研究报告全文：年报黑色产业链需求引领方向黑色估值重塑投资咨询业务资格2023年黑色产业链分析报告证监许可20111452号内容摘要成材2023年宏观层面和行业基本面对成材价格的影响并重首先终端需求仍是最核心负责人王奕琳因素长周期看房地产回调去泡沫趋势未改变中短周期看系列刺激政策或在2023年后半段见效从业资格号F0264021其次基建投资仍会是稳经济重要推手第三与板材需求相关的家电汽车造船等产业投资咨询号Z0002287或保持稳中渐进的发展势头第四双碳概念下粗钢产量或小幅降至10亿吨第五钢厂利电话010-62688578润有望回升至盈亏平衡或小幅盈利第六钢材库存若无异常波动则对价格影响有限最后钢材进出口对国内钢价影响进一步减弱具体操作上我们认为上半年市场将更多交易预期下半成材赵毅年则更多交易现实针对春季行情如果市场充分交易宏观预期导致价格上行而实际需求迟迟从业资格号F3059924不能兑现34月份则产业客户可在利润修复的情况下采取锁定利润的套期保值操作如果投资咨询号Z0002978下半年实际需求主导市场若地产数据能够走平甚至拐头将为市场带来更稳健的偏多机会综电话010-62688526合来看成材整体运行空间或在3400-5000上半年的高点高位区间更多基于良好预期下半年的高点高位区间更多基于实际需求若呈现成材武秋婷铁矿石2023年国内铁矿石或将呈现供强需弱格局且废钢对铁水替代效应逐步显现我国从业资格号F3078638对进口铁矿石依赖度将逐步下降铁矿石价格重心仍将下移预估全年普氏指数处于75125美投资咨询号Z0018248金吨对应连铁期货波动区间在600900元吨整体预估港口铁矿石库存将累计至150亿吨电话010-62688555当前在宏观乐观预期和钢厂春节补库预期推动下铁矿石期货价格领先供需基本面上涨同时体现2023上半年终端需求季节性恢复以及主流矿山供应受天气新增产能释放进度限制等因素导致供原材料程鹏需或出现阶段性偏紧预期但中长期来看国内铁矿石供需趋于宽松格局不变供应端持续回升从业资格号F3038114以及需求端羸弱共同作用下价格重心将持续下降我们认为2023年铁矿石2305合约价格或高位投资咨询号Z0014834震荡核心驱动是终端需求季节性回暖和长流程钢厂高利润下复产建议5-9正套策略下半年电话010-62688541随着主流矿山供应回升加剧供需宽松态势2309合约适合空头配置煤焦展望2023年焦化行业或将维持产能净新增趋势预计全年焦炭供应同比增470700原材料冯艳成联系人从业资格号F3059529万吨需求端表现存在不确定性刚需以及出口均或面临小幅减量焦炭总体供需仍将以偏宽松电话010-62688516为主焦化利润有望修复但空间有限焦煤端国内保供政策加持叠加煤矿利润相对丰厚预计国内炼焦煤同比增产800万吨左右进口端形势向好预计全年焦煤进口增量1300万吨焦煤整成文时间体供需趋于偏宽松价格上2023年需求端以及成本变化仍是关键短期来看焦煤焦炭分别依2022年12月30日托18002400一线支撑呈区间震荡运行价格重心偏低预计在明年春季行情启动之前或维持震荡走势后期若强预期逐步兑现市场信心回升煤焦价格有望继续反弹不过暂不具备突破2022年高点的驱动但若强预期再度落空或成本端出现松动煤焦价格则面临新一轮的杀跌行情后期关注风险因素全球经济衰退预期演变美联储加息节奏俄乌局势国内宏观经济政策导向终端需求恢复情况非主流矿蒙煤澳煤及俄罗斯煤等进口情况重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom年报黑色产业链目录第一部分成材供需环节双向改善需求仍将引领成材方向1一市场运行逻辑112022年行情回顾12房住不炒总基调不变系列政策下有望迎来阶段性改善23基建投资持续发力制造业投资稳定增长44家电汽车造船仍是板材的重要驱动力55双碳概念下粗钢产量延续稳中有降76亏损状态难以持续未来有望回升至盈亏平衡或小幅盈利87库存总量回归疫情前水平波动减缓对价格影响减弱98钢材进出口对国内钢价的影响进一步减弱11二行情走势判断12三后期关注风险因素12第二部分铁矿石供强需弱格局价格重心下移13一市场运行逻辑1312022年铁矿石价格走势回顾132供应供应存在增量边际支撑弱化143需求国内需求偏弱但处于阶段性底部22二行情走势判断23三后期关注风险因素23第三部分煤焦供需趋于宽松煤焦期价反弹承压24一市场运行逻辑2412022年煤焦市场走势回顾242焦炭供需趋于