核心观点
　　2022年4月14日，大连商品交易所接连发布《关于修改“大连商品交易所焦煤期货业务细则”等规则的公告》以及《关于调整焦煤期货交割区域升贴水的公告》，对焦煤期货交割区域升贴水的调整自JM2304合约起实施。因此，重点了解交割规则调整后对焦煤期货价格的影响至关重要。
　　根据修改的内容来看，为解决期货标准品与现货市场适配性偏移的问题，放松了对标准品及替代品焦煤的指标要求，调整升贴水计算，扩大了符合交割标准的焦煤范围，进一步完善焦煤期货市场，贴近国内现货市场需求。在新的交割规则下，焦煤期货的仓单成本将下调190-360元/吨不等。盘面对标现货，目前参考性最强的现货指标为山西晋中的灵石中硫焦煤，仓单成本为2204元/吨。进口煤炭中，蒙3现货价格更具参考性。为进一步降低进口煤影响，消除了山西交割仓库的贴水，并加设原标准库的升水，将交割区域由沿海港口向内陆煤焦主产地山西迁移，降低了山西本地焦煤供应商参与交割的运输成本，增加了企业参与期货市场的积极性。
　　

研究报告全文：2023-3-9交割规则修改对焦煤仓单成本的影响产业服务总部核心观点公司资质2022年4月14日大连商品交易所接连发布关于修改大连商长江期货股份有限公司投资咨询业务资格鄂证监期货字品交易所焦煤期货业务细则等规则的公告以及关于调整焦煤期货20141号交割区域升贴水的公告对焦煤期货交割区域升贴水的调整自JM2304合约起实施因此重点了解交割规则调整后对焦煤期货价格的影响至黑色金属团队关重要姜玉龙咨询电话027-65261592根据修改的内容来看为解决期货标准品与现货市场适配性偏移的从业编号F3022468问题放松了对标准品及替代品焦煤的指标要求调整升贴水计算扩投资咨询编号Z0013681张佩云大了符合交割标准的焦煤范围进一步完善焦煤期货市场贴近国内现从业编号F03090752联系电话027-65261371货市场需求在新的交割规则下焦煤期货的仓单成本将下调190-360元吨不等盘面对标现货目前参考性最强的现货指标为山西晋中的灵石中硫焦煤仓单成本为2204元吨进口煤炭中蒙3现货价格更具参考性为进一步降低进口煤影响消除了山西交割仓库的贴水并加设原标准库的升水将交割区域由沿海港口向内陆煤焦主产地山西迁移降低了山西本地焦煤供应商参与交割的运输成本增加了企业参与期货市场的积极性黑色金属专题报告目录一焦煤交割规则修改原因3二交割品质量标准整体放宽4一标准品变化4二替代品变化4三交割库向主产地迁移6四仓单成本影响测算8五总结11212黑色金属专题报告一焦煤交割规则修改原因焦煤期货的上市能够为现货企业提供管理价格波动风险和降低成本的工具一方面企业可以通过期货盘面价格对未来焦煤价格走势有较为准确的把握了解市场动向及时高效地主动调整生产经营和采购库存计划尽量避免焦煤价格波动对生产经营的影响提高库存管理水平另一方面企业可以直接通过套期保值交易管理现货市场的价格风险通过期货市场的操作平滑企业的收益曲线因此不断完善焦煤期货市场助力现货市场发展关注下游需求变化显得十分重要焦煤期货上市初期大连商品交易所针对当时的现货市场情况制定了符合市场基础的交割标准但随着国内煤矿不断挖掘优质低硫主焦煤资源不断减少以低硫主焦煤作为交割标准品的适配性不断降低标准品质量指标与下游需求稍有偏移另一方面国际贸易环境近年来不断变化叠加外交政策影响焦煤进口结构不断发生改变以澳煤和蒙煤为例2020年我国进口的澳大利亚焦煤3537万吨但2021年澳煤进口量大幅降低至617万吨2020年我国进口蒙古国焦煤为2377万吨而2021年为1404万吨进口数量几乎腰斩仅蒙澳两国的焦煤减量就接近3900万吨焦煤进口供应稳定性较差导致国内焦煤现货市场的结构也发生了改变焦煤品种逐渐以中硫主焦煤为主且主产地山西焦煤的供应不断增加进口煤的优势不断削弱因此经过大连商品交易所第四届理事会第二十次会议审议大连商品交易所焦煤期货业务细则的修改议案正式通过整体来看本次修改的内容主要涉及三方面分别关于交割品质量交割仓库以及具体煤质的测定方法等312黑色金属专题报告二交割品质量标准整体放宽一标准品变化标准品质量指标中放宽了的指标包括灰分硫分以及胶质层最大厚度趋严指标为挥发分标准灰分从100放宽到了105煤中的灰分是一种无用物质因此各种用途的煤都要求灰分越低越好灰分增高时不仅使煤的发热量降低且当矿物质燃烧后成为灰分时还要吸收热量此外煤的灰分越高大量排放护造时也要带走不少热量因而煤的灰分越高它在燃烧和气化过程中也就越容易结渣而影响正常操作但由于国内煤种的特质部分煤种灰分偏高此次调整将这类煤种纳入标准品范围更加符合国内主流焦煤的品质标准硫分由07放宽到13硫是生铁冶炼的有害杂质之一它使生铁质量降低在炼钢生