新增信贷“开门红”下非金融部门债务增速回升，非金融部门杠杆率回升显著。1月新增社融5.98万亿，较去年12月大幅上升4.68万亿。受此影响，截至1月底，非金融部门总债务362.4万亿，较上月增加6.9万亿元；其中非金融企业部门占比为58.78%，较上月上升0.24个百分点，结束了2022年10月以来的下行走势。非金融部门总杠杆率明显上升至297.79%，企业部门为加杠杆主体。
　　非金融企业部门：杠杆率回升显著，资产负债表现修复迹象。截至1月底，非金融企业部门债务较上月增加4.92万亿元至213.06万亿元；其中企业贷款占比继续上升，较上月增加0.62个百分点至67.57%，信用债及非标融资占比均有所回落。宏观经济修复企业预期边际改善叠加实体经济融资政策支持，企业融资回暖，非金融企业部门杠杆率明显上升至175.06%，企业资产负债表现修复迹象。
　　居民部门：房地产销售边际改善下债务增速回升，居民杠杆率上行。在稳地产政策效果逐步显现下，房地产销售边际修复，叠加上年底积压的房贷在年初释放，居民房贷有所增加，截至1月底，居民部门总债务为82.92万亿元，较2022年底增加1.09万亿元，居民杠杆率上升至68.13%。
　　政府部门：地方债净融资增加带动政府部门债务增速回升，杠杆率上行。经济修复尚不稳固下财政依然前置，1月新增专项债发行同比上行，地方债净融资增加，1月底政府部门债务为66.45万亿元，环比增速较上月上升0.86个百分点至1.35%，杠杆率上升至54.6%。
　　金融部门：非银存款增加金融部门债务增速回升，杠杆率止降转升。截至1月底，金融部门总债务较上月回升7535.4亿元至80.17万亿元，其中对其他金融性公司负债占比较上月回升0.95个百分点至35.51%，是推升本月金融部门债务增速回升的主要因素，对其他存款性公司负债、金融债占比均有所回落；杠杆率上升至65.87%。
　　后续展望及风险提示：
　　疫情疤痕效应制约仍存，微观主体信心边际修复但仍处于历史较低位置，短期内宏观杠杆率大幅上行动力不足。分部门看，企业部门杠杆率不具备大幅上行基础、或呈小幅波动状态，虽然信贷季节性高增，但债券市场融资疲弱等现象说明企业投资扩产的意愿虽有边际修复但仍需呵护；从居民部门看，虽然房地产市场边际改善，但疫情疤痕效应下，居民购房信心及意愿仍受到一定制约，近期房贷提前还款增加也在一定程度上体现了居民部门的倾向；从政府部门看，今年政府工作报告表示积极的财政政策要加力提效，并小幅提高赤字率至3%，叠加安排地方政府专项债券3.8万亿元仍处于高位，以及经济修复不稳固下财政或依然前置，预计2023上半年年政府部门杠杆率仍有上行空间。
　　在地方财政持续承压及隐债化解加码背景下，持续关注弱区域债务风险；需关注疫情疤痕效应以及房地产深度调整对居民购房意愿改善的制约。
　　

研究报告全文：宏观债务风险监测月报2023年1月企业部门带动宏观杠杆率回升后续关注房地产调整对居民资产负债表影响本期主要观点2023年第1期总第27期新增信贷开门红下非金融部门债务增速回升非金融部门杠杆率回升显著1月新增社融598万亿较去年12月大幅上升468万亿受此影响截至1月底非金融部门总债务3624万亿较上月增加69万亿元其中非联系人金融企业部门占比为5878较上月上升024个百分点结束了2022年10月以来的下行走势非金融部门总杠杆率明显上升至29779企业部门为中诚信国际研究院加杠杆主体非金融企业部门杠杆率回升显著资产负债表现修复迹象截至1月底袁海霞hxyuanccxicomcn非金融企业部门债务较上月增加492万亿元至21306万亿元其中企业贷010-66428877-261款占比继续上升较上月增加062个百分点至6757信用债及非标融资占比均有所回落宏观经济修复企业预期边际改善叠加实体经济融资政策王秋凤支持企业融资回暖非金融企业部门杠杆率明显上升至17506企业资qfwang01ccxicomcn010-66428877-452产负债表现修复迹象居民部门房地产销售边际改善下债务增速回升居民杠杆率上行在稳汪苑晖地产政策效果逐步显现下房地产销售边际修复叠加上年底积压的房贷yhwangccxicomcn在年初释放居民房贷有所增加截至1月底居民部门总债务为8292万010-66428877-281亿元较2022年底增加109万亿元居民杠杆率上升至6813王晨政府部门地方债净融资增加带动政府部门债务增速回升杠杆率上行chwang01ccxicomcn经济修复尚不稳固下财政依然前置1月新增专项债发行同比上行地方债010-66428877-319净融资增加1月底政府部门债务为6645万亿元环比增速较上月上升086个百分点至135杠杆率上升至546金融部门非银存款增加金融部门债务增速回升杠杆率止降转升截至1月底金融部门总债务较上月回升75354亿元至8017万亿元其中对其他金融性公司负债占比较上月回升095个百分点至3551是推升本月金融部门债务增速回升的主要因素对其他存款性公司负债金融债占比均有所回落杠杆率上升至6587后续展望及风险提示疫情疤痕效应制约仍存微观主体信心边际修复但仍处于历史较低位置短期内宏观杠杆率大幅上行动力不足分部门看企业部门杠杆率不具备大幅上行基础或呈小幅波动状态虽然信贷季节性高增但债券市场融资疲弱等现象说明企业投资扩产的意愿虽有边际修复但仍需呵护从居民部门看虽然房地产市场边际改善但疫情疤痕效应下居民购房信心及意愿仍受到一定制约近期房贷提前还款增加也在一定程度上体现了居民部门的倾向从政府部门看今年政府工作报告表示积极的财政政策要加力提效并小幅提高赤字率至3叠加安排地方政府专项债券38万亿元仍处于高位以及经济修复不稳固下财政或依然前置预计2023上半年年政府部门杠杆率仍有上行空间在地方财政持续承压及隐债化解加码背景下持续关注弱区域债务风险需关注疫情疤痕效应以及房地产深度调整对居民购房意愿改善的制约1杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标自2008年金融危机以来杠杆率开始被