宽松价格跟随钢材或焦煤波动253焦煤国产加进口有望双增煤价支撑作用弱化29二行情走势判断36三后期关注风险因素361年报黑色产业链成材供需环节双向改善需求仍将引领成材方向市场运行逻辑一2022年行情回顾2022年钢材价格在预期与需求间摆动整体呈现N型走势从时间周期和影响因素上我们大致归纳为以下三个阶段1一月份至四月份钢材价格盘整中重心不断上移并创出年内最高值一方面市场基于当时的疫情情况对2022年的经济复苏抱有较强预期且两会提出的全年GDP实现55增长目标进一步推升了乐观预期同时偏低的库存水平也为钢价的盘升提供了支撑此外3月份俄乌冲突的爆发也带动海外市场钢材价格的上涨一定程度上传导到国内盘面该阶段主要受到宏观预期影响2五月份至七月中旬钢材价格出现较大跌幅2022年最明显的趋势性下降出现在该阶段随着疫情在全国多地的快速蔓延疫情严峻形势升级国家将防疫动态清零放到了更重要的位置在地产行业与宏观经济的双重下行压力下成材需求旺季不旺现实低于预期导致钢价崩盘自5000以上跌至3600附近该阶段主要受到弱需求影响3七月下旬至十二月底钢价进入区间整理阶段随着之前的深跌钢价跌至相对低位与稳地产相关的多项政策相继推出疫情防控措施不断优化美联储高强度加息趋于缓和整个市场的宏观环境出现改善钢材价格自底部企稳回升但另一方面地产的实际情况仍然较差成材弱需求继续对钢价带来压力导致价格反弹缺乏趋势性整体以盘整运行为主该阶段更多受到宏观因素影响图1粗钢产量单位万吨1年报黑色产业链二房住不炒总基调不变系列政策下有望迎来阶段性改善由于地产行业涉及产业链极长其行业发展对整个国民经济运行有着较大影响2020年房地产投资占GDP比重139仍是经济发展的支柱性产业而作为建筑钢材的螺纹钢更是主要受到房地产行业影响房地产市场在过去几十年的高速发展中保持着高负债高杠杆模式2017年的十九大报告中习主席提出坚持房子是用来住的不是用来炒的定位成为这些年房地产调控的核心2020年8月央行银保监会等机构针对房地产企业提出指标即三道红线具体指企业剔除预收款后的资产负债率大于70净负债率大于100现金短债比小于1倍按照踩线情况将企业分成红橙黄绿四档红档企业有息负债规模不能高于现有水平橙档企业有息负债年增速不得超过5黄档企业不得超过10绿档企业不得超过15此举有利于房企降低经营杠杆率从根源上减少信贷资金流入房地产市场为土拍降温如2021年下半年暴雷的恒大违约事件就是恒大集团杠杆率过高导致近几年受到疫情和行业调整的双重影响房地产进入快速降温阶段国家统计局数据显示1-11月份全国房地产开发投资123863亿元同比下降98单月来看11月房地产开发投资9918亿元较去年同期减少2462亿元同比下降1989较上月减少468亿元环比下降4511-11月份商品房销售面积121250万平方米同比下降233商品房销售额118648亿元下降266其中住宅销售额下降284单月来看11月商品房销售面积10071万平方米同比下降33不过较上月多增314万平方米环比上涨322商品房销售额9816亿元同比下降32不过较上月多增364亿元环比上涨3851-11月份房地产开发企业到位资金136313亿元同比下降257单月来看11月房企到位资金10833亿元同比下降35降幅扩大9个百分点较上月下降349亿元环比下降312不过降幅明显收窄由以上数据可知房地产同比继续下滑环比出现改善图2全国房地产开发投资增速单位图3全国商品房销售面积及销售额增速单位数据来源国家统计局中钢期货2年报黑色产业链图4全国房地产开发企业本年到位资金增速单位数据来源国家统计局中钢期货当前的地产困局可从供需两方面解读供应方即地产企业销售下降导致企业资金趋紧进而造成信用评级下调或出现违约事件而一些头部地产企业的违约事件加剧了金融机构的惜贷令本就资金流动性偏紧的房企不得不通过降价促销来快速回笼资金此举进一步增强了购房者的悲观预期在买涨不买跌的心理影响下购房者的购房行为延迟致房地产销售量比正常成交量更加萎缩最终形成负反馈循环需求方即消费者今年居民储蓄率大幅提高央行公布的数据显示2022年前三季度人民币存款增加2277万亿元同比多增616万亿元其中住户存款增加1321万亿元在上半年创历史新高的情况下继续增长与此同时居民存款在人民币存款中的占比从2018年开始逐步上升现在已达到45究其原因主要受到疫情影响今年以来部分企业的生产经营受到影响不稳定和不确定性增多居民预防性储蓄动机增强与此同时受到国际金融市场影响今年国内资本市场波动率上升股票基