研究报告全文：不锈钢季报2季度产业链压力传导等待需求拐点2023年2季度不锈钢分析报告内容摘要投资咨询业务资格证监许可20111452号宏观面来看当前国际宏观因素扰动剧烈美联储加息加剧海外金融流动性风险欧美经济下行压力较大而国内经济复苏负责人王奕琳期货从业资格F0264021是主旋律消费韧性较强国内外宏观环境形成背离态势原料投资咨询资格Z0002287端镍资源铬资源供应均预期偏宽松对不锈钢价格支撑或将减电话010-62688578弱供给端钢厂短期内因亏损及库存高企而缩量生产但减产效成材赵毅果有待观察需求端改善预期持续存在但产业链仍在等待需求从业资格号F3059924投资咨询号Z0002978拐点的出现需求具体分析参见中钢期货黑金2季报需电话010-62688526求温和复苏黑色区间修复成材部分在此不再赘述总体来成材武秋婷看当前产业链仍处于负反馈中二季度不锈钢价格难言乐观从业资格号F3078638或仍震荡偏弱运行但中长期看随着国内经济持续复苏及需求出电话010-62688555负责人王奕琳现明显增长不锈钢或将迎来行情转折点原材料程鹏010-62688578从业资格号F3038114投资咨询号Z0014834电话010-62688541钢材赵毅010-62688526成文时间2023年3月30日原材料程鹏010-62688541后期关注风险因素美联储加息节奏变化及海外市场流动性风险欧美经济衰退预期国内宏观经济政策导向国内经济复苏情况印尼镍税收政策实施情况原材料供应情况新增产能释放情况原材料冯艳成010-62688516重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom不锈钢季报2季度目录第一部分市场运行逻辑1一2023年一季度市场走势回顾1二镍资源矿价支撑或将减弱镍铁进口仍在高位11镍矿雨季即将结束矿价支撑减弱12镍铁印尼镍铁回流持续高位镍铁供应呈现过剩格局2三铬资源铬矿资源紧张铬铁供给宽松31铬矿铬矿资源紧张矿价高位运行32高碳铬铁供给宽松需求疲弱4四不锈钢供需双弱格局库存水平高企51供给缩量社库高企52需求改善预期持续存在63进口低位徘徊出口持续回落8第二部分行情走势判断10第三部分后期关注风险因素101不锈钢季报2季度不锈钢产业链压力传导等待需求拐点市场运行逻辑一2023年一季度市场走势回顾2023年一季度不锈钢期货运行逻辑在强预期与弱现实之间不断摆动主力合约价格呈现先扬后抑宽幅震荡的走势价格重心下移季度内振幅达到10左右1月份受美联储加息预期及青山电积镍投产导致市场供应过剩担忧等因素影响不锈钢期货价格跟随沪镍偏弱震荡而春节前后终端需求复苏预期较强及国内地产政策偏宽松带动不锈钢期货价格震荡上行2月份实际需求复苏表现不及预期不锈钢社会库存持续累积库存水平远超历史同期需求不足与库存高企双重压力下不锈钢期货价格大幅回调虽然在成本支撑下价格曾出现反弹但整体下行态势难改3月份终端需求仍未有明显起色库存持续高位且去库情况不佳产业链负反馈形成叠加沪镍在美联储加息预期及海外银行危机压力下持续走弱不锈钢期货价格重心不断下移图12023年一季度不锈钢主力合约价格走势二镍资源矿价支撑或将减弱镍铁进口仍在高位1镍矿雨季即将结束矿价支撑减弱进口方面据海关数据统计2023年2月我国镍矿进口14828万吨环比增加43同比增加193其中自菲律宾进口镍矿10832万吨环比增加13同比增加1271-2月我国镍矿累计进口29042万吨同比增加38其中自菲律宾进口镍矿20417万吨同比减少29库存方面根据Mysteel统计截至3月24日我国主要港口镍矿库存7409万湿吨月环比减少1147比去年同期高392其中菲律宾产镍矿库存为71227万湿吨月环比减少1143比去年同期高3081-2月菲律宾正值雨季镍矿进口量整体处于低位港口库存也处于去库周期库存水平略高于去年同期水平但较去年底高峰期已减少2695这也是1-2