引入宏观经济分析之中逐渐成为衡量债务风险的宏观指标本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率债务余额GDP这一公式2在本文中政府部门债务统计口径为显性债务政府支持机构债政府外债若非特别注明政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务相应的若非特别注明政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率3在本文中金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债国外负债以及债券发行宏观债务风险监测月报2023年1月新增信贷开门红下非金融部门债务增速回升非金融部门杠杆率回升显著新增信贷开门红下非金融部门债务同比增速回升企业部门债务占比增加1月新增社融598万亿较去年12月大幅上升468万亿且显著高于近三年前同期55万亿的平均水平但由于去年较高基数影响叠加信贷以外的分项同比少增社融存量增速较去年12月回落02个百分点至94为2015年有统计以来的月度最低值其中表内信贷融资取得2020年第2期开门红人民币贷款同比多增7312亿至493万亿是社融增量的主要贡献受此影响截至1月底非金融部门总债务为3624万亿元较上月增加69万亿元环比增速为133较前值增加112个百分点从结构来看截至1月底非金融企业部门债务占比为5878较上月上升024个百分点结束了2022年10月以来的下行走势居民部门债务占比较上月回落014个百分点至2288为2020年11月以来最低水平政府部门债务占比为1834较上月回落011个百分点亿元10000400000015008000300000010006000200000040005001000000200000000002017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12企业部门居民部门政府部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融部门杠杆率明显回升企业部门为加杠杆主体信贷开门红非金融部门债务增速上升下非金融部门杠杆率有所上升截至1月底非金融部门总杠杆率为29779较2022年12月增加401个百分点结束2022年10月以来上升态势三大部门杠杆率均有所回升其中企业部门杠杆率增幅较高较上月上升307个百分点居民部门政府部门杠杆率分别为68135460分别较上月增加052个百分点042个百分点400003000004220000052100003070002017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11总杠杆率企业部门杠杆率企业部门杠杆率月度增幅居民部门杠杆率月度增幅居民部门杠杆率政府部门杠杆率政府部门杠杆率月度增幅数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门杠杆率回升显著资产负债表呈现边际修复迹象企业贷款大幅增加下非金融企业部门债务增速继续上行信用债及非标占比回落受年初银行主动加大信贷投放政策持续引导政策性开发性金融工具配套资金投放以及各地加快项目落地等因素影响1月企业贷款新增468万亿元同比多增132万亿元截至1月底非金融企业部门债务较上月增加492万亿元至21306万亿元环比增速达236较上月大幅上升221个百分点处于历史较高水平从结构上来看信用债融资占比延续今年2022年5月以来的回落态势较上月下降036个百分点至146信贷政策持续支持下企业贷款占比继续上升较上月增加062个百分点至6757非标融资占比延续2022年9月以来的回落态势占比较上月下降018个百分点至1473亿元250000012001001000200000080800150000060060100000040040200500000200000-20002017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12企业部门同比环比存量信用债企业贷款非标企业外债数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门债务同比增速1800017800有所上升下非金融企业部门1760017400杠杆率结束回落态势回升显17200著宏观经济修复企业预期边1700016800际改善叠加实体经济融资政策1660016400支持企业融资回暖1月非金1620016000融企业部门杠杆率为17506158002021-072021-112022-032022-072022-112017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03较上月上升307个百分点结束了2022年10月以来的回落态势为2021年5月以来新高企业部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind居民部门房地产销售边际改善杠杆率上行房地产销售边际改善债务增速回升1月居民新增中长期贷款2231亿元较上月增加366亿元显示居民按揭需求小幅回暖从房地产销售看1-2月商品房销售额累计同比下滑仅01同比增速虽仍处于负区间但较上月大幅收窄超20个百分点且同比降速为2022年2月以来最低水平在稳地产政策效果逐步显现下房地产销售边际改善叠加上年底挤压的房贷在年初集中释放居民房贷有所增加截至1月底居民部门总债务为8292万亿元较2022年底增加109万亿元同时伴随全面免疫快速过峰生产生活有序恢复以及房地产利好政策持续发力居民部门债务环比增速较上月回升112个百分点至133同比增速为518结束了2021年3月以来的下滑2020年第2期态势亿元90000025008000002000700000600000150050000010004000003