概述
　　1季度初，原油价格延续22年12月以来的震荡行情，宏观情绪相对稳定，供需两端矛盾不大，油价基本维持10美金/桶左右的振幅，波动区间较22年下半年以来显著收窄。1月中旬，国内的疫情确诊高峰度过，春节期间出行、消费等市场复苏超预期，市场对中国全年需求复苏的信心大大增强，Brent价格一度接近90美金/桶的阶段性高点。在接下来近2个月的时间内，原油波动区间进一步收窄。3月上旬，美国硅谷银行率先暴雷，在市场将其解读为个别案列且美联储出台相关政策救市后，欧洲银行系统再度出现危机，瑞士信贷暴雷进一步加剧了市场的恐慌，油价在2周内下跌超过15美金/桶，Brent一度接近70美金/桶，而WTI最低跌破65美金/桶。3月下旬，美联储如期加息25BP，且暗示未来加息力度将放缓，美国和欧洲银行问题陆续得到解决，宏观情绪有所缓解。期间俄罗斯宣布将减产50万桶/日延续至6月底，但3月份实际减产力度有限。月底伊拉克宣布将暂停出口近45万桶/日原油，同时美国炼厂检修季逐渐结束，Brent05合约到期前近月月差再度走强，原油价格自底部反弹近10美金/桶。

研究报告全文：能化投资研究部原油研发报告原油季报2023年3月31日多重博弈下油价中枢下行研究员童川概述期货从业证号F30712221季度初原油价格延续22年12月以来的震荡行情宏观情绪相对稳定供需两端矛投资咨询从业证号Z0017010盾不大油价基本维持10美金桶左右的振幅波动区间较22年下半年以来显著收窄1021-65789108tongchuanqh月中旬国内的疫情确诊高峰度过春节期间出行消费等市场复苏超预期市场对中国全chinastockcomcn年需求复苏的信心大大增强Brent价格一度接近90美金桶的阶段性高点在接下来近2个月的时间内原油波动区间进一步收窄3月上旬美国硅谷银行率先暴雷在市场将其解读为个别案列且美联储出台相关政策救市后欧洲银行系统再度出现危机瑞士信贷暴雷进一步加剧了市场的恐慌油价在2周内下跌超过15美金桶Brent一度接近70美金桶而WTI最低跌破65美金桶3月下旬美联储如期加息25BP且暗示未来加息力度将放缓美国和欧洲银行问题陆续得到解决宏观情绪有所缓解期间俄罗斯宣布将减产50万桶日延续至6月底但3月份实际减产力度有限月底伊拉克宣布将暂停出口近45万桶日原油同时美国炼厂检修季逐渐结束Brent05合约到期前近月月差再度走强原油价格自底部反弹近10美金桶110能化投资研究部原油研发报告一供应展望俄油减产兑现幅度有限俄乌战争爆发后的首月俄罗斯原油产量大幅下降近100万桶日随后逐渐恢复并接近前高俄罗斯石油买家集中在中国印度和土耳其三国部分去向未知目的地的船货大概率仍进入亚洲22年底出口阶段性下滑主要由于港口天气因素所致俄罗斯表示将于3月减产50万桶日至6月份但考虑到成品油出口禁令的影响减产更大可能通过降低炼厂进料供需双降来兑现到3月底消息人士表示俄罗斯石油产量在3月的前三周下降了约30万桶日不及莫斯科宣布的减产50万桶日的幅度尽管俄罗斯拒绝执行出口限价但由于潜在的制裁风险俄油销售收入出现持续下滑对俄罗斯而言保量似乎比保价更有意义图表1俄罗斯原油产量图表2俄罗斯炼厂开工资料来源彭博银河期货图表3俄罗斯原油海运出口分地区图表4俄罗斯石油出口收入资料来源彭博银河期货210能化投资研究部原油研发报告页岩油增速放缓SPR继续影响市场自2021年以来页岩油企业在能源政策转型高成本原材料和人工等现实压力下将创纪录的现金流用于股东分红而非进一步扩张当前页岩油年均产量增速已经显著放缓EIA预计到2023年底美国原油产量达到1260万桶日同比22年底增加约50万桶日23年初美国原油产量最高已经达到1230万桶日全年范围内产量增长空间相对有限今年美国对于供应端最大的影响反而不在于页岩油而在于SPR的收储和抛储美国在22年释放超过2亿桶SPR后曾表示将在WTI67-72美金区间时开始收储但当银行危机爆发导致油价大跌后拜登政府的首席顾问表示仍将观望而不急于在70美金桶附近收储而另一方面美国在45月还将执行早在2015年制定的2600万桶抛储计划将给商业库存带来阶段性近30万桶日的累库压力图表5美国原油产量增长预期图表6美国原油战略库存75000065000055000045000035000014710131619222528313437404346495220192020202120222023资料来源彭博银河期货OPEC坚持减产协议关注减产联盟的稳定性22年10月份OPEC作出减产200万桶日的决定后实际产量逐月回升因前期未达产的国家尼