市场回顾
　　2023年一季度，玉米期价经历了数次多空逻辑的切换，震荡中重心下移。2月上旬期价由强转弱，主因卖压释放逻辑开始兑现。2月中旬期价转强，主因主力合约转为5月，对应卖压渐止、收粮渐起之时。3月下旬期价再现较大跌幅，主因小麦价格大跌，随后主力转换为替代品供应压力更大的07合约。
　　★供给：基层销售压力结束，替代品供应压力增强
　　一季度玉米自身的卖压基本结束，同时下游着手建库，二季度玉米价格底部支撑仍然牢固。小麦的腾库压力或未释放完毕，后续新麦预计丰产，小麦价格弱势状态或持续至Q3，若新旧小麦供应充分释放，其价格或许将回到2022年初俄乌冲突爆发前的价格水平，玉米价格天花板或仍有小幅下移空间。定向稻谷迟迟未动以及拍卖价格提升预期，对玉米或有一定支撑，今年粮源质量提升和拍卖竞争增强，预计混掺成本将略高于玉米的种植成本；量方面，其投放量若在1800万吨左右，则利空较小。进口玉米预计从8月开始随巴西玉米到港而激增，7月作为过渡月，进口量或也有一定增加。07与09合约对应的基本面相对偏空。
　　★需求：远期修复预期仍存，但当前进度较慢
　　防疫宽松后终端需求存修复预期。23Q2饲用需求或维持缓慢修复状态；但淀粉行业或面临停机减产，深加工需求或有一定下行空间。23Q3为养殖与深加工的传统淡季，需求的环比提升或也不明显，23Q4为旺季，需求向上的空间或较大。
　　★市场展望与投资建议
　　估值上，替代品的利空并不会打破成本支撑，故07与09合约的底部预计为2700元/吨；高点取决于小麦价格的重心，目前初步预计小麦价格最终或将在2900元/吨企稳，2800-2850元/吨或为玉米价格高点。趋势上，当前主力期价已经触底，但利多因素较为缺乏，或难以反弹，预计二季度玉米主力期价将持续底部震荡。策略上，不建议继续追空；成本线之下做多虽具安全边际，但或也暂无上行动力和盈利空间；推荐关注9-1反套策略。
　　★风险提示
　　天气；替代品储备的超预期投放；小麦集中腾库压力；宏观金融市场风险等。