节能减排战略推动行业发展，存量与增量市场空间广阔
　　我国供热行业自20世纪50年代起步，80年代中期从工业企业供热逐渐发展到城市集中供热。伴随着供热行业迅速发展，供热节能技术已成为行业必然趋势，对促进城镇集中供热系统提高能效、节能降耗具有推进作用，也对大气雾霾治理、实现清洁供热具有重大意义。目前供热节能行业的存量市场主要来源于尚未实施供热节能改造的地区，如北方采暖地区非重点城市的城区、北方采暖地区的县城和城乡结合部、农村地区。2016年至2021年我国城市集中供热面积持续增长，2021年达106.03亿平方米，同比增长7.30%。国内供暖市场中，供热节能设备的覆盖率尚低，存量市场空间广阔。供热节能行业的增量市场主要来源于北方采暖地区未来新增建筑。近六年，中国采暖地区（“三北”十三个省、直辖市和自治区，以及山东、河南两省）房屋竣工面积持续保持较高水平，2021年达38497.81万平方米，同比增长22.94%。供热节能行业市场竞争充分，少数规模公司在业内具有较高的影响力和竞争力,目前行业内可比上市公司有瑞纳智能和工大科雅。瑞纳智能在规模与盈利能力端均占据优势。未来供热节能领域将向系统化、数据化、服务化的方向发展。
　　深耕供热户端平衡节能系统，多区域开拓推动规模增长
　　公司成立于2009年，将工业级无线通信技术应用于供热领域，通过销售智能温度采集器、无线流量调节阀、无线压力传感器等智能供热节能装置获取利润，提供供热二次网平衡节能信息化管理平台及设备安装服务，并提供系统运行维护，最终达到节能减排的目的。2021年被认定为山东省“专精特新”中小企业。采购的主要原材料为无线模块、控制阀、锂电池及其他电子元器件等；生产过程为将采购好的元器件进行组装，不涉及具体加工工艺。销售模式包括产品直销模式、渠道销售模式、合同能源管理项目模式；下游为热力公司、房地产公司、贸易公司等，客户集中度较低。近年来公司不断拓展业务，在河北、吉林等市场的整体订单量有所增加，整体营收持续上涨，2021年达0.96亿元（+43.79%），华北区域、东北区域、华东区域的销售收入占比分别为34.50%、28.41%、18.60%。随着订单量的逐年增加，业务模式日渐成熟，盈利能力稳步上升，2021年毛利率达42.43%，净利率升至19.47%，归母净利润为1,870.26万元（+149.45%）。
　　可比公司最新PETTM均值30.2X，公司PETTM为15.8X
　　公司是专注于为供热户端平衡节能系统提供解决方案的专精特新企业。可比公司包含瑞纳智能（301129）、工大科雅（301197）、汇中股份（300371）等。估值对比而言，截至2023年3月27日，可比公司的市盈率TTM的均值为30.2X、中值为31.2X，公司最新市盈率TTM为15.8X，与可比公司估值相比较低。我们认为，未来公司在“双碳+旧改”政策双轮驱动下，有望不断扩展供热二次网节能系统业务的区域市场，从而持续推动业绩增长，建议关注。
　　风险提示：税收优惠变动的风险、市场竞争加剧的风险、收入季节性风险

研究报告全文：新新三板公司研究报告三板普赛通信聚焦供热户端平衡节能系统区域市场拓展推动规模增长研873587NQ究2023年03月29日新三板公司研究报告日期2023329诸海滨分析师赵昊分析师zhuhaibinkyseccnzhaohaokyseccn当前股价元1500证书编号S0790522080007证书编号S0790522080002一年最高最低元1500000节能减排战略推动行业发展存量与增量市场空间广阔总市值亿元322我国供热行业自20世纪50年代起步80年代中期从工业企业供热逐渐发展到新流通市值亿元169三城市集中供热伴随着供热行业迅速发展供热节能技术已成为行业必然趋势板总股本亿股021对促进城镇集中供热系统提高能效节能降耗具有推进作用也对大气雾霾治理公流通股本亿股011司近个月换手率实现清洁供热具有重大意义目前供热节能行业的存量市场主要来源于尚未实施研300究供热节能改造的地区如北方采暖地区非重点城市的城区北方采暖地区的县城报和城乡结合部农村地区2016年至2021年我国城市集中供热面积持续增长告北交所研究团队2021年达10603亿平方米同比增长730国内供暖市场中供热节能设备的覆盖率尚低存量市场空间广阔供热节能行业的增量市场主要来源于北方采暖地区未来新增建筑近六年中国采暖地区三北十三个省直辖市和自治区以及山东河南两省房屋竣工面积持续保持较高水平2021年达3849781万平方米同比增长2294供热节能行业市场竞争充分少数规模公司在业内具有较高的影响力和竞争力目前行业内可比上市公司有瑞纳智能和工大科雅瑞纳智能在规模与盈利能力端均占据优势未来供热节能领域将向系统化数据化服务化的方向发展开深耕供热户端平衡节能系统多区域开拓推动规模增长源证公司成立于2009年将工业级无线通信