铁中硫含量大于007即为废品由高炉炉料带入炉内的硫有11来自矿石35来自石灰石825来自焦煤因此焦煤是炉料中硫的主要来源焦煤硫分的高低直接影响到高炉炼铁生产但由于国内优质低硫焦煤资源不断减少下游逐渐用中硫焦煤进行生产因此此次调整扩大了硫分范围将期货交易的标准品由低硫主焦煤调整为中硫主焦煤增设胶质层最大厚度下限为100mm保障标准品焦煤的结焦能力收窄挥发分区间将上限由28下调至26下限仍为16在炼焦过程中挥发分的含量会直接影响副产品产出下调挥发分上限意味着焦炉煤气焦油粗苯的产率下降指标质量标准灰分Ad100105硫分Std07130挥发分Vdaf160且280160260粘结黏结指数GGRI入库75出库65胶质层最大厚度Y250mm100mm试验焦炉生成焦炭反应后强度CSR60且656065数据来源大连商品交易所长江期货412黑色金属专题报告二替代品变化除标准品相应质量指标发生改变外关于替代品最低质量要求以及相应的升贴水新规也做出了更改灰分方面焦煤交割品的允许范围由105放宽到110灰分是煤彻底燃烧后剩余的残渣分为外在灰分和内在灰分外在灰分主要由岩石碎块组成煤矿开采方法与其含量有直接关系一般通过洗选程序解决内在灰分则是受制于原始成煤植物自身包含的无机物无法通过洗选程序剔除如上文提到的灰分对于煤炭来说是有害物质动力煤中灰分增加会降低煤炭的发热量增加炉内残渣焦煤中灰分越高会导致产成品焦炭热强度越低从而降低高炉效率因此交割品中灰分范围主要指内在灰分且与标准品相同替代品灰分指标也相应放宽硫同样是煤中的有害元素且硫元素的危害主要在于对环境的污染方面一般来说硫分越低的煤越环保而硫分越高在生产过程中所需的环保成本也会相应增加因此硫分方面替代品焦煤硫分的允许范围没有被修改但交易所对07-13范围内的指标升贴水计算进行了调整并将升水门槛上升至07这意味着从JM2304合约开始低于07硫分的焦煤将不再享受进一步的升水补贴低硫主焦煤交割优势减小进一步明确了交易所对于中硫主焦煤的倾向性也更加符合我国煤质特点在挥发分方面虽然交易所下调了标准品的指标上限但实际可交割品的挥发分允许范围和以前一样只是在升贴水计算上进行了调整对挥发分介于26-28的仓单加设了50元贴水而原先并未设置相关的升贴水规则交易所增设挥发分升贴水的举动没有缩小焦煤期货的可供交割量但同时对较高挥发分的煤种制定了贴水惩罚机制反应后强度方面交易所收紧了对于CSR指标的要求对于替代品的CSR下限由原先的55提升至60并对反应后强度高于65的仓单提出了升水80元的奖励机制反应后强度通俗来讲512黑色金属专题报告就是焦煤生产的焦炭在二氧化碳和碱金属侵蚀状态下保持高温强度的能力反应后强度越高的焦炭高炉冶金的功能性越强同时取消了对胶质层最大厚度的要求综合来看替代品质量指标的修改幅度略小于标准品质量指标的修改幅度替代品多为在原质量标准基础上调整升贴水范围进一步明确可交割品种的奖励或惩罚机制指标允许范围升贴水元吨100且105每升高01扣价4105110扣价3090且100每降低01升价2灰分Ad105110100105升价090以90计价100升价30每升高001扣价5与前档扣价累计130且160计算130160每升高001扣价5每升高001扣价25与前档扣价累100且130计计算硫分Std160070且100每升高001扣价15070130每降低001升价25050且070每降低001升价05050以050070计价070挥发分Vdaf160280260280扣价50试验焦炉生成焦55且60扣价100炭反应后强度556065650升价80CSR胶质层最大厚度无限制250mm0Y数据来源大连商品交易所长江期货612黑色金属专题报告三交割库向主产地迁移除可交割品出现了相应调整外交易所未来对焦煤期货交割地点也进行了升贴水的修改具体分成两个部分首先将焦煤期货山西省指定交割仓库升贴水由-300元吨调整为-200元吨在JM2206及以后合约实施后进一步加大调整力度将山西省指定交割仓库升贴水由-200元吨调整为0元吨将河北省唐山市山东省青岛市山东省日照市江苏省连云港市天津市等地的指定交割仓库升贴水由0元吨调整为170元吨在JM2304及以后合约实施自此交易所完成了焦煤交割地点升贴水的调整具体来看国内的标准库与非标准库产生了对调的情况将原本非标准的山西交割仓库改为标准交割库由贴水300元吨调整为0元吨原本标准的其他交割地点改为非标准交割库从而完成了交割区域由沿海港口向内陆煤焦主产地山西的迁移主要原因在于海外进口煤来源稳定性较弱且受外交或国外政策影响较大进口煤交割在一定程度上处于被动地位而国内焦煤供应较为稳定为进一步稳定我国焦煤供应来源贴合国内现货价格对标准品质量指