金等理财产品收益率大幅下降居民风险偏好降低资金流向存款此外前期高房价下的购销行为一定程度透支了未来需求多因素叠加导致消费者购房意愿下降针对以上问题政策也在有针对性的精准滴灌自11月份以来针对房地产行业的多项利好政策频发11月21日人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作近期央行拟发布保交楼贷款支持计划至2023年3月31日前央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼封闭运行专款专用11月23日首批扩容民营房企落地中债增进公司在民企债券融资支持工具政策框架下出具对龙湖集团美的置业金辉集团三家民营房企发债信用增进函拟首批分别支持三家企业发行20亿元15亿元12亿元中期票据后续将根据企业需求提供持续增信发债服务11月28日证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问证监会新闻发言人表示证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用至此信贷债券股权三大融资渠道三箭齐发推动地产融资我们注意到针对房企的政策并不是鼓励或推动房企扩张而是在房住不炒基调下通过偏暖的3年报黑色产业链政策来缓解地产企业流动性风险保交楼防范化解系统性违约风险的举措对地产企业端托而不推针对消费者端政策采取中央和地方协同推进的方式中央方面中国人民银行决定自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变即5年以下含5年和5年以上利率分别不低于3025和3575财政部税务总局于9月30日发布支持居民换购住房有关个人所得税的公告公告指出自2022年10月1日至2023年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠其中新购住房金额大于或等于现住房转让金额的全部退还已缴纳的个人所得税新购住房金额小于现住房转让金额的按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税地方更是因城施策主要从购房权利和货币政策两方面展开如放松限购政策和落户政策降低首付比例放松限价放松购房补贴等以上政策主要在于降低购房者的购房成本激发购房者基于需求导向的购房行为对于未来房地产方向的预测需要从两个维度来看长期角度根据中国统计年鉴2021显示2020年全国人口出生率为0852创43年来新低出生率下降带来的人口结构变化意味着中国房地产市场的顶峰已过叠加房住不炒的政策主基调未变地产从大周期上处于降温去泡沫阶段中短周期上从国家统计局11月份的房地产数据看多措并举未带来显著扭转甚至总体趋势仍在下行我们认为政策的提出落地-见效需要时间周期在政策底显现的情况下政策底与市场底仍有时间差而一系列政策的累加或在2023年年中至下半年逐步展现效果且2022年较差的地产数据意味着更低的基数那么2023年的地产数据不宜过于悲观三基建投资持续发力制造业投资稳定增长基建投资一直是政府进行逆周期调节的重要手段在房地产哑火之后基建投资的作用进一步凸显适度超前开展基础设施投资加快布局新型基础设施建设加强薄弱领域补短板是近年基建投资的重要思想国家统计局数据显示1-11月份基础设施投资同比增长89增速较1-10月份加快02个百分点连续七个月回升这其中专项债为拉动基建投资稳住经济大盘起到重要支撑作用根据公开市场资讯2022年前11个月新增专项债发行规模超过4万亿元创历史新高在积极的财政政策下2023年的专项债发行规模将继续保持适度规模的增长且发债节奏大概率保持前置以进一步对冲国内经济下行压力制造业投资稳健增长是今年的亮点之一国家统计局数据显示1-11月份制造业投资同比增长93快于全部固定资产投资40个百分点其中电气机械和器材制造业投资增长414化学原料和化学制品业投资增长197纺织服装服饰业投资增长281111月份制造业技改投资同比增长91占全部制造业投资的比重为409我们认为以技改为驱动的制造业投资超预期并不是短期行为在2023年制造业投资有望继续保持靓丽表现4年报黑色产业链图5固定资产投资完成额基建投资单位图6固定资产投资完成额制造业单位四家电汽车造船仍是板材的重要驱动力相比较建材需求的低迷板材需求端稳中有升国家统计局数据显示1-11月份空调累计产量204494万台同比