技术应用于供热领域通过销售智能温券度采集器无线流量调节阀无线压力传感器等智能供热节能装置获取利润提证供供热二次网平衡节能信息化管理平台及设备安装服务并提供系统运行维护券研最终达到节能减排的目的2021年被认定为山东省专精特新中小企业采究购的主要原材料为无线模块控制阀锂电池及其他电子元器件等生产过程为报将采购好的元器件进行组装不涉及具体加工工艺销售模式包括产品直销模式告渠道销售模式合同能源管理项目模式下游为热力公司房地产公司贸易公司等客户集中度较低近年来公司不断拓展业务在河北吉林等市场的整体相关研究报告订单量有所增加整体营收持续上涨2021年达096亿元4379华北区域东北区域华东区域的销售收入占比分别为345028411860随着订单量的逐年增加业务模式日渐成熟盈利能力稳步上升2021年毛利率达4243净利率升至1947归母净利润为187026万元14945可比公司最新PETTM均值302X公司PETTM为158X公司是专注于为供热户端平衡节能系统提供解决方案的专精特新企业可比公司包含瑞纳智能301129工大科雅301197汇中股份300371等估值对比而言截至2023年3月27日可比公司的市盈率TTM的均值为302X中值为312X公司最新市盈率TTM为158X与可比公司估值相比较低我们认为未来公司在双碳旧改政策双轮驱动下有望不断扩展供热二次网节能系统业务的区域市场从而持续推动业绩增长建议关注风险提示税收优惠变动的风险市场竞争加剧的风险收入季节性风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明121新三板公司研究报告目录1节能减排战略推动行业发展存量与增量市场空间广阔411历程供热行业经历多个阶段当前由粗放式正逐步转向节能式412空间尚未实施供热节能改造地区奠定存量市场采暖地区未来新增建筑催生增量需求613格局瑞纳智能为头部供热节能方案提供商公司深耕供热节能装置细分领域82深耕供热户端平衡节能系统多区域开拓推动规模增长1021业务专注供热户端平衡节能系统基于室温或回水温度进行流量调控1122模式普赛通信负责研发采购及销售子公司普利斯林负责材料测试组装1523财务业务聚焦华北东北及华东三大区域2021年营收096亿元163可比公司最新PETTM均值302X公司PETTM158X194风险提示19图表目录图1二次管网主要由热力公司管理维护4图2供热行业由分散到集中由福利化转向货币化供热由粗放式转向节能式4图3热损失的主要因素有建筑物本身空间分布天气变化调节以及管网漏热5图4智慧供热系统由感知产品控制设备分析管理平台构成5图5行业上游为零部件生产企业下游为供热公司和房地产企业等6图6蒸汽供热整体上升2021年达1188万吨小时6图72021年城市热水供热能力达5932万兆瓦6图82021年我国城市集中供热面积达10603亿平方米7307图9采暖地区房屋竣工面积保持在每年3亿平方米以上的较高水平8图10未来供热节能领域将向系统化数据化服务化的方向发展9图11成立于2009年聚焦二次网信息化平衡与节能管理系统10图12系统由智能温度采集器无线流量调节阀无线网络基站等组成12图13智能温度采集器产品采用LORA无线传输技术具备移动报警功能12图14无线流量调节阀产品具备直观的液晶屏显示安全的防堵转等功能13图15无线网络基站集成化设计支持多任务运行13图16监控平台支持BS架构和手机安卓操作系统满足客户远程和现场操作需求14图17对住户总管道的流量调节阀进行调整保证所有住户室温可控14图18基于室温的流量调节系统需要在每户安装室温采集器15图19在调节两周后不同楼宇之间的回水温度差异控制在1之内15图202022H1实现营收031亿元27417图21业务聚焦于华北东北及华东区域17图222021年山东辽宁河北为全国供热面积前三大省份17图232022H1公司毛利率为415117图24受销售费用率下降影响2021年期间费用率下降17图252021年公司净利率为194718图262021年归母净利润187026万元1494518表1行业内主营供热节能业务的上市公司主要有瑞纳智能和工大科雅8表22021年财务数据对比来看普赛通信规模尚小9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明221新三板公司研究报告表3瑞纳智能专利数最多工大科雅研发费用率较高9表4CHENDONGYANLUOHAILIN为公司共同实际控制人11表5公司目前拥有三家控股子公司分别为普利斯林普赛节能普赛能源单位万元11表6项目改造后2021-2022年采暖季实现节气207节电30315表72021年前五大客户销售收入合计占比为214616表8可比公司最新PETTM均值为302X公司PETTM为158X19请