规模效应提升以及海外占比增加CBCT毛利率同比下降313ppt我们判断或由于去年相对弱需求下CT均价有所下降期间费用率优化净利率显著提升2022年销售管理研发财务费用率同比分别-127ppt088ppt-102ppt-524ppt在收入增长较为稳健的情况下期间费用率下降体现了突出的费用管理能力2022年汇兑收益贡献7938万元综合来看2022年净利率同比提升63ppt至345发展趋势我们认为2023年CBCT需求有望回暖同时期待新业务突破在疫情防控政策优化下游渗透率仍有较大空间的背景下我们看好今年CBCT景气度回暖根据年报在研项目披露手术导航定位设备已处于注册认证阶段而今年1月公司脊柱外科手术导航已获批我们期待医疗影像领域横向拓展取得突破盈利预测与估值考虑到公司净利率提升超预期我们上调202324年盈利预测3889至811968亿元对应202324ePE为320x268x考虑到盈利预测上调及下游需求有望恢复我们上调目标价126至3491元对应202324e目标PE为38x32x潜在涨幅189维持跑赢行业评级风险原材料价格上涨海外市场拓展不顺汇率波动风险新品推出不及预期