研究报告全文：年报不锈钢现实驱动不足等待需求指引投资咨询业务资格2023年不锈钢分析报告证监许可20111452号内容摘要负责人王奕琳展望2023年首先镍资源供应方面预计当前至明年一季度末镍矿供应将维持偏紧期货从业资格F0264021格局雨季结束后二三季度供应将有所回升而随着印尼镍铁项目持续投产印尼镍铁回投资咨询资格Z0002287流冲击仍将延续国内镍铁生产仍将受到挤压中长期来看镍铁将呈现供给过剩格局镍资电话010-62688578源供应整体将趋于宽松其次铬资源供应方面因南非港口限电罢工等因素干扰短期成材赵毅内铬矿供应仍将偏紧但随着扰动因素逐步消除明年铬矿及铬铁进口受限情况将得到改善从业资格号F3059924同时随着国内铬铁新增产能投放未来产量仍存增长空间综合来看铬资源供应紧张态投资咨询号Z0002978电话010-62688526势或将有所缓解第三不锈钢供应方面年末至明年1月份国内部分钢厂减产检修我国不锈钢粗钢全年产量或将略低于去年水平但中长期来看政策面持续释放经济利好信号成材武秋婷市场预期向好若明年春节后终端需求出现实质性复苏则不锈钢粗钢产量或将恢复增长从业资格号F3078638投资咨询号Z0018248再叠加新增产能陆续投放2023年不锈钢供应或将呈略宽松格局最后下游需求方面电话010-62688555在多项利好政策刺激下房地产板块或将在2023年年中至下半年迎来边际复苏届时对地产相关用钢需求将有所提振汽车行业仍保持温和增长态势有望进一步拉动不锈钢消费原材料程鹏家电行业预期整体平稳有利于不锈钢消费复苏从业资格号F3038114投资咨询号Z0014834总体来看2023年国际宏观环境仍较为复杂欧美国家面临经济周期下行压力经济电话010-62688541衰退迹象隐现海外需求或延续走弱态势国内方面稳字当头稳中求进是明年经济工作总基调稳增长被置于更突出的位置国内经济持续向好预期增强基本面来看原材料冯艳成联系人从业资格号F3059529镍资源铬资源及不锈钢粗钢供应均预期偏宽松而在宏观政策面支持下终端需求复苏预电话010-62688516期增强将对不锈钢消费形成提振但提振力度仍有待观察综合来看产业链仍在等待终端需求修复从预期走向现实终端需求实际释放程度及其对产业链正向引导力度仍存在不确成文时间2022年12月30日定性供给偏宽松格局下不锈钢价格驱动仍显不足走势或以偏弱震荡为主后期关注风险因素全球经济衰退预期演变美联储加息节奏俄乌局势变化国内宏观经济政策导向终端需求复苏情况印尼镍税收政策原材料供应情况新增产能释放情况重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom年报不锈钢目录第一部分市场运行逻辑1一2022年市场走势回顾1二镍资源镍矿进口季节性回落镍铁供应维持宽松格局11镍矿进口季节性回落港口库存或缓慢去化12镍铁印尼镍铁回流冲击延续镍铁供应维持宽松格局2三铬资源铬矿进口不及预期国内铬铁产量回升41铬矿南非发运短期仍受阻铬矿进口或不及预期42高碳铬铁国内铬铁产量回升南非铬铁出口受限5四不锈钢供给格局或略宽松需求边际改善可期51年末钢厂排产下降未来供给仍偏宽松52实际需求边际改善预期增强73海外需求不佳进口或仍保持高位9第二部分行情走势判断11第三部分后期关注风险因素111年报不锈钢不锈钢现实驱动不足等待需求指引市场运行逻辑一2022年市场走势回顾2022年不锈钢期货价格整体呈现先扬后抑的走势全年波动幅度较大一季度不锈钢需求整体较弱国内疫情反复对供需两端均形成