研究报告全文：黑色季报2季度需求温和复苏黑色区间修复2023年2季度黑色金属分析报告投资咨询业务资格内容摘要证监许可20111452号当前国际宏观因素扰动剧烈美联储加息加剧海外金融流动性风险欧美经济下行压力较大而国内经济复苏是主旋律消费韧性较强在国内外宏观环境相背离的背景下负责人王奕琳黑色板块难以走出趋势性行情黑色板块各品种作为国内定价为主的商品其运行逻辑较从业资格号F0264021大程度取决于国内宏观经济走向而就黑色产业链本身而言成材的终端需求是板块运行投资咨询号Z0002287的核心逻辑电话010-62688578成材成材需求主要分为建材和板材两部分建材需求则包括地产和基建其中基建确定性更强其逆周期调节作用将继续凸显而地产端实质改善或将出现在年中或下半年成材赵毅板材需求中的船舶和家电出口受欧美经济不景气影响偏弱但家电内销市场以及工程机从业资格号F3059924械板块有望随我国经济复苏一并回升而国内汽车市场则因去年底的提前消费导致短期需投资咨询号Z0002978求抑制需求再次释放或推迟到下半年相比终端需求的稳中有变供应增长确定性更强电话010-62688526或将逐步对价格构成压力综合来看我们认为二季度成材供需双增但需求端是影响价格的核心因素4月份和5月份下游需求或好于6月份伴随钢价二次上探4500一线市成材武秋婷从业资格号F3078638场对地产行业的预期演变赋予了成材价格更大的弹性而基建将继续发挥托底作用建议投资咨询号Z0018248投资者密切关注高频数据中的每周表观需求量变化情况电话010-62688555铁矿石当前铁矿石供应端边际改善预期后市将进入稳步回升周期供应端支撑边际减弱钢厂端维持低库存策略且钢厂利润水平偏低更多是按需采购铁矿石需求决定原材料程鹏于终端需求增长幅度以及持续性叠加废钢供应回升下对铁矿石替代作用显著需求端增从业资格号F3038114量相对有限预计二季度铁矿石供需前紧后松另外铁矿石自身价格面临持续性管控压投资咨询号Z0014834力也将限制铁矿石价格上行高度连铁950一线面临政策顶压力策略方面基于铁矿电话010-62688541石中期趋于宽松但短期或因供需错配而出现短期冲高可能建议反弹至前高附近考虑空配煤焦短期来看双焦基本面总体运行良好呈现供需双增态势库存水平偏低二成文时间季度正值钢厂生产高峰阶段焦炭需求有望保持高位而焦化利润微薄焦炭供应增加相2023年3月30日对滞后阶段性的供需错配仍或刺激焦价有反弹表现焦煤前2月进口大增且未来形势向好二季度进口量或维持高位继续补充国内市场但考虑到蒙煤俄煤存在通关瓶颈澳煤增量具有不确定性焦煤二季度进口环比一季度增量或有限价格上焦炭自身缺乏涨跌驱动因素多以跟随焦煤或板块走势运行双焦期价位于中期震荡区间的中位或偏下水平表现出下跌有支撑上涨缺乏驱动力长期来看市场对于双焦供需趋于偏宽松的预期较为一致若价格阶段性反弹后或再次成为空配目标品种后期关注风险因素美联储加息节奏及海外市场流动性风险欧美经济衰退预期国内宏观政策导向国内经济复苏情况粗钢压减政策铁矿价格监管力度主流矿山发运情况进口焦煤通关情况重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom黑色季报2季度目录第一部分成材供需双升需求存变1一市场运行逻辑11需求二季度仍有望冲高短期波动对钢价扰动较大12二季度延续高产量对钢价构成压力8二行情走势判断10三后期关注风险因素10第二部分铁矿石供需前紧后松逢高空配远月11一市场运行逻辑111铁矿石价格走势回顾112供应端供应环比显著增加供应端支撑减弱113需求端国内需求稳步回升但需求增速放缓174政策层面价格监管压力持续加剧抑制铁矿石价格上行空间17二行情走势判断19三后期关注风险因素19第三部分煤焦供需有望保持双增价格或维持区间震荡20一市场运行逻辑201一季度煤焦市场走势回顾202焦煤进口冲击犹存煤价下跌有支撑上涨缺动力203焦炭二季度存供需错配行情价格多以跟随走势运行24二行情走势判断27三后期关注风险因素271黑色季报2季度成材供需双升需求存变市场运行逻辑一需求二季度仍有望冲高短期波动