研究报告全文：黑色月报3月报需求驱动增强板块估值回升2023年3月份黑色金属分析报告投资咨询业务资格内容摘要证监许可20111452号成材当前市场交易逻辑在需求端下游需求变化存在不确定性需求证伪将贯穿34月份从春节后的情况看终端需求启动尤其元宵节后的复产复工情况符合市场预期推动负责人王奕琳钢价反弹创新高但经过节后常规性复产后需求复苏的持续性仍是未知数意味着钢价不具从业资格号F0264021备单边走强的基础此外在没有限产压力和薄利润情况下钢材产量将继续保持平稳增长投资咨询号Z0002287电话010-62688578螺纹钢和热卷的库存峰值在近些年处于中等偏低水平尤其是螺纹钢库存为2018年以来最低水平加之今年累库提前未来长时间处于去库周期作为疫情后经济复苏第一年市场对于今成材赵毅年的政策预期较好两会后全年发展规划将逐渐清晰从1-2月份管理层释放的信号看从业资格号F3059924包括地产基建汽车家电等板块均有政策上的倾斜市场整体呈现偏暖氛围综合来看投资咨询号Z0002978我们认为需求兑现情况决定成材价格方向而供给量和宏观环境的波动影响着价格弹性在没电话010-62688526有实质性利空出现或证明终端需求不及预期的情况下钢价将在偏乐观环境下震荡偏强运行铁矿石当前铁矿石供应端边际改善预期后市将进入稳步回升周期供应端支撑边际减成材武秋婷弱价格主要受需求端复工速度以及宏观层面因素影响当前钢厂进口矿库存处于低位存在从业资格号F3078638补库预期补库强度取决于钢厂利润上升斜率以及终端需求复苏力度短期终端复工速度超预投资咨询号Z0018248期刺激铁矿石需求但钢厂利润低位回升缓慢钢厂补库较为谨慎宏观层面稳增长政策不电话010-62688555断出台但地产政策落地缓慢且购房需求释放仍需进一步催化另外铁矿石自身面临价格管控原材料程鹏压力政策风险较大策略方面铁矿石2305合约价格或高位震荡核心驱动是终端需求季节从业资格号F3038114性回暖和长流程钢厂利润回升下复产补库中期铁矿石供强需弱格局难改建议5-9正套策略投资咨询号Z0014834煤焦短期来看强预期刺激市场氛围总体偏暖春季行情起步表现尚可板块各品种价电话010-62688541格重心有所上移后期继续关注预期兑现情况双焦基本面总体运行良好后期钢厂高炉开工有继续提升预期利好焦炭需求而焦化利润微薄焦炭供应增加相对滞后供需错配推动焦成文时间价偏强同时海运煤价格飙涨致使短期澳煤进口大幅增量无望且国内各产煤地区安全生产2023年3月2日检查力度加大焦煤供应面临阶段性收缩刺激煤价反弹焦价则重获成本支撑预计短期双焦价格或维持震荡偏强走势但中长期来看焦炭自身供应能力趋于增加需求则受政策制约连年下滑焦化环节议价能力减弱同时焦煤进口预期增量可观炼焦成本或趋于下行在此预期下双焦阶段性反弹后仍或回归震荡偏弱格局后期关注风险因素美联储加息节奏两会会议精神及宏观政策导向终端需求复苏情况铁矿价格监管力度主流矿山发运情况蒙煤澳煤及俄罗斯煤等进口情况重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom黑色月报3月报目录第一部分成材需求渐入正轨成材震荡盘升1一市场运行逻辑11需求存不确定性导致成材价格高位波动12产量回升较确定价格承压13库存水平中等偏低对价格的影响中性偏多44经济复苏之年政策预期较强5二行情走势判断6三后期关注风险因素6第二部分铁矿石终端需求主导价格矿石价格亦步亦趋7一市场运行逻辑71铁矿石价格走势回顾72供应端供应淡季低点已过供应端支撑减弱73需求端国内需求稳步回升但需求增速放缓13二行情走势判断14三后期关注风险因素14第三部分煤焦阶段性供需错配短期双焦或维持震荡偏强15一市场运行逻辑151近期煤焦市场走势回顾152焦炭供需错配叠加成本支撑焦价有望延续震荡偏强走势163焦煤供应面临阶段性收紧煤价迎反弹走势18二行情走势判断23三后期关注风险因素231黑色月报3月报成材需求渐入正轨成材震荡盘升市场运行逻辑一需求存不确定性导致成材价格高位波动截至2023年2月21日二月初二百年建筑网第四轮调研全国12220个工程项目全国施工企业开复工率为861环比提升96个百分点同比提升57个百分点劳务到位率839环比提升157个百