制约同时又受到俄乌战争及伦镍事件影响价格走势以宽幅震荡为主特别是3月初俄乌战争导致镍供应端紧缩预期叠加伦镍事件影响不锈钢期货价格跟随镍价大幅拉涨主力合约触及历史新高22125元左右随后迅速回落二季度生产消费运输等环节均受困于国内疫情干扰整体成交冷淡市场担忧情绪发酵不锈钢期货价格振幅较大价格重心整体呈震荡下移态势至6月底已基本回落到年初水平三季度7-8月受国内终端需求持续疲弱压制以及美联储高通胀压力及激进加息预期干扰不锈钢期货走势整体呈弱势震荡态势期间因国内钢厂减产力度加大偶有小幅反弹但下行态势未改价格重心持续下移并在8月末触及年内低点15185元左右相较于3月初高点跌幅达到了469月旺季预期叠加前期减停产效果显现不锈钢期货价格出现较为明显反弹四季度10月旺季预期仍在但国内多地疫情反复致需求恢复受限不锈钢上涨驱动不足11月-12月进入消费淡季价格以弱势震荡为主11下旬起楼市利好政策持续推出同时疫情防控政策不断优化宏观边际有所回暖市场预期好转对不锈钢盘面形成一定支撑12月初成交短暂好转后因各地疫情感染高峰相继而至需求复苏短期内受到压制不锈钢价格有所回落偏弱运行图12022年不锈钢主力合约价格走势二镍资源镍矿进口季节性回落镍铁供应维持宽松格局1镍矿进口季节性回落港口库存或缓慢去化进口方面据海关数据统计2022年11月我国镍矿进口41693万吨环比减少1203同比增加403其中自菲律宾进口镍矿35796万吨环比减少1063同比增加7311-11月我国镍矿累计进口3748321年报不锈钢万吨同比减少993其中自菲律宾进口镍矿314707万吨同比减少161从全年整体情况来看今年菲律宾港口发货频繁受到极端天气影响导致其出货量减少同时国内镍铁厂利润大幅下滑开工水平整体偏低对镍矿需求不足多重因素影响下1-11月我国镍矿进口总量整体低于去年水平现阶段菲律宾主矿区苏里高已进入传统雨季预计镍矿进口将持续呈现季节性回落态势直至明年一季度末库存方面根据Mysteel统计截至12月23日我国主要港口镍矿库存总量10102万湿吨月环比下降194比去年同期高68其中菲律宾镍矿库存为9621万湿吨月环比下降191比去年同期高607镍矿港口库存在上半年以去库为主6月份达到年内低点随后开始持续累库目前库存水平处于全年相对高位且略高于去年同期水平但雨季镍矿到港量将维持在低位预计后续港口库存或以缓慢消耗为主当前至明年一季度末镍矿供应均处于季节性低位供应格局略偏紧矿端挺价意愿较强镍矿价格或将持稳运行雨季结束后二三季度供应将回升矿价或可有所下移此外印尼政府政策多变需持续关注镍铁出口关税情况图2镍矿进口数量图3镍矿港口库存合计2镍铁印尼镍铁回流冲击延续镍铁供应维持宽松格局进口方面据海关数据显示2022年11月我国镍铁进口量597万吨环比增加1119同比增加10573其中自印尼进口镍铁5429万吨环比增加1139同比增加135021-11月我国镍铁累计进口52762万吨同比增加5568其中自印尼进口镍铁48432万吨同比增加7015今年我国镍铁进口数量呈现大幅增长趋势其增量主要来源于印尼1-11月我国镍铁月度进口数量始终高于往年同期水平且不断突破历史高位虽然下半年印尼镍铁新增产线投产速度有所放缓但300系钢厂开始外售自产印尼镍铁镍铁大量回流国内此外印尼镍铁出口征税年内落地的预期也促使部分印尼镍铁企业加大回流量级导致我国镍铁进口数量年内不断攀升2年报不锈钢图4镍铁进口数量全球-中国图5镍铁进口数量印尼-中国产量方面据Mysteel统计2022年11月国内镍铁实际产量金属