月份镍矿价格较为坚挺的主要原因3月以来1不锈钢季报2季度由于终端需求恢复缓慢产业链压力逐步向上游传导镍矿价格已经出现明显回落二季度随着菲律宾雨季结束预计镍矿进口量将开始季节性回升若下游需求仍不见明显起色镍矿消耗不利情况下港口库存或将逐步进入累库周期则矿价或将有小幅下调空间此外后期需持续关注菲律宾对镍矿出口征税政策图2镍矿进口数量图3镍矿港口库存合计2镍铁印尼镍铁回流持续高位镍铁供应呈现过剩格局进口方面据海关数据显示2023年2月我国镍铁进口量557万吨环比增加1028同比增加7165其中自印尼进口镍铁4879万吨环比增加47同比增加71521-2月我国镍铁累计进口10621万吨同比增加4825其中自印尼进口镍铁954万吨同比增加5335当前印尼镍铁新增产线仍保持较快投产节奏镍铁产量节节攀升始终高于历史同期水平在当地不锈钢与镍铁产能错配格局下经济性较好的印尼镍铁持续大量回流国内导致我国镍铁进口量也始终保持在高位不断挤占国产镍铁市场份额对国内镍铁生产造成较大冲击图4镍铁进口数量全球-中国图5镍铁进口数量印尼-中国2不锈钢季报2季度产量方面据Mysteel统计2023年2月国内镍铁实际产量金属量335万吨环比减少005同比增加785中高镍生铁产量281万吨环比减少237同比增加4611-2月国内镍铁实际产量金属量671万吨同比增加7492023年2月印尼镍铁实际产量金属量1062万吨环比增加235同比增加2837中高镍铁产量1051万吨环比增加238同比增加27041-2月国内镍铁产量略高于去年同期水平主要原因在于市场对春节后需求复苏预期较强在此期间镍铁价格也较为坚挺3月以来镍铁市场呈现供给宽松而需求较弱格局镍铁价格持续回落图6中国镍铁产量-季节性图7中国及印尼镍铁产量短期来看当前终端需求复苏较慢钢厂亏损压力向上游传导产业链负反馈背景下国内不锈钢厂减停产消息频出对镍铁需求也持续下滑镍铁价格或将延续弱势回调中长期来看经济性较好的印尼镍铁将持续回流国内国内镍铁市场将延续供给过剩格局镍铁价格支撑较弱难言乐观三铬资源铬矿资源紧张铬铁供给宽松1铬矿铬矿资源紧张矿价高位运行据海关数据统计2023年2月我国铬矿进口13796万吨环比增加313同比增加348其中自南非进口铬矿11349万吨环比增加403同比增加3632023年1-2月我国铬矿累计进口24302万吨同比增加85其中自南非进口铬矿1944万吨同比增加69南非累计进口占比约80港口库存方面根据Mysteel统计截至3月24日铬矿港口库存为2109万吨月环比减少1082比去年同期低2371月份在春节假期及不锈钢厂年初检修减产对铬铁需求下降等因素影响下铬矿进口量较低2月份受益于国内经济复苏预期较强且不锈钢厂排产增加小幅提振铬铁需求铬矿进口量也随之显著回升年初以来铬矿港口库存水平持续处于历史低位且3月份以来再度开始去库铬矿价格也较为坚挺当前南非限电罢工等因素仍然影响着铬矿开采及发运效率短期内铬矿供应紧张格局难以缓解将对铬矿价格形成较强支撑预计铬矿价格将维持高位平稳运行中长期来看随着南非港口扰动因素逐渐消除铬矿资源紧张格局将逐步改善铬矿价格支撑或将松动同时也需关注国内不锈钢厂及铬铁厂对铬矿需求情况3不锈钢季报2季度图8铬矿进口数量图9铬矿港口库存2高碳铬铁供给宽松需求疲弱进口方面据海关数据统计2023年2月我国高碳铬铁进口量2779万吨环比增加186同比增加1173其中自南非进口高碳铬铁1595万吨环比增加322同比增加15742023年1-2月我国高碳铬铁累计进口5121万吨同比增加633其中自南非进口铬铁28万吨同比增加127产量方面据铁合金在线数据2月我国高碳铬铁产量为5423万吨环比增加596同比增加10312023年1-2月高碳铬铁累计产量10541万吨同比减少232此前市场对国内需求复苏预期较强春节后不锈钢厂积极复产提振铬铁需求铬铁价格小幅上扬利润刺激下1-2月我国铬铁进口量出现大幅增加同