宏观避险情绪浓厚，大宗商品板块整体承压
　　外盘玉米价格在超跌后存在修复预期，但缺乏大幅上行的动力
　　美玉米种植面积炒作与巴西二季玉米种植情况将成为二季度外盘玉米市场的关注重点
　　国内余粮供应进入收尾阶段，市场建库心态依旧谨慎，二季度库存压力或相对偏小
　　替代品方面，小麦-玉米价差收窄，饲用稻谷拍卖即将开启，进口玉米近期采购量激增
　　需求端恢复缓慢，二季度回升幅度或有限

研究报告全文：玉米和淀粉二季度行情展望交易重心转为供应端2023年3月28日研究所黄小洲F3014548Z00141420100-82295006观点汇总宏观避险情绪浓厚大宗商品板块整体承压外盘玉米价格在超跌后存在修复预期但缺乏大幅上行的动力美玉米种植面积炒作与巴西二季玉米种植情况将成为二季度外盘玉米市场的关注重点国内余粮供应进入收尾阶段市场建库心态依旧谨慎二季度库存压力或相对偏小替代品方面小麦-玉米价差收窄饲用稻谷拍卖即将开启进口玉米近期采购量激增需求端恢复缓慢二季度回升幅度或有限1玉米市场行情回顾外盘一季度美玉米宽幅震荡后出现大幅下跌走势3月中旬后逐步反弹CFTC发布的最新持仓报告中基金自2020年以来首次在玉米期市持有净空单CBOT玉米期货和期权管理基金净多持仓5000004000003000002000001000000-100000-200000-300000-4000001357911131517192123252729313335373941434547495153202320222021202020192资料来源博易大师WIND宏源期货研究所玉米市场行情回顾国内一季度国内玉米呈现区间震荡走势市场整体表现为供应增加需求缓慢复苏的宽松格局季度末售粮压力逐渐释放后玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳大连玉米期货主力合约价格和持仓走势350025000003000200000025001500000200015001000000100050000050000203204205206207208209201020112012211212213214215216217218219211021112112221222223224225226227228229221022112212231232233期货收盘价活跃合约黄玉米日期货持仓量黄玉米日3资料来源WIND宏源期货研究所美国玉米出口需求好转美农3月报告中调低美玉米出口预期但后续基本面上的反转使得市场提高对美出口需求的预期关注3月底即将发布的种植意向报告全球20212220222023项目2020212019202018191月2月3月环比1月2月3月环比期初库存292535292835292825000305954306283305687-019306328322353341409产量121487512160021216026000115593411513641147522-033112327711195961127597进口1840821845018448-001175445176995174483-14218569167664166662总供给169149216933371693331000163733316346421627692-043161529516096131635668饲用74902749836749426-005732954729144726982-030721564715575705076食种工用43248743248743248700042978642915142954100942052941546545261出口204031204731205731049178174181072174713-351181756172245182629总需求138553813870541387644004134091413393671331236-061132384913032851313315期末库存305954306283305687-019296419295275296456040291446306328322353美国20212220222023项目2020212019202018191月2月3月环比1月2月3月环比期初库存31358313583135800034975349753497500048757564154367产量382893382893382893000348751348751348751000358447345962364262进口615615615000127127127000616106471总供给41486641486641486600038499638499638499600040782403436419339饲用14525314525314525300013399113399113399100069924513252538食种工用1718621718621718620001705716993516993500016434715967317254出口627766277662776000488974889746992-39069924513252538总需求379891379891379891000353458352823350918-054376462354679362929期末库存349753497534975000315383217334078592313584875756414资料来源USDA宏源期货研究所黑海出口协议续签允许乌克兰农产品安全通过黑海港口的谷物协议得以延长了60天虽然这是原定延期时间的一半但仍然有助于缓解市场对供应端的担忧乌克兰20212220222023项目2020212019202018191月2月3月环比1月2月3月环比期初库存83283283200050935093509300014788911567产量421264212642126000270027002700000302973588735805进口15151500000000021294总供给429734297342973000320933209332093000317963680737412饲用970970970000500500500000590520500食种工用120120120000120120120000120120120出口269826982698000205022502350444238642892930321总需求378837883788000267028702970348309643532936521期末库存509350935