事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收18.01亿元，同比下滑6.31%；归母净利润1.26亿元，同比下滑47.81%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑44.13%；经营性现金流净额1.46亿元，同比下滑48.61%。其中，2022年Q4公司实现营收4.74亿元，同比下滑8.44%；实现归母净利润-0.13亿元。公司营收与利润双端承压，主要由于外部环境对实体店与整体图书市场造成影响，公司主动采取撤店举措并在2022全年产生撤店损失约0.7亿元，同时公司在2022年计提当期资产减值损失0.37亿元。
　　大众出版龙头地位稳固，深挖细分领域价值。2022年，中国图书零售市场规模同比缩小11.77%，多数细分市场规模均出现负增长。公司出版业务跑赢行业大势，实洋市占率达3.03%，同比提升0.15pct，稳居大众图书市场龙头地位。细分领域方面，公司经管、科普、传记类持续排名市场第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。2022年，公司出品了《枪炮、病菌与钢铁：人类社会的命运》《回家》《纳瓦尔宝典：财富与幸福指南》《原则：应对变化中的世界秩序》及“我的第一本认知书系列”等畅销新书，在科普、少儿等多品类持续挖掘优质内容，细分领域图书质量稳步提升。
　　门店零售与直播电商结合经营，引领行业新趋势。2022年实体书店经营持续受图书电商冲击，书店零售+私域流量运营+直播带货的复合经营成为行业发展趋势。公司把握短视频和直播电商平台的增长机遇，快速搭建自播电商账号矩阵，旗下5个自播账号进入《出版人》书业自播排名榜单前10。公司积极探索行业渠道变革，已形成包括纸书、数字图文、音视频、直播、实体空间和活动等在内的多形态内容产品和多媒介的融合传播能力，并以“二创二加”的内容营销模式打造全新竞争优势，通过全方位触达消费者推动了传统出版与新媒体融合发展。
　　内容优势与版权储备支撑知识服务业务创新发展。公司与全球知名专家、学者、作者共建“知识共同体”，拓展知识产品和服务体系。2022年，公司旗下中信书院累计注册用户数增长11%，付费用户数增长32%。音视频化知识产品线拓宽，上线财经类原创泛投资知识播客《知本论》，打造“巅峰对话”直播栏目，全网总观看量超8000万；公司旗下大方公司播客跳岛FM订阅量突破18万，文化对谈类视频节目《深夜书房》总播放量突破两千万。公司凭借选题鉴优能力、版权储备领先优势助推知识服务业务数字化创新。
　　盈利预测与估值：公司受出版行业整体环境影响短期业绩承压，经撤店后实体门店经营状况将迎来改善，新媒体销售渠道与知识服务业务创新成长，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.31、2.59、2.85亿元，同比增长83.0%、12.3%、9.8%。我们认为公司2023年合理市值在63亿元左右，对应PE 27x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新媒体渠道竞争加剧风险，税收优惠政策风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月30日中信出版300788SZ受行业环境影响业绩承压新模式新业务高速成长事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收1801亿元同比下滑631买入维持归母净利润126亿元同比下滑4781扣非归母净利润118亿元同比下滑股票信息4413经营性现金流净额146亿元同比下滑4861其中2022年Q4公司实现营收474亿元同比下滑844实现归母净利润-013亿元公司营收行业出版与利润双端承压主要由于外部环境对实体店与整体图书市场造成影响公司主前次评级买入动采取撤店举措并在2022全年产生撤店损失约07亿元同时公司在2022年计3月29日收盘价元2860提当期资产减值损失亿元037总市值百万元543833大众出版龙头地位稳固深挖细分领域价值2022年中国图书零售市场规模同总股本百万股19015比缩小1177多数细分市场规模均出现负增长公司出版业务跑赢行业大势其中自由流通股10000实洋市占率达303同比提升015pct稳居大众图书市场龙头地位细分领域30日日均成交量百万股332方面公司经管科普传记类持续排名市场第一生活休闲类排名第二少儿股价走势类图书位居第四位2022年公司出品了枪炮病菌与钢铁人类社会的命运回家纳瓦尔宝典财富与幸福指南原则应对变化中的世界秩序及我的第一本认知书系列等畅销新书在科普少儿等多品类持续挖掘优质内中信出版沪深300容细分领域图书质量稳步提升4127门店零售与直播电商结合经营引领行业新趋势2022年实体书店经营持续受图14书电商冲击书店零售私域流量运营直播带货的复合经营成为行业发展趋势0公司把握短视频和直播电商平台的增长机遇快速搭建自播电商账号矩阵旗下-145个自播账号进入出版人书业自播排名榜单前10公司积极探索行业渠道变-27革已形成包括纸书数字图文音视频直播实体空间和活动等在内的多形-41态内容产品和多媒介的融合传播能力并以二创二加的内容营销模式打造全2022-032022-072022-112023-03新竞争优势通过全方位触达消费者推动了传统出版与新媒体融合发展内容优势与版权储备支撑知识服务业务创新发展公司与全球知名专家学者作者作者共建知识共同体拓展知识产品和服务体系年公司旗下中信书2022分析师顾晟院累计注册用户数增长11付费用户数增长32音视频化知识产品线拓宽执业证书编号S0680519100003上线财经类原创泛投资知识播客知本论打造巅峰对话直播栏目全网邮箱总观看量超8000万公司旗下大方公司播客跳岛FM订阅量突破18万文化对gushenggszqcom谈类视频节目深夜书房总播放量突