时国内铬铁生产积极性也偏高北方内蒙山西两大主产区均有新建项目投产南方主产区工厂也随着平水期及后期丰水期到来而复产节奏加快铬铁供给整体呈增加趋势短期来看市场需求复苏暂不及预期不锈钢厂亏损减产压力向上传导铬铁需求走弱而供应大增情况下铬铁价格出现回落但成本端仍有一定支撑中长期需关注国内不锈钢厂对铬铁需求情况以及国内铬铁新增产能投产情况若终端需求恢复力度较强则铬铁供需关系或可获得一定改善将对价格有所支撑图10高碳铬铁进口数量全球-中国图11高碳铬铁产量4不锈钢季报2季度四不锈钢供需双弱格局库存水平高企1供给缩量社库高企据Mysteel调研2月份国内33家不锈钢厂含新增钢厂江苏众拓粗钢产量26143万吨环比增加1473同比增加835其中200系产量8179万吨环比增加4141同比增加1518300系产量13236万吨环比增加341同比增加806400系产量4728万吨环比增加1249同比减少1053月份国内33家不锈钢厂粗钢排产27913万吨预计环比增加677同比减少417其中200系8645万吨预计环比增加57同比减少093300系13882万吨预计环比增加488同比减少297400系5386万吨预计环比增加1392同比减少1162图12国内33家不锈钢厂粗钢产量据Mysteel公布数据截至3月24日无锡和佛山地区不锈钢总库存9554万吨月环比下降617年同比上升4803比去年底高出5339分地区来看无锡地区不锈钢库存6739万吨月环比下降589年同比上升3543佛山地区不锈钢库存2815万吨月环比下降682年同比上升9046分系别来看无锡和佛山地区200系不锈钢社会库存月环比下降342年同比上升8178300系不锈钢社会库存月环比下降981年同比上升4209400系不锈钢社会库存月环比上升2043年同比上升3514图13无锡佛山地区不锈钢社会库存季节性图14无锡佛山地区不锈钢社会库存分品种5不锈钢季报2季度2月份春节假期因素影响消退钢厂陆续复产且市场对终端需求复苏乐观产量呈上升趋势3月份以来终端需求持续低迷不锈钢社会库存远超历史同期水平且消耗缓慢多家钢厂因生产亏损而检修减产产业链负反馈形成多重压力下不锈钢价格出现明显下跌短期来看在社会库存高企及生产亏损压力下不锈钢厂将维持缩量生产供需双弱格局下不锈钢价格或承压偏弱运行中长期来看需求恢复力度将是主导价格走势的关键因素需求出现明显增长将成为行情转折点同时也需关注社会库存去库情况及钢厂生产节奏2需求改善预期持续存在根据Mysteel公布数据2023年1月份国内不锈钢表观消费量1905万吨环比减少239真实消费量1449万吨环比减少363同比减少2942023年2月国内不锈钢表观消费量2366万吨环比增加242真实消费量2164万吨环比增加494同比增加0961月不锈钢产量减少下游消费不佳市场库存积累表观消费量降幅较大2月份在市场对需求修复预期良好背景下不锈钢厂复产积极表观消费量有所回升图15不锈钢表观消费量-月度房地产边际修复根据国家统计局公布的1-2月房地产相关数据整体指标上看地产仍面临下行压力但从细节指标看边际改善已经出现今年前两月房地产销售面积和销售额的下降幅度较去年同期明显收窄资金到位和开工投资也出现改善2020年以来受到新冠疫情人口结构地产政策等多重因素影响房企在资金捉襟见肘的情况下更谨慎的拿地和新开工在国家保交楼政策引导下更多的销售回款投入到在建施工环节即保障现有楼盘能顺利完工销售拿到回款使企业资金链安全流转在此情况下我们建议后续可更多关注商品房销售面积重点城市商品房售价施工面积的变化来观察地产市场的企稳如果房价企稳销售面积回升施工好转之后再逐步传导至新开工等环节但该流程或要到年中或下半年才能得以体现尽管实际改善时间周期长但改善的预期持续存在对不锈钢产业链整体产生提振作用6不锈钢季报2季度图16全国房地产开发投资增速单位数据来源国家统计局中钢期货汽车消费恢复迟滞根据中国汽车工业协会