对钢价扰动较大自2022年11月开始在地产三箭齐发疫情防疫调整等一系列政策影响下成材迎来反弹且反弹贯穿春节持续到3月中旬以当前主力合约为例螺纹钢2305合约最低点至最高点累计反弹32热卷2305合约最低点至最高点累计反弹33均创出反弹新高虽然同样是上涨但背后的逻辑并不完全相同2022年11月至2023年元宵节期间市场交易的是预期也就是多项重要政策出台后对2023年宏观经济及房地产市场的良好预期而元宵节后至今甚至到二季度市场将更多交易预期与实际情况的拟合程度即需求的证伪下面我们分别从建材和板材两部分对需求逻辑进行阐述1建材需求主要包括房地产和基建国家统计局数据显示12月份全国房地产开发投资13669亿元同比下降57其中住宅投资10273亿元同比下降4612月份房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米同比下降44其中住宅施工面积527695万平方米下降47房屋新开工面积13567万平方米下降94其中住宅新开工面积9891万平方米下降87房屋竣工面积13178万平方米增长80其中住宅竣工面积9782万平方米增长9712月份商品房销售面积15133万平方米同比下降36其中住宅销售面积下降06商品房销售额15449亿元下降01其中住宅销售额增长3512月份房地产开发企业到位资金21331亿元同比下降152从整体指标看地产仍面临下行压力从细节指标看地产的改善已经出现今年前两月房地产销售面积和销售额下降的幅度较去年同期明显收窄资金到位和开工投资都出现改善我们认为地产行业内部的传导效应正在悄然发生改变在2020年之前地产行业尽管也过了金银时代但房企仍显示出扩展式发展的特征即销售回款拿地新开工施工竣工销售以最大化的运用资金而2020年后受到新冠疫情人口结构地产政策等多重因素影响房企在资金捉襟见肘的情况下更谨慎的拿地和新开工在国家保交楼政策引导下更多的销售回款投入到在建施工环节即保障现有楼盘能顺利完工销售拿到回款使企业资金链安全流转在此情况下我们建议后续可更多关注商品房销售面积重点城市商品房售价施工面积的变化来观察地产市场的企稳如果房价企稳销售面积回升施工好转则利好建材价格之后也会逐步传导至新开工等环节但该流程或要到年中或下半年才能得以体现尽管实际改善时间周期长但改善的预期持续存在1黑色季报2季度图1全国房地产开发投资增速单位数据来源国家统计局中钢期货图2全国商品房销售面积及销售额增速单位数据来源国家统计局中钢期货图3全国房地产开发企业本年到位资金增速单位数据来源国家统计局中钢期货2黑色季报2季度基建投资一直是政府逆周期调节的重要手段在疫情后经济复苏的首年其大概率保持在高水平运行国家统计局数据显示1-2月基础设施投资同比增长90增速较全部固定资产投资高出35个百分点基建发力可从两方面解读一是专项债发行前置2023年政府拟安排地方政府专项债券38万亿元较2022年上升1500亿元今年2月31省均披露了2023年新增专项债提前批额度合计近22万亿元较2022年同比增长498前置特征明显二是赶工防疫政策在去年底出现较大调整今年开春后全国大部分地区逐步进入适宜施工阶段前期累积的工程和新工程的叠加致施工量大幅增加我们也可能通过挖掘机开工数据进行佐证小松官网数据显示2月中国小松挖掘机开工小时数为764小时同比增长61结束了11个月同比下降环比上涨798因此在资金和工程量都充足的情况下二季度基建投资仍有望保持高速运行图4基建投资单位2板材需求主要包括制造业和出口国家统计局数据显示12月制造业固定资产投资同比增长81我们细分到与板材相关的船舶家电机械和汽车板块中国船舶工业协会数据显示1-2月全国造船完工423万载重吨同比下降353承接新船订单925万载重吨同比增长6362月底手持船舶订单11364万载重吨同比增长16112月中国造船完工量新接订单量手持订单量分别占世界市场份额的333628和507出口船舶占全国造船完工量新接订单量和手持订单量的比重为821871和906从出口占比可知海外市场影响我国船舶产销比重较大受到疫情和经济衰退影响欧美经济面临压力欧元区制造业PMI指数自去年7月份以来持续处于荣枯分界线之下而美国制造业PMI指数也已经连续4个月位于50下方显然目前的欧美经济状况对我国船舶出口构成压力3黑色季报2季度图5制造业固定资产投资单位图6欧美制造业PMI单位数据来源Wind中钢期货家电方面国家统计局数据显示1-2月中国空调产量33305万台同比增长108冰箱产量1321万台同比增长79洗衣机产量1408万台同比增长18彩电产量24245万台同比下降47海关总署数据显示2023年2月中国出口空调489万台同比下降1381-2月累计出口1021万台同比下降642月出口冰箱338万台同比下降2061-2月累计出口799万台同比下降1782月出口洗衣机173万台同比增长1761-2月累计出口381万台同比增长1512月出口液晶电视609万台同比增长351-2月累计出口1413万台同比增长57国内市场方面市场需求自底部回升白电表现较好其中以空调表现最好海外市场方面需求仍处于低位随着国内保交楼政策和装修需求在疫情后的释放我们认为家电内销有望进一步回升4黑色季报2季度图7空调产量单位万台图8冰箱产量单位万台图9洗衣机产量单位万台图10彩电产量单位万台图11空调出口量单位万台图12冰箱出口量单位万台5黑色季报2季度图13洗衣机出口量单位万台图14彩电出口量单位万台工程机械市场与国内经济复苏息息相关中国物流与采购联合会数据显示2月中国PMI为526较上月上升25个百分点从13个分项指标看同1月份相比2月份各分项指数均有上升升幅在02至69个百分点中国PMI连续两个月位于荣枯线之前充分显示了经济持续回升的势头工程机械板块有望在二季度稳中有升图15中国PMI单位数据来源Wind中钢期货汽车方面中国汽车工业协会数据显示2月汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和135因去年同期及今年1月均为春节月基数相对较低叠加2月各地陆续出台汽车促消费及车企降价促销等政策影响下汽车产销环比同比均呈明显增长1-2月汽车产销分别完成3626万辆和3625万辆同比分别下降145和1521-2月我国汽车产销累计数据较去年同期均有一定回落主因在于传统燃油车购置税优惠政策以及新能源补贴政策于去年底到期在此之前形成的提前消费透支了今年一季度乃至上半年的购买力截至目前国内有效需求尚未完全释放消费恢复仍显迟滞但随着去年底提前消费的影响褪去汽车行业仍有望恢复平稳良好运行6黑色季报2季度图16汽车产量单位辆图17汽车销量单位辆3高频数据主要看表观需求量库存情况月度数据看趋势周度及日度的高频数据对交易更有即时性和参考价值剔除掉春节后的惯性复苏根据钢联周度数据螺纹钢在3月2日当周去库1436万吨3月9日当周去库53万吨3月16日当周去库462万吨3月23日当周去库2241万吨同期螺纹钢在3月2日当周表观需求量上升1571万吨3月9日当周表观需求量上升4746万吨3月16日当周表观需求量下降672万吨3月24日当周表观需求量下降277万吨由以上连续四周数据可知下游需求变化并不稳定尽管在需求旺季周与周之间的变动依然较大库存去化没有延续递增表观需求量甚至在增长与下降间变动导致成材期货价格波动大库存方面不必担忧截至3月23日当周螺纹钢总库存为111727万吨同比下降1633万吨热卷总库存为33398万吨同比下降943万吨两品种今年库存峰值出现的较早目前都在库存去化过程中且总库存在近五年都属于同期最低水平对钢价基本没有太多影响图18螺纹钢总库存单位万吨图19热卷总库存单位万吨7黑色季报2季度钢材表观需求量3月中下旬回撤较大主要有两方面原因一是海外风险短时间内的急剧增加抑制了市场情绪和潜在需求二是南方降雨一定程度影响了工地施工根据历史特征看往年的表观需求量在3-5月份持续高位运行基本不存在出现高点随即回落的情况今年是经济复苏之年两会后各行业的发力有望在二三季度展开因此我们认为螺纹钢和热卷的表观需求量有望二次冲高至少4-5月份大概率维持偏高水平6月份及之后或因降雨等因素出现回落图20螺纹钢表观需求量单位万吨图21热卷表观需求量单位万吨二二季度延续高产量对钢价