标与交割库进行了相应调整反映了交易所将交割重心从海外进口煤转移到了国产焦煤的决心升贴水升贴水仓库名称地区旧新元吨元吨天津港交易市场有限责任公司天津港0170江苏连云港港口股份有限公司连云港0170日照港股份有限公司日照港0170青岛港国际股份有限公司青岛港0170指定仓库唐山港京唐港区进出口保税储运有限公司唐山港0170曹妃甸港集团有限公司曹妃甸0170中铝内蒙山西煤炭运销集团吕梁孝龙煤炭综合物流园区有限公司吕梁-2000古国贸有迁安市晟驿物流有限公司和迁安市晟恩物流有限公司沙河驿00限公司河钢集团北京国际贸易有限公司京唐港0170厦门象屿物流集团有限责任公司曹妃甸0170指定厂库介休市杰安煤化有限公司介休-2000灵石县亿林煤化有限公司灵石-2000数据来源大连商品交易所长江期货712黑色金属专题报告四仓单成本影响测算为进一步了解此次调整对于仓单成本的影响本文将选取15种常见焦煤品种与新旧交割规则下的标准品比较来测算修改前后的仓单成本整个过程包括了水分扣重与指标升贴水变化为尽量保持焦煤品种普适性多选取产地为山西的焦煤山西产地包括太原晋中吕梁临汾及长治其余主产地包括了河北邯郸同时选取主要进口国蒙古澳大利亚与俄罗斯煤种作为进口煤代表美元汇率为692选取焦煤品种质量指标如下表所示现货价格品类质量指标元吨Ad1050Std130Vdaf160260GRI入库75交易所标准品新2017出库65Y100mmCSR6065Ad1000Std07Vdaf160280GRI入库75交易所标准品旧2017出库65Y250mmCSR6065古交中硫肥煤山西太原Ad11Std13Vdaf255GRI88Y26CSR70Mt102349介休中硫焦煤山西晋中Ad1050Std14Vdaf233GRI80Y15CSR66Mt72282柳林中硫焦煤山西吕梁Ad950Std13Vdaf20GRI75Y11CSR70Mt102370安泽低硫焦煤山西临汾Ad9Std045Vdaf20GRI86Y17CSR67Mt82692柳林四号低硫焦煤山西Ad11Std06Vdaf22GRI91Y20CSR72Mt82629吕梁沁源低硫焦煤山西长治Ad8Std08Vdaf18GRI75Y13CSR70Mt82613峰峰低硫焦煤河北邯郸Ad10Std06Vdaf25GRI78Y16CSR70Mt82531孝义中硫焦煤山西吕梁Ad1050Std15Vdaf22GRI87Y19CSR62Mt102253灵石中硫焦煤山西晋中Ad10Std13Vdaf24GRI90Y22CSR68Mt62314澳大利亚低硫焦煤1澳Ad105Std061Vdaf215GRI87Y19CSR74Mt102435大利亚澳大利亚低硫焦煤2澳Ad10Std055Vdaf23GRI80Y16CSR68Mt102387大利亚俄罗斯K4焦煤俄罗斯Ad105Std05Vdaf24GRI98Y23CSR30Mt102170俄罗斯K10焦煤俄罗斯Ad105Std05Vdaf19GRI70Y11CSR44Mt102251蒙古5精煤蒙古Ad10Std06Vdaf27GRI80Y14CSR60Mt102222蒙古3精煤蒙古Ad11Std07Vdaf245GRI75Y14CSR60Mt101920数据来源大连商品交易所长江期货数据源于2023年3月3日通过对比各焦煤品种在新旧交割规则下与标准品的区别计算其在新旧交割与替代规则下的升贴水结果如下表所示812黑色金属专题报告升贴水试算元吨CSR反应后强Ad灰分Std硫分Vaf挥发分指标升贴水结果品种度新旧新旧新旧新旧新旧无法古交中硫肥煤-300-750080050无法交割交割介休中硫焦煤0-20-50-1250080030-145柳林中硫焦煤30100-7500800110-65安泽低硫焦煤302015012500800260325柳林四号低硫无法-30150500800200无法交割焦煤交割沁源低硫焦煤3020125-15008002355峰峰低硫焦煤3001505008002605孝义中硫焦煤0-20-100-1750000-100-195灵石中硫焦煤3000-7500800110-75澳煤10-201504500800230-155澳煤2300150750080026075无法无法俄煤K40-201501000无法交割无法交割交割交割无法无法俄煤K100-201501000无法交割无法交割交割交割蒙古5精煤3001505-500001305无法蒙古3精煤-3015000000120无法交割交割数据来源大连商品交易所长江期货通过对比可以很明显的发现由于灰分硫分反应后强度三个指标的升水补偿明显变高整体的指标升水均有50元吨至260