2022年股东净利润同比上升19.4%
　　公司近日公布理想的2022年业绩，股东净利润同比增长19.4%至10.6亿元(人民币，下同)，与市场预测的10.7亿元相若，但高出我们预测的9.4亿元11.9%，主因：(一)在去年疫情反复下，以海外市场为主的化工环境板块受到较少影响，相关收入同比增长38.2%至52.4亿元，公司总收入同比上升6.4%至196.0亿元；(二)原材料钢材价格自去年初开始回落，整体毛利率同比上升2.7个百分点至17.4%。按业务类别，清洁能源及化工环境毛利率分别由2021年的11.6%及14.4%上升至2022年的12.5%及22.8%，液态食品毛利率同期由24.9%轻微下跌至24.0%。
　　2022年底在手订单金额同比上升18.3%至176.1亿元，其中主要来自清洁能源板块，同比增长35.6%至108.4亿元。
　　今年清洁能源板块有望恢复增长
　　以国内市场为主的清洁能源板块(注：2022年板块收入占比为54.0%)去年较受到疫情反复影响，收入同比下跌5.5%至105.9亿元。由于今年疫情已经平稳，清洁能源板块正在回升，今年1至2月公司新签订单金额同比增长10.7%至32.0亿元，其中21.1亿元来自清洁能源板块，同比上升21.4%。我们预计2023-24年此板块收入分别上升19.1%/12.8%至126.1亿/142.2亿元。另一方面，由于原材料钢材价格已经回稳，我们预计清洁能源板块毛利率皆同比上升0.5个百分点至2023年的13.0%及2024年的13.5%。
　　氢能前景亮丽，多个项目成功落地
　　2022年氢能业务收入同比上涨152.4%至4.4亿元。2022年底及今年前两个月底相关在手订单金额分别为3.0亿及8,879万元，签同比增长99.3及10.2%。我们相信2023年氢能业务收入至少达到7.0亿元，同比上升59.1%。公司参与了不同类型的氢能装备制造，展示出持续扩大氢能业务的能力，包括(一)氢源：成功交付北京冬奥全集成加氢站设备；(二)加氢站：向浙江国网交付制加一体站装备，用于2023杭州亚运会；(三)氢交通：签订战略合作协议，提供车载供氢系统给香港，用于首个氢燃料电池公交巴士示范运营线路；(四)氢电：推出与松下(6752 JP)合作的氢能冷热电综合利用能源供应系统。
　　海外业务毛利率料略有下降
　　相对去年，今年人民币下跌压力减少，或影响海外业务毛利率(注：2022年海外收入占比为54.1%)，尤其是化工环境及液态食品两个板块。我们预计化工环境板块毛利率由2022年的22.8%下跌至2023-24年的22.0%，液态食品板块同期持平在24.0%。
　　重申“买入”评级
　　综合上述因素，我们轻微下调2023-24年股东净利润预测2.8%及5.5%，并将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由10.60港元降至10.54港元，这对应16.5倍2023年市盈率和38.5%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材价格急涨；(三)能源价格大幅波动；(四)氢能技术研发慢于预期；(五)汇兑损失。
　　

研究报告全文：中集安瑞科3899HK2023年3月29日香港股市工业设备更新报告中集安瑞科3899HK评级买入清洁能源板块回升氢能订单持续增长目标价1054港元股票数据更新至2023年3月28日2022年股东净利润同比上升194现价港元公司近日公布理想的2022年业绩股东净利润同比增长194至106亿元人民币下761同与市场预测的107亿元相若但高出我们预测的94亿元119主因一在去年总市值1543519百万港元疫情反复下以海外市场为主的化工环境板块受到较少影响相关收入同比增长382至流通股比例3228524亿元公司总收入同比上升64至1960亿元二原材料钢材价格自去年初开始回已发行总股本202828百万落整体毛利率同比上升27个百分点至174按业务类别清洁能源及化工环境毛利52周价格区间701-998港元率分别由2021年的116及144上升至2022年的125及228液态食品毛利率同期由249轻微下跌至2403个月日均成交额2019百万港元2022年底在手订单金额同比上升183至1761亿元其中主要来自清洁能源板块同比主要股东中集集团2039HK占6760增长356至1084亿元来源彭博中泰国际研究部今年清洁能源板块有望恢复增长以国内市场为主的清洁能源板块注2022年板块收入占比为540去年较受到疫情反股价走势图复影响收入同比下跌55至1059亿元由于今年疫情已经平稳清洁能源板块正在回升今年1至2月公司新签订单金额同比增长107至320亿元其中211亿元来自清洁能源板块同比上升214我们预计2023-24年此板块收入分别上升191128至1261亿1422亿元另一方面由于原材料钢材价格已经回稳我们预计清洁能源板块毛利率皆同比上升05个百分点至2023年的130及2024年的135氢能前景亮丽多个项目成功落地2022年氢能业务收入同比上涨1524至44亿元2022年底及今年前两个月底相关在手订单金额分别为30亿及8879万元签同比增长993及102我们相信2023年氢能业务收入至少达到70亿元同比上升591公司参与了不同类型的氢能装备制造展示出持续扩大氢能业务的能力包括一氢源成功交付北京冬奥全集成加氢站设备来源彭博中泰国际研究部二加氢站向浙江国网交付制加一体站装备用于2023杭州亚运会三氢交通签订战略合作协议提供车载供氢系统给香港用于首个氢燃料电池公交巴士示范运营线相关报告路四氢电推出与松下6752JP合作的氢能冷热电综合利用能源供应系统20221116-中集安瑞科3899HK更新报告前海外业务毛利率料略有下降三季营收稳健预计明年保持较快增长相对去年今年人民币下跌压力减少或影响海外业务毛利率注2022年海外收入占比20220826-中集安瑞科3899HK更新报告为541尤其是化工环境及液态食品两个板块我们预计化工环境板块毛利率由20222022年中期业绩略胜预