研究报告全文：公司快报三孚股份2023年03月31日公司快报三孚股份603938SH证券研究报告两硅两钾同步发力多盈利点逐步落地特殊化工用品HS事件公司发布2022年年报报告期公司实现营收2648亿元同比6564投资评级买入-A实现归母净利润748亿元同比12313维持评级两硅两钾稳定发力硅烷偶联剂形成增量报告期公司经营稳健两硅产品6个月目标价3800元方面根据公告报告期公司硅系列产品实现营收1353亿元同比9319销股价2023-03-303304元售均价同比7424其中三氯氢硅方面报告期我国光伏新能源等行业快速发展多晶硅行业规模不断扩大对原料三氯氢硅形成较大需求公司作为细分行业龙头受益显著高纯四氯化硅方面公司产品维持产销两旺报告期公司高纯四氯交易数据化硅产品实现销量236万吨同比4241价格方面2022年公司高纯四氯化总市值百万元902994硅销售均价同比5134当前高纯四氯化硅产品已成为公司具有高附加值及高端流通市值百万元902994应用领域的主力产品此外公司两钾产品持续优化客户及市场结构2022年成总股本百万股27330功抢抓氢氧化钾欧洲市场形成氢氧化钾出口增量报告期公司钾系列产品实现营流通股本百万股27330收830亿元同比979为公司盈利能力提升做出显著贡献此外在硅烷偶联12个月价格区间32146191元剂方面根据公告公司硅烷偶联剂二期年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目已于2022年进入试生产并即将于2023年上半年进入正式生产未来随着项股价表现目落地硅烷偶联剂产品有望为公司盈利能力提升带来有力支撑三孚股份沪深300新领域布局同步推进多个项目有序开展报告期公司各个项目顺利推进根据6151公告公司5万吨年三氯氢硅项目已于2022年11月顺利开车进入试生产阶4131段此外722万吨年三氯氢硅扩建项目预计将于2023年4月建设完成未来公21司规模优势有望显著增加此外在电子气体产品方面根据公告报告期全资子公111司三孚电子材料生产安全稳定电子级三氯氢硅产品已实现向下游稳定供货并即-9将进入向国内12寸大硅片龙头企业的正式规模化供应阶段电子级三氯氢硅产品-19-29也已稳定交付未来随着电子气体业务的不断开展公司有望充分受益此外公2022-032022-072022-112023-03司于2023年2月发布公告拟投资235亿元建设年产500吨电子级四氯化硅及资料来源Wind资讯原年产500吨电子级二氯二氢硅项目充装排扩容项目从而实现向电子级四氯化升幅1M3M12M硅领域的布局未来随着各个项目逐步推进预计公司盈利能力将进一步提升相对收益-87-85-315绝对收益-95-42-366投资建议我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为108亿元137亿元162亿元维持买入-A投资评级张汪强分析师SAC执业证书编号S1450517070003风险提示在建项目落地不及预期宏观环境不及预期等zhangwq1essencecomcn相关报告TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E布局电子级四氯化硅电子2023-02-28主营收入1598926483378964896055770级产品快速发展两硅两钾同步发力一体2023-01-23净利润33577478107641373616231化优势有望加强每股收益元123274394503594两硅产品持续发力规模2022-10-12优势有望增强每股净资产元569833117416262160盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍269121846656市净率倍5840282015净利润率210282284281291净资产收益率216329335309275股息收益率0408121518ROIC374507540574520数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报三孚股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1598926483378964896055770成长性减营业成本1057815580218392828331452营业收入增长率589656431292139营业税费176261374483550营业利润增长率24461182476277182销售费用143194265392502净利润增长率24481228439276182管理费用512715106115181785EBITDA增长率19241092472281189研发费用7011097151621052510EBIT增长率25111177494263174财务费用-01-1476-83-226NOPLAT增长率25911196461263174资产减值损失-157157157157投资资本增长率621372188296139加公允价值变动收益-----净资产增长率270452406382327投资和汇兑收益3032323232营业利润39258565126401613819073利润率加营业外净收支-2423232323毛利率338412424422436利润总额39008588126631616019096营业利润率245323334330342减所得税5511157189924242864净利润率210282284281291净利润33577478107641373616231EBITDA营业收入277350360357373EBIT营业收入244321336328338资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9087827986货币资金213431045684988820205流动营业资本周转天数5556606364交易性金融资产5203100310031003100流动资产周转天数199186193198233应收帐款8081382175222972315应收帐款周转天数1415151515应收票据36004723718782009328存货周转天数2328272727预付帐款4175638119691011总资产周转天数433385357349393存货14492657309943553934投资资本周转天数266235208201213其他流动资产12471722172217221722可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE216329335309275长期股权投资-49494949ROA144223257259236投资性房地产-----ROIC374507540574520固定资产5087775795111207414425费用率在建工程60225745542150535432销售费用率0907070809无形资产13731339227441555981管理费用率3227283132其他非流动资产5581221121612161216研发费用率4441404345资产总额2321733362418285307968718财务费用率00-0102-02-04短期债务2739451126--四费营业收入8575778082应付帐款15641495279327603416偿债能力应付票据10611090192619792363资产负债率318311227158137其他流动负债24583141314131413141负债权益比466451294188159长期借款14853185---流动比率190259260387467其他非流动负债536514514514514速动比率163219225332422负债总额737810369950083959433利息保障倍数-274658-6243216768-19339-8351少数股东权益287239239239239分红指标股本19522733273327332733DPS元012028040051060留存收益1331819674293564171256312分红比率100101101101101股东权益1583922992323284468459284股息收益率0408121518现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润33497431107641373616231EPS元123274394503594加折旧和摊销53277193314251944BVPS元569833117416262160资产减值准备-157---PEX269121846656公允价值变动损失-----PBX5840282015财务费用11-2476-83-226PFCF-93219922616276投资收益-30-32-32-32-32PS5634241816少数股东损益-07-47---EVEBITDA16099604432营运资金的变动2068-4082-1385-2950272CAGR6012971233601297经营活动产生现金流量25454732103561209618190PEG0404010102投资活动产生现金流量-2782-5006-3268-5468-6468ROICWACC4257606458融资活动产生现金流量1761678-4507-2423-1406REP1208060403资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报三孚股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报三孚股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是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