事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润7.10亿元~7.70亿元，同比+111.84%~+129.74%（追溯后）。
　　“两硅”产品价格提升，其他业务同步发展：报告期公司经营稳健，“两硅两钾”业务同步发力，“两硅”方面，根据公告，2022年公司主要产品三氯氢硅、高纯四氯化硅平均销售价格同比均有所上涨，其中，公司三氯氢硅产品在下游多晶硅及硅烷偶联剂行业需求增长带动下实现价格提升，同时，在高纯四氯化硅产品方面，随着我国通信行业拉制光纤上游原料光纤预制棒所形成的需求不断增加的背景下，公司高纯四氯化硅产品实现量价齐升，为公司盈利能力增加带来较强助力。此外，根据公告，报告期公司保持敏锐市场嗅觉，抢抓氢氧化钾欧洲市场，形成氢氧化钾出口增量，同时，公司气相二氧化硅产销情况稳定，电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅均实现稳定规模化销售，为公司利润增加带来有力支撑。
　　各个项目有序推进，循环经济逐步完善：当前公司持续发展，根据公告，公司5万吨/年三氯氢硅项目已于2022年11月顺利开车，进入试生产阶段，此外于2022年6月发布公告，拟建设“7.22万吨/年三氯氢硅扩建项目”，在现有规模优势基础上持续发展，未来随着项目逐步推进，公司规模优势有望持续增加。此外根据公告，公司电子级三氯氢硅已实现向下游客户的销售，电子级二氯二氢硅产品也已实现向下游客户批量供应，多家国内、国际客户处于试样、验厂阶段，进展顺利。此外，根据公告，公司“年产3万吨氯丙烯项目”将进一步补充公司配套产品，完善循环经济产业链，投产后公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比将有效提高，生产成本有望进一步降低。未来随着各个项目逐步推进，公司盈利能力将进一步提升。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.41亿元、10.41亿元、13.32亿元，维持买入-A投资评级。
　　风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

研究报告全文：公司快报三孚股份2023年01月23日公司快报三孚股份603938SH证券研究报告两硅两钾同步发力一体化优势有无机盐望加强投资评级买入-A维持评级事件公司发布2022年年度业绩预增公告预计全年实现归母净利润7106个月目标价4500元亿元770亿元同比1118412974追溯后股价2023-01-203768元两硅产品价格提升其他业务同步发展报告期公司经营稳健两硅两钾业务同步发力两硅方面根据公告2022年公司主要产品三氯氢交易数据硅高纯四氯化硅平均销售价格同比均有所上涨其中公司三氯氢硅产品在总市值百万元1029807下游多晶硅及硅烷偶联剂行业需求增长带动下实现价格提升同时在高纯四流通市值百万元1029807999563345氯化硅产品方面随着我国通信行业拉制光纤上游原料光纤预制棒所形成的需总股本百万股27330求不断增加的背景下公司高纯四氯化硅产品实现量价齐升为公司盈利能力流通股本百万股27330增加带来较强助力此外根据公告报告期公司保持敏锐市场嗅觉抢抓氢12个月价格区间31856191元氧化钾欧洲市场形成氢氧化钾出口增量同时公司气相二氧化硅产销情况稳定电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅均实现稳定规模化销售为公司利股价表现润增加带来有力支撑三孚股份沪深300138各个项目有序推进循环经济逐步完善当前公司持续发展根据公告公123108司5万吨年三氯氢硅项目已于2022年11月顺利开车进入试生产阶段此9378外于2022年6月发布公告拟建设722万吨年三氯氢硅扩建项目在现634833有规模优势基础上持续发展未来随着项目逐步推进公司规模优势有望持续183增加此外根据公告公司电子级三氯氢硅已实现向下游客户的销售电子级-12二氯二氢硅产品也已实现向下游客户批量供应多家国内国际客户处于试样-272022-012022-052022-092023-01验厂阶段进展顺利此外根据公告公司年产3万吨氯丙烯项目将进资料来源Wind资讯一步补充公司配套产品完善循环经济产业链投产后公司硅烷偶联剂产品的升幅1M3M12M原材料自供占比将有效提高生产成本有望进一步降低未来随着各个项目逐相对收益-65-225255步推进公司盈利能力将进一步提升绝对收益28-111122投资建议我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为741亿元1041张汪强分析师亿元1332亿元维持买入-A投资评级SAC执业证书编号S1450517070003zhangwq1essencecomcn风险提示研发不及预期在建项目落地不及预期宏观环境不及预期相关报告两硅产品持续发力规模2022-10-12TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E优势有望增强主营收入1006315989259873475341829两硅产品景气提升一体2022-07-02化优势进一步加强净利润974335774101040613316业绩符合预期两硅产品2022-04-28每股收益元036123271381487迅速发展每股净资产元44956983111741612业绩符合预期两硅产品2022-03-10跨越提升经营稳步推进产能扩张步2021-10-31盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E伐不停市盈率倍10583071399977市净率倍8466453223净利润率97210285299318净资产收益率79216326324302股息收益率0103071013ROIC111374508