093000539333932393-29478321478891俄罗斯20212220222023项目2020212019202018191月2月3月环比1月2月3月环比期初库存75175175100092692692600083377195产量152251522515225000140014001400000138721427511415进口55500055500038537总供给16026160261602600014976149761497600014741470211647饲用100010001000000980980980000890880760食种工用11011011000011011011000011010090出口40040040000033033033000039894072277总需求15101510151000014201420142000013989138721127期末库存926926926000776776776000751833775资料来源USDA宏源期货研究所南美供给量下降阿根廷持续的干旱天气使得其产量预期持续走低但市场对这部分的消化已接近尾声巴西港口出口重点近期转向大豆其玉米出口步伐季节性放慢阿根廷20212220222023项目2020212019202018191月2月3月环比1月2月3月环比期初库存118211821182000148714871487000361923672407产量495049504950000520047004000-1489515051005100进口050505000050505000050404总供给506875068750687000534924849241492-1444551245337153411饲用98011301090-3541000800800000950950970食种工用390390390000400400400000400400410出口355034003440118380035002800-200040603625237244总需求492049204920000520047004000-148954104975251044期末库存148714871487000149214921492000102436192367巴西20212220222023项目2020212019202018191月2月3月环比1月2月3月环比期初库存415341534153000395342533753-1176532853119315产量11600116001160000012500125001250000087001020010100进口23026026000013013013000029016561659总供给122453122753122753000130253130553130053-03895228108967111974饲用610059505950000645061506150000590058505700食种工用110011001100000115011501150000105010001000出口46504800485010447005000500000021003513939663总需求1185011850119000421230012300123000009050103639106663期末库存395342533753-1176725375537053-6624728532853116资料来源USDA宏源期货研究所进口利润的高企带动大笔采购成交2022年玉米进口利润表现不佳我国玉米进口量同比大幅下降全年玉米进口量为2062万吨同比下降273其中美国产地的占比721乌克兰产地的占比26据海关数据2023年1月和2月中国玉米进口量分别为224万吨和309万吨主要供应国为美国巴西和乌克兰玉米进口利润元吨美国和乌克兰玉米进口量万吨12004009003006003002000100-300-6000-900203205207209201121121321521721921112212232252272292211231233现货盘面美国乌克兰7资料来源JCI中国海关宏源期货研究所二季度进口量或有所放缓本年一季度我国玉米进口量激增二季度进口量或有所放缓二季度进口谷物到货较一季度一季度或有所下降三季度巴西出口季带来进口谷物到港预期增加玉米月度进口量对比万吨其他谷物月度进口量万吨400400300300200200100100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2022年2021年2020年2019年小麦大麦高粱8资料来源中国海关宏源期货研究所现货价格或将承压走低玉米现货价格在1月份高位震荡2月份表现偏弱下旬企稳后小幅反弹3月份在售粮小高峰的压力下由于期货走势偏弱带动基差进一步走弱玉米现货价格走势元吨玉米期货主力收盘价走势元吨350035003000300025002500200020001500150010001357911131517192123252729313335373941434547495153135791113151719212325272931333537394143454749515320232022202120202019202320222021202020199资料来源JCIWIND宏源期货研究所国内新季玉米种植面积或有增加同往年相比新粮上市进度同比偏慢卖压后移目前基层余粮在2成左右玉米种植利润高于大豆新季玉米种植面积或有提升东北地区售粮进度华北地区售粮进度10010080806060404020200012345678910111213141516171819202122232425262728293031123456789101112131415161718192021222324252627282930312223年度2122年度2021年度1920年度1819年度2223年度2122年度2021年度1920年度1819年度10资料来源JCI宏源期货研究所库存压力或将逐步缓解北方四港玉米库存单位万吨一季度为玉米市场需求传统淡季北方产区潮粮600销售压力持续释放北港玉米库存呈现底部回升5004001-2月进口谷物大批量到货南港外贸库存提升明300显南方销区国产玉米消费承压南北港口贸易200100利润倒挂0周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周9135711131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