量345万吨环比增加25同比增加051中高镍铁产量284万吨环比增加315同比减少1781-11月国内镍铁实际产量金属量3692万吨同比下降10772022年11月印尼镍铁实际产量金属量979万吨环比减少358同比增加3317中高镍铁产量966万吨环比减少363同比增加31351-11月印尼镍铁实际产量金属量10269万吨同比增加3408今年印尼镍铁产线集中投产虽然下半年新增产能投产不及预期但其整体产能已超过我国1-11月的月度产量均大幅高于往年同期水平供应增幅明显此外在印尼国内不锈钢产能与镍铁产能错配钢厂外售自产镍铁印尼镍铁出口关税落地预期等多重因素影响下大量印尼镍铁回流国内冲击国内镍铁生产未来随着印尼镍铁产能继续投放镍铁供应宽松格局难改在此背景下国内镍铁生产受到较大冲击叠加年内产业链整体运行不佳需求较弱国内镍铁厂仅维持较低开工水平特别是7-8月产量已处于历年来较低位置图6中国镍铁产量季节性图7中国及印尼镍铁产量3年报不锈钢11月下旬以来国内房地产刺激政策接连推出且疫情防控措施不断优化宏观氛围快速回暖市场预期走强对镍铁市场形成一定提振同时春节临近下游备货需求或将陆续释放且镍矿端成本支撑较强短期内镍铁价格或持稳运行中长期来看印尼镍铁项目持续投产背景下2023年印尼镍铁回流冲击仍将延续国内镍铁生产仍将受到挤压镍铁供给过剩格局下价格或将面临回落风险整体承压偏弱运行同时也需关注春节后实际需求复苏情况能否为镍铁价格带来新的驱动此外需继续关注印尼镍出口税收政策的干扰三铬资源铬矿进口不及预期国内铬铁产量回升1铬矿南非发运短期仍受阻铬矿进口或不及预期据海关数据统计2022年11月我国铬矿进口11408万吨环比增加1795同比增加1813其中自南非进口铬矿10315万吨环比增加2036同比增加33822022年1-11月我国铬矿累计进口136928万吨同比增加002其中自南非进口铬矿112083万吨同比增加245南非累计进口占比达8186港口库存方面根据Mysteel统计截至12月23日铬矿港口库存为2401万吨月环比下降012比去年同期低1443其中南非铬矿库存为2008万吨占总库存84今年以来我国铬矿进口数量不及预期主要原因在于南非港口发运频繁受到极端天气限电罢工等因素干扰港口集疏运能力受到较大影响铬矿港口库存也持续徘徊于历史同期偏低水平当前南非限电形势依然严峻且存在限电升级的可能港口发运仍有较大阻碍预计年内铬矿进口难以有显著回升短期内铬矿供应仍呈偏紧态势叠加春节前铬铁厂备库需求增加铬矿价格或将偏强运行中长期需持续关注南非港口扰动因素变化若明年南非港口扰动因素有所缓解则铬矿供应受限情况将逐步改善价格或将有所松动同时也需关注终端需求恢复前提下铬铁厂及不锈钢厂的生产情况及其对铬矿的需求情况图8铬矿进口数量图9铬矿港口库存4年报不锈钢2高碳铬铁国内铬铁产量回升南非铬铁出口受限进口方面据海关数据统计2022年11月我国高碳铬铁进口量2306万吨环比减少1127同比增加11063其中自南非进口高碳铬铁99万吨环比减少2993同比增加33282022年1-11月我国高碳铬铁累计进口22638万吨同比减少698其中自南非进口铬铁11068万吨同比减少759产量方面据铁合金在线数据11月我国高碳铬铁产量为5492万吨环比增加1643同比减少15392022年1-11月高碳铬铁累计产量59349万吨同比增加1249今年国内能耗管控力度有所放松我国高碳铬铁产量较2021年有明显回升上半年国内高碳铬铁月度产量始终高于往年同期水平三季度因下游需求不振