2022年营收、净利润同比下滑，Q4因主动采取对门店进行优化，对利润层面有一定负面影响。2022年公司实现营收18.01亿元，同比下滑6.31%，实现归母净利润1.26亿元，同比下滑47.81%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑44.13%，实现经营性现金流1.46亿元，同比下滑48.8%，2022年公司出版发行业务营收同比下滑4.46%，表现优于图书零售行业大盘（2022年行业下滑11.77%），22Q4公司实现营收4.74亿元，同比下滑8.44%，实现归母净利润-0.13亿元，主要系四季度受疫情影响，公司主动对低效门店进行优化，实体店营业收入下降并产生撤店损失，对利润的影响占公司归母净利润的30%，此外公司因市场下行对可能产生的资产减值损失进行充分评估，并计入当期，预计对净利润层面也有一定影响，但Q4公司经营性现金流1.35亿元，经营情况仍较为健康。
　　市占率维持第一位，直播电商布局领先。2022年公司实洋市场占有率3.03%，同比21年提升0.15个百分点，位居行业第一，其中经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。在发行层面，面对短视频渠道崛起带来的行业变革（22年行业大盘中实体书店、网店渠道分别下滑37.22%和16.06%，短视频渠道上升42.86%），公司加强自有直播账号体系建设，提升价格把控体系，通过数据模型和预测算法的优化，加强精细化运营和量价管理体系效率，图书出版发行业务毛利率较21年提升1个百分点，2022年公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强，直播电商优势显著。
　　知识服务业务加速推动公司数字化转型。2022年公司加大线上知识服务业务布局，中信书院全年累计注册用户数同比增长11%，付费用户数增长32%。音视频化知识产品线不断丰富，财经类上线了原创泛投资知识播客《知本论》，打造“巅峰对话”直播栏目，累计活动122场，全网总观看量超8000万。旗下大方公司播客跳岛FM订阅量超18万，获2022年首届中文播客奖。我们认为公司拥有众多精品图书内容和作家资源，未来知识服务业务有望推动公司数字化新业态转型。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2023~2025年实现收入21.97亿元、25.05亿元和28.58亿元；实现归母净利2.55亿元、3.05亿元和3.50亿元；参照可比公司，我们给予公司2023年2.5-3倍动态PS，对应合理价值区间为28.88-34.66元/股，维持优于大市评级。
　　风险提示。疫情影响线下渠道销售，短视频等新渠道影响公司盈利能力。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究传媒证券研究报告中信出版300788公司年报点评2023年03月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持图书主业表现优于大盘直播电商布局领股票数据先TableStockInfo03月28日收盘价元2899TableSummary52周股价波动元1680-3256投资要点总股本流通A股百万股190190总市值流通市值百万元55125512相关研究2022年营收净利润同比下滑Q4因主动采取对门店进行优化对利润层市占率逆势扩张自播电商布局成效显著TableReportInfo面有一定负面影响2022年公司实现营收1801亿元同比下滑631实20220905现归母净利润126亿元同比下滑4781实现扣非归母净利润118亿元业绩短期承压关注公司数字化转型升级同比下滑4413实现经营性现金流146亿元同比下滑488202220220402年公司出版发行业务营收同比下滑446表现优于图书零售行业大盘2022年行业下滑117722Q4公司实现营收474亿元同比下滑844实市场表现现归母净利润-013亿元主要系四季度受疫情影响公司主动对低效门店进TableQuoteInfo行优化实体店营业收入下降并产生撤店损失对利润的影响占公司归母净中信出版海通综指3024利润的30此外公司因市场下行对可能产生的资产减值损失进行充分评估1824并计入当期预计对净利润层面也有一定影响但Q4公司经营性现金流135亿元经营情况仍较为健康624-576市占率维持第一位直播电商布局领先2022年公司实洋市场占有率303-1776同比21年提升015个百分点位居行业第一其中经管科普传记持续-2976排名第一生活休闲类排名第二少儿类图书位居第四位在发行层面面202232022620229202212对短视频渠道崛起带来的行业变革22年行业大盘中实体书店网店渠道分沪深300对比1M2M3M别下滑3722和1606短视频渠道上升4286公司加强自有直播账绝对涨幅325428456号体系建设提升价格把控体系通过数据模型和预测算法的优化加强精相对涨幅342472423细化运营和量价管理体系效率图书出版发行业务毛利率较21年提升1个百资料来源海通证券研究所分点2022年公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强直播电商优势显著分析师TableAuthorInfo毛云聪Tel01058067907知识服务业务加速推动公司数字化转型2022年公司加大线上知识服务业务Emailmyc11153haitongcom布局中信书院全年累计注册用户数同比增长11付费用户数增长32证书S0850518080001音视频化知识产品线不断丰富财经类上线了原创泛投资知识播客知本论分析师孙小雯打造巅峰对话直播栏目累计活动122场全网总观看量超8000万Tel02123154120旗下大方公司播客跳岛FM订阅量超18万获2022年首届中文播客奖我Emailsxw10268haitongcom们认为公司拥有众多精品图书内容和作家资源未来知识服务业务有望推动证书S0850517080001公司数字化新业态转型分析师陈星光盈利预测与估值分析我们预计公司20232025年实现收入2197亿元Tel021232191042505亿元和2858亿元实现归母净利255亿元305亿元和350亿元Emailcxg11774haitongcom参照可比公司我们给予公司2023年25-3倍动态PS对应合理价值区间证书S0850519070002为2888-3466元股维持优于大市评级分析师康百川Tel02123212208风险提示疫情影响线下渠道销售短视频等新渠道影响公司盈利能力Emailkbc13683haitongcom证书S0850523030003主要财务数据及预测联系人崔冰睿TableFinanceInfo2021A2022A2023E2024E2025ETel02123219774营业收入百万元19221801219725052858Emailcbr14043haitongcom-YoY16-63220140141净利润百万元242126