构成压力在没有行政停限产要求下钢材产量大概率是平稳回升的国家统计局数据显示2023年1-2月我国粗钢产量16870万吨同比增长561-2月全国粗钢日均产量2859万吨环比上升1381-2月我国生铁产量14426万吨同比增长731-2月生铁日均产量2445万吨环比上升981-2月我国钢材产量20623万吨同比增长361-2月钢材日均产量3495万吨环比下降32钢联数据显示3月24日当周螺纹钢产量为30002万吨在连续七周上涨后环比首次出现回落热卷产量为30566万吨环比上升36万吨同比下降85万吨尽管目前尚未公布一季度粗钢产量我们预计大概率是正增长的一是利润推动钢厂生产根据富宝资讯模型测算3月17日-24日当周长流程钢厂螺纹钢利润为124元吨周环比下降49元吨短流程钢厂螺纹钢利润为0元吨周环比下降73元吨综合长短流程钢厂利润一季度在微亏盈亏平衡小幅盈利间波动整体是盈利的根据钢联对247家钢铁企业的调研截至3月24日当周钢企盈利率为5887而去年底的2022年12月30日当周为1991意味着盈利钢企数量上升了近40个百分点二是各钢厂对今年经济形势判断相对乐观开年后生产积极性较高在盈利或者不亏损乃至微亏损情况下愿意以生产去试探经济反弹的可能性8黑色季报2季度图22粗钢产量单位万吨图23螺纹钢产量单位万吨图24热卷产量单位万吨图25247家钢铁企业盈利率单位对于二季度我们认为粗钢产量或进一步上升较一季度升幅或在1105万吨左右而螺纹钢和热卷同样保持高产只是进一步上升空间有限主要原因是3月25日当周的全国高炉开工率和炼铁产能利用率已经接近8-9成那么在在需求不稳定的情况下稳定的高产量将逐步对价格构成压力9黑色季报2季度行情走势判断当前国际宏观因素扰动剧烈美联储加息加剧海外金融流动性风险欧美经济下行压力较大而国内经济复苏是主旋律消费韧性较强在国内外宏观环境相背离的背景下黑色板块难以走出趋势性行情黑色板块各品种作为国内定价为主的商品其运行逻辑较大程度取决于国内宏观经济走向而就黑色产业链本身而言成材的终端需求是板块运行的核心逻辑成材需求主要分为建材和板材两部分建材需求则包括地产和基建其中基建确定性更强其逆周期调节作用将继续凸显而地产端实质改善或将出现在年中或下半年板材需求中的船舶和家电出口受欧美经济不景气影响偏弱但家电内销市场以及工程机械板块有望随我国经济复苏一并回升此外国内汽车市场则因去年底的提前消费导致短期需求抑制需求再次释放或推迟到下半年相比终端需求的稳中有变供应增长确定性更强或将逐步对价格构成压力综合来看我们认为二季度成材供需双增但需求端是影响价格的核心因素4月和5月份下游需求或好于6月份市场对地产行业的预期演变赋予了成材价格更大的弹性而基建将继续发挥托底作用建议投资者密切关注高频数据中的每周表观需求量变化情况每周库存去化情况以及每日全国建材成交量变化情况后期关注风险因素海外宏观经济变化监管层出台压减粗钢政策实际需求变化稳经济和房地产等宏观政策等10黑色季报2季度铁矿石供需前紧后松逢高空配远月市场运行逻辑一铁矿石价格走势回顾2023年一季度铁矿石行情整体保持高位宽幅震荡格局1月份铁矿石行情整体在需求强预期和弱现实格局之下运行由于钢厂利润薄弱以及钢厂节前补库驱动兑现盘面价格出现冲高回落走势2月份黑色系行情整体预期向现实转换原材料铁矿石价格表现更为强势主要原因是一方面旺季现实需求回升超预期主要表现为成材表观需求环比增幅显著且超历史同期水平强化旺季需求复苏预期黑色系估值重塑提振铁矿石价格另一方面长流程钢厂复产速度加快对铁矿石需求存在一定程度支撑但钢厂成材累库压力中性偏高原材料集体走强格局下钢厂盈利率不升反降且整体维持低位叠加废钢端铁元素价格低于铁水成本铁矿石现实端需求仍存在较强抑制3月份成材价格走强以及长流程钢厂利润的低位回升促使铁矿石价格创出新高但终端现实需求边际改善空间受限一方面地产需求整体下行格局下成材旺季现实需求整体低于去年同期黑色系估值整体承压另一方面钢厂利润水平整体仍偏低钢厂维持低库存结构对于补库趋于谨慎再者废钢供应回升对铁矿石替代作用增强叠加铁矿供应端支撑逐步减弱铁矿石冲高后出现大幅回落同时一季度铁