期归因于业务全球布局年的228下跌至2023-24年的220液态食品板块同期持平在240重申买入评级综合上述因素我们轻微下调2023-24年股东净利润预测28及55并将贴现现金流分析师DCF分析推算的目标价由1060港元降至1054港元这对应165倍2023年市盈率和周健锋PatrickChow385上升空间重申买入评级85223591849风险提示一生产或项目开发延误二钢材价格急涨三能源价格大幅波动四氢kfchowztsccomhk能技术研发慢于预期五汇兑损失请阅读最后一页的重要声明页码19中集安瑞科3899HK2023年3月29日主要财务数据人民币百万元更新于2023年3月28日2020年2021年2022年2023年2024年年结12月31日实际实际实际预测预测收入1229018425196022170723520增长率1064996410784股东净利润580884105511801411增长率363524194118196每股盈利人民币029045053058070市盈率倍236155131119100每股股息港币014021024027032股息率1828323542每股净资产人民币362407451501561市净率倍191170154138123来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码29中集安瑞科3899HK2023年3月29日图表12022年业绩回顾年结12月31日2021年2022年增长2022年实际与估计之差中泰国际评论人民币百万元实际实际同比中泰国际预测收入1842519602642048143销售成本1571916200311738468整体毛利率改善清洁能源及化工环境毛利率分别由116及144上升至125及毛利27063401257309699228液态食品毛利率由249轻微下跌至240其他收入收益不含利息收入277221203251120销售费用37035151412147少于预期行政费用14281824277170271多于预期经营利润118514482221234173利息收入282411832230财务费用7080143222649应占联营和合营公司利润36不适用3不适用税前利润114013982271241127所得税231313356274145实质税率由202上升至225税后利润9081085194967122少数股东权益253020424232股东净利润8841055194943119每股盈利人民币045053181047135每股股息港币021024143021118利润率变动实际与估计之差百分点百分点毛利率1471742715122经营利润率6474106014股东净利润率4854064608来源公司资料中泰国际研究部图表2全国热轧薄板3mm现货价650060005500吨5000人民币4500现货价400035003000注2020年1月5日-2023年3月17日来源Wind请阅读最后一页的重要声明页码39中集安瑞科3899HK2023年3月29日图表3盈利预测调整年结12月31日旧预测新预测变动新旧人民币百万元2023年2024年2023年2024年2023年2024年预测预测预测预测预测预测收入229912588321707235205691销售成本1938921742180081949571103毛利36034142369940242728其他收入收益不含利息收入24923323930842323销售费用460505380402174203行政费用17981915195419998744经营利润15951954160519310612利息收入3546404314674财务费用34388911216101953应占联营和合营公司利润3377不适用不适用税前利润15931960156318691946所得税3514323504190330税后利润12421528121314502351少数股东权益29353340159127股东净利润12131493118014112855息税折旧摊销前利润20002395207324673730息税前利润16271998165219811508每股盈利人民币0600740580702855每股股息人民币0280340270322855利润率变动新旧百分点毛利润率1571601701711411经营利润率697674820507净利润率535854600202来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码49中集安瑞科3899HK2023年3月29日图表4贴现现金流估值年结12月31日2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年人民币百万元预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测息税前利润1652198121692407265329183151337235743681加折旧及摊销422486424471519571616659699720减税费350419434481531584630674715736营运资金变动10017596107118130140150159164资本开支473397301334368405438468496511自由现金流1150182517611955215423702560273929032990永续增长率20贝塔系数105无风险收益率50风险溢价110权益成本166债务成本45债务权益150税率250加权平均资本成本146股权价值港币百万元21384每股价值港元1054目标价港元1054四舍五入精确至001来源中泰国际研究部预测图表5每股股权价值的敏感性分析港币永续增长率10152025301441042105610711087110514510341048106310791096加权平均资金14610261040105410701087成本1471