增长2冰箱累计产量79175万台同比下降37洗衣机累计产量82711万台同比增长45彩电累计产量178513万台同比增长78四大家电中除冰箱有所下降外其他三大家电产量保持稳中有升其中彩电更是有将近8的增长这不排除与疫情期间人们的生活习惯变化有关关于家电出口方面海关总署数据显示1-11月份空调累计出口4273万台同比下降122冰箱累计出口5146万台同比下降217洗衣机累计出口1883万台同比下降71液晶电视累计出口8467万台同比增长118以上数据说明海外市场受疫情影响消费下降我国家电行业整体平稳主要是双循环下国内市场的内生动力较强我们认为2023年家电市场整体平稳出口市场有望改善图7空调产量单位万台图8冰箱产量单位万台5年报黑色产业链图9洗衣机产量单位万台图10彩电产量单位万台汽车行业方面根据中国汽车工业协会数据2022年1-11月汽车产销分别完成24628万辆和24302万辆同比分别增长61和33累计增速放缓较1-10月分别收窄18和13个百分点其中新能源汽车交出靓丽成绩单2022年1-11月份的产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍市场占有率达25汽车行业在疫情期间能有如此表现与优惠政策息息相关为促进汽车消费支持行业发展政府出台了自2022年6月1日至2022年12月31日截止的减征一部分乘用车车辆购置税的政策且与之前曾出台过的政策不同本次涵盖车辆范围更广为单车价格不含增值税不超过30万元的20升及以下排量乘用车其极大增强了政策的适用性切实促进了国内汽车市场的消费此外受新能源汽车免征车辆购置税政策推动新能源汽车正成为我国车市新的增长引擎2022年9月26日财政部税务总局工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车免征车辆购置税与政策相得益彰的是国内各大车企在新能源汽车产品上发力产品的种类性能涵盖的价格区间正覆盖更全面的潜在消费者我们认为2023年汽车行业仍能稳中有进其中新能源汽车仍将保持较快发展图11汽车产量单位辆图12汽车销量单位辆6年报黑色产业链此外中国船舶工业协会数据显示2022年1-11月份我国造船完工量3390万载重吨同比下降55占世界市场份额的455新接订单量3960万载重吨同比下降378占世界市场份额的531手持订单量10361万载重吨同比增长75占世界市场份额的485据克拉克森数据显示2022年1-11月全球212家船厂接获新船订单累计签约1387艘75134万载重吨按载重吨计同比下降458从具体船型来看新签集装箱船334艘散货船286艘LNG船164艘油船131艘LPG船35艘其他船型437艘从主要造船国接单来看中韩两国船厂共签约新船订单64243万载重吨占全球市场份额899高于去年同期的856其中中国船厂签约40963万载重吨同比下降398全球市场份额为573居全球首位韩国船厂签约23281万载重吨同比下降423全球市场份额为326位居第二两个数据源均显示我国持有较大的手持订单对板材需求形成有效支撑五双碳概念下粗钢产量延续稳中有降自2020年12月份工信部提出压减粗钢产量以来粗钢减产一直是行业话题之一国家统计局数据显示中国2021年粗钢产量1033亿吨同比减量近3000万吨同比下降302022年1-11月份中国粗钢产量935亿吨同比下降14今年的粗钢产量前高后低年初时监管层并未明确提出减产要求且当时钢厂生产仍有利润各企业根据自身情况安排生产4月19日发改委在例行新闻发布会上表示2022年全国粗钢产量要继续确保实现同比下降自此新的一年减产任务得以确定但与2021年不同受到疫情和钢厂利润影响2022年粗钢产量整体较为稳定在5月份短暂达到9661万吨高点后逐步回落10月份和11月份更是跌至8000万吨以内受到冬季环保限产影响12月份或继续保持小幅下滑全年产量有望实现101亿吨左右较2021年同比下降2300万吨同比下降3根据我国碳达峰碳中和目标和过去两年钢铁行业的计划安排我们认为压减粗钢产量任务将会延续只是有了前面的经验压减过程将更加市场化和有针对性大概率不会出现行政性压减以影响短期市场价格和行业发展考虑到2023年的后疫情时代国内或以经济复苏为主基调粗钢产量降幅收窄假设2023年较2022年同比下降1则全年粗钢产量为10亿吨图13粗钢产量单位万吨7年报黑色产业链具体到螺纹钢与热卷产量国家统计局数据显示11月份钢筋产量19785万吨同比上升851