且生产亏损叠加四川贵州等地区电力紧张铬铁企业减停产数量不断增加产量出现明显下滑并在9月创出年内新低四季度以来高碳铬铁产量维持回升态势但因成本偏高及疫情影响工厂生产积极性较低据Mysteel调研目前新增产能多计划延至年后投产12月产量或将出现小幅下滑今年1-11月我国高碳铬铁累计进口数量低于去年同期水平除国内产量回升挤占市场外南非极端天气限电罢工等因素也对我国高碳铬铁进口造成不利影响春节在即下游冬储备库原料需求尚存短期内铬铁价格或可持稳运行但当前已进入传统淡季叠加国内疫情管控优化后各地感染高峰相继而至终端复苏短期内受阻需警惕冬储需求过后铬铁市场转弱风险中长期需关注国内铬铁新增产能投产情况及南非港口情况若明年投产顺利且南非扰动因素缓解则铬铁供应或将逐步宽松价格支撑将有所松动图10高碳铬铁进口数量全球中国图11高碳铬铁产量四不锈钢供给格局或略宽松需求边际改善可期1年末钢厂排产下降未来供给仍偏宽松据Mysteel调研11月份国内新口径33家不锈钢厂粗钢产量28458万吨环比减少163同比增加946其中200系产量9079万吨环比增加224同比增加2146300系产量15076万吨环比减少149同比增加861400系产量4303万吨环比减少93同比减少7312月份国内33家不锈钢厂粗钢排产27192万吨预计月环比减少44同比增加33其中200系8685万吨预计月环比减少43300系5年报不锈钢14419万吨预计月环比减少44400系4088万吨预计月环比减少50此外2022年11月份印尼不锈钢粗钢产量3705万吨300系月环比减少10112月300系排产预计336万吨环比减少93图12国内33家不锈钢厂粗钢产量图13印尼不锈钢厂粗钢300系产量据Mysteel公布数据截至12月23日无锡和佛山地区不锈钢总社会库存603万吨月环比上升1624年同比上升1879分地区来看无锡地区不锈钢社会库存443万吨月环比上升483年同比上升1635佛山地区不锈钢社会库存16万吨月环比上升6631年同比上升2611分系别来看无锡和佛山地区200系不锈钢社会库存月环比上升2185年同比上升3078300系不锈钢社会库存月环比上升214年同比上升2494400系不锈钢社会库存月环比下降1991年同比下降2605图14无锡佛山地区不锈钢社会库存季节性图15无锡佛山地区不锈钢社会库存分品种今年1-4月因利润尚可且终端需求复苏预期增强月度产量保持在往年高位但略低于去年同期水平社会库存大体呈现累积态势且相较于往年处于较高水平5月钢厂减产不及预期月度产量已超过去年同期水平社会库存也在5月初达到年内高位6-8月因终端需求持续低迷及生产亏损等因素钢厂主动减停产产量连续三个月出现大幅下滑8月份降至年内底部供应端快速收缩下社会库存也呈现缓慢去化态势9-10月份是不锈6年报不锈钢钢消费旺季钢厂利润修复背景下产量增幅较大并在10月达到年内产量最高值社会库存也在9月出现快速去化过程11月份以来因需求未有明显提振且利润较低11月产量不及预期环比略有下滑库存水平也持续徘徊在年内相对低位直至年末再度呈现累库趋势据Mysteel调研12月至2023年1月部分钢厂因生产效益及疫情影响进行减产检修预计12月国内钢厂减产幅度将进一步扩大整体来看今年我国不锈钢粗钢产量或将略低于去年水平根据Mysteel调研的12月份排产情况可预估2022年国内33家不锈钢厂粗钢产量约为3170万吨年同比减少231目前不锈钢处于传统消费淡季同时下游需求短期内又受疫情感染人数激增影响供需两端均受到抑制中长