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明321新三板公司研究报告1节能减排战略推动行业发展存量与增量市场空间广阔供热是指以热水或蒸汽等物质作为热媒利用集中热源通过供热管网等设施向热能用户提供生活与生产等用热的供热方式工作原理为一个或多个热源输出的供热介质包括高温高压热水及高温高压蒸汽首先经过一级网进入换热站在换热站与二级网循环水进行热交换二级网低温水再向公共建筑及居住建筑供热形成了从热源到热用户的供热系统图1二次管网主要由热力公司管理维护资料来源瑞纳智能招股说明书目前我国城镇集中供热主要分布于三北东北华北西北十三个省直辖市和自治区以及山东河南两省其中寒冷区域华北山东河南等区域采暖季一般为每年的十一月中旬至次年的三月中旬之间严寒地区东北西北等区域采暖季一般为每年十月中旬至次年四月中旬11历程供热行业经历多个阶段当前由粗放式正逐步转向节能式我国供热行业自20世纪50年代起步80年代中期从工业企业供热逐渐发展到城市集中供热2003年7月原建设部国家发改委等八部委联合下发的关于城镇供热体制改革试点工作的指导意见中明确提出稳生推进城镇用热商品化供热社会化停止福利供热实行用热商品化货币化至此集中供热市场化进程正式启动城市集中供热得到快速发展2017年出台的全国城市市政基础设施建设十三五规划也更加明确了集中供热系统作为市政基础设施对城镇化发展的重要地位并为新时期供热行业的发展指明方向即借助更加清洁高效的集中供热形式来突破环境约束对城镇发展的限制图2供热行业由分散到集中由福利化转向货币化供热由粗放式转向节能式资料来源瑞纳智能招股说明书国务院官网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明421新三板公司研究报告供暖过程中实际耗热量主要受四方面因素影响1建筑物本身因素如围护结构保温性能差等造成热能损失2空间分布方面各用户的室内温度不均为维持温度较低用户的舒适性要求而整体加大供热量造成过量供暖损失3供暖系统未能随着天气变化及时调整供热量造成过量供暖损失4集中供热管网管道漏热造成的能源损失图3热损失的主要因素有建筑物本身空间分布天气变化调节以及管网漏热资料来源瑞纳智能招股书伴随着供热行业迅速发展衍生出许多问题例如同小区内供暖冷热不均过度供热用户不能自由控制温度等问题同时传统供热行业的高能耗高排放问题也是大气雾霾的重要源头之一因此供热节能技术已成为行业必然趋势对促进城镇集中供热系统提高能效节能降耗具有推进作用也对大气雾霾治理实现清洁供热具有重大意义与传统供热模式相比智慧供热有以下特点1通过信息系统与供热系统的深度耦合加强供热系统智能化建设实现按需供热精准供热推动能源有效对接协调建设源网站荷协调发展集成互补的供热互联网2基于新一代信息技术与供热行业融合的新业态推动供热服务智能定制合理引导供热需求3依托互联网平台实现智能收费智能管理智能运维等功能构建供热监测管理调度信息平台提升生产管理水平4供热系统作为城镇重要技术设施其智慧化升级将推进智慧城市搭建图4智慧供热系统由感知产品控制设备分析管理平台构成资料来源瑞纳智能招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明521新三板公司研究报告行业主要盈利模式销售供热节能设备如热量仪表流量调节阀网络基站数据管理平台等公司直接通过区域代理对接热力供应公司或房地产公司等销售产品或者提供系统安装服务提供给终端采暖用户使用代表企业有汇中股份和天罡股份等仪器仪表制造商以及主营智慧供热软件平台的工大科雅整体供热方案工程如换热站建设工程二次网建设工程等客户主要以工程项目招标为主公司负责工程项目整体解决方案设计设备采购及安装施工调试等工作代表企业有瑞纳智能等拥有软硬件一体化设计生产能力的集成商供热节能服务包括供热节能托管运营或合同能源管理项目等以合同能源管理项目为例收入模式为公司先期提供免费产品进行安装通过合同约定在使用的若干年内对节能收益进行分成行业内如瑞纳智能和工大科雅均提供供热节能服务但在整体业务中占比较小12空间尚未实施供热节能改造地区奠定存量市场采暖地区未来新增建筑催生增量需求节能供热行业上游是零部件生产行业如电子电器设备构件锂电池芯片阀门等制造商中游是提供节能供热设备智能解决方案和节能供热服务的企业包括仪器仪表制造商软件和信息服务企业机械设备制造企业等下游按客户类型分为热力公司政府供热部门建筑工程施工单位房地产开发商等图5行业上游为零部件生产企业下游为供热公司和房地产企业等资料来源公司招股书开源证券研究所随着城镇化人口增加下游集中供热需求上升导致集中供热总量增加以蒸汽和热水为代表的供热能力逐年上升2021年城市蒸汽供热能力达1188万吨小时城市热水供热能力达5932万兆瓦图6蒸汽供热整体上升2021年达1188万吨小时图72021年城市热水供热能力达5932