元吨的提升其中古交中硫肥煤升水50元吨安泽低硫焦煤与峰峰低硫焦煤升水260元吨有效地降低了卖交割方的仓单成本同时新的交割规则扩大了焦煤可交割品种的范围但俄煤K4与K10在新规下仍旧无法参与交割在新的交割规则下古交中硫肥煤与柳林四号低硫焦煤可通过期货市场进行交割此外交易所对于交割地点升贴水的调整也会进一步降低企业交割成本由于山西和沿海港口交割库的差距缩小山西交割的性价比提升许912黑色金属专题报告多山西本地品牌的焦煤将优先选择在山西交割库进行交割整体来看节省了各类运输成本同样大幅降低了主产地山西当地企业的仓单成本水分含量计算方式也略有不同扣重后相关价格如下表所示含水量折算比例仓单成本含水量成本品种非标标现货扣罚现货-升水新旧新旧新旧新旧价差标准交割1100201720170品新标准交割1100201720170品旧古交中硫1022210204522479223512无法交割无法交割肥煤介休中硫110022522427-175焦煤柳林中硫102221020452674835231267248335-17068焦煤安泽低硫1100243226595-2275焦煤柳林四号11002429无法交割无法交割低硫焦煤沁源低硫110023782608-230焦煤峰峰低硫110022712526-255焦煤孝义中硫102221020450074596240307249396-9089焦煤灵石中硫110022042389-185焦煤澳煤1102221020454114967225911250017-24106澳煤2102221020453044869218004242819-24815俄煤K4102221020448224427无法交割无法交割无法交割俄煤K10102221020450024592无法交割无法交割无法交割蒙古5102221020449384533214138226233-12095精煤蒙古3102221020442673917184267无法交割无法交割精煤数据来源大连商品交易所长江期货1012黑色金属专题报告通过计算可以看到在新的交割规则下对水分扣重要求稍有趋严含水量成本普遍上升4元吨左右但整体来看所有被选择的焦煤品种的仓单成本普遍降低成本降低范围在90元吨到260元吨之间叠加后续运力成本进一步降低与交割库升贴水变化能将企业仓单成本再度降低100元吨左右因此在新规下焦煤的仓单成本普遍降低190元吨到360元吨盘面对标现货目前参考性最强的现货指标为山西晋中的灵石中硫焦煤仓单成本为2204元吨进口煤炭中蒙3现货价格更具参考性蒙3价格加上运输成本后大致为204267元吨五总结根据修改的内容来看本次新交割规则的改动主要涉及两方面首先是放松了标准品及替代品焦煤的指标要求调整升贴水计算扩大了符合交割标准的焦煤范围进一步完善焦煤期货市场贴近国内现货市场需求其次是消除山西交割仓库的贴水并加设原标准库的升水将交割区域由沿海港口向内陆煤焦主产地山西迁移降低山西本地焦煤供应商参与交割的运输成本增加企业参与期货市场的积极性在新的交割规则下选取15个地区的焦煤品种进行测算所有选取的焦煤品种都降低了仓单成本焦煤期货规则修改后新的仓单成本将下调190-360元吨不等此外可供交割的焦煤品种进一步上升但在新规下俄罗斯焦煤仍旧无法参与交割目前参考性最强的现货指标为山西晋中的灵石中硫焦煤仓单成本为2204元吨进口煤炭中蒙3现货价格更具参考性本次焦煤期货新规调整也反映了交易所对国内煤源的政策支持将焦煤期货市场进一步贴近现货市场让参与交割的企业有了更便利的交割条件与更低的交割成本将来山西煤企参与期货套保的积极性也将得到提升1112黑色金属专题报告风险提示本报告仅供参考之用不构成卖出或买入期货期权合约或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应当充分了解报告内容的局限性结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任免责声明长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格长江期货系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断本公司可随时修改毋需提前通知投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布引用或再次分发他人或投入商业使用如征得本公司同意引用刊发需在允许的范围内使用并注明出处为长江期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利1212