宏观及策略分析
　　美欧银行业危机暂缓，油价有望反弹金价承压——2023年二季度大类资产配置报告
　　一季报确认业绩底，行业配置需把握节奏——A股市场2023年二季度投资策略报告
　　经济内外分化，复苏斜率平缓——宏观经济季报
　　行业专题评述
　　CME预计3月挖机销量约2.5万台，同比下降33%——机械设备行业周报——看好
　　金融工程研究
　　资本新规征求意见稿后机构配债的变化——固定收益专题报告
　　2023年一季度债市运行概况——利率债季报

研究报告全文：晨会纪要2023331编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016宏观及策略分析cuijianbhzqcom美欧银行业危机暂缓油价有望反弹金价承压2023年二季度大类资产配置报告一季报确认业绩底行业配置需把握节奏A股市场2023年二季度投资策略报告经济内外分化复苏斜率平缓宏观经济季报行业专题评述CME预计3月挖机销量约25万台同比下降33机械设备行业周报证看好券金融工程研究资本新规征求意见稿后机构配债的变化固定收益专题报告研2023年一季度债市运行概况利率债季报究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of7晨会纪要2023331宏观及策略分析TableMorningSection美欧银行业危机暂缓油价有望反弹金价承压2023年二季度大类资产配置报告张佳佳证券分析师SACNOS1150521120001宋亦威证券分析师SACNOS1150514080001严佩佩证券分析师SACNOS1150520110001投资要点1从海外来看地缘政治方面俄乌仍在巴赫穆特激战乌克兰准备春季反攻近期俄乌双方围绕巴赫穆特展开激烈争夺乌克兰国防部长称乌克兰将根据天气条件把西方援助的坦克用于反攻行动的时间定于4月或5月经济方面硅谷银行事件爆发美联储被迫放缓加息步伐美国通胀数据出现反复但受到硅谷银行事件影响美联储不得不放缓加息步伐CME数据显示美联储在5月暂停加息的概率近六成2从国内来看生产端整体回暖经济有望企稳回升1-2月生产端整体回暖但结构层面有所分化外需端尽管1-2月出口数据超出市场预期但在外需回落通胀下行基数较高等周期性因素下出口继续同比负增长或至少延续至年中内需端疫后呈现改善态势投资端的改善强于消费端考虑到扩大内需的优先位置预计扩内需政策还将继续发力叠加二季度基数走低后续经济数据有望企稳回升2股票市场多因素交织下多头占优全球股市全线上涨主要受全球流动性紧缩预期变化以及美欧银行业风险事件等因素影响全球主要市场指数在一季度全线上涨3债券市场美债利率冲高回落国债曲线呈熊平走势硅谷银行事件爆发使得美联储加息预期发生变化一季度美债收益率冲高回落其他主要发达国家国债收益率走势与美债类似国债而言受基本面预期以及资金面变化影响一季度10年期国债利率窄幅震荡1年期国债利率上行明显4大宗商品市场美欧银行业风险发酵石油大跌黄金上涨一季度主要受美欧银行业风险事件影响原油需求预期萎缩布伦特油价大幅下跌COMEX金价则大幅上涨一度突破2000美元盎司5资产配置建议A股市场而言我们认为二季度业绩端将迎来底部反转确认过程估值端有望维持缓慢抬升势头整体有利于行情呈现震荡攀升的局面大宗商品而言随着美欧银行业危机暂时得到缓解以及国内经济的持续复苏原油需求预期增强在供应没有大幅改善的情况下布伦特油价有望在二季度迎来反弹美元指数在二季度或将筑底企稳黄金价格在历史高位附近面临一定压力同时需关注俄乌冲突进展以及美欧银行业风险等事件6风险提示地缘政治冲突加剧全球金融风险超预期发展全球经济下行超预期通胀下行不及预期政策推进不及预期全球流动性紧缩超预期一季报确认业绩底行业配置需把握节奏A股市场2023年二季度投资策略报告宋亦威证