万兆瓦15706050104030520100201520162017201820192020202102015201620172018201920202021城市蒸汽供热能力万吨小时城市热水供热能力万兆瓦资料来源住建部开源证券研究所资料来源住建部开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明621新三板公司研究报告存量市场国内供暖市场中供热节能设备的覆盖率尚低存量市场空间广阔根据十三五节能减排综合工作方案2020年前基本完成北方采暖地区有改造价值城镇居住建筑的节能改造基本完成节能改造的对象为有改造价值的城镇居住建筑目前供热节能行业的存量市场主要来源于尚未实施供热节能改造的地区如北方采暖地区非重点城市的城区北方采暖地区的县城和城乡结合部农村地区2016年至2021年我国城市集中供热面积持续增长2021年达10603亿平方米同比增长730图82021年我国城市集中供热面积达10603亿平方米730120140010012001000808006060040400202000000201620172018201920202021集中供热面积亿平方米yoy资料来源住建部开源证券研究所国家节能减排战略推动供热计量收费和合同能源管理为节能供热行业打开市场空间2021年10月国务院出台2030年前碳达峰行动方案明确提出要求推进煤炭消费替代和转型升级积极推进供热改造实施城市节能降碳工程加快推进居住建筑和公共建筑节能改造持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造提升城镇建筑和基础设施运行管理智能化水平加快推广供热计量收费和合同能源管理逐步开展公共建筑能耗限额管理城市供热的重点政策文件有住建部发布的十四五建筑节能与绿色建筑发展规划城市燃气管道等老化更新改造实施方案2022-2025年等政策上重点强调了绿色建筑和老旧供热管道的改造增量市场新增建筑将成为供热节能行业增量市场的重要组成部分根据北方地区冬季清洁取暖规划2017-2021年2017-2021年北方地区新建智能化热力站22万座改造14万座按照每个热力站至少配各一套节能设备测算北方地区平均每年新建改造供热节能设备数量为7200套2017-2021年北方地区新建供热管网84万公里其中新建供热一级网二级网各42万公里北方地区新建智能化热力站22万座供热节能行业的增量市场主要来源于北方采暖地区未来新增建筑近六年中国采暖地区三北十三个省直辖市和自治区以及山东河南两省房屋竣工面积持续保持较高水平2021年中国采暖地区房屋竣工面积达3849781万平方米同比增长2294请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明721新三板公司研究报告图9采暖地区房屋竣工面积保持在每年3亿平方米以上的较高水平50000002500200040000001500300000010005002000000000-5001000000-1000000-1500201620172018201920202021采暖地区房屋竣工面积万平方米yoy资料来源Wind国家统计局开源证券研究所13格局瑞纳智能为头部供热节能方案提供商公司深耕供热节能装置细分领域供热节能行业市场竞争充分少数规模公司在业内具有较高的影响力和竞争力随着国家节能环保产业的发展越来越多的新市场参与者进入这一领域服务内容偏重于某一细分市场服务区域多局限于特定地区新进入的企业可能会加剧所在地域的市场竞争但尚未大量出现在全国领域具有较强竞争力的企业目前行业内主营供热节能业务的可比上市公司有瑞纳智能和工大科雅从主营业务来看瑞纳智能侧重于供热节能产品销售并有一定比例的供热节能系统工程业务工大科雅作为软件和信息服务企业产品侧重于智慧供热解决方案智慧供热平台和智能调控系统普赛通信主要收入来源为供热节能装置运营托管业务比例较小表1行业内主营供热节能业务的上市公司主要有瑞纳智能和工大科雅公司名称主要业务与服务主营业务比例专业从事供热节能产品研发与生产供热节能方案设计与实施为热2021年1-6月主要收入来源为供热节能产品销瑞纳智能力客户提供包括供热节能产品应用解决方案和节能服务的完整产业售6609供热节能系统工程2696链服务以及少部分供热节能服务694主营业务属于大数据与物联网等新一代信息技术与传统供热运行技术2021年度主要销售智慧供热平台智能调控系工大科雅的交叉融合应用领域具体包括智慧供热解决方案和智慧供热服务两统合计9034以及少部分运营托管合大方向同能源管理服务合计966专业从事为供热户端平衡节能系统的研发生产和销售为国内市场上较早将高可靠工业级无线通信技术引入民用供暖领域的企业实现2020年1-8月主要营收来源于智能供热节能装普赛通信高科技通信技术大数据处理技术物联