019103210461062107814810121024103810531069来源中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码59中集安瑞科3899HK2023年3月29日图表6财务摘要年结12月31日人民币百万元2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年损益表现金流量表实际实际实际预测预测实际实际估计预测预测收入1229018425196022170723520经营活动现金流96043527347251007销售成本1019515719162001800819495净利润580884105511801411毛利20952706340136994024折旧与摊销350361364422486其他收收益不含利息99146221239308营运资本变动267822656100175入销售费用283370351380402其它297131971976715行政费用12331428182419541999投资活动现金流481558595497417经营利润7901185144816051931资本性支出净额345680541473397利息收入2228244043其它136122542420财务费用45708089112自由现金流8821482164411501825应占联营和合营公司利润63677融资活动现金流40675489125313所得税税前利润2077731140231139831315633501869419净债务变动股本变动11451004292905070940税后利润566908108512131450已派股息364236387443495少数股东权益1425303340其它77442706188股东净利润580884105511801411净现金流736312050354276息税折旧摊销前利润11681590184320732467息税前利润8181210147916521981每股盈利人民币029045053058070每股股息港币0140210240270322020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年资产负债表主要财务指标实际实际实际预测预测实际实际实际预测预测总资产1607519025222142265724826增长率流动资产1122813583166551706118892收入1064996410784现金及现金等价物25613173522355775853毛利1092922578888限制性现金3094373828701063经营利润299500222108203贸易应收款23892949347032563763息税折旧摊销前利润198345173125190预付款项及其他应收款8551213164413021693息税前利润287479222117200合约资产10021251110213021411股东净利润363524194118196存货39254312463745584892每股盈利367523182101196其它流动资产186247196195216非流动资产48475441555955965934利润率固定资产净额30703220373836273779毛利率170147174170171其它非流动资产17772222182119682155经营利润率6464747482总负债876910525126871208612992息税折旧摊销前利润95859496105率流动负债7651851110536966010555息税前利润率6766757684短期借款692408503516648股东净利润率4748545460贸易应付款24613303349237994116其他应付账款16441838201119542117净负债率净现金净现金净现金净现金净现金合约负债24382419381628223058其它流动负债415544713570617其他非流动负债9522014215124262437实际税率270202225225225长期借款27114477571533派息比率429423413420420可换股债券01235138913991410已动用资本回报率6984909199其它非流动负债681635686456494平均净资产收益率80114121122131权益总额7471850095281057111834平均资产收益率3650515359股东权益7280824391421015211375利息覆盖倍数倍183172184186177少数股东权益191256386419459权益及负债总额1607519025222142265724826净现金负债15971387325430913262少数股东权益297281利息覆盖倍数倍4349676393来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码69中集安瑞科3899HK2023年3月29日历史建议和目标价中集安瑞科3899HK股价表现及中泰国际给予的评级和目标价来源彭博中泰国际研究部日期收市价评级变动目标价12022325HK909买入维持HK130022022525HK811买入维持HK110032022825HK768买入维持HK1110420221115HK875买入维持HK106052023328HK761买入维持HK1054来源彭博中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码79中集安瑞科3899HK2023年3月29日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码89中集安瑞科3899HK2023年3月29日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码99