分点同比提升28个百分点根据钢联数据2月27日全国建材成交量为1610万吨较2月初2月6日已经翻倍其中2月20日更是达到20万吨为去年10月份以来的单日最高由此来看春节后下游启动较为顺畅尤其是元月十五元宵节后呈加速迹象阶段性达到市场预期从之前螺纹钢和热卷期货主力合约屡创新高也能得到印证图1全国建材成交量单位吨但从另一方面看春节后各行业生产生活恢复需求自底部启动为正常现象剔除疫情突发的2020年春节几乎每年元宵节后各行业都是趋势性恢复只是快慢有所不同那么在常规性的复产后市场所期待的金三银四能否兑现就显得尤为关键我们认为建材终端需求的证伪至少要持续到4月中下旬目前看需求变化仍是未知数也就意味着钢材价格不具备单边上涨的基础二产量回升较确定价格承压2月28日国家统计局发布2022年国民经济和社会发展统计公报其中2022年我国粗钢产量1017959万吨同比降17钢材产量1340335万吨同比增03在此前公布的国家统计局月度统计数据中2022年我国全年粗钢产量为1013003万吨其中86家重点钢铁企业粗钢产量合计为816亿吨占全国粗钢总产量1018亿吨的8017全国粗钢总产量同比减少176046万吨减幅为17减量主要来自于重点钢铁企业86家重点钢铁企业同比减少127718万吨减幅为154民营非重点企业同比减少48328万吨减1黑色月报3月报幅为245粗钢压减是近两年钢铁行业最热的话题新年伊始发改委工信部等监管层尚未出台新一年度的钢铁产量规划在没有行政限产压力的情况下钢铁产量在节后呈稳步回升态势截至2月23日当周2月16日-22日螺纹钢产量为28217万吨周环比上升1882万吨同比上升862万吨热卷产量为30723万吨周环比下降053万吨同比下降405万吨螺纹钢和热卷在春节后都呈上升趋势其中螺纹钢尤其明显2月23日当周的产量已经较春节假期1月26日当周回升了24热卷则升幅不大仅比今年春节前最低时上升3如果具体到长短流程我们可以发现春节后高炉和电弧炉均复产高炉受益于其灵活性节后复产趋势极其明显目前生产情况已经超过往年同期水平根据富宝资讯测算2月17日-24日长流程钢厂螺纹吨钢利润为16元短流程钢厂螺纹吨钢利润为-37元截至2月22日钢联调研的全国87家独立电弧炉钢厂平均利润为28元吨周环比下降17元吨也就是说钢厂利润处于盈亏平衡附近或微利状态受废钢铁矿石焦炭等原料价格影响而小幅波动图2螺纹钢周度产量单位万吨图3热卷周度产量单位万吨2黑色月报3月报图4长流程螺纹钢产量单位万吨图5短流程螺纹钢周产量单位万吨进入2月份后监管层并未公布关于钢铁行业新一年的产能规划在没有行政限产压力的情况下钢厂的生产更加灵活今年是疫情后经济复苏的第一年从宏观政策支持到市场心理预期各行业都对全年的发展持乐观态度钢铁行业也不例外考虑到去年钢铁企业盈利普遍较低乃至亏损在目前仍有薄利时正常生产乃至小幅增产是主要操作2月17日-23日当周唐山126座高炉的产能利用率为7809较前一周上升076较上月同期上升3较去年同期上升2392我们认为只要两会政策和疫情变化没有实质性利空因素影响钢厂在整个春季都将保持产量的温和增长因此与需求的不确定相比产量回升的确定性更强对钢价构成压力3黑色月报3月报三库存水平中等偏低对价格的影响中性偏多根据钢联周度数据截至2月23日当周2月17日-23日螺纹钢总库存为125324万吨较前一周下降1151万吨同比下降3275万吨热卷总库存为38654万吨较前一周下降786万吨同比上升1623万吨螺纹钢库存连续9周上涨后首次下降热卷库存连续2周下降大概率成材两品种今年的库存峰值已经出现其中螺纹钢库存峰值为2018年以来最低水平热卷为近5年中等水平由于今年春节较早导致累库时间提前全年的库存高点在2月中下旬出现那么未来的全年大部分时间都将以去库存为主无论是目前的库存绝对值水平还是未来更充裕的去库时间周期库存对钢材价格的影响是中性偏多的由于近几年市场很少交易库存逻辑只要库存量和波动性不大对价格的影响有限投资者可借助接下来每周的去库幅度和周环比变化来验证下游需求情况图6螺纹钢总库存单位万吨图7热卷总库存单位万吨4黑色月报3月报表1螺纹钢库存峰值及对应时间数据来源MYSTEEL中钢期货四经济复苏之年政策预期较强前文提到今年是疫情后经济复苏的第