事件：3月29日，公司发布2022年年报，全年公司实现营业收入（71.20亿元，+33.28%），归母净利润（26.32元，+34.71%），归母扣非净利润（24.62亿元，+37.09%）。
　　特种集成电路保持快速增长，募投项目落地带来增长新动力。
　　受益集成电路业务需求持续扩张，带动公司收入利润均创下历史新高，其中：
　　1）特种集成电路，下游需求旺盛，订单及出货规模持续增长，子公司国微电子实现收入（47.25亿元，+40.40%），净利润（24.93亿元，+36.17%），仍保持较高增速，净利率同比下降1.64pct至52.77%，预计或为研发费用增速较高所致。报告期内，①公司特种FPGA产品市场领先地位稳固，新一代产品研发完成在即；②特种储存器技术水平及产品谱系行业领先，新品推出在即；③高性能总线产品已进入推广阶段，市占率保持领先；④特种SoPC产品三、四代型号已陆续完成研发并实现推广；⑤数模产品领域公司电源及配套设施呈系列化推出，高速射频ADC已在用户试用中。产品份额不断扩张，且数字电源、时钟以及ADC/DAC等部分产品已开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。此外，募投项目“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”及“新型高性能视频处理器系列芯片”的部分项目已陆续落实相关工作顺利推进，有望对公司特种集成电路业务形成长效助力。
　　2）智能安全芯片，公司产品在金融、电信、身份识别、物联网等多个持续拓展市场，稳产保供措施下运营管理质量提升显著。实现收入（20.80亿元，+24.99%），毛利率大幅改善15.32pct至46.49%，或反映公司产品附加值在逐步提升。据年报，①二代身份证及身份识别产品实现稳定供应；②国内银行IC卡芯片份额进一步提升，行业地位稳固；③金融终端安全芯片需求量加大，公司发展稳中有进。
　　分季度看，公司22Q1-Q4归母净利润分别为5.31、6.67、8.43及5.91亿元，同比增长分别为63.91%、20.92%、44.87%、19.08%，季度间因交付节奏存在波动，同时结合Q4实现营业收入（21.84亿，+40.65%），且Q4研发费用率20.78%高于全年水平，我们认为Q4净利润增速放缓或主要系研发费用于年末集中计提，加之投资收益同比减少2056.03万元所致，预计伴随“十四五”期间航空航天特种装备的持续上量叠加公司相关配套产能的不断好转，公司2023年有望继续保持较快增长势头。
　　毛利率提升显著，研发投入持续加强。
　　2022年毛利率提升4.32pct至63.80%，预计主要因毛利较高的特种集成电路产品占收入比提升3.38pct至66.36%所致。另一方面，2022年实现归母净利润（26.32元，+34.71%），但净利率小幅下降0.06pct，主因为研发投入费用化比例提升（资本化研发投入占比仅0.31%，较去年同期大幅下降24.12pct），研发费用率增加5.18pct至17.01%创历史新高。而同时报告期内销售费用率降低0.74pct至3.83%，管理费用率降低0.81pct至3.36%，体现公司收入体量快速增长，规模效应凸显进一步摊薄费用。考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势，预计伴随高附加值产品出货量不断提升后，公司盈利能有或仍有提升空间。
　　资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流不断提升。
　　合同负债较期初增长70.51%，订单需求增长显著，同时库存增长同比80.94%，其中原材料、在产品及产成品分别同比增长98.40%、87.71%及98.31%，后续生产交付确定性高。结合发出商品较期初增长198.48%至4.57亿元，增速显著高于全年收入增速（+33.28%），同时应收票据及应收账款合计增加33.18%至54.03亿元，我们预计公司后续收入增长确定性高且具备可持续性。同时公司经营活动现金流同比增长44.78%至17.27亿，主要因集成电路业务规模增长，公司利润、销售回款及业务保证金增加所致。
　　拟出资不超过6亿进行回购，进一步增强市场信心。
　　公司于3月29日公布回购方案，计划在回购方案通过的6个月内通过集中竞价方式以不高于130元/股价格回购公司股份，总额不低于3亿元，不少于6亿元，回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划。
　　投资建议：公司是我国特种IC领域龙头企业，并不断通过“拓品类+拓下游”方式持续开拓自身能力边界，当前在航天航空领域市占率较高，而在我国信息化建设及国产替代加速推进背景下，有望持续保持快速增长；同时伴随在高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片、新型高性能视频处理器系列芯片领域的持续突破，长期发展动力充足。预计公司2023-2025年净利润分别为32、43及55亿元，对应PE为28X、21X及16X。
　　风险提示：特种集成电路订单不及预期；智能安全芯片订单不及预期
　　