-11月钢筋累计产量218151万吨累计同比下降8111月份中厚宽钢带产量1485万吨同比上升151-11月份中厚宽钢带累计产量17116万吨累计同比上升48从螺纹钢和热卷的累计产量及同比变化可知两品种处于不同的发展阶段螺纹钢作为最常用的建筑钢材受地产行业遇冷影响2022年产量出现较大下降且降幅超过粗钢产量降幅而热卷产量则出现了逆势增长其中既有汽车产业蓬勃发展的推动同时板材作为有更多附加值的钢材产品其产量仍有温和增长空间我们认为2023年随着地产市场好转螺纹钢产量有望在低基数情况下出现同比上涨热卷产量有望在汽车家电造船等平稳增长下实现小幅上升或持平图14钢筋产量单位万吨图15中厚宽钢带产量单位万吨六亏损状态难以持续未来有望回升至盈亏平衡或小幅盈利受成本与价格波动影响钢材利润这两年属于过山车行情据中国钢铁工业协会统计数据显示2021年重点大中型钢铁企业累计营业收入693万亿元同比增长327累计利润总额3524亿元同比增长597创历史新高根据MYSTEEL模型测算截至12月16日电弧炉钢厂螺纹钢利润为-16625元吨高炉钢厂螺纹钢利润为-20935元吨MYSTEEL的调研则显示12月21日全国电弧炉平均利润为-50元吨谷电利润为59元吨根据富宝资讯的模型测算截至12月22日长流程钢厂利润为-19元吨模拟电弧炉利润为22元吨无论是第三方机构的调研还是理论模型都显示当前钢厂处于亏损或微盈状态这与2021年钢铁行业的暴利存在本质区别中国钢铁工业协会数据显示2022年1-10月重点统计钢铁企业利润总额为932亿元同比下降73从行业层面看截至12月16日当周全国247家钢铁企业高炉盈利率为2165处于年内极低水平受上游原料和下游需求双重挤压今年钢材利润表现较差电弧炉利润长时间处于亏损状态高炉利润上半年表现尚可下半年也逐步回落乃至亏损我们认为当前已处于利润底部下方空间不大2023年有望逐步回升至盈亏平衡或小幅盈利状态高盈利可能性不大8年报黑色产业链图16螺纹钢利润单位元吨图17独立电弧炉成本与利润单位元吨图18237家钢铁企业盈利率单位七库存总量回归疫情前水平波动减缓对价格影响减弱钢材库存包括钢厂库存和社会库存其累积和消化也是基于市场环境下供需双方博弈的一种体现受春节假期影响每年12月份都是库存累积高峰期3月份后进入去库期年初的累库情况是此前市场关注的焦点我们对近几年的库存峰值做了统计并标注了对应的农历和阳历时间9年报黑色产业链图19螺纹钢总库存单位万吨表1螺纹钢库存峰值及对应时间数据来源MYSTEEL中钢期货由表1可知螺纹钢库存高点多出现在春节假期后第二或第三周农历元月十五至廿七其中2020年最晚直到春节假期后第六周才达到峰值主要原因是2020年春节时突发新冠疫情多地区封控和大面积居家办公导致社会层面的生产生活停滞最终库存突破2100万吨较前一年2019高出81764万吨60如无特殊情况该库存量在未来一段时间或将是历史高位2022年的库存峰值为132074万吨显著低于2021年-51103万吨-28和2020年-85615万吨-39接近2019年-3851万吨-3截至12月22日当周螺纹钢总库存为54404万吨周同比上升245万吨开启冬储累库我们发现今年螺纹钢的库存变化特征与往年不同年初累库不高大幅低于疫情开始的两年但春季去库几乎停滞反倒是进入夏季后才开启去库节奏究其原因主要是3月份后全国多地疫情散发根据当时的防疫规定多地进入静默管理钢贸市场物流运输等都受到较大影响直到上海解封为市场传递了积极信号库存去化就此开始而热卷总库存运行趋势与螺纹钢相似2022年高点显著低于2021年和2020年与疫情前的20192018年接近整体去库节奏更加滞后截至12月22日当周热卷总库存27995万吨同比下降3009万吨10年报黑色产业链图20热卷总库存单位万吨通过对库存特征的分析我们发现当前的螺纹钢和热卷库存都处于偏低水平尽管库存已经不是近些年市场交易的主逻辑但低库存仍然对明年年初乃至春季的钢材价格具有支撑作用我们认为随着疫情防控政策的全面优化各类市场逐步恢复正常钢材在未来较长一段时间不会再出现天量累库库存变化将趋于平缓对价格的直接影响减弱但仍可作为体现供需双方博弈的一种显性指标来参考八钢材进出口对国内钢价的影响进一步减弱我国是钢铁生产大国也是消费大国主要以自产自销为主进出口量与我国庞大的产量相比所占比例始终较低而疫情后钢材进出口对国内钢材价格的影响或进一步减弱海关总署数据显示2022年1-11月份我国累计出口钢材61948