数据2月汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和135因去年同期及今年1月均为春节月基数相对较低叠加2月各地陆续出台汽车促消费及车企降价促销等政策影响下汽车产销环比同比均呈明显增长1-2月汽车产销分别完成3626万辆和3625万辆同比分别下降145和1521-2月我国汽车产销累计数据较去年同期均有一定回落主因在于传统燃油车购置税优惠政策以及新能源补贴政策于去年底到期在此之前形成的提前消费透支了今年一季度乃至上半年的购买力截至目前国内有效需求尚未完全释放消费恢复仍显迟滞但随着去年底提前消费的影响褪去汽车行业仍有望恢复平稳良好运行图17汽车产量单位辆图18汽车销量单位辆7不锈钢季报2季度家电内需呈复苏态势国家统计局数据显示1-2月份空调累计产量33305万台同比增长108冰箱累计产量1321万台同比增长79洗衣机累计产量1408万台同比增长18彩电累计产量24245万台同比下降47海关总署数据显示1-2月份空调累计出口1021万台同比下降64冰箱累计出口799万台同比下降178洗衣机累计出口381万台同比增长151液晶电视累计出口1413万台同比增长57四大家电累计产量中除彩电产量有所下降外其他三大家电产量均实现同比正增长其中以空调表现最好我国家电行业运行平稳趋势向好国内市场内生动力较强消费整体呈现复苏态势对不锈钢需求形成提振效应而海外需求预期偏弱图19空调产量单位万台图20冰箱产量单位万台图21洗衣机产量单位万台图22彩电产量单位万台3进口低位徘徊出口持续回落据海关数据统计进口方面2023年1月国内不锈钢进口量约1504万吨环比减少365同比减少608其中来自印尼进口量约1033万吨环比减少4555同比减少69182月国内不锈钢进口量约1873万吨环比增加2451同比减少4172其中来自印尼进口量约1498万吨环比增加45同比减少47071-2月国内不锈钢进口累计量约3376万吨同比减少521其中来自印8不锈钢季报2季度尼进口量约2531万吨同比减少5906出口方面2023年1月国内不锈钢出口量约3649万吨环比减少657同比减少8932月国内不锈钢出口量约2529万吨环比减少3069同比减少1022创2020年7月以来新低1-2月国内不锈钢出口累计量约6178万吨同比减少946净出口方面2023年1月国内不锈钢净出口量约2145万吨环比增加3956同比增加1156022月净出口量约657万吨环比减少69391-2月累计净出口量约2802万吨同比增加3027万吨去年同期为-225万吨1月我国不锈钢进口量大幅减少其中来自于印尼的进口量占比出现大幅下滑主要原因在于印尼大型不锈钢厂减产检修预计二季度印尼不锈钢回流量将有所抬升此外受海外经济下行需求疲软影响12月我国不锈钢出口数量呈现持续下滑态势中长期来看随着全球经济逐步稳定海外对不锈钢需求或将缓慢恢复图23不锈钢进口数量季节性图24我国自印尼进口不锈钢数量季节性图25不锈钢出口数量季节性图26不锈钢净出口数量季节性9不锈钢季报2季度行情走势判断宏观面来看当前国际宏观因素扰动剧烈美联储加息加剧海外金融流动性风险欧美经济下行压力较大而国内经济复苏是主旋律消费韧性较强国内外宏观环境形成背离态势原料端镍资源铬资源供应均预期偏宽松对不锈钢价格支撑或将减弱供给端钢厂因亏损及库存高企而缩量生产但减产效果有待观察需求改善预期持续存在但产业链仍在等待需求拐点的出现需求具体分析参见中钢期货黑金2季报需求温和复苏黑色区间修复成材部分在此不再赘述总体来看当前产业链仍处于负反馈中二季度不锈钢价格难言乐观或仍震荡偏弱运行但中长期看随着国内经济持续复苏及需求出现明显增长不锈钢或将迎来行情转折点后期关注风险因素美联储加息节奏变化及海外市场流动性风险欧美经济衰退预期国内宏观经济政策导向国内经济复苏情况印尼镍税收政策实施情况原材料供应情况新增产能释放情况10