期来看政策面持续释放经济利好信号市场预期向好若明年春节后终端需求出现实质性复苏则不锈钢粗钢产量或将恢复增长再叠加新增产能投放2023年不锈钢供应将呈略宽松格局供给端对价格支撑减弱终端需求复苏力度将成为价格走势关键因素2实际需求边际改善预期增强房地产方面地产行业涉及产业链极长其行业发展对整个国民经济运行有着较大影响而地产相关用钢需求也是其中一环从国家统计局11月份的房地产数据看地产总体趋势仍在下行对不锈钢消费形成拖累但自11月份以来针对房地产行业的多项利好政策频发一方面针对房地产企业端从信贷债券股权三大融资渠道三箭齐发推动地产融资在房住不炒基调下通过偏暖的政策来缓解地产企业流动性风险保交楼防范化解系统性违约风险另一方面针对消费者端政策采取中央和地方协同推进的方式中央方面采取降低住房公积金贷款利率退还换购住房个人所得税等措施地方则采取放松限购政策和落户政策降低首付比例放松限价放松购房补贴等措施降低购房成本激发购房者基于需求导向的购房行为通常政策的提出落地见效需要时间周期在政策底显现的情况下政策底与市场底仍有时间差而一系列政策的累加或在2023年年中至下半年逐步展现效果届时将对不锈钢需求形成提振图16全国房地产开发投资增速单位7年报不锈钢汽车方面根据中国汽车工业协会数据11月国内汽车产销分别达到2386万辆和2328万辆环比分别下降82和71同比均下降79与去年和前年相比并未出现往年的年底翘尾现象今年1-11月汽车产销分别达到24628万辆和24302万辆同比分别增长61和33累计增速放缓较1-10月分别收窄18和13个百分点短期来看疫情防控政策优化后国内各地感染人数激增对汽车消费造成冲击购车需求被压制供给承压放缓行业整体运行压力较大根据中汽协预测2022年国内汽车总销量从2750万辆调整为2680万辆预计同比增长22023年汽车总销量预计将达到2760万辆同比增长3其中乘用车总销量将达到2380万辆同比增长13商用车市场将迎来触底反弹2023年总销量预计可达380万辆同比增长15新能源汽车将延续增长势头2023年总销量预计为900万辆同比增长35整体来看2023年汽车行业将保持温和增长态势特别是新能源汽车仍将保持较快发展有望进一步拉动不锈钢消费图17汽车产量单位辆图18汽车销量单位辆家电方面国家统计局数据显示1-11月份空调累计产量204494万台同比增长2冰箱累计产量79175万台同比下降37洗衣机累计产量82711万台同比增长45彩电累计产量178513万台同比增长78四大家电中除冰箱有所下降外其他三大家电产量保持稳中有升其中彩电更是有将近8的增长海关总署数据显示1-11月份空调累计出口4273万台同比下降122冰箱累计出口5146万台同比下降217洗衣机累计出口1883万台同比下降71液晶电视累计出口8467万台同比增长118海外市场在经济衰退压力下消费下降我国家电行业整体平稳主要是双循环下国内市场的内生动力较强我们认为2023年国内家电市场整体平稳有利于不锈钢消费复苏8年报不锈钢图19空调产量单位万台图20冰箱产量单位万台图21洗衣机产量单位万台图22彩电产量单位万台此外世界不锈钢协会10月17日召开的会议重新调整了2022年和2023年全球不锈钢消费量年比增速预测2022年的全球不锈钢消费增速预计从2021年的109降至-06低于先前预测的362023年的全球不锈钢消费增速预计仍然为32需要关注的是预测2022年中国大陆消费量增速为-23是2008年以来首次出现负增长低于先前预测的34预测2023年中国大陆消费