矿铁矿石面临持续性政策调控压力整体看价格方面整体趋于上行一季度普氏指数价格上涨幅度最为显著港口现货涨幅相对较小连铁更多跟随普氏指数运行盘面修复一定基差涨幅略高于港口现货图26普氏指数62美元吨日度图27钢厂进口铁矿石库存数量万吨周度二供应端供应环比显著增加供应端支撑减弱一季度主流矿山发运淡季过后供应企稳回升非主流供应受铁矿石价格刺激持续增加国产矿供应低位回升且存在较大回升空间澳巴发运已经走出季节性下滑周期澳巴地区受天气因素影响逐步解除澳洲港口检修减少巴西降雨量低于同期水平澳巴发运均出现显著回升且通过对比近三年数据发现当前澳巴发运季节性发运低点出现后将进入供应高峰期其中澳洲BHP和FMG二季度会出现财年冲量我们根据主流矿山季报产销数据和供应能力及其年度发运目标估算2023年主流矿山供应增加1200万吨四大矿山均有不同程度增量澳洲FMG11黑色季报2季度矿山因新增产能而增量相对较大发往中国量约1000万吨主流矿山供应端仍有增量供应中期增加态势不变叠加短期供应将逐步改善边际支撑力度减弱非主流发运稳中有增得益于印度出口增量显著图28进口铁矿石数量完吨月度图29非主流矿发运万吨周度21国产矿产业政策推动产量稳步回升国产矿方面基石计划政策引导下国产矿低位回升国产矿开工率迅速上升国产矿供应稳步增长截止3月24日Mysteel统计全国266家矿山企业产能利用率为5794环比增176个百分点同比降096个百分点且国内矿山企业包括包钢集团河钢集团鞍钢集团及攀钢集团均已超额完成1月份生产计划二季度国产矿供应处于季节性回升周期一季度矿山生产受安全事故大会限产等外部因素限制产量难以有效释放叠加当前铁矿石高价格也将刺激矿山企业生产积极性预计二季度国产矿供应持续增加且有望回升至去年同期水平图30全国266家矿山精粉产量万吨图31全国266家矿山产能利用率22主流矿主流矿山淡季已过二季度发运回升高位巴西淡水河谷Vale巴西淡水河谷Vale发布2022年四季度产销报告产销均不及其目标产量处于目标区间低于下限值产销不平衡问题依然存在但符合我们前期预判产量方面四季度巴西淡水河谷铁矿石产量为8085万吨环比减少986同比减少1962022年全年总产量达3086亿吨同比减少222发12黑色季报2季度运量方面四季度巴西淡水河谷铁矿石发运量为9195万吨环比增加1854同比增加2232022年全年总发运量约为3033亿吨同比减少210低于铁矿石目标年产量310320亿吨下限值淡水河谷设备升级改造完成产销表现整体低于其年初目标且产销不平衡问题仍然存在原因在于1淡水河谷强降雨因素影响一季度产量一季度米拉斯吉拉斯州1月份出现强降雨导致南部系统和东南系统暂停运营此外卡拉加斯铁路3月因强降雨停工4日同时一季度开展了重大维修2S11D矿区运营业绩低于预期S11D矿区5月份才完成4座移动式破碎机和4座初级破碎机安装淡水河谷预期2022年S11D矿区产量达80008500万吨3三季度SerraNorte矿区运营许可批准继续延迟该矿区产量环比下滑42022年铁矿石粉矿及球团销量销量较产量低530万吨四季度发运显著增加弥补产销缺口产销缺口较前三季度大幅缩小1170万吨淡水河谷在12月份再度将年度目标调整至310320亿吨低值二季度进行第一次目标值调整较2021年底给出的320335亿吨下调10001500万吨二季度报告中淡水河谷称修改后的指导产量符合公司价值优先于数量的理念原因是二季度马德拉港海运码头通过料堆混匀作业调整铁矿石水分含量部分影响了北部系统的产量综合来看淡水河谷下半年供应能力提升明显但整体产销并无增长2022年完成年度目标产量低值但产销平衡问题依然存在淡水河谷12月8日发布了告知预期2023年产销目标设定在310320亿吨2026年产销目标设定在340360亿吨2030年达到360亿吨以上虽然Itabira综合矿区Brucutu矿区等受矿难影响的地区产能恢复增强了供应能力但SerraNorte矿区运营许可批准继续延迟S11D矿区产能恢复仍不及预期我们预估2023年淡水河谷产销仍将维持310320亿吨中值310亿吨同比基本持平从以往淡水河谷产销政策分析来