一年市场对各行业的恢复均抱有乐观预期而春节后市场也呈现向好的趋势国家统计局数据显示2月份制造业采购经理指数PMI为526比上月上升25个百分点连续两个月位于荣枯线之上制造业景气持续回升根据钢联调研3月份钢结构行业月环比新增订单增加企业占比为6489行业整体赶工速度加快工程机械行业新增订单数增加企业占比为5902企业接单量稳步上升家电企业接单量同比和环比都增长了10-15但企业生产节奏较平稳汽车行业新增订单环比增长企业占7179订单环比下降企业占77订单平稳企业占2051地方政府的政策支持对车市稳定起到积极作用财政部副部长许宏才表示对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税图8制造业PMI指数单位数据来源国家统计局中钢期货与此同时基建投资是政府逆周期调节的重要力量3月1日财政部部长刘昆在新闻发布会上表示加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力二是在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力三是在推动财5黑色月报3月报力下沉上加力目前31省市自治区公布的2023年地方债提前批额度合计262万亿较2022年同比增长453其中专项债提前批额度合计219万亿同比增长4982023年发行节奏继续前置一季度将形成发行高峰我们认为在经济恢复阶段基建投资将持续保持增长此外国内两会召开在即对今年经济的发展政策的导向将逐渐清晰我们注意到尽管近年来房地产市场出现较大下滑但占国内GDP的比重仍然很大且涉及的产业链极长在前期一系列政策实施后地产行业有了一些好转但扭转并不明显主要地产指标依然较差未来一段时间包括中央和地方的利好政策仍会陆续推出并最终实际作用于地产市场因此偏乐观的政策预期有望持续为市场提供暖环境行情走势判断当前市场交易逻辑在需求端下游需求变化存在不确定性需求证伪将贯穿34月份从春节后的情况看终端需求启动尤其元宵节后的复产复工情况符合市场预期推动钢价反弹创新高但经过节后常规性复产后需求复苏的持续性仍是未知数意味着钢价不具备单边走强的基础此外在没有限产压力和薄利润情况下钢材产量将继续保持平稳增长螺纹钢和热卷的库存峰值在近些年处于中等偏低水平尤其是螺纹钢库存为2018年以来最低水平加之今年累库提前未来长时间处于去库周期作为疫情后经济复苏第一年市场对于今年的政策预期较好两会后全年发展规划将逐渐清晰从1-2月份管理层释放的信号看包括地产基建汽车家电等板块均有政策上的倾斜市场整体呈现偏暖氛围综合来看我们认为需求兑现情况决定成材价格方向而供给量和宏观环境的波动影响着价格弹性在没有实质性利空出现或证明终端需求不及预期的情况下钢价将在偏乐观环境下震荡偏强运行后期关注风险因素两会声音监管层压减粗钢政策超预期实际需求的变化稳经济和房地产等宏观政策疫情反复6黑色月报3月报铁矿石终端需求主导价格矿石价格亦步亦趋市场运行逻辑一铁矿石价格走势回顾2023年2月份铁矿石行情整体保持高位震荡格局预期向现实转换原材料铁矿石价格表现更为强势已经刷新1月30日以来高点主要原因是一方面旺季现实需求回升超预期主要表现为成材表观需求环比增幅显著且超历史同期水平强化旺季需求复苏预期黑色系估值重塑提振铁矿石价格另一方面长流程钢厂复产速度加快对铁矿石需求存在一定程度支撑但钢厂成材累库压力中性偏高原材料集体走强格局下钢厂盈利率不升反降且整体维持低位叠加废钢端铁元素价格低于铁水成本铁矿石现实端需求仍存在较强抑制当前主流矿产发运低位回升基于主流矿全年供应仍将有增量预计后期主流矿山供应将进入稳步回升周期国产矿非主流矿供应稳中有增铁矿石供需均呈现回升态势铁矿石价格高度取决于终端需求复苏力度以及成材价格高度政策层面价格监管压力再度加剧交易所提示市场价格风险12月17日大连商品交易所发布市场风险提示公告22月21日调整铁矿石期货部分合约交易限额整体看期货盘面价格涨幅高于普氏指数涨幅港口现货涨幅相对较小说明市场预期仍然强烈而现实端相对偏弱但整体对后市均较为乐观2305合约2月份涨幅225元吨260最高点触及9220元吨最低点触及8285元吨普氏62指数月均价格上涨238美金吨193至