网技术人工智能技术与供置销售9964以及少部分运营托管服务热技术相结合达到精细化供热智能调控远程管理的目的资料来源各公司招股书各公司2021年报开源证券研究所瑞纳智能在规模与盈利能力端均占据优势瑞纳智能拥有软硬件一体化设计生产能力2021年营收达530亿元毛利率净利率分别达55073234工大科雅基于大数据与物联网开发的智能供热管理平台与调控系统有独特的市场定位2021年营收403亿元毛利率与净利率分别为46312134普赛通信优势在无线传输领域2021年营收规模接近1亿元毛利率与净利率分别为42431947请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明821新三板公司研究报告表22021年财务数据对比来看普赛通信规模尚小公司名称营收万元毛利率净利率瑞纳智能529582555073234工大科雅403338946312134普赛通信96187142431947数据来源Wind开源证券研究所瑞纳智能的发明专利数较多工大科雅的研发费用率较高普赛通信专项优势在于远距离无线电LongRangeRadio技术即LoRa调制解调技术这也是普赛通信的核心技术之一能在不改变发射功率的前提下明显提升无线传输距离表3瑞纳智能专利数最多工大科雅研发费用率较高公司名称专利数研发情况截至2021年末截至2021年12月31日瑞纳智能拥有专利193研发人员154人研发人员占比瑞纳智能项发明专利19项实用新型专利144项外观24702021年研发费用360985设计专利23项另有软件著作权129项万元研发费用率682截至2022年6月30日工大科雅拥有专利42项研发人员176人研发人员占比工大科雅发明专利14项实用新型专利26项外观设计35772021年研发费用337233专利2项另有软件著作权148项万元研发费用率836截至2021年3月25日已拥有24项专利权和12项软件著作权并通过了多项产品认定取得研发人员30人研发人员占比普赛通信了高新技术企业认证和ISO9001国际质量体系认31582021年研发费用50225证技术含量达到了国内先进水平参与起草了万元研发费用率522住宅远传抄表系统行业标准数据来源各公司招股书各公司2021年报开源证券研究所供热节能行业未来技术趋势针对集中供热系统问题供热节能服务提供商以实现供热系统实时监测远程调控等为切入点以多种方式为供热企业提供专业节能技术服务未来供热节能领域将向系统化数据化服务化的方向发展图10未来供热节能领域将向系统化数据化服务化的方向发展资料来源瑞纳智能招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明921新三板公司研究报告行业壁垒主要为技术资金以及人才壁垒1技术壁垒技术是供热节能服务企业发展的核心涉及技术包括无线通信技术自动化控制技术物联网技术等准确全面地为客户进行节能诊断寻求最大限度节能与最佳工况的结合点确保设计出最佳的系统优化方案是行业的技术水平所在2资金壁垒由于供热节能服务企业下游客户多数为热力供应公司房地产公司等款项回收时间长且供暖季前需要投入大量的资金备货资金能力成为供热节能服务公司持续发展的必要能力对于新创办的供热节能服务企业初始阶段均为投入期因此一定的资金实力成为必要条件3人才壁垒近年来随着智慧供热行业的快速发展对精通新一代信息技术物联网大数据暖通等方面学科的专业型人才复合型人才需求量迅速扩大2深耕供热户端平衡节能系统多区域开拓推动规模增长山东普赛通信科技股份有限公司成立于2009年总部位于山东省济南市国家级高新技术产业开发区公司将工业级无线通信技术应用于供热领域聚焦二次网信息化平衡与节能管理系统通过实现大数据处理物联网通信人工智能技术与供热技术相结合达到精细化供热智能调控远程管理的目的系统产品已经成功应用于国内外多个地市项目累计使用面积超过1亿平方米2021年普赛通信被认定为山东省专精特新中小企业图11成立于2009年聚焦二次网信息化平衡与节能管理系统资料来源公司官网根据公司公告最新披露的信息显示CHENDONGYAN陈冬岩持有公司股份11990480股持股比例为5577为公司第一大股东CHENDONGYAN陈冬岩LUOHAILIN罗海琳夫妇合计持有公司股份13679280股占公司股份总额的6363CHENDONGYANLUOHAILIN同时担任公司董事CHENDONGYANLUOHAILIN为公司共同实际控制人此外济南科技风险投资有限公司持有公司20的股份系国有股东请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1021新三板公司研究报告表4CHENDONGYANLUOHAILIN为公司共同实际控制人排名股东名称持股数量股占总股本比例1CHENDONGYAN陈冬岩1199048055772