券分析师SACNOS1150514080001严佩佩证券分析师SACNOS1150520110001张佳佳证券分析师SACNOS1150521120001投资要点请务必阅读正文之后的声明2of7晨会纪要20233311宏观方面1-2月生产端整体回暖但结构层面有所分化外需端尽管1-2月出口数据超出市场预期但在外需回落通胀下行基数较高等周期性因素下出口继续同比负增长或至少延续至年中内需端疫后呈现改善态势投资端的改善强于消费端考虑到扩大内需的优先位置预计扩内需政策还将继续发力叠加二季度基数走低后续经济数据有望企稳回升2业绩方面预计一季报仍将承压伴随二季度基数的回落而逐步回升自下而上角度近30天分析师对上市公司全年业绩进行向下修正显示经济弱复苏下上市公司业绩的恢复程度或低于此前市场预期自上而下角度1-2月工业企业效益数据在价格利润率及基数走高等因素的拖累下超预期大幅下探意味着上市公司一季报整体将承压但是考虑到伴随经济恢复基础的加固及二季度基数的回落预计后续业绩层面将呈现探底回升过程3流动性及估值方面硅谷银行事件后海外风险得到阶段性缓解但其风险的根源未除市场已经定价联储货币政策的转向国内流动性总量层面仍相对宽松降准MLF逆回购的总量呵护有利于实际经济融资端的恢复而融资的修复将最终有利于市场对中期基本面信心的重建同时短期而言总量流动性的维持宽松也降低过早收紧流动性所带来的市场风险就A股估值而言我们认为其向下的风险可控向上的空间存在而考虑到资金可能呈现温和流入因而有益于实现估值的温和抬升4策略方面从二季度的市场驱动逻辑来看业绩端综合自上而下和自下而上的判断我们认为二季度将迎来底部反转确认过程估值端在不发生黑天鹅事件的前提下将在资金的温和流入中维持缓慢的抬升势头总体来看业绩和估值端的变化将有利于行情呈现震荡攀升的局面就具体节奏而言我们认为在一季度业绩压力释放后市场将迎来更大的向上空间风格层面延续均衡判断在大小配置均衡前提下的板块优选有望为投资者带来更好的收益5行业配置方面在下修一季报业绩预期后业绩端对于行情的展开由支撑转为了风险因而对于二季度行情的参与需要注意节奏的把握在一季报披露阶段可挖掘业绩确定性较强的细分领域进行避险如公用事业医药生物食品饮料券商行业在业绩风险释放后可逢低介入有望成为接下来市场主线的行业关注TMT电子半导体和中特估再配置机会6风险提示海外衰退超预期政策推进不及预期经济内外分化复苏斜率平缓宏观经济季报周喜证券分析师SACNOS1150511010017宋亦威证券分析师SACNOS1150514080001王哲语研究助理SACNOS11501220700131海外经济1美国方面硅谷银行风波或暂告段落不过潜在金融风险仍可能对政策决定和市场情绪产生影响通胀下行放缓也使美联储陷入两难3月30日CME数据显示5月暂停加息的概率为568另外为缓解短期流动性冲击3月美联储被动扩表近4000亿美元不过持续扩表的可能性不大2欧洲方面欧央行表示价格稳定和金融稳定之间不存在权衡取舍若调息决策如实锚定通胀目标那么在4月5日的欧央行议息会议上大概率会加息25bp或以上2国内实体经济1出口端压力既有外需回落通胀下行基数较高等周期性因素也包含对美出口份额下滑等趋势性因素出口继续同比负增长或至少延续至年中制造业生产端也在一定程度上受到出口不振的制约复苏进程并不快但制造业需求端则未显现受到出口的拖累可能与技改陆续落地并形成实物投资有关也有必要关注民请务必阅读正文之后的声明3of7晨会纪要2023331间投资改善的持续性2一季度更令人欣慰的是地产和消费的积极信号分别来自竣工面积同比转正和场景消费的明显改善不过房地产销售和消费意愿释放依然是内需修复的掣肘因素消费意愿释放有限也意味着核心通胀风险仍可控3国内财政货币环境1年初至今的财政政策倾向是偏克制的以修生养息为主不过3的公共财政赤字率目标仍为