12575美金吨最高价格触及13185美金吨日照港Pb粉现货上涨130元吨147至8950元吨最高价格触及9170元吨图9普氏指数62美元吨日度图10港口进口铁矿石库存数量万吨周度二供应端供应淡季低点已过供应端支撑减弱短期主流矿山发运淡季供应触底回升非主流供应受铁矿石价格刺激持续增加国产矿供应低位回升且存在较大回升空间当前澳巴发运处于季节性下滑周期澳巴地区均受天气因素影响开始减弱澳洲港口检修减少巴西降雨量低于同期水平澳巴发运均出现显著回升且通过对比近五年数据发现当前澳巴发运季节性低点已经出现我们根据主流矿山季报产销数据和供应能力及其年度发运目标估算2023年主流矿山供应增加1200万吨四大矿山均有不同程度增量澳洲FMG矿山因新增产能而增量相对较大发往中国量约7黑色月报3月报1000万吨主流矿山供应端仍有增量供应中期增加态势不变叠加短期供应偏弱或将逐步改善边际支撑力度减弱非主流发运稳中有增得益于印度出口增量显著图11进口铁矿石数量完吨月度图12非主流矿发运万吨周度21国产矿产业政策推动产量稳步回升国产矿方面基石计划政策引导下国产矿低位回升国产矿开工率迅速上升国产矿供应稳步增长截止2月24日Mysteel统计全国266家矿山企业产能利用率为5739环比增176个百分点同比降096个百分点且国内矿山企业包括包钢集团河钢集团鞍钢集团及攀钢集团均已超额完成1月份生产计划3月份国产矿供应处于季节性回升周期但受限于两会期间安全检查趋严预计国产矿产量供应仍将保持增量但相对有限图13全国266家矿山精粉产量万吨图14全国266家矿山产能利用率22主流矿主流矿山低点已显三月份发运或回升巴西淡水河谷Vale北京时间2023年2月1日巴西淡水河谷Vale发布2022年四季度产销报告产销均不及其目标产量处于目标区间低于下限值产销不平衡问题依然存在但符合我们前期预判产量方面四季度巴西淡水河谷铁矿石产量为8085万吨环比减少986同比减少1962022年全年总产量达3086亿吨同比减少222发运量方面四季度巴西淡水河谷铁矿石发运量为9195万吨环比增加1854同比增加2232022年全年总发运量约为3033亿吨同比减少210低于铁矿石目标年产量3103208黑色月报3月报亿吨下限值淡水河谷设备升级改造完成产销表现整体低于其年初目标且产销不平衡问题仍然存在原因在于1淡水河谷强降雨因素影响一季度产量一季度米拉斯吉拉斯州1月份出现强降雨导致南部系统和东南系统暂停运营此外卡拉加斯铁路3月因强降雨停工4日同时一季度开展了重大维修2S11D矿区运营业绩低于预期S11D矿区5月份才完成4座移动式破碎机和4座初级破碎机安装淡水河谷预期2022年S11D矿区产量达80008500万吨3三季度SerraNorte矿区运营许可批准继续延迟该矿区产量环比下滑42022年铁矿石粉矿及球团销量销量较产量低530万吨四季度发运显著增加弥补产销缺口产销缺口较前三季度大幅缩小1170万吨淡水河谷在12月份再度将年度目标调整至310320亿吨低值二季度进行第一次目标值调整较2021年底给出的320335亿吨下调10001500万吨二季度报告中淡水河谷称修改后的指导产量符合公司价值优先于数量的理念原因是二季度马德拉港海运码头通过料堆混匀作业调整铁矿石水分含量部分影响了北部系统的产量综合来看淡水河谷下半年供应能力提升明显但整体产销并无增长2022年完成年度目标产量低值但产销平衡问题依然存在淡水河谷12月8日发布了告知预期2023年产销目标设定在310320亿吨2026年产销目标设定在340360亿吨2030年达到360亿吨以上虽然Itabira综合矿区Brucutu矿区等受矿难影响的地区产能恢复增强了供应能力但SerraNorte矿区运营许可批准继续延迟S11D矿区产能恢复仍不及预期我们预估2023年淡水河谷产销仍将维持310320亿吨中值310亿吨同比基本持平从以往淡水河谷产销政策分析来看其产销能否达到平衡与铁矿石价格存在密切关系价格高企则会适当增加销售力度预期产销能实现平衡图15淡水河谷全球铁矿石发运万吨图16力拓全球铁矿石发运万吨澳洲力拓北京时间2023年1月17日澳大利亚矿业公司力拓RioTinto发布2022年四季度产销报告产销符合预期以及其设定的年度目标区