看其产销能否达到平衡与铁矿石价格存在密切关系价格高企则会适当增加销售力度预期产销能实现平衡图32淡水河谷全球铁矿石发运万吨图33力拓全球铁矿石发运万吨澳洲力拓澳大利亚矿业公司力拓RioTinto发布2022年四季度产销报告产销符合预期以及其设定的年度目标区间产量方面四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8950万吨环比增加612同比增加6402022年全年总产量达324亿吨同比增加139发运量方面四季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为8730万吨环比增加528同比增加3802022年全年总发运量约为322亿吨与2021年基本持平完成铁矿石目标13黑色季报2季度年产量320325亿吨的中值产销表现稳定且产销基本平衡尽管2022年一季度存在替代产能延期替代产能推进受阻以及5月份降雨等不利因素影响但在项目投产后产量快速回升弥补了一季度产量损失1替代项目投产增产旧矿山资源枯竭Gudai-Darri矿区置换项目第一批铁矿石于6月份成功交付其主打的Pb产品粉块供应在二三季度显著增加2改造项目达产MesaA湿选厂试运行三季度顺利已达产另外该矿区最后一项火车连接改造工程也已经完成于今年8月完成第一批运输任务3罗泊河谷RobeValley项目的环境和文化遗产相关审批取得积极进展力拓与原住民公司达成共同管理计划以确保重要的社会和文化价值4YandicooginaGudai-Darri两条线路各出现一次意外的铁路脱轨事故造成产品运输不畅5一季度由于替代产能和扩产产能未顺利投放导致Pb粉和罗布河粉产量下降但力拓增加了Pb附加产品SP10粉块以及其他同类低品位非标品的供应二季度替代产能投发以及湿选厂试运行后增量显著三季度在一季度高基数前提下依然保持较高增长6目前Gudai-Darri增产计划正处于稳步进行当中力拓表示该矿区预计在2023年达到满产状态Gudai-Darri作为力拓的产能替代项目预计2023年能够贡献的额外产量空间相对有限7力拓2023年的发运目标shipmentguidance仍为32-325亿吨与2022年保持一致综合来看力拓皮尔巴拉地区2022年产销保持平稳其2023年力拓皮尔巴拉地区铁矿石目标年产量设定在320325亿吨由于新投产置换项目项目和MesaA湿选厂项目已经正式投产力拓近两年以产能置换为主新增产能有限基于稳健经营目标和历史问题的影响边际减弱我们预估2023年力拓产销仍将维持在320325亿吨区间2023年产销达到325亿吨同比增加500万吨图34必和必拓全球铁矿石发运万吨图35FMG全球铁矿石发运万吨澳洲必和必拓必和必拓BHP发布2022年四季度2023财年Q2产销报告产量三个季度连续提升四季度产销环比均增长顺利完成2023财年一半目标产销基本符合预期产量方面四季度必和必拓铁矿石产量为7429万吨环比增加304同比增加0582022年全年自然年总产量达285亿吨同比增加025发运量方面四季度必和必拓铁矿石发运量为7269万吨环比增加343同比减少1022022年全年自然年总发运量约为283亿吨同比减少0402023财年2022年7月至2023年6月上半年产量销量分别为146亿吨143亿吨财年目标按2023财年目标278290亿吨中值284亿吨估算当前已经超额完14黑色季报2季度成财年目标一半2022年必和必拓产销同样较为稳定且产销基本平衡虽然受抗疫罢工老矿区资源衰竭等不利因素影响但必和必拓通过释放替代产能以及提高生产率等措施保证产量稳定全年影响因素包括1一季度天气恶化三季度翻车机维修持续及潮湿天气产生消极影响2Jimblebar矿区三季度产量为1740万吨环比增加16MACMiningAreeC矿区-3Newman矿区保持平稳Yandi矿区枯竭矿山产量550万吨环比下降143新增南坡SouthFlank铁矿石项目SouthFlank已在2021年5月实现首次生产替代即将枯竭的同量产能杨迪矿2022年二季度产能已达到6700万吨其预计三年内年铁矿石年产能