第全国玉米深加工企业周度库存量单位万吨2023年2022年2021年10002020年2019年往年均值广东港口玉米库存单位万吨8002006001504001005020000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1357915491113171921232527293133353739414345475153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第2023年2022年2021年2023年2022年2021年2020年2019年往年均值2020年2019年往年均值11资料来源JCI宏源期货研究所小麦逐步显现对玉米饲用的替代效果国内小麦价格整体重心下移小麦-玉米价差走缩小麦饲用替代效用显现抑制玉米价格小麦现货元吨小麦-玉米现货元吨9003500600300030002500-3002000-6001323334353637383931031131231323334353637383931031131232023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年12资料来源JCI宏源期货研究所饲用消费或不及预期生猪终端消费跟进不足加之二次育肥入场减少行情底部支撑明显不足养殖利润仍处亏损区间市场观望情绪浓厚预计整体出栏均重或有所下降饲用消费恢复或不及预期生猪盈利价格全国均价全国猪粮比400025300020200015100010051000013579111315171921232527293133353739414345474951531357911131517192123252729313335373941434547495153202320222021202020192023202220212020201913资料来源同花顺宏源期货研究所定向稻谷拍卖即将开启2022年定向稻谷首拍在3月10日9月29日结束共投放量成交量序号日期成交率吨吨12022310998998100计拍卖25期每期投放量100-200万吨全年总投22022317100951009510032022324100100100放4385万吨实际成交2883万吨成交率6642022331100100100520224749949910062022414停拍2023年定向稻谷拍卖预计投放总量为1800万吨投72022421停拍82022428停拍9202255停拍放总量同比减少1088万吨102022512停拍112022519201201100122022526201201100132022622002001001420226920020010015202261620018090162022623200188941720226302001728618202277200161811920227142001544772020227212001065321202272820010050222022842001123202281120000242022818200002520228252001472620229120012864272022982001064553282022915200121926129202292219761094553020229291358876632合计4385252883526614资料来源国家粮食交易中心宏源期货研究所玉米淀粉跌破成本一季度大连淀粉期货价格宽幅震荡运行现货价格稳中有跌基差波幅相对较大目前淀粉期价仍处下跌通道中大连玉米淀粉期货主力合约价格和持仓走势淀粉基差走势元吨40005000006004504000003000300300000200015020000001000100000-15000-3001357911131517192123252729313335373941434547495153期货收盘价活跃合约玉米淀粉日期货持仓量玉米淀粉日2023202220212020201915资料来源JCIWIND宏源期货研究所淀粉-玉米分化行情凸显2月中旬CS2305-C2305跌至190元吨附近淀粉期价经过前期的超跌后现货基本面上供需趋于平衡价格企稳而玉米仍处跌势当中淀粉和玉米合约价差偏低之后价差震荡走阔淀粉-玉米价差在达到270元吨后再次回落虽然这一水平仍处于相对低点但是淀粉-玉米之间的低水平价差或将成为一种长期的变化淀粉-玉米期货元吨淀粉-玉米现货元吨8001000800600600400400200200001323334353637383931031131231323334353637383931031131232023年2022年2021年2020年2019年2023年2022年2021年2020年2019年16资料来源JCIWIND宏源期货研究所玉米淀粉跌破成本淀粉终端消费有待季节性缓慢复苏短期由于玉米市场供需相对宽松淀粉将跟随原料成本弱势震荡在玉米产区余粮逐步消耗和持粮成本支撑下淀粉等食品餐饮类消费有回暖预期淀粉有望跟随原料成本走坚不过二季度需求端恢复程度有限吉林淀粉行业利润元吨山东淀粉行业利润元吨60060040040020020000-200-200-4001357911131517192123252729313335373941434547495153-4001357911131517192123252729313335373941434547495153202320222021202020192023202220212020201917资料来源JCI宏源期货研究所淀粉整体库存显著增加企业产品走货较慢产品库存累积企业收购积极性减弱需求疲软使得企业仍处亏损状态加之原料玉米价格的下跌使得市场挺价心态有所转弱不过这或将促进企业的减产步伐给市场带来一定利好全国淀粉厂开机率全国淀粉库存万吨10015013080110609070405020302023年2022年2021年2020年2019年往年均值2023年2022年2021年2020年2019年往年均值18资料来源JCI宏源期货研究所观点汇总宏观避险情绪浓厚大宗商品板块整体承压外盘玉米价格在超跌后存在修复预期但缺乏大幅上行的动力美玉米种植面积炒作与巴西二季玉米种植情况将成为二季度外盘玉米市场的关注重点国内余粮供应进入收尾阶段市场建库心态依旧谨慎二季度库存压力或相对偏小替代品方面小麦-玉米价差收窄饲用稻谷拍卖即将开启进口玉米近期采购量激增需求端恢复缓慢二季度回升幅度或有限19