255305350-YoY-144-4781022196147全面摊薄EPS元127066134160184毛利率355342341342342净资产收益率11961110116118资料来源公司年报2021A-2022A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中信出版3007882盈利预测假设1我们认为公司新书储备丰富少儿等品类增速较高2023-2025年图书出版及数字阅读业务未来仍有望保持平稳增长毛利率保持相对稳定2随着疫情防控的优化我们预计2023年公司书店业务收入规模有望快速恢复2024-2025年恢复平稳增长毛利率也有望小幅改善表1公司业务分项收入预测与假设亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E营业收入1802219725052858毛利616749855978图书出版发行1392160118412117图书出版发行459528608699书店业务401602662728书店业务085158180205数字阅读051056067081数字阅读023025030036其他060060060060其他037037037037内部抵销-102-121-125-128内部抵销012000000000营业成本1184144916491880毛利率3418340834153422图书出版发行932107312331418图书出版发行3300330033003300书店业务316444481522书店业务2123262327232823数字阅读028031037044数字阅读4503450345034503其他022023023023其他6243624362436243内部抵销-114-121-125-128内部抵销资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司盈利预测及估值表每股销售额元PS倍简称代码股价元股20212022E2023E20212022E2023E中南传媒601098SH1187631702748191716中国科传601858SH1748333331355525349新经典603096SH2313567605694413833平均373633注对应为2023年3月28日收盘价资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中信出版3007883财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入1801219725052858每股收益066134160184营业成本1184144916491880每股净资产1084121813791562毛利率342341342342每股经营现金流077193179191营业税金及附加791011每股股利000000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用344385426486PE4372216318091577营业费用率191175170170PB267238210186管理费用135143163186PS306251220193管理费用率75656565EVEBITDA99216801260972EBIT130202244281股息率00000000财务费用-18000盈利能力指标财务费用率-10000000毛利率342341342342资产减值损失-37000净利润率70116122122投资收益-13233净资产收益率61110116118营业利润117259309355资产回报率39707475营业外收支-8000投资回报率60828890利润总额110259309355盈利增长EBITDA226210253290营业收入增长率-63220140141所得税0334EBIT增长率-382553211149有效所得税率-02101010净利润增长率-4781022196147少数股东损益-16122偿债能力指标归属母公司所有者净利润126255305350资产负债率359367365363流动比率261257260263速动比率180183186188资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金比率164169174176货币资金1738210824542823经营效率指标应收账款及应收票据123120110125应收账款周转天数2393200016001600存货521635723824存货周转天数16071160001600016000其它流动资产378340387441总资产周转率056060061061流动资产合计2761320436744213固定资产周转率16029180461985122752长期股权投资153153153153固定资产11121313在建工程0000无形资产14141516现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E非流动资产合计432434435436净利润126255305350资产总计3193363841094650少数股东损益-16122短期借款0000非现金支出134999应付票据及应付账款71789310171159非经营收益3-13-15-17预收账款0000营运资金变动-1001164119其它流动负债342354395443经营活动现金流146367341362流动负债合计1059124714121601资产-26134长期借款0000投资-87000其它长期负债86868686其他134233非流动负债合计86868686投资活动现金流21357负债总计1145133314981688债权募资0000实收资本190190190190股权募资0000归属于母公司所有者权益2062231726212971其他-179000少数股东权益-14-12-11-9融资活动现金流-179000负债和所有者权益合计3193363841094650现金净流量-14371346370备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中信出版3007884信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒康百川互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports蓝色光标芒果超媒中文在线顺网科技光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒欢瑞世纪视觉中国值得买风语筑电魂网络云音乐梦网科技捷成股份皖新传媒天下秀阜博集团三人行乐享集团易点天下浙数文化腾讯控股中信出版华立科技恺英网络姚记科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明