间产量方面四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8950万吨环比增加612同比增加6402022年全年总产量达324亿吨同比增加139发运量方面四季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为8730万吨环比增加528同比增加3802022年全年总发运量约为322亿吨与2021年基本持平完成铁矿石目标年产量320325亿吨的中值产销表现稳定且产销基本平衡尽管2022年一季度存在替代产能延期替代产能推进受阻以及5月份降9黑色月报3月报雨等不利因素影响但在项目投产后产量快速回升弥补了一季度产量损失1替代项目投产增产旧矿山资源枯竭Gudai-Darri矿区置换项目第一批铁矿石于6月份成功交付其主打的Pb产品粉块供应在二三季度显著增加2改造项目达产MesaA湿选厂试运行三季度顺利已达产另外该矿区最后一项火车连接改造工程也已经完成于今年8月完成第一批运输任务3罗泊河谷RobeValley项目的环境和文化遗产相关审批取得积极进展力拓与原住民公司达成共同管理计划以确保重要的社会和文化价值4YandicooginaGudai-Darri两条线路各出现一次意外的铁路脱轨事故造成产品运输不畅5一季度由于替代产能和扩产产能未顺利投放导致Pb粉和罗布河粉产量下降但力拓增加了Pb附加产品SP10粉块以及其他同类低品位非标品的供应二季度替代产能投发以及湿选厂试运行后增量显著三季度在一季度高基数前提下依然保持较高增长6目前Gudai-Darri增产计划正处于稳步进行当中力拓表示该矿区预计在2023年达到满产状态Gudai-Darri作为力拓的产能替代项目预计2023年能够贡献的额外产量空间相对有限7力拓2023年的发运目标shipmentguidance仍为32-325亿吨与2022年保持一致综合来看力拓皮尔巴拉地区2022年产销保持平稳其2023年力拓皮尔巴拉地区铁矿石目标年产量设定在320325亿吨由于新投产置换项目项目和MesaA湿选厂项目已经正式投产力拓近两年以产能置换为主新增产能有限基于稳健经营目标和历史问题的影响边际减弱我们预估2023年力拓产销仍将维持在320325亿吨区间2023年产销达到325亿吨同比增加500万吨图17必和必拓全球铁矿石发运万吨图18FMG全球铁矿石发运万吨澳洲必和必拓北京时间2023年1月19日必和必拓BHP发布2022年四季度2023财年Q2产销报告产量三个季度连续提升四季度产销环比均增长顺利完成2023财年一半目标产销基本符合预期产量方面四季度必和必拓铁矿石产量为7429万吨环比增加304同比增加0582022年全年自然年总产量达285亿吨同比增加025发运量方面四季度必和必拓铁矿石发运量为7269万吨环比增加343同比减少1022022年全年自然年总发运量约为283亿吨同比减少0402023财年2022年7月至2023年6月上半年产量销量分别为146亿吨143亿吨财年目标按2023财年目标278290亿吨中值284亿吨估算当前已经超额完成财年目标一半2022年必和必拓产销同样较为稳定且产销基本平衡虽然受抗疫罢工老矿区资源衰竭等不利因素影响但必和必拓通过释放替代产能以及提高生产率等措施保证产量稳定全年影响因素包括1一季度天10黑色月报3月报气恶化三季度翻车机维修持续及潮湿天气产生消极影响2Jimblebar矿区三季度产量为1740万吨环比增加16MACMiningAreeC矿区-3Newman矿区保持平稳Yandi矿区枯竭矿山产量550万吨环比下降143新增南坡SouthFlank铁矿石项目SouthFlank已在2021年5月实现首次生产替代即将枯竭的同量产能杨迪矿2022年二季度产能已达到6700万吨其预计三年内年铁矿石年产能提高至8000万吨铁品从61提高到62块矿年产占比从25提高到30至33左右4Samarco项目股权占比50该项目2022财年已达到第一阶段满产状态600800万吨2023财年上半年2022年7月至2022年12月必和必拓所属权益下Samarco总产量达到2243万吨较2022财年同期提升79同时该矿区所产球团产品均已销售完成此外