济南科技创业投资集团有限公司429980020003LUOHAILIN罗海琳16888007864济南普赛投资合伙企业有限合伙15199207075济南建华高新创业投资合伙企业有限合伙10000004656浙江东正资产管理有限公司5000002336安徽聚名创业投资有限公司500000233合计214990001000数据来源Wind开源证券研究所董事长CHENDONGYAN陈冬岩于2006年1月至2007年6月任美国硅谷S3C公司高级工程师2007年7月至2008年10月任美国硅谷ImpevaLabs公司高级工程师2008年11月至今任山东大学控制科学与工程学院教授博士生导师2009年7月至今任有限公司总经理2015年5月至今任南京宏略仪器仪表有限公司执行董事总经理2016年8月至今任山东普利斯林智能仪表有限公司执行董事总经理2020年8月至今任公司董事总经理根据2022年半年报信息公司目前拥有三家控股子公司分别是山东普利斯林智能仪表有限公司济南普赛节能科技有限公司陕西普赛能源科技有限公司表5公司目前拥有三家控股子公司分别为普利斯林普赛节能普赛能源单位万元公司名称公司类型主要业务注册资本总资产净资产营业收入净利润山东普利斯林智能仪表有限公司子公司供热智能调节产品的组装3200002708518506101271489济南普赛节能科技有限公司子公司供热智能调节产品的安装及服务10000424342422002-373陕西普赛能源科技有限公司子公司陕西市场的开拓及托管运营服务1000002556924524256541223数据来源公司2022年半年报开源证券研究所注以上财务信息均为2022H1数据21业务专注供热户端平衡节能系统基于室温或回水温度进行流量调控通过销售智能温度采集器无线流量调节阀无线压力传感器等智能供热节能装置获取利润提供供热二次网平衡节能信息化管理平台及设备安装服务并提供系统运行维护最终达到节能减排的目的系统架构本系统主要由智能温度采集器无线流量调节阀无线网络基站远程数据管理系统组成远传系统通过高可靠的LORA技术通过无线收集所有无线控制设备和传感设备的数据信息然后通过GPRS3G4GVPN或宽带等方式将数据统一送入监控平台远程数据管理系统收集区域内所有小区的数据信息进行分析处理存储以及显示上位机系统采用BS架构数据全部存入数据库系统数据展示采用网页形式配合多种图形曲线等直观显示并且可以在其他电脑不安装任何软件的条件下直接通过浏览器登陆系统凭借相应的用户名密码查看相关数据软件平台通过对数据的实时监控分析发出流量控制命令根据温度预设和实请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1121新三板公司研究报告时温度采集进行动态调整并对异常情况及时做出反应报警另外管理部门也可以直接通过系统下发控制指令图12系统由智能温度采集器无线流量调节阀无线网络基站等组成资料来源公司招股书产品介绍1智能温度采集器产品采用LORA无线传输技术无需安装电缆无通信费用数据稳定可靠具备移动报警功能使用方便产品采用进口的低功耗处理器使用高性能锂电池供电无需外部电源续航能力强通信距离远穿透能力强图13智能温度采集器产品采用LORA无线传输技术具备移动报警功能资料来源公司官网公司招股书开源证券研究所2无线流量调节阀根据预设流量自动控制住户入户供暖热水全无线通信内置锂电池供电支持远程抄读及控制防尘防水IP68防护等级精准的流量控制阀门根据预设值自动稳定流速不受管道压力变化及其他住户开关阀影响实现流量的均衡按需分配请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1221新三板公司研究报告图14无线流量调节阀产品具备直观的液晶屏显示安全的防堵转等功能资料来源公司官网公司招股书开源证券研究所3无线网络基站无线网络基站采用采集及通信一体化集成设计具有自主知识产权设备CPU采用高性能处理器使用嵌入式操作系统平台网络基站集成有LORA扩频多信道无线技术超大范围无线覆盖图15无线网络基站集成化设计支持多任务运行资料来源公司官网公司招股书开源证券研究所4监控平台二次热网能源信息管控系统是建立在二次热网平衡调控终端硬件基础上的管理平台系统可完成设备运行状态监测运行参数设定远程设备控制统计分析和历史查询等功能并能实时安全有效方便地调控相应二次网的水力工况与热力工况以实现最佳运行效果请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1321新三板公司研究报告图16监控平台支持BS架构和手机安卓操作系统满足客户远程和现场操作需求资料来源公司官网公司招股书开源证券研究所系统原理1远程预付费功能系统支持与收费软件对接当住户通过网络银行收费大厅等多种模式进行缴费后系统平台接收到缴费指令将自