日利亚安哥拉等非洲国家产量恢复22年底以来油价下跌行情中OPEC一再重申当前的产量政策并大概率坚持至年底此外伊朗产量回归尚无定数OPEC产量在23年缺乏增长2023年OPEC和中东主要产油国的财政平衡油价在50-70美金桶区间当油价70美金桶以上运行时OPEC主动减产对于推涨价格的边际作用有限反而会面临市场份额的下滑当Brent价格跌破70美金时OPEC可能减产挺价但在注价格下行过程中减产联盟的稳定性同样值得考验前期阿联酋多次闹出增产或退出OPEC的乌龙一旦减产联盟瓦解则油价在供应端的托底能力将彻底失效310能化投资研究部原油研发报告图表7OPEC10国原油产量与配额图表8OPEC部分产油国财政平衡油价30008028007060260050240040220030202000100沙特阿联酋伊拉克科威特阿曼利比亚卡塔尔OPEC10OPEC10配额2022年2023年资料来源彭博银河期货二需求展望中国需求复苏成为主要驱动22年在疫情冲击下国内主要油品消费较2019年下降近100万桶日汽油和航煤受到的影响尤为明显去年2季度开始国内汽油消费较疫情前下滑了接近50万桶日航煤消费接近腰斩下降了近30万桶日从炼厂进料环节来看22年23季度国内原油加工量较疫情前下降超过100万桶日这使得23年全年原油消费同比存在较大增长空间图表9中国主要油品消费量千桶日图表10中国炼厂进料量千桶日100000150001400080000130006000012000400001100010000200009000-80002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1123456789101112汽油航煤柴油燃料油20192020202120222023资料来源IEA银河期货欧美衰退预期难证伪OECD消费难有增量2022年海外油品消费受到疫情的影响已经基本结束美国汽油消费前高后底上半年淡季消费表现平平无奇下半年明显旺季不旺原因在于旺季前汽油零售价格已经上涨至历史高位5美金加仑以上终端消费意愿转弱高通胀对民用消费的负反馈作用显现年底美国柴油消费迅速走弱23年1季度美410能化投资研究部原油研发报告国柴油消费在旺季表现明显偏弱大幅低于五年区间下沿柴油消费不及预期的原因在于它代表的是工业生产物流和取暖等领域的能源需求22年底欧美国家PMI同比大幅下行预示着工业活动逐渐放缓PMI对于柴油消费的领先性大约为6-8个月这意味着23年初柴油的工业需求将同比显著走弱此外22年冬季欧美国家经历了少见的暖冬天气天然气柴油等取暖需求大幅走弱且随着天然气价格的暴跌油气替代的逻辑证伪柴油的替代需求同步走弱2023年美联储欧央行加息周期下银行系统风险已经暴露利率机构在控通胀和防风险的两难道路中抉择海外衰退预期难以证伪以柴油为代表的的工业消费当下正在反映衰退的进程中长期随着国际航班的放开海外航煤消费仍有增长空间综合来看IEA预计2023年OECD国家油品消费同比基本持平图表11美国汽油消费季节性MA4图表12美国柴油消费季节性MA41000050009000450080004000700035006000300050002500147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952五年区间2019五年区间201920202021202220202021202220232023资料来源彭博EIA银河期货510能化投资研究部原油研发报告图表13美国航煤消费季节性MA4图表14OECD油品消费预期2000170014001100800500147101316192225283134374043464952五年区间20192020202120222023资料来源彭博EIAIEA银河期货三炼油市场能源品种主导消费复苏从2020年以来尽管疫情对成品油消费造成了巨大的冲击且LPG石脑油等化工组分的需求逐年上升但原油下游产品汽油航煤柴油和燃料油的消费占比仍超过60能源属性依旧主导原油的主要消费方向2020年在疫情冲击下成品油受到影响最为明显汽油柴油和航煤消费损失超过800万桶日之后在复苏周期中成品油消费回升的弹性也最强IEA预计2023年全球石油消费预计超过2019年的10060万桶日达到10200万桶日而成品油消费较疫情前仍有近100万桶日的差距主要增长点在于轻质化工原料的LPG和乙烷石脑油以及燃料油考虑到下游产品的消费占比当前对于传统炼厂而言成品油依然是最主要的利润来源图表15全球油品消费分布千桶天12000