随着选矿厂维持正常运行必和必拓对该项目2023财年的产量指导目标仍维持在300万吨至400万吨之间BHP所属权益综合来看必和必拓具备完成财年目标能力其表示在各矿区稳步增产的情况下对完成该生产目标抱有较大信心必和必拓2023财年2022年7月至2023年6月铁矿石目标指导量278-290亿吨保持不变较2022财年上限提高200万吨由于其产能尚未有增量且产销量相对稳定我们预计2023年自然年产销量为285亿吨同比基本持平澳洲FMG北京时间2023年1月27日澳大利亚矿业公司FMG发布其2022年第四季度2023财年Q2产销报告四季度销量创出近年新高产量接近历史峰值产销表现强劲且新产能即将投放是主流矿山增量最大贡献者产量方面四季度FMG公司铁矿石产量为5000万吨环比增加417同比增加1632022年全年自然年总产量达189亿吨同比减少212发运量方面四季度必和必拓铁矿石发运量为4940万吨环比增加400同比增加4002022年全年自然年总发运量约为193亿吨同比增加4442023财年2022年7月至2023年6月上半年产量销量分别为098亿吨097亿吨财年目标按2023财年目标187192亿吨中值1895亿吨估算当前同样已经超额完成财年目标一半产销量表现良好原因在于1FMG矿山疫情控制较好销售渠道通畅国内钢厂在低利润结构下增加对其低品位矿粉添加需求保持高位22022年三季度之前国内期货交割标的主要对标FMG的低品位产品超特粉国内期现投资为超特粉提供更高的流动性产量表现突出原因在于1FMG矿山的Eliwana矿山于2020年12月份投产产能4000万吨Eliwana项目的顺利增产叠加FMG供应链的稳定运作都为其旗舰产品的稳步增量奠定了基础22022年二季度以来我国钢厂低利润格局下对低品矿粉需求较好以及连铁盘面标的超特粉投机需求较强生产积极性较高综合来看FMG2023财年2022年7月至2023年6月铁矿石目标指导量187192亿吨保持不变FMG铁桥项目IronBridge其计划在12至18个月时间内达到年产2200万吨的满产生产该项目正在积极推进将于2023年一季度末开始生产67铁精粉其不仅在主流低品位矿话语权较强并将抢占一定高品矿份额再者FMG铁矿石基本出口至我国预计届时将对我国高品矿市场以及国产精粉市场均将产生较大冲击中性假设新增产能释放一半左右我们预计FMG2023年自然年产销量为198亿吨同比增加500万吨11黑色月报3月报表2四大矿山产能变动情况统计数据来源Mysteel中钢期货表3四大矿山2023年产量变动情况数据来源Mysteel中钢期货图19澳洲全球铁矿石发运万吨图20巴西全球铁矿石发运万吨12黑色月报3月报综合看铁矿石中期供应稳中有增短期供应偏弱态势改善预期后期将进入稳步回升周期2023年主流矿山供应增加1200万吨四大矿山均有不同程度增量其中澳洲FMG矿山因新增产能而增量相对较大发往中国量约1000万吨国产矿精粉产量供应增加500万吨非主流矿同比基本稳定但后期需关注俄乌局势变动则2023年国内铁矿石总供应变动为1500万吨供应端仍有增量短期主流矿山发运淡季供应触底回升供应支撑边际减弱当前澳巴地区受天气因素影响开始减弱澳洲港口检修减少巴西降雨量低于同期水平澳巴发运均出现显著回升且通过对比近五年数据发现当前澳巴发运季节性发运低点已经出现二月份供应整体属于淡季FMG矿山在3月份产量或将释放整体看短期主流矿山偏弱态势将出现改观非主流国内矿山也将稳步回升三需求端国内需求稳步回升但需求增速放缓据Mysteel调研了解3月有12座高炉计划复产涉及产能约41万吨天有3座高炉计划停检修涉及产能约1万吨天若按照目前统计到的停复产计划生产预计3月日均铁水产量2385万吨天考虑到对于即将到来的两会预计3月份铁水产量会受到环保限产影响而波动而且近期北方地区已经陆续出台了环保政策唐山本次限产烧结力度在30-50结束时间尚未通知由于21年3月初铁水日均产量位于高位的246万吨天左右其减量空间大降幅在3719年由于3月限产时间不长其降幅在14因此对于本次限产强度Mysteel预计影响量在2万吨天左右综合预估3月钢厂高炉铁水产量2365万吨天需要重点关注钢厂限产时间的长短据此钢联预估3月份日均生铁产量2365万吨钢联口径