000005002000000001000000-5002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12居民部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind居民杠杆率回升房地产利好政策逐70006800步落地生效下房地产市场销售边际66006400改善居民房贷有所增加1月居民杠62006000杆率较2022年12月有所回升但考虑5800到疫情疤痕效应下居民购房信心及56005400意愿仍受到一定制约居民杠杆率后520050002017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11续仍面临一定制约居民部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind政府部门地方债净融资增加带动政府部门债务增速回升杠杆率继续上行地方债净融资大幅增加带动政府部门债务同比增速回升政府部门杠杆率延续上行经济修复基础尚不稳固下财政依然前置1月新增专项债发行规模为491184亿元较上月大幅增加481351亿元同比增加6809亿元地方债净融资额较上月大幅增加超6000亿元在此背景下1月底政府部门债务较上月增加88465亿元至6645万亿元环比增速达135较上月上升086个百分点同比增速达1211较上月小幅增加008个百分点结束了2022年7月以来的下行态势从杠杆率看政府部门杠杆率延续上升态势较上月增加042个百分点至5462020年第2期亿元7000002500600060000020005000500000150040000040001000300000300020000050020001000000000-50010000002018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10政府部门显性债务同比环比政府部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind包含隐性债务在内的政府部门债务同比增速有所回升含隐性债务政府部门杠杆率上行在地方政府显性债务同比增速回升下1月包含隐性债务的政府部门债务同比增速随之上升包含隐性债务的政府部门杠杆率也有所回升但考虑到当前地方政府隐性债务的增量风险可控以及存量风险化解有序推进含隐性债务政府部门杠杆率上行幅度相对不高低于显性政府部门回升幅度亿元12000140000020100001200000158000100000080000010600060000054000400000200002000000000-52017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08政府部门债务含隐性债务同比环比政府部门杠杆率含隐性债务数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind金融部门非银存款增加金融部门债务增速回升杠杆率止降转升非银存款增加下金融部门债务环比增速回升截至1月底金融部门总债务较上月回升75354亿元至8017万亿元环比增速较上月回升049个百分点至095分类别来看对其他存款性公司负债较上月减少32254亿元至1223万亿元占金融部门债务比重较上月下降019个百分点至1526对其他金融性公司负债较上月增加102万亿元至2847万亿元是推升本月金融部门债务增速回升的主要因素占比较上月回升095个百分点至35511月金融债包括政金债商业银行债其他金融机构债净融资规模由正转负大幅回落下金融债余额较上月下降200913亿元至3805万亿元占比较上月下降07个百分点至4747亿元1000090000014900080000012800070007000001060006000008500050000064000400000430003000002200020000001000100000-20000-42017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债金融部门总债务同比环比国外负债债券发行数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind6800金融部门杠杆率继续上行随着金6600融部门债务增速回升金融部门杠6400杆率继续上行截至1月底杠杆率6200为6587较上月回升025个百分6000点较去年同期上升227个百分点580056002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11金融部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind宏观债务风险监测月报2023年1月宏观杠杆率走势展望疫情疤痕效应制约仍存微观主体信心边际修复但仍处于历史较低位置短期内宏观杠杆率大幅上行动力不足分部门看企业部门杠杆率不具备大幅上行基础或呈小幅波动状态虽然信贷季节性高增但债券市场融资疲弱等现象说明企业投资扩产的意愿虽有边际修复但2020年第2期仍需呵护从居民部门看虽然房地产市场边际改善但疫情疤痕效应下居民购房信心及意愿仍受到一定制约近期房贷提前还款增加也在一定程度上体现了居民部门的倾向从政府部门看今年政府工作报告表示积极的财政政策要加力提效并小幅提高赤字率至3叠加安排地方政府专项债券38万亿元仍处于高位以及经济修复不稳固下财政或依然前置预计2023上半年年政府部门杠杆率仍有上行空间风险提示在地方财政持续承压以及推进隐债化解加码背景下持续关注弱区域债务风险需关注疫情疤痕效应以及房地产深度调整对居民购房意愿改善的制约谢谢关注欢迎交流宏观债务风险监测月报2023年1月声明中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任