支出端发力保留了必要空间兜底民生仍是发力重点2降准推出的时点略早于市场预期一是为了及时为银行系统补充中长期资金二是为了巩固经济复苏基础三是在海外风险事件频发时稳定市场信心后续总量政策可能按兵不动可以关注专项再贷款政策等结构性工具的发力4风险提示海外流动性风险超预期全球通胀超预期地缘政治风险超预期对政策理解不到位行业专题评述CME预计3月挖机销量约25万台同比下降33机械设备行业周报看好宁前羽证券分析师SACNOS11505220700011上周行情上周沪深300上涨017申万机械设备板块下跌029跑输大盘046个百分点在申万所有一级行业中位于第14位统计期内表现较好的子行业为机器人机床工具制冷空调设备分别上涨532453213估值方面截至2023年3月29日申万机械设备板块市盈率TTM整体法剔除负值为2854倍相对沪深300的估值溢价率为155个股方面涨幅居前的为麦克奥迪致远新能厚普股份跌幅居前的为耐普矿机银宝山新神开股份2行业新闻1CME预计3月挖掘机销量25000台同比下降332农业农村部召开全国农业机械化工作会议提出推进农机信息化智能化3公司新闻1徐工机械拟出资185亿元设立徐工国际发展并转让徐工巴西金控全部股权2双环传动发布2023年一季度业绩预告归母净利润同比增长3311-43223杰瑞股份发布2022年度业绩快报归母净利润同比增长42314本周行业策略与个股推荐根据CME的预测2023年3月挖掘机预估销量约25万台同比下降33其中国内市场销量15万台同比下降44左右我们认为年初以来内销增速下滑主要与22年末排放标准切换带来的需求预支相关从下游行业来看基建延续高景气2023年政府工作报告中提出拟安排地方政府专项债券38万亿元将带动基建持续发力房地产方面2月房地产开发投资累计同比收窄至-57随着保交楼政策效果的逐渐显现购房者消费信心有望进一步回暖轨交方面根据交通运输部统计2月全国54个开通城市轨道交通的城市共完成客运量218亿人次环比增加71亿人次较2019年月均客运量增加19亿人次我们认为随着经济环境的逐步改善客运量货运量需求有望快速回升建设交通强国目标下轨道交通固定资产投资有望继续增长综上我们给予行业看好评级建议关注三一重工600031中联重科000157徐工机械000425恒立液压601100中国中车601766中国通号6880095风险提示请务必阅读正文之后的声明4of7晨会纪要2023331开工情况不及预期经济增速低于预期原材料价格波动风险金融工程研究资本新规征求意见稿后机构配债的变化固定收益专题报告李济安证券分析师SACNOS11505220600011核心观点2月18日银保监会与央行发布资本新规征求意见稿我们以2023年2月末债券托管数据作为重点进行研究并以此分析资本新规征求意见稿后机构配置债券变化情况根据中债登和上清所公布的债券托管数据债券总托管规模呈逐月递增趋势2023年2月总托管量为12944万亿元环比增加145万亿元2月托管增量环比多增120万亿元利率债信用债同业存单托管量均增加其中利率债增幅大幅上升2月商业银行保持对利率债信用债商业银行债和同业存单增持尤其地方政府债的增量显著这与地方政府债发行前置有关而增持信用债的增速有所放缓广义基金则继续减持但总体减持力度明显回落减持国债政策性银行债同业存单和商业银行债却对近半年一直减持的信用债改为增持增持品种为短融超短融这或与理财赎回潮平息后理财配置需求恢复有关保险机构增持但增持力度减弱增持地方政府债同业存单和商业银行债信用债由增持改为减持主要减持品种为企业债和超短融证券公司由减持转为增持继续减持国债增持地方政府债政策性银行债同业存单商业银行债和信用债信用债的增持品种主要为中票信用社继续增持但增持力度有所减弱增持政策性银行债同业存单商业银行债减持国债境外机构继续减持但总体减持力度有所回落减持