提高至8000万吨铁品从61提高到62块矿年产占比从25提高到30至33左右4Samarco项目股权占比50该项目2022财年已达到第一阶段满产状态600800万吨2023财年上半年2022年7月至2022年12月必和必拓所属权益下Samarco总产量达到2243万吨较2022财年同期提升79同时该矿区所产球团产品均已销售完成此外随着选矿厂维持正常运行必和必拓对该项目2023财年的产量指导目标仍维持在300万吨至400万吨之间BHP所属权益综合来看必和必拓具备完成财年目标能力其表示在各矿区稳步增产的情况下对完成该生产目标抱有较大信心必和必拓2023财年2022年7月至2023年6月铁矿石目标指导量278-290亿吨保持不变较2022财年上限提高200万吨由于其产能尚未有增量且产销量相对稳定我们预计2023年自然年产销量为285亿吨同比基本持平澳洲FMG澳大利亚矿业公司FMG发布其2022年第四季度2023财年Q2产销报告四季度销量创出近年新高产量接近历史峰值产销表现强劲且新产能即将投放是主流矿山增量最大贡献者产量方面四季度FMG公司铁矿石产量为5000万吨环比增加417同比增加1632022年全年自然年总产量达189亿吨同比减少212发运量方面四季度必和必拓铁矿石发运量为4940万吨环比增加400同比增加4002022年全年自然年总发运量约为193亿吨同比增加4442023财年2022年7月至2023年6月上半年产量销量分别为098亿吨097亿吨财年目标按2023财年目标187192亿吨中值1895亿吨估算当前同样已经超额完成财年目标一半产销量表现良好原因在于1FMG矿山疫情控制较好销售渠道通畅国内钢厂在低利润结构下增加对其低品位矿粉添加需求保持高位22022年三季度之前国内期货交割标的主要对标FMG的低品位产品超特粉国内期现投资为超特粉提供更高的流动性产量表现突出原因在于1FMG矿山的Eliwana矿山于2020年12月份投产产能4000万吨Eliwana项目的顺利增产叠加FMG供应链的稳定运作都为其旗舰产品的稳步增量奠定了基础22022年二季度以来我国钢厂低利润格局下对低品矿粉需求较好以及连铁盘面标的超特粉投机需求较强生产积极性较高综合来看FMG2023财年2022年7月至2023年6月铁矿石目标指导量187192亿吨保持不变FMG铁桥项目IronBridge其计划在12至18个月时间内达到年产2200万吨的满产生产该项目正在积极推进将于2023年一季度末开始生产67铁精粉其不仅在主流低品位矿话语权较强并将抢占一定高品矿份额再者FMG铁矿石基本出口至我国预计届时将对我国高品矿市场以及国产精粉市场均将产生较大冲击中性假设新增产能释放一半左右我们预计FMG2023年自然年产销量为198亿吨同比增加500万吨15黑色季报2季度表1四大矿山产能变动情况统计数据来源Mysteel中钢期货表2四大矿山2023年产量变动情况数据来源Mysteel中钢期货图36澳洲全球铁矿石发运万吨图37巴西全球铁矿石发运万吨16黑色季报2季度综合看铁矿石中期供应稳中有增短期供应已脱离偏弱态势后期将进入高位发运周期2023年主流矿山供应增加1200万吨四大矿山均有不同程度增量其中澳洲FMG矿山因新增产能而增量相对较大发往中国量约1000万吨国产矿精粉产量供应增加500万吨非主流矿同比基本稳定但后期需关注俄乌局势变动则2023年国内铁矿石总供应变动为1500万吨供应端仍有增量短期主流矿山发运淡季供应触底回升供应支撑边际减弱当前澳巴地区受天气因素影响逐步解除澳洲港口检修减少巴西降雨量低于同期水平澳巴发运均出现显著回升且通过对比近三年数据发现当前澳巴发运季节性发运低点已经出现二季度供应整体属于传统高发运周期且FMG矿山在3月份末新增产能投产综合预计二季度主流矿山发往中国环比或增加2100万吨非主流国内矿山环比也将稳步回升三需求端国内需求稳步回升但需求增速放缓当前终端需求持续恢复长流程钢厂积极复产钢厂扭亏为盈且利润维持在一定水平强预期支撑转化为现实支撑但由于钢厂利润水平仍然偏低钢厂维持低库存结构叠加废钢供应同比回升显著我们预计二季度铁