010000080000600004000020000020192020202120222023LPG乙烷石脑油汽油航煤柴油燃料油其他石油产品资料来源彭博OPEC银河期货610能化投资研究部原油研发报告图表16全球油品消费同比2019千桶天400000200000000-200000-400000-600000-800000-10000002020202120222023LPG乙烷石脑油汽油航煤柴油燃料油其他石油产品资料来源彭博OPEC银河期货全球炼能东升西降产业结构改变2020-2021年在疫情冲击下全球炼能退出超过300万桶日主要集中在北美和欧洲以及部分中国地炼产能2022-2023年全球新增炼厂预计超过200万桶日包括中国的广东石化盛虹炼化总计72万桶日科威特的AlZour615万桶日伊拉克的Karbala14万桶日尼日利亚的Dangote65万桶日等大炼化主要以化工和清洁油品生产为主大量中间馏分和重质馏分重新进入加氢裂化等装置以多产石脑进而多产化工加剧了炼油产品结构的不均衡图表17EIA月度产量预测千桶日图表18全球新增炼能统计百万桶日25215105020212022202320242025AngolaChinaEgyptIndiaIranIraqKuwaitMexicoNigeriaSaudiArabiaOmanUS资料来源彭博IEA银河期货2022年由于炼厂产能青黄不接俄罗斯石油产品被制裁以及中国成品油出口迟迟未能放开使得成品油全年低库存运行油价冲高过程中一方面是俄乌战争带来的风险溢价另一方面是成品油超强裂解带来的前所未有的高利润2023年初汽油淡季累库有限再度进入去库通道且库存位置低于去年同期2季度炼厂检修季中大概率继续去库旺季仍有710能化投资研究部原油研发报告炒作空间2022年底至23年初柴油在冬季超预期累库当前库存水平已经超过去年同期并接近五年均值库存对价格的弹性将显著走弱图表19全球炼厂进料千桶日图表20全球轻质油库存KT8500040000380008000036000750003400070000320003000065000112131415161718191101111121123456789101112201820192020202120222023201920202021202220235-YEARMA资料来源彭博路透银河期货图表21全球中质油库存KT图表22全球重质油库存KT350001800017000300001600015000250001400020000130001200015000110001121314151617181911011111211121314151617181911011111212018201920202018201920202021202220232021202220235-YEARMA5-YEARMA资料来源彭博路透银河期货2022年汽油裂解的行情在旺季78月来临前已经结束随着美联储加息旺季消费不及预期下半年裂解持续回落10月份中国放开出口新加坡汽油裂解遭到重创23年初在淡季去库的背景下汽油裂解有望复制去年同期的行情2022年全年柴油裂解高位震荡一方面是供需结构失衡另一方面是高企的天然气价格带来的加氢成本支撑23年初随着中国放开出口天然气价格回落以及暖冬天气等柴油裂解较去年同期大幅回落但仍高于历史同期810能化投资研究部原油研发报告图表23三地汽油裂解价差美金桶图表24三地柴油裂解价差美金桶资料来源彭博路透银河期货四总结与展望上半年供应季节性回升炼厂检修拜登政府在2季度继续抛储等因素导致原油累库压力较大23季度以中国为主驱动的非OECD国家需求存在增长空间3季度供应端增量基本释放原油需求增长显著高于供应供需平衡有望转为去库考虑油价的金融属性从通胀下行的角度看油价缺乏大涨的驱动未来供应端将关注OPEC产量政策美国政府收储计划俄罗斯减产兑现幅度需求端关注亚洲2季度现货采购节奏中国消费的复苏空间上述驱动兑现时存在阶段性的3-5美金反弹目前Brent看70-83美金桶区间震荡若OPEC减产联盟瓦解或者海外进入深度衰退Brent可能下探至60美金桶左右潜在风险按照概率由高到低拜登政府开始收储利多OPEC调整产量政策方向不定俄乌战争结束偏空海外出现深度衰退利空伊朗制裁解除产量回归利空中国需求复苏不及预期利空图表25原油平衡展望资料来源IEAEIAOPEC银河期货910能化投资研究部原油研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991010