动通过远程系统将住户阀门开启阀门开启后的初始流量根据住户位置确定一般来说可设定为中间户2公斤每小时每平方米边角户3公斤每小时每平方米在系统投入运行后可以根据实际测得的室温和回水温度进行优化调节所有的调控数据均存储在数据库中一旦确定后每个采暖季将自动按照历史数据进行调控2基于室温的流量调控系统安装正式运行后系统根据每户的温度对住户总管道的流量调节阀进行调整实现温度符合预设在一段时间的动态调整后即固定每户流量并一直维持恒定当供暖期中出现个别住户室温异常时再进行微调整总的流量控制实现节流节能保证所有住户室温可控且在正常范围内减少投诉率和用热浪费这种控制模式适合于住户室内已经安装智能温度采集器的现场项目图17对住户总管道的流量调节阀进行调整保证所有住户室温可控资料来源公司招股书3基于回水温度的流量调控与监测基于室温的流量调节系统需要在每户安装室温采集器如果现场不具备入户安装室温采集器则可采用回水温度测定的处理方案每户供暖回水管安装带有温度检测的流量调节阀在系统安装完成后一定时期内根据住户回水温度作为参考对其入户水流量加以控制以实现室温在合理区间内在经过一段时间的动态调整后即固定每户流量并一直保持恒定请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1421新三板公司研究报告图18基于室温的流量调节系统需要在每户安装室温采集器资料来源公司招股书经典案例公司于2019年针对宏府鹍翔九天项目提出二网户端改造方案并实施改造共计安装普赛通信动态平衡阀5989台室温采集201个基站12部改造前问题1存在历年供热普遍存在严重的水平和垂直失调问题2供热初期投诉非常集中投诉率高个别住户整个供暖季一直不达标3存在比较严重的窃热问题和私放暖气水问题改造后2019-2020年采暖季实现节气1136节电28832020-2021年采暖季实现节气149节电262021-2022年采暖季实现节气207节电303数据来源公司官网表6项目改造后2021-2022年采暖季实现节气207节电303每平米天然气节采暖季实供面积每平米气耗每平米电耗每平米电节能量能量2018-2019年364055009355m--2496KWh--2019-2020年384534028293m1062m1776KWh072KWh2020-2021年397420307957m1398m1847KWh0649KWh2021-2022年394965107420m1935m1740KWh0756KWh数据来源公司官网开源证券研究所图19在调节两周后不同楼宇之间的回水温度差异控制在1之内资料来源公司官网22模式普赛通信负责研发采购及销售子公司普利斯林负责材料测试组装请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1521新三板公司研究报告公司采购的主要原材料为无线模块控制阀锂电池及其他电子元器件等主要生产过程为将采购好的元器件进行组装不涉及具体加工工艺根据公司的发展规划普赛通信主要负责研发采购及销售不直接进行生产子公司普利斯林作为生产基地负责材料测试组装近年来公司通过拓展合同能源管理模式从托管服务费和节能费用中与客户分享收益逐年收回投资并盈利公司采用的销售模式主要包括1产品直销模式公司直接面对热力供应公司或房地产公司等销售产品或者提供系统安装服务提供给终端采暖用户使用2渠道销售模式由贸易公司采购公司产品然后通过直接销售或者项目方式卖出3合同能源管理项目先期公司提供免费产品进行安装通过合同约定在使用的若干年内对节能收益进行分成公司销售的产品一般提供1-6年的质保期同时与客户在合同中约定合同总价款的5-10作为质保金在质保期结束后支付对于部分提供安装服务的项目公司同时在安装结束后提供运行维护服务客户集中度较低前五大客户每年不同的原因为公司向客户提供供热节能产品下游客户为热力公司房地产公司贸易公司等最终用途为向居民提供供热节能服务产品不属于快速消费品产品使用时间较长替换一次的周期较长2021年公司前五大客户分别为长春国信同怀节能科技有限公司唐山市热力集团有限公司保定市乙合商贸有限公司河北福多环保科技有限公司潍坊高新百惠热力有限公司前五大客户销售收入合计占比为2146表72021年前五大客户销售收入合计占比为2146序号客户销售金额万元销售占比是否存在关联关系长春国信同怀节能1769586500711否科技有限公司唐山市热力集团有2572024600528否限公司保定市乙合商贸有3414840145383否限公司河北福多环保科技4367435000339否有限公司潍坊高新百惠热力5200651400185否有限公司合计23245376452146-数据来源公司2021年年报开源证券研究所23财务业务聚焦华北东北及华东三大区域2021年营收096亿元2018年至2021年整体营收持续上