破两千万公司凭借选题鉴优能力版权研究助理刘书含储备领先优势助推知识服务业务数字化创新执业证书编号S0680122080034邮箱liushuhangszqcom盈利预测与估值公司受出版行业整体环境影响短期业绩承压经撤店后实体门相关研究店经营状况将迎来改善新媒体销售渠道与知识服务业务创新成长我们预计公司2023-2025年实现归母净利润231259285亿元同比增长8301231中信出版300788SZ疫情影响公司物流发货98我们认为公司2023年合理市值在63亿元左右对应PE27x维持买重点品类持续发力2022-04-28入评级2中信出版300788SZ出版龙头地位稳固价格风险提示新媒体渠道竞争加剧风险税收优惠政策风险竞争有望规范新业务静待落地2022-03-30财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19221801206123432578增长率yoy16-63145136100归母净利润百万元242126231259285增长率yoy-144-47883012398EPS最新摊薄元股127066121136150净资产收益率11754100104105PE倍225431236210191倍PB2726242321资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023329请仔细阅读本报告末页声明2023年03月30日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28482761301431713478营业收入19221801206123432578现金18591738181818482031营业成本12401184130114761623应收票据及应收账款87123117156145营业税金及附加8791010其他应收款4539575267营业费用347344401448488预付账款289338379435461管理费用136135145164185存货536521641678772研发费用99101112其他流动资产322222财务费用-13-18-16-14-9非流动资产537432482524567资产减值损失-16-37000长期投资78153219284350其他收益3634000固定资产16111086公允价值变动收益00100无形资产2134271911投资净收益4-13921其他非流动资产422234227213201资产处置收益15-5000资产总计33853193349736954045营业利润236117222249269流动负债11241059121012461415营业外收入44333短期借款00000营业外支出012345应付票据及应付账款7657179119361095利润总额240110221248268其他流动负债359342299310320所得税20222非流动负债22386868686净利润238110219246266长期借款00000少数股东损益-4-16-12-13-18其他非流动负债22386868686归属母公司净利润242126231259285负债合计13471145129613321501EBITDA21088190217229少数股东权益5-14-25-38-57EPS元127066121136150股本190190190190190资本公积751751751751751主要财务比率留存收益10971127126014051556会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益20332062222624012601成长能力负债和股东权益33853193349736954045营业收入16-63145136100营业利润-177-50388712483归属于母公司净利润-144-47883012398获利能力毛利率355342369370371现金流量表百万元净利率12670112111110会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE11754100104105经营活动现金流285146250163320ROIC7726727778净利润238110219246266偿债能力折旧摊销2631222419资产负债率398359371361371财务费用-13-18-16-14-9净负债比率-752-779-787-746-764投资损失-413-9-2-1流动比率2526252525营运资金变动-55-10035-9144速动比率1818161616其他经营现金流94111-100营运能力投资活动现金流-12721-62-64-61总资产周转率0605060707资本支出3326-16-24-22应收账款周转率190171171171171长期投资90-87-66-66-65应付账款周转率1616161616其他投资现金流-4-39-144-153-148每股指标元筹资活动现金流-217-179-107-70-76每股收益最新摊薄127066121136150短期借款00000每股经营现金流最新摊薄150077131086169长期借款00000每股净资产最新摊薄10691084117012631368普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE225431236210191其他筹资现金流-217-179-107-70-76PB2726242321现金净增加额-59-148129183EVEBITDA186433194168150资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月29日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明