量增速为31低于先前预测的32其他地区来看预测2022年欧洲非洲美洲亚洲不含中国大陆消费增速均出现下降2023年欧洲非洲美洲消费增速继续下降而亚洲不含中国大陆消费增速有所提高3海外需求不佳进口或仍保持高位据海关数据统计2022年11月国内不锈钢进口量约2916万吨环比减少622同比增加226其中来自印尼进口量约232万吨环比减少1471同比增加24511-11月国内不锈钢进口累计量约30482万吨同比增加147其中来自印尼进口量约25706万吨同比增加21692022年11月国内不锈钢出口量约4008万吨环比增加3551同比增加1781-11月国内不锈钢出口累计量约41607万吨同比9年报不锈钢增加3662022年11月净出口量约1092万吨1-11月累计净出口量约11125万吨同比减少1797今年我国不锈钢进口数量持续高位主要增量来自于印尼原因在于欧美消费疲弱对不锈钢需求减少印尼将部分欧美订单转销国内导致我国进口增量较大1-11月我国自印尼累计进口不锈钢数量占进口总量的84左右其中10月冷轧进口量创历史新高同样因为全球消费放缓我国不锈钢出口自6月份达到历史高点4899万吨后直线回落9月份出口量仅为2809万吨降幅达到43而11月出口再度大幅回升至4008万吨增量主要在印度和韩国出口欧盟数量因其需求疲弱及价差缩小等因素仍维持在低位中长期来看预计2023年印尼不锈钢回流仍将延续在此背景下不锈钢进口仍将保持高位而海外需求不佳背景下出口或仍存不确定性图23不锈钢进口数量季节性图24我国自印尼进口不锈钢数量季节性图25不锈钢出口数量季节性图26不锈钢净出口数量季节性10年报不锈钢行情走势判断展望2023年首先镍资源供应方面预计当前至明年一季度末镍矿供应将维持偏紧格局雨季结束后二三季度供应将有所回升而随着印尼镍铁项目持续投产印尼镍铁回流冲击仍将延续国内镍铁生产仍将受到挤压中长期来看镍铁将呈现供给过剩格局镍资源供应整体将趋于宽松其次铬资源供应方面因南非港口限电罢工等因素干扰短期内铬矿供应仍将偏紧但随着扰动因素逐步消除明年铬矿及铬铁进口受限情况将得到改善同时随着国内铬铁新增产能投放未来产量仍存增长空间综合来看铬资源供应紧张态势或将有所缓解第三不锈钢供应方面年末至明年1月份国内部分钢厂减产检修我国不锈钢粗钢全年产量或将略低于去年水平但中长期来看政策面持续释放经济利好信号市场预期向好若明年春节后终端需求出现实质性复苏则不锈钢粗钢产量或将恢复增长再叠加新增产能陆续投放2023年不锈钢供应或将呈略宽松格局最后下游需求方面在多项利好政策刺激下房地产板块或将在2023年年中至下半年迎来边际复苏届时对地产相关用钢需求将有所提振汽车行业仍保持温和增长态势有望进一步拉动不锈钢消费家电行业预期整体平稳有利于不锈钢消费复苏总体来看2023年国际宏观环境仍较为复杂欧美国家面临经济周期下行压力经济衰退迹象隐现海外需求或延续走弱态势国内方面稳字当头稳中求进是明年经济工作总基调稳增长被置于更突出的位置国内经济持续向好预期增强基本面来看镍资源铬资源及不锈钢粗钢供应均预期偏宽松而在宏观政策面支持下终端需求复苏预期增强将对不锈钢消费形成提振但提振力度仍有待观察综合来看产业链仍在等待终端需求修复从预期走向现实终端需求实际释放程度及其对产业链正向引导力度仍存在不确定性供给偏宽松格局下不锈钢价格驱动仍显不足走势或以偏弱震荡为主后期关注风险因素全球经济衰退预期演变美联储加息节奏俄乌局势变化国内宏观经济政策导向终端需求复苏情况印尼镍税收政策原材料供应情况新增产能释放情况11