环比2月份2321万吨日上升44万吨日190相比2月份78万吨日348增速放缓图21247家样本钢厂日均生铁产量万吨图22247家样本钢厂进口矿库存万吨短期受终端需求羸弱以及钢厂利润薄弱影响铁水产量持续小幅回升但整体仍处于偏低区域终端需求复苏力度将决定铁矿石需求回升力度短期由于春节假期钢厂库存消耗较多且库存水平显著低于同期后期存在一定补库需求但在钢厂利润和市场成交量均偏低格局下补库空间较小叠加废钢供应较快一定程度上抑制铁矿石需求中期来看房地产需求仍停留在预期层面销售端回暖向地产开工端传导周期较长现实需求改善空间较小铁矿石中期需求难言乐观13黑色月报3月报行情走势判断观点当前铁矿石供应端边际改善预期后市将进入稳步回升周期供应端支撑边际减弱价格主要受需求端复工速度以及宏观层面因素影响当前钢厂进口矿库存处于低位存在补库预期补库强度取决于钢厂利润上升斜率以及终端需求复苏力度短期终端复工速度超预期刺激铁矿石需求但钢厂利润低位回升缓慢钢厂补库较为谨慎宏观层面稳增长政策不断出台但地产政策落地缓慢且购房需求释放仍需进一步催化另外铁矿石自身面临价格管控压力政策风险较大策略方面铁矿石2305合约价格或高位震荡核心驱动是终端需求季节性回暖和长流程钢厂利润回升下的复产补库中期铁矿石供强需弱格局难改建议5-9正套策略图23连铁5-9价差日度元吨后期关注风险因素价格监管力度主流矿山发运钢厂补库力度两会限产强度14黑色月报3月报煤焦阶段性供需错配短期双焦或维持震荡偏强市场运行逻辑一近期煤焦市场走势回顾2023年2月份黑色金属板块总体呈现先抑后扬走势焦煤焦炭涨幅居前截至2月27日收盘焦炭主力合约价格月涨幅394涨后价格触及中长期运行区间24003000元吨的上限焦煤价格触及区间17502250元吨下限附近后迎来反弹月涨幅达1263图24焦煤焦炭期现货价格走势现货方面2月份以来焦炭现货价格总体以稳为主钢厂第3轮提降预期并未兑现并且随着需求的好转目前河北山东等地市场焦炭价格已计划提涨湿熄焦上调100元吨干熄焦上调110元吨主流钢厂目前暂无回应但从期价走势来看已给出现货12轮提涨预期焦煤现货价格自去年年底以来呈持续偏弱走势不过近期也已逐步止跌企稳部分优质主焦涨幅50元吨200元吨不等从运行逻辑来看2月份市场情绪在强预期与弱现实之间的来回切换仍是价格运行的主要驱动将时间拉长来看自去年11月份以来国内宏观层面不断加大房地产政策刺激力度并且美联储加息节奏放缓预期增加再加上12月份国内疫情防控进一步放松促使市场一直笼罩在经济恢复的强预期氛围下黑色金属板块价格重心持续上移但强预期兑现需要时间短期弱现实状态尚未发生转变市场情绪的变化造成期货价格的波动从双焦自身来看除了强预期的刺激中澳煤炭贸易恢复也给市场带来一定冲击期初市场担忧澳煤进口将弥补国内优质焦煤的缺口进而引发煤价坍塌但随着时间推移澳煤出现严重的价格倒挂情况短期进口放量概率不大焦煤偏空情绪有所好转煤价2月中旬迎来反弹另外2月22日内蒙古地区一煤矿发生事故临近全国两会召开时间市场对于煤矿加大安全生产检查力度的预期强烈担忧焦煤供应会边际回落进一步加持煤价的偏强走势15黑色月报3月报二焦炭供需错配叠加成本支撑焦价有望延续震荡偏强走势1中下游利润仍不乐观焦价涨跌博弈持续2月份焦钢企业对于焦价的涨跌产生分歧部分地区钢厂开始第3轮提降焦企则开始提涨但最终此轮博弈无明确定论焦价得以暂稳运行同时焦煤价格则延续前期偏弱走势随着炼焦成本的下移焦企盈利逐步改善2月下旬焦化利润实现转正但盈利幅度依然有限仅20元吨左右目前煤价总体呈现企稳反弹趋势焦企难以从成本端寻求利润而当前刚性需求正持续增加焦企顺势再次提涨焦价从下游钢厂端来看节后成材日成交逐步回升钢价总体小幅上涨但原材料铁矿石价格也表现偏强钢厂部分盈利空间被铁矿石吞噬整体盈利率仍不足40因此尽管高炉复产利好焦炭需求但预计本轮焦价提涨即便能落地也不会顺畅焦钢博弈仍将持续图25独立焦企钢厂盈利情况2焦化产能趋于增加短期焦炭实际产量趋稳2月份焦炭供应稳中有增但增幅不大独立焦企日均焦炭产量666万吨总体高于去年同期在需求持续增加的趋势下焦企整体提产幅度不大一方面受利润的影响长期亏损状态下焦企缺乏提产动力另一方面焦化的长期亏损主要原因之一在于原料煤价格的坚挺焦企通过控制生产可