万吨同比增长04累计出口钢筋63万吨同比增长45累计出口中厚宽钢带551万吨同比下降40累计净进口钢坯525万吨同比下降51由于钢筋出口量占比极小对钢价影响可忽略不计中厚宽钢带出口量的大幅下降主要受疫情和复杂的国际关系影响国外需求降低而随着2022年国内钢价震荡回落国内外钢坯价差收窄进口钢坯吸引力减弱对于2023年我们认为中厚宽钢带出口量有望小幅回升而钢坯净进口量或维持当前低水平总体而言进出口对国内钢价的影响进一步减弱图21钢材出口量单位万吨图22钢筋出口量单位吨11年报黑色产业链图23中厚宽钢带出口量单位吨图24钢坯净进口量单位吨行情走势判断2023年宏观层面和行业基本面对成材价格的影响并重首先终端需求仍是最核心也最难预测的影响因素长周期看房地产回调去泡沫趋势未改变中短周期看政策底到市场底仍需时间此前累积政策的见效或在2023年后半段其次逆周期调节作用的基建投资仍会继续发力与地产一起成为稳经济的重要推手第三与板材需求相关的家电汽车造船等产业或保持稳中渐进的发展势头第四双碳概念下粗钢产量或小幅降至10亿吨降幅较前两年收窄第五经历过利润过山车后钢厂利润有望回升至盈亏平衡或小幅盈利第六钢材库存重回低位只要无异常波动库存对价格的影响有限最后钢材进出口对国内钢价的影响进一步减弱具体操作上我们认为上半年市场将更多交易预期下半年更多交易现实针对春季行情如果市场充分交易宏观预期导致价格上行而实际需求迟迟不能兑现34月份则产业客户可在利润修复的情况下采取锁定利润的套期保值操作如果下半年是实际需求主导市场可跟踪三个指标来指导交易一是较滞后的月度房地产数据二是周度去库存情况三是高频的现货市场成交量如果地产数据能够走平甚至拐头将为市场带来更稳健的偏多机会综合来看成材整体运行空间或在3400-5000上半年的高点高位区间更多基于良好预期下半年的高点高位区间更多基于实际需求若呈现后期关注风险因素国内宏观政策粗钢产量压减政策房地产行业运行情况俄乌局势美联储加息节奏12年报黑色产业链铁矿石供强需弱格局价格重心下移市场运行逻辑一2022年铁矿石价格走势回顾2022年铁矿石整体行情在预期和现实之间不断切换美联储加息俄乌战争印度加征关税疫情防控政策调整和国内经济逆周期力度等宏观因素对价格走势影响显著产业供需关系影响程度有所削弱当产业与宏观共振时价格波动更加剧烈2022上半年铁矿石价格运行处于强现实和强预期共振格局之下供给端阶段性缺失和国内需求阶段性偏强与疫情影响下逆周期调节的乐观预期共同导致铁矿石价格持续强势铁矿石价格偏强运行主要原因之一是进口矿供应回升不及预期一方面主流矿山因天气检修以及疫情等原因导致发运回升不及预期另一方面俄乌冲突等因素导致非主流矿供应显著下滑虽然经历了2月份政策监管高压以及4月份粗钢压减政策限制但整体上半年铁矿石价格保持上升态势连铁主力合约价格自2021年11月最低点5095元吨上涨至2022年6月最高点9480元吨涨幅达到861期间普氏62指数最高上涨601美金吨至16275美金吨涨幅达866七月份开始至十月底铁矿石价格运行处于弱现实和弱预期共振格局之下市场交投重心回归产业逻辑铁矿石供需关系正式由阶段性偏紧转向宽松终端需求羸弱下长流程钢厂主动限产调节不断恶化的供需关系产业链负反馈向原材料端传导叠加全球经济衰退预期和美联储加息节奏加快普氏指数62均值由7月10722美元吨跌至10月份9243美元吨跌幅138在10月31日触底至7950美元吨十一月份开始宏观预期发生重大改观黑色系板块持续上涨铁矿石期货价格运行与供需基本面形成背离预期领先现实主要原因一方面在于1全球第二大经济体中国防疫政策转向更加注重疫情防控与经济发展平衡发展2中国地产救助力度持续加大地产政策三箭齐发从国庆假期期间的房地产保交楼降首付公积金贷款利率等信贷工具支持到央行组织持续做好包括民营房企在内的民企债券融资再到证监会在股权融资方面调整优化5项措施不断给地产注射强心针房地产存在否极泰来的强预期3美联储加息节奏放缓预期加强利于经济潜力较大的中国资产再定价另一方面产业端虽然现实仍偏弱但铁矿石基本面给出一定反弹基础1今年下半年以来产业预期悲观导致钢厂端维持低库存结构11月份该特征愈发显著市场预期在钢厂利润有所恢复后会出现季节性补库2铁矿石基本面恶化程度不及预期存在估值修复空间包括港口累库远不及预期盘面基差较大为反弹提供空间13年报黑色产业链图25普氏指数62美元吨日度图26港口进口铁矿石库存数量万吨周度展望2023年国内国际宏观层面将面临更多挑战国际方