研究报告全文：2023年03月30日公司快报紫光国微002049SZ证券研究报告2022年归母净利润增长3328后续业绩高增可期集成电路投资评级买入-A事件3月29日公司发布2022年年报全年公司实现营业收维持评级入7120亿元3328归母净利润2632元3471归母扣非净利润2462亿元37096个月目标价130元股价2023-03-2910430元特种集成电路保持快速增长募投项目落地带来增长新动力交易数据受益集成电路业务需求持续扩张带动公司收入利润均创下历史新总市值百万元8861417高其中流通市值百万元88614001特种集成电路下游需求旺盛订单及出货规模持续增长子公总股本百万股84961司国微电子实现收入4725亿元4040净利润2493亿元流通股本百万股8496112个月价格区间100122420元3617仍保持较高增速净利率同比下降164pct至5277预计或为研发费用增速较高所致报告期内公司特种FPGA产品市场领先地位稳固新一代产品研发完成在即特种储存器技术水股价表现平及产品谱系行业领先新品推出在即高性能总线产品已进入推紫光国微沪深300广阶段市占率保持领先特种SoPC产品三四代型号已陆续完18成研发并实现推广数模产品领域公司电源及配套设施呈系列化推8-2出高速射频ADC已在用户试用中产品份额不断扩张且数字电-12源时钟以及ADCDAC等部分产品已开始销售有望在十四五期-22间成为公司新的增长点此外募投项目高速射频模数转换器系列-32芯片及配套时钟系列芯片及新型高性能视频处理器系列芯片的2022-032022-072022-112023-03部分项目已陆续落实相关工作顺利推进有望对公司特种集成电路资料来源Wind资讯业务形成长效助力升幅1M3M12M相对收益-44-260-463绝对收益-60-221-4942智能安全芯片公司产品在金融电信身份识别物联网等多个持续拓展市场稳产保供措施下运营管理质量提升显著实现收入张宝涵分析师2080亿元2499毛利率大幅改善1532pct至4649或SAC执业证书编号S1450522030001反映公司产品附加值在逐步提升据年报二代身份证及身份识别zhangbhessencecomcn产品实现稳定供应国内银行IC卡芯片份额进一步提升行业地马卓群分析师位稳固金融终端安全芯片需求量加大公司发展稳中有进SAC执业证书编号S1450522120002mazqessencecomcn分季度看公司22Q1-Q4归母净利润分别为531667843及591相关报告亿元同比增长分别为6391209244871908季度间因2022Q3营收净利创单季新2022-10-28交付节奏存在波动同时结合Q4实现营业收入2184亿4065高研发投入持续加码且Q4研发费用率2078高于全年水平我们认为Q4净利润增速放缓或主要系研发费用于年末集中计提加之投资收益同比减少205603万元所致预计伴随十四五期间航空航天特种装备的持续上量叠加公司相关配套产能的不断好转公司2023年有望继续保持较快增长势头本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报紫光国微毛利率提升显著研发投入持续加强2022年毛利率提升432pct至6380预计主要因毛利较高的特种集成电路产品占收入比提升338pct至6636所致另一方面2022年实现归母净利润2632元3471但净利率小幅下降006pct主因为研发投入费用化比例提升资本化研发投入占比仅031较去年同期大幅下降2412pct研发费用率增加518pct至1701创历史新高而同时报告期内销售费用率降低074pct至383管理费用率降低081pct至336体现公司收入体量快速增长规模效应凸显进一步摊薄费用考虑到公司特种集成电路下游需求持续保持旺盛态势预计伴随高附加值产品出货量不断提升后公司盈利能有或仍有提升空间资产负债表前瞻性指标增幅明显现金流不断提升合同负债较期初增长7051订单需求增长显著同时库存增长同比8094其中原材料在产品及产成品分别同比增长98408771及9831后续生产交付确定性高结合发出商品较期初增长19848至457亿元增速显著高于全年收入增速3328同时应收票据及应收账款合计增加3318至5403亿元我们预计公司后续收入增长确定性高且具备可持续性同时公司经营活动现金流同比增长4478至1727亿主要因集成电路业务规模增长公司利润销售回款及业务保证金增加所致拟出资不超过6亿进行回购进一步增强市场信心公司于3月29日公布回购方案计划在回购方案通过的6个月内通过集中竞价方式以不高于130元股价格回购公司股份总额不低于3亿元不少于6亿元回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划投资建议公司是我国特种IC领域龙头企业并不断通过拓品类拓下游方式持续开拓自身能力边界当前在航天航空领域市占率较高而在我国信息化建设及国产替代加速推进背景下有望持续保持快速增长同时伴随在高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片新型高性能视频处理器系列芯片领域的持续突破长期发展动力充足预计公司2023-2025年净利润分别为3243及55亿元对应PE为28X21X及16X风险提示特种集成电路订单不及预期智能安全芯片订单不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报紫光国微TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入53471287611911525净利润195263320429549每股收益元230310376506646每股净资产元8531142147119482567盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍454337277206162市净率倍12291715441净利润率366370365361360净资产收益率270271256260252股息收益率0200020303ROIC528523503655586数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报紫光国微财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入53471287611911525成长性减营业成本216258314427546营业收入增长率634333230360280营业税费0507081215营业利润增长率1276346211354277销售费用2427334557净利润增长率1423347215343277管理费用2224293950EBITDA增长率1011386167333246研发费用63121149205263EBIT增长率1234358217353276财务费用02-010101NOPLAT增长率1445339217346276资产减值损失-01-06-03-03-04投资资本增长率35426633426112加公允价值变动收益01-01---净资产增长率468341287325317投资和汇兑收益0708050707营业利润214288349473604利润率加营业外净收支04-010201毛利率595638641642642利润总额218288350474604营业利润率401405399397396减所得税1924294153净利润率366370365361360净利润195263320429549EBITDA营业收入429447424415404EBIT营业收入396404400398397资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数15161596货币资金3164096327761188流动营业资本周转天数181201203201207交易性金融资产-----流动资产周转天数476533557525545应收帐款238314420387604应收帐款周转天数136140151122117应收票据168230231403419存货周转天数7187797680预付帐款3744328367总资产周转天数648681670597599存货122221163340339投资资本周转天数296289267242235其他流动资产0107030405可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE270271256260252长期股权投资3545454545ROA171172186195194投资性房地产4640404040ROIC528523503655586固定资产2438332823费用率在建工程1105050505销售费用率4638383837无形资产76382207-管理费用率4234333333其他非流动资产83141100106114研发费用率118170170173173资产总额11591533172822232849财务费用率0400010101短期债务05----四费营业收入209241242243243应付帐款93101150180242偿债能力应付票据31466071100资产负债率371362272250229其他流动负债135202135157166负债权益比590568373334298长期借款0944---流动比率335352429488516其他非流动负债157164124148145速动比率288289382405449负债总额430555470556654利息保障倍数10943-81171350104736960466少数股东权益0507081214分红指标股本6185858585DPS元023-025028027留存收益647866116515702096分红比率10100685641股东权益729978125816672195股息收益率0200020303现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润198264320429549EPS元230310376506646加折旧和摊销1832212112BVPS元8531142147119482567资产减值准备0106---PEX454337277206162公允价值变动损失-0101---PBX12291715441财务费用0605010101PFCF659555400520201投资收益-07-08-05-07-07PS1661241017458少数股东损益0301010303EVEBITDA586342223165125营运资金的变动-24-118-01-308-125CAGR297278588297278经营活动产生现金流量119173337140433PEG1512050706投资活动产生现金流量-39-83050707ROICWACC5049476255融资活动产生现金流量93-11-119-03-27REP5435271413资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报紫光国微公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员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