以降低焦煤需求进而压制煤价缓解自身运营压力此外临近全国两会召开环保因素也对焦化生产造成一定制约预计全国两会以及采暖季结束后环保因素影响将逐步消退图26独立焦企产能利用率及日均产量16黑色月报3月报从焦化产能置换角度来看据Mysteel调研统计截止2023年1月1日2022年已淘汰焦化产能1731万吨新增4280万吨净新增2549万吨预计2023年淘汰焦化产能4260万吨新增5050万吨焦炭产能净新增790万吨其中一季度预计净新增670万吨总体看当前焦化产能较为充足产能进一步释放需要利润的刺激但与此同时产能不断扩张也使得焦化环节议价能力减弱难以获得高额利润因此预计焦化整体产能利用率将低于往年焦炭供应跟随需求变化3刚需稳中有增后期关注粗钢生产工作定调2月份焦炭需求保持稳中有增趋势2月24日调研数据显示247家钢厂高炉日均铁水产量增至2341万吨同比增加2525万吨对比焦炭供应情况来看自春节假期结束以来焦炭日产仅增加约145万吨铁水日产增加1036万吨若以吨铁消耗05吨焦炭的比例计算短期焦炭刚性需求增加幅度明显大于供应随着焦炭日耗增加钢厂也适当加大了对焦炭的采购厂内库存可用天数基本维持在13天左右展望3月份铁水产量有望进一步增加据Mysteel调研3月份将有12座高炉计划复产涉及产能约41万吨天有3座高炉计划停检修涉及产能约1万吨天若按照此计划进行停复产同时考虑到全国两会召开前后环保因素对生产的影响预计3月日均铁水产量将达到2365万吨天总体看未来焦炭需求仍将对价格形成积极拉动作用但需注意钢厂利润不高铁水能否持续增加始终是市场担忧的一点有待持续关注另外也要关注相关部门如何定调今年粗钢生产工作图27日均铁水产量及钢厂焦炭库存可用天数4焦炭小结2月份焦炭基本面总体运行向好期货价格多以跟随板块或焦煤运行为主自身缺乏涨跌驱动短期来看春季行情表现尚可钢厂高炉铁水产量有继续增加预期利好焦炭需求焦化利润小幅改善但供应增加相对滞后供需错配推动焦价偏强同时焦煤端偏空预期减弱焦价重获成本支撑焦炭总体库存依然处于低位使得焦价运行过程中更富弹性中长期来看焦炭自身供应能力趋于增加需求受政策制约连年下滑焦化环节议价能力将持续减弱同时焦煤进口预期增量可观炼焦成本或趋于下行在此预期下焦价阶段性反弹后仍或回归震荡偏弱格局17黑色月报3月报三焦煤供应面临阶段性收紧煤价迎反弹走势1国内煤矿安检力度加大焦煤供应阶段性收缩今年春节假期疫情因素影响程度明显减弱国民出行热情高涨煤矿放假时间也较往年延长23天2月份假期结束归来煤矿以复工复产为主焦煤产量稳步回升调研数据显示春节期间洗煤厂日均焦精煤产量最低降至50万吨随后持续反弹至63万吨基本恢复至年初水平也是近两年的最高水平图28焦煤日均产量2月22日内蒙古阿拉善盟一露天煤矿发生大面积坍塌事故事故造成多人伤亡失联目前正临近全国两会召开时间国家高层以及相关部门对此高度关注据了解该事故煤矿涉及产能90万吨主要生产低硫13焦煤及少量动力煤阿拉善地区在产煤矿260万吨建设煤矿390万吨该地区总体产能占全国产能不大但对市场的影响不可忽视事故发生后内蒙古自治区能源局立即开展露天煤矿安全生产大检查要求自2月23日起至3月底山西省作为煤炭大省也提出将开展矿山安全生产大检查百日攻坚行动将持续到5月底此外近日国务院安委会也组织20个由国务院安委会成员单位有关负责同志带队的综合检查组对31个省自治区直辖市和新疆生产建设兵团安全生产重大隐患专项整治和督导检查工作情况进行抽查检查另据了解近期内蒙古乌海地区停产范围有扩大趋势当地露天煤矿产能合计约2440万吨现除国有煤矿产量基本不受影响外民营露天煤矿几乎全部关停涉及产能约1830万吨受煤矿事故影响短期安检力度加大总体对焦煤供应造成一定冲击最新调研数据显示洗煤厂日均焦精煤产量降至5657万吨环比前一周度数据下降652万吨同比下降235万吨事故发生后在焦煤供应边际收紧的预期下期货价格跳空高开同时焦煤现货价格也加速反弹截至2月28日炼焦煤现货指数较低点上涨25总体来看煤矿安全生产检查将至少持续到3月底预计后期焦煤供应也将处于收缩趋势但预计程度是递减的对煤价形成支撑2进口煤趋势向好中长期增量可观进口煤是我国焦煤总供应的重要组成部分2022年我国进口炼焦煤638384万吨同比增加167我18