面俄乌战争美联储加息强度全球经济衰退印度及其他非主流国家发运基本面端国内后疫情时代需求恢复预期与产业现实博弈愈加激化二供应供应存在增量边际支撑弱化2022年供应端整体水平有所减弱进口矿和国产矿供应均出现一定下滑国产矿端受市场价格大会限产环保政策火工品管制矿难等多重因素影响产能释放进口矿端分化严重其中主流国家出口至我国的铁矿石数量占比显著增长非主流国家受俄乌战争印度加征关税市场价格等因素出现显著下滑海关总署数据显示2022年111月我国累计进口铁矿砂及其精矿1016亿吨同比-21-2216万吨我们预估2022全年进口约1117亿吨同比下降约760吨降幅070其中铁矿石自主流进口国家澳洲和巴西合计占比上升至约862占比同比增加35pct3235万吨其他非主流国家进口占比约138同比下降4128万吨图27进口铁矿石数量万吨月度图28非主流矿发运万吨周度14年报黑色产业链21国产矿多方政策推动具备增长潜力2022年我国国产矿产量呈现前高后低特征上半年受铁矿石价格高企以及基石计划政策引导国内原矿石产量高于同期值得注意的是据国家统计局数据显示5月份单月产量978050万吨创出2019年以来最高值下半年受价格波动安全事故疫情干扰大会限产等因素影响产量出现显著下滑据我的钢铁网调研全国266家矿山企业运营情况显示10月份全国样本国产矿企业产能利用率创出近年低位主要原因是10月份铁矿石市场价格不断走低甚至跌破80美金吨该价格低于绝大部分国内矿山企业生产成本基于利润率以及价格下跌风险考量矿山企业生产积极性持续降低据国家统计局数据国内原矿产量1-11月889046万吨同比-0512月份铁矿石价格走强国内矿山生产积极性同步快速上升但考虑到冬季低温因素对矿山生产选别产品运输均存在季节性影响预计2022年全年国产矿原矿产量970亿吨原矿量同比减少1000万吨对应铁矿石精矿量279亿吨同比减少约290万吨2022年1月中国钢铁工业协会向国家发改委工信部自然资源部生态环境部四部委上报了基石计划即通过国内新增铁矿开发境外新增权益铁矿废钢资源的开发实现对铁矿石供给和价格的话语权基石计划旨在于用10年至15年时间切实改变我国铁资源来源构成从根本上补足钢铁产业链资源短板基石计划提出到2025年国内矿产量废钢消耗量和海外权益矿分别达到37亿吨3亿吨和22亿吨分别比2020年增加1亿吨07亿吨和1亿吨2022年7月中国矿产资源集团有限公司正式成立组建中国矿产资源集团有限公司是党中央国务院着眼于国内国际两个市场两种资源增强我国重要矿产资源供应保障能力的重要举措对于保障产业链供应链安全促进高质量发展具有重要意义中国矿产资源集团有限公司成立后先后与力拓必和必拓达成战略合作协议与南钢沙钢山钢宝武等多家钢企交流对话协商建立铁矿石集采制度中国矿产资源集团成立将有助于我国钢企建设集中的铁矿石需求平台提高议价话语权探索建立合理的铁矿石定价机制助力钢铁行业高质量发展图29国产铁矿石原矿产量万吨图30全国266家矿山产能利用率15年报黑色产业链中国钢铁工业协会副会长骆铁军在2022第十一届中国钢铁原材料市场高端论坛表示国家发改委会同有关部委和地方建立健全两级协调推进机制按照依法依规远近结合先易后难分类推进的原则聚焦堵点难点一企一策一矿一策研究提出具体解决方案开展了大量卓有成效的工作辽宁河北山西黑龙江安徽山东四川云南甘肃和新疆等地方政府制定了完善的实施方案有力推进工作落实目前基石计划国内铁矿资源开发工作成效明显一是国内铁矿项目审批明显加快各地对项目审批的态度由最初的不主动转变到现在的加速度二是行业固定资产投资大幅增长2022年前10个月我国黑色金属矿采选业固定资产投资累计同比增长332投资增幅居采矿业之首三是部分重点项目加快研究推进目前已有6个重点铁矿项目开建建成后可新增铁精矿产能近3000万吨同时钢协也在积极开展基石计划海外矿开发废钢回收利用等其他方面的工作11月16日全国最大的单体地下铁矿山鞍钢西鞍山铁矿项目正式开工建设该项目总投资229亿元计划2027年投产建成投产后将成为年产铁精矿千万吨级的绿色智能无废无扰动世界一流地下铁矿山据了解西鞍山铁矿采选联合项目总投资突破200亿元设计年产西鞍山铁矿混合铁矿石3000万ta年产铁精粉102284万吨保有资源储量13亿吨是目前国内尚未开发的资源储量最大禀赋最好的单体铁矿山12月14日国内最大单体铁矿思山岭铁矿一期1500万吨年选矿厂球磨机试车圆满成功思山岭铁矿一期1500万吨年采选系统将分成两个阶段投产其中第一阶段750