642570数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报三孚股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1006315989259873475341829成长性减营业成本795410578149781932222017营业收入增长率-130589625337204营业税费109176286382460营业利润增长率-7824461227403279销售费用112143208348544净利润增长率-9624481208404280管理费用40151278010771464EBITDA增长率-3419241136416285研发费用431701103914941882EBIT增长率-3625111233393274财务费用-24-01-16-108-198NOPLAT增长率-6525911202393274资产减值损失-----投资资本增长率66621103436104加公允价值变动收益-----净资产增长率72270453407370投资和汇兑收益5730303030营业利润1139392587421226715690利润率加营业外净收支11-24-24-24-24毛利率210338424444474利润总额1150390087171224315665营业利润率113245336353375减所得税183551130818362350净利润率97210285299318净利润974335774101040613316EBITDA营业收入151277364386412EBIT营业收入111244336350370资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数9790848792货币资金202921346043839817977流动营业资本周转天数10355293336交易性金融资产1500520520520520流动资产周转天数263199164175209应收帐款435808121214901762应收帐款周转天数1514141414应收票据3093600275557444485存货周转天数2423201918预付帐款54417250611370总资产周转天数503433362356392存货6071449146322941987投资资本周转天数312266213203209其他流动资产25561247124712471247可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE79216326324302长期股权投资-----ROA63144255262259投资性房地产-----ROIC111374508642570固定资产288350877091966311679费用率在建工程29466022561548694721销售费用率1109081013无形资产13231373233542646162管理费用率4032303135其他非流动资产637558551546546研发费用率4344404345资产总额1528023217290823964751457财务费用率-0200-01-03-05短期债务-273---四费营业收入9185778188应付帐款7701564174225232336偿债能力应付票据6341061133917581771资产负债率184318209183138其他流动负债3232458245824582458负债权益比226466264225160长期借款7011485---流动比率434190244301432其他非流动负债386536536536536速动比率399163217267402负债总额28147378607572747101利息保障倍数-4684-274658-54529-11226-7832少数股东权益189287287287287分红指标股本15021952273327332733DPS元004012027038049留存收益1053713318199862935241335分红比率123100100100100股东权益1246715839230073237244356股息收益率0103071013现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润967334974101040613316EPS元036123271381487加折旧和摊销42453274112441735BVPS元44956983111741612资产减值准备-----PEX10583071399977公允价值变动损失-----PBX8466453223财务费用1411-16-108-198PFCF922-106324930494投资收益-57-30-30-30-30PS10264403025少数股东损益-07-07---EVEBITDA1931601027049营运资金的变动89720681058-32531360CAGR12085849041208584经营活动产生现金流量180125459162825916183PEG0905020101投资活动产生现金流量-2762-2782-3270-4970-5470ROICWACC1136486154融资活动产生现金流量508176-1984-933-1134REP3114120706资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报三孚股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报三孚股份免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司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