涨2021年营收为096亿元4379主要原因为公司不断拓展业务在河北吉林等市场的整体订单量有所增加从区域来看2021年华北区域东北区域华东区域的销售收入占比分别为345028411860此外公司业务收入具有季节性波动的特点受我国北方的采暖季影响一般为11月份中旬至次年3月中旬期间确收一般集中在下半年年度内收入季节性规律明显请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1621新三板公司研究报告图202022H1实现营收031亿元274图21业务聚焦于华北东北及华东区域1206000其他区域184910050004000华北区域0803450300006020000401000华东区域0200001860000-100020182019202020212022H1营业收入亿元yoy东北区域2841数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2021年山东172859万辽宁140521万河北96740万分别为全国供热面积前三大省份公司总部位于山东本地市场空间广阔同时积极开辟河北吉林等供热需求较大的区域市场未来业务有望实现进一步增长图222021年山东辽宁河北为全国供热面积前三大省份200000150000100000500000山辽河黑山吉北内河天陕新甘宁青江安湖西贵云四东宁北龙西林京蒙南津西疆肃夏海苏徽北藏州南川江古供热面积万平方米数据来源2021年城乡建设统计年鉴开源证券研究所毛利率维持上升态势2021年达4243近年来公司毛利率呈现稳步上升态势主要系随着订单量的逐年增加公司业务模式日渐成熟2021年公司毛利率达42432020-2021年期间费用率连续两年下降主要系销售费用率有所下降图232022H1公司毛利率为4151图24受销售费用率下降影响2021年期间费用率下降500030002000400020001000300010000002000000-100020182019202020212022H11000000期间费用率-左轴销售费用率20182019202020212022H1管理费用率研发费用率毛利率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1721新三板公司研究报告2021年归母净利润187026万元149452018年至2021年公司净利率呈上升趋势主要由于公司整体营业收入持续增加且期间费用率持续下降成本费用控制能力增强2021年净利率已升至1947公司归母净利润持续上升2021年归母净利润为187026万元同比增加14945图252021年公司净利率为1947图262021年归母净利润187026万元14945250020000020000200015000015000150010000010000100050000500050000000000020182019202020212022H120182019202020212022H1净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1821新三板公司研究报告3可比公司最新PETTM均值302X公司PETTM158X公司是专注于为供热户端平衡节能系统提供解决方案的专精特新企业可比公司包含瑞纳智能301129工大科雅301197汇中股份300371等估值对比而言截至2023年3月27日可比公司的市盈率TTM的均值为302X中值为303X公司最新市盈率TTM为158X与可比公司估值相比较低我们认为未来公司在双碳旧改政策双轮驱动下有望不断扩展供热二次网节能系统业务的区域市场从而持续推动业绩增长建议关注表8可比公司最新PETTM均值为302X公司PETTM为158X2021年营收亿2021年归母净2021年研发费公司名称股票代码市值亿元PETTM2021年毛利率元利润万元用率瑞纳智能30112958953034344253017126175507工大科雅3011973044382135354038609774631汇中股份30037124232198156152415518785520均值37873018284648513751575219中值30443034344252415518785507普赛通信873587322157917240961870264243数据来源Wind开源证券研究所注数据截至202303274风险提示税收优惠变动的风险市场竞争加剧的风险收入季节性风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1921新三板公司研究报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2021