国债政策性银行债信用债商业银行债增持同业存单商业银行和广义基金是债券市场的主要配置力量二者持有债券规模占总市场的八成以上保险机构证券公司信用社和境外机构持有债券的规模相对较小商业银行近一年来基本保持增持债券保险机构证券公司也是以增持为主信用社境外机构近一年基本在减持广义基金近半年也在持续减持分品种来看商业银行是利率债的最大持有者广义基金是同业存单和商业银行债的最大持有者也是信用债最大的持有者资本新规征求意见稿对商业银行配置资产的风险权重进行了调整此举将有效引导银行调整资产的配置结构地方政府一般债投资级公司债券权重下调后银行对地方政府一般债和高等级信用债的配置需求将有所提高二级资本债3个月以上同业存单普通金融债权重上调后银行的配置意愿将有所减弱作为债券市场最大的参与者商业银行持有市场约83的地方政府债30的同业存单30的商业银行债35的超短融15的短融19的企业债19的中票21的PPN银行资产配置结构的调整将影响各品种的定价和供给考虑到修订后的资本办法拟定于2024年1月1日起正式实施现在仍有9个月较为充足的缓冲期从2月债券机构投资者的风格变化来看资本新规征求意见稿影响尚不明显预计未来不同机构的行为将延续分化2风险提示经济波动超预期信用事件超预期政策超预期数据测算误差等2023年一季度债市运行概况利率债季报马丽娜证券分析师SACNOS11505201200011二级市场截至2023年3月28日10年期国债收益率上行了234bp总体上看一季度债市走势呈现出区间震荡的特征最低点为281最高点为2931年期国债收益率上涨明显为1763bp收益率曲线呈现出熊平走势具体原因是市场对经济复苏斜率进行了重新定价从春节前较为乐观到春节后平稳修复公布的政策及经济数据表现喜忧参半政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率专项债额度的设定均低于市场预请务必阅读正文之后的声明5of7晨会纪要2023331期通胀及进出口数据表明内需不足但金融数据较好1-3月央行全口径净回笼资金信贷投放较好利率债净融资额高于过去两年同期均会消耗银行的超储资金利率从去年显著宽松到边际收敛到在政策利率附近波动2二季度债市走势的预期判断1基本面目前经济复苏的斜率和持续性仍存在分歧市场预期也是跟着各项数据的公布不断做出调整我们认为核心原因在于房地产价格预期的改变及居民端风险偏好的降低对需求持续释放强度的存疑从社融数据观测看出1月和2月信贷投放较好新增贷款项下企业短期及中长期贷款在政府支持及信心改善下均同比多增居民端1月份改善不明显2月份居民短期及中长期贷款在房地产销量回升及消费政策刺激下实现同比多增从3月份的国股银票转贴现利率走势或可看出3月的信贷投放仍较好从社融存量月同比增速看整体呈现出稳信用的特征结合政府工作报告提出今年的经济增长预期目标为5左右预计二季度经济延续平稳修复逻辑2资金面3月央行超额续作MLF超预期降准落地及跨季连续大额逆回购投放均表明央行对流动性的呵护政府工作报告对2023年货币政策定调为稳健的货币政策要精准有力在政策引导及经济复苏作用下二季度资金面或仍在政策利率附近波动可期待结构性货币政策工具的出台3情绪面海外银行风波和高通胀并存外部环境不确定性加大使得市场整体风险偏好降低4二季度债市走势的预测预计流动性合理充裕资金面在政策利率附近波动国内经济基本面延续平稳修复且在去年经济低基数下二季度经济同比增速预计全年最高理财净值化后机构行为趋于谨慎预计10年期国债收益率仍窄幅震荡波动区间在280-300可逢高买入3风险提示改革进度不及预期经济数据超预期不确定性风险等请务必阅读正文之后的声明6of7晨会纪要2023331投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明7of7