万吨采选系统预计于2023年初投入生产第二阶段750万吨主井井塔已于11月9日封顶该矿已探明的铁矿石储量为2484亿吨平均品位3119是国内探明登记的最大单体铁矿12月22日中国宝武赢联盟控股公司Simfer和几内亚政府在几内亚首都科纳克里共同签署西芒杜基础设施项目条款清单围绕西芒杜项目整体开发所需的铁路港口等基础设施共同投资开发达成了重要合作共识西芒杜铁矿位于几内亚东南部的凯鲁阿内省是全球储量最大品质最高的未开发铁矿西芒杜铁矿开发需要建设横跨几内亚东西部长度超过600公里的铁路以及西部沿海的港口等基础设施西芒杜铁矿初期具有年产12亿吨高品质铁矿石能力其开发将进一步促进几内亚的工业化和经济发展将为中国乃至全球钢铁工业的高质量发展提供绿色低碳冶金炉料选择我们可以看到如同今年上半年若不受临时环保政策以及安全事故等外部突发因素影响当前国产矿产能已经具备高速增长潜力叠加基石计划政策推动以及部分新产能投产我们预估2023年国产矿原矿产量有望达到985亿吨原矿量同比增加1500万吨对应铁矿石精矿量284亿吨同比增加约500万吨22非主流矿价格重心下移供应仍将偏弱2022年突发事件频繁以及铁矿石价格重心整体下降导致非主流矿供应出现较大程度下滑其中印度关税政策调整俄乌突发战争均对铁矿石供应影响较为显著印度俄罗斯乌克兰均属于非主流矿主要贡献国之一根据2021年海关总署数据显示前十大贡献国合计占比达到8520其中南非和印度分别为2076和1724乌克兰进口数量占非主流矿比例为900居第三名俄罗斯占比439位列第七名俄乌合计占比13382022年2月下旬爆发俄乌冲突5月开始乌克兰铁矿石进口几乎停滞预计全年同比下降1189万吨至555万吨占16年报黑色产业链非主要进口国比例为396下降503pct俄罗斯出口影响较小预计全年自俄罗斯进口约860万吨同比基本持平占非主要进口国比例为573上升135pct当前俄乌冲突矛盾持续难以评估结束时点乌克兰铁矿石出口是供应端较大不确定性因素之一后期应密切注意战事变化自南非进口约3830万吨同比小幅下降195万吨-485图312022年1-11月除澳巴外进口占比分国别数据来源海关总署Mysteel中钢期货图322021除澳巴外其他国家进口铁矿石数量占比分国别数据来源海关总署Mysteel中钢期货印度关税调整印度上调关税加剧削弱印度矿出口意愿关税下调后出口恢复程度仍不乐观主要原因是印度方面进口量受矿石价格影响显著与普氏指数成强正相关关系再者印度加征关税政策主要基于印度国内需求旺盛和通胀水平较高等因素考量2022年1-11月中国进口印度铁矿石量100002万吨同比减少230875万吨2021年10月之前普氏指数月度均值均高于120美金吨印度出口意愿强烈4月份单月进口创出629万吨历史峰值然而10月普氏指数月度均值跌破120美金吨2021年10月至12月印度进口量月均值迅速下降至378万吨而直至2022年普氏指数月度均值上涨至130美金吨以上出口量才逐渐恢复但仍不及同期四成2022年5月22日印度加征铁矿石出口关税2022年11月19日印度在非主流矿方面下调关税至调整前水平其中铁品位58以上矿石关税由50下调到3058及以下矿石球团和块矿品种恢复0关税据海关总署17年报黑色产业链统计5月加征关税后印度出口至中国铁矿石数量断崖式下跌7月份至9月份均值为2683万吨10月份更是出现零进口的现象11月份下旬开始关税下调后进口恢复至1087万吨虽然印度下调关税政策但我们判断2023年铁矿石价格难以长期维持在120美金吨以上水平即2023年我国自印度进口量难以出现较大幅度增加预计印度进口量同比增加650万吨至1650万吨图33铁矿石进口量印度万吨图34铁矿石进口量乌克兰万吨图35铁矿石进口量俄罗斯万吨图36铁矿石进口量南非万吨整体看非主流进口国进口减量主要来自印度和乌克兰合计减量约占全年非主流国进口减量的86其他国家出口量整体仍服从价格规律价格是影响其出口意愿的核心因素除乌克兰出口受不可抗力影响外印度出口减量不仅受政策影响价格对其影响更加深远我们判断2023年铁矿石价格更多是在120美金吨以下水平运行印度增量受限且其他国家会根据价格下降程度压缩发运量我们预计2023年非主流矿供应同比基本持平23主流矿新增产能投放供应稳中有增巴西淡水河谷Vale设备升级改造完成产销表现整体低于其年初目标且产销不平衡问题仍然存在原因在于1淡水河谷强降雨因素影响一季度产量一季度米拉斯吉拉斯州1月份出现强降雨导致南部系统18