矿石需求将维持高位水平但需求增速放缓据Mysteel调研2023年一季度铁水产量均值230万吨日同比增加705其中1-2月份均值226万吨日同比增加7113月份均值237万吨日同比增加724环比1-2月份增加49我们预计二季度日均铁水产量为240万吨钢联口径环比一季度增加43折算铁矿石需求增加约1470万吨图38247家样本钢厂日均生铁产量万吨图39247家样本钢厂进口矿库存万吨综合看二季度铁矿石供需矛盾将持续弱化中期供应回升幅度将大于需求增长预计二季度末港口铁矿石进口库存将累计至142亿吨短期或因钢厂复产增速快于供应增长而出现阶段性库存去化后期随着供应端回补以及需求放缓将进入宽松态势预计二季度整体铁矿石供需呈前紧后松格局四政策层面价格监管压力持续加剧抑制铁矿石价格上行空间今年以来监管部门共计五次发布铁矿石市场价格风险监管提示同时大连商品交易所采取提高期货保证金比例以及限制部分合约开仓手数等措施抑制投机行为价格监管压力持续加剧铁矿石价格非理性上涨严重损害钢铁产业长期稳定健康发展监管部门常态化监管措施将抑制铁矿石价格上行空间17黑色季报2季度表3铁矿石价格监管事件时间线时间监管部门媒体内容发改委针对近期铁矿石价格过快上涨等情况近日国家发展改革委价格司组织召开会议分析研判铁矿石市场和价格形势听取业内专家和部分市场机构意见研究加强铁矿石价格监管工作专家认为近一段时间在市场供需基本面总体稳定的情况下铁矿石价格快速大幅上涨国家发展改革1月6日存在明显炒作成分专家建议加强铁矿石价格监管特别是严厉打击夸大市场信息渲染涨委员会价氛围期现货联动炒作等违法违规行为国家发展改革委高度关注铁矿石市场价格变化将会同有关部门紧盯市场动态持续加强监管对散布虚假信息哄抬价格恶意炒作等违法违规行为坚决打击绝不姑息切实保障铁矿石市场价格平稳运行发改委近日个别铁矿石资讯企业转载不实旧闻混淆视听对市场造成不良影响国家发展改革委价格司第一时间约谈有关资讯企业提醒告诫相关企业发布市场和价格信息前必须认真国家发展改革1月15日核实做到准确无误不得编造发布虚假信息不得捏造散布涨价信息不得哄抬价格国家委员会发展改革委将持续密切关注铁矿石市场和价格变化会同有关部门进一步研究采取措施严厉打击捏造散布涨价信息囤积居奇哄抬价格等违法违规行为切实保障铁矿石市场平稳运行自2023年1月19日星期四结算时起铁矿石品种期货合约涨跌停板幅度和套期保值交易保1月16日大商所证金水平调整为12投机交易保证金水平调整为14近日国家发展改革委价格司市场监管总局价监竞争局证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议分析铁矿石市场和价格形势详细了解有关企业参与铁矿石现货和国家发展改革期货交易情况提醒告诫有关企业依法合规经营不得编造发布虚假信息不得选择性引用数1月18日委员会据和信息故意渲染涨价氛围不得捏造散布涨价信息不得哄抬价格不得过度投机炒作国家发展改革委市场监管总局证监会将持续密切跟踪市场动态进一步研究采取措施加大现货和期货市场监管力度严厉打击过度投机炒作等违法违规行为切实维护市场正常秩序近期影响市场运行的不确定性因素较多铁矿石等品种价格波动较大请各市场主体理性合2月17日大商所规参与防控风险确保市场平稳运行自2023年2月22日交易时即2月21日夜盘交易小节时起非期货公司会员或者客户在铁矿2月21日大商所石期货12305123061230712308和2309合约上单日开仓量不得超过1000手在铁矿石期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手发改委价格监测中心组织部分市场机构和业内专家召开会议分析研判铁矿石市场和价格形势提出政策建议专家建议铁矿石贸易企业和钢铁企业要全面理性看待当前铁矿石市场国家发展改革3月3日供需情况不跟风炒作资讯机构和金融机构要客观准确发布市场信息和研究报告不发布误委员会导信息刺激涨价预期专家同时建议有关部门持续加强现货期货市场联动监管严厉打击捏造散布涨价信息囤积居奇哄抬价格等违法违规行为有效遏制铁矿石价格不合理上涨18