事件：公司发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入236.21亿元，同比减少14.57%；实现归母净利润11.18亿元，同比增加24.11%。其中Q4实现营收62.14亿元，同比增加22.20%，实现归母净利润4.57亿元，同比增加299.85%。
　　北美业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率增长：2022年公司毛利率为13.28%，同比+2.26 pp；全球半挂车业务毛利率为13.80%，同比+2.57pp。我们认为公司毛利率提升的主要原因为公司灯塔先锋业务推动半挂车的生产组织结构性改革，带动毛利率提升。分地区来看，2022年公司中国市场毛利率为9.99%，同比减少1.33pp；北美市场毛利率大幅提升至16.22%，同比提升5.57pp，这主要得益于公司北美业务主力产品量价齐升；欧洲市场毛利率为8.48%，同比减少0.03pp。费用率方面，2022年公司销售费用率2.23%，同比-0.41pp；管理费用率4.38%，同比+1.22pp；财务费用率-0.38%，同比-0.45pp；研发费用率1.29%，同比-0.15pp。
　　北美业务增长可观，对冲国内业务下滑的影响：分业务来看，2022年灯塔先锋业务受国内半挂车需求放缓的影响，实现营收49.81亿元，同比-22.14%；北美业务实现营收107.60亿元，同比大幅提升122.28%，主要原因在于北美业务主力产品量价齐升，经济政策刺激、多式联运业务迅猛增长，叠加物流运输效率放缓使得北美半挂车市场供不应求；欧洲业务得益于LoM制造工厂产能释放，实现营收26.21亿元，同比+10.48%；强冠业务集团实现营收36.36亿元，同比下滑66.61%，主要受国内重卡终端需求低迷的影响。太子节业务集团的渣土车业务和城配箱体业务分别实现营收8.81亿元和3.66亿元，分别同比下滑53.35%和21.43%。其中渣土车业务下滑主要受国内重卡需求放缓叠加基建开工不足的影响，城配箱体业务下滑主要受轻卡市场低位徘徊，城配物流市场需求低迷的影响。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润13.64/19.57/27.94亿元。对应PE分别为15.04/10.49/7.34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

研究报告全文：中集车辆商用车公司点评30103920230328北美业绩表现亮眼盈利能力大幅提升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年年度报告公司全年实现营业收入23621亿元同比基本数据2023-03-27收盘价元1017减少1457实现归母净利润1118亿元同比增加2411其中Q4实现流通股本亿股1289营收6214亿元同比增加2220实现归母净利润457亿元同比增加每股净资产元62929985总股本亿股2018北美业务毛利率大幅提升带动公司整体毛利率增长2022年公司毛利最近12月市场表现率为1328同比226pp全球半挂车业务毛利率为1380同比257pp我们认为公司毛利率提升的主要原因为公司灯塔先锋业务推动半挂车的生产中集车辆沪深300上证指数组织结构性改革带动毛利率提升分地区来看2022年公司中国市场毛利25率为999同比减少133pp北美市场毛利率大幅提升至1622同比提15升557pp这主要得益于公司北美业务主力产品量价齐升欧洲市场毛利率为6848同比减少003pp费用率方面2022年公司销售费用率223同比-3-041pp管理费用率438同比122pp财务费用率-038同比-045pp-13研发费用率129同比-015pp-22北美业务增长可观对冲国内业务下滑的影响分业务来看2022年灯塔先锋业务受国内半挂车需求放缓的影响实现营收4981亿元同比-2214北美业务实现营收10760亿元同比大幅提升12228主要原因在于北美分析师邢重阳SAC证书编号S0160522110003业务主力产品量价齐升经济政策刺激多式联运业务迅猛增长叠加物流运xingcy01ctseccom输效率放缓使得北美半挂车市场供不应求欧洲业务得益于LoM制造工厂产能释放实现营收2621亿元同比1048强冠业务集团实现营收3636亿分析师李渤SAC证书编号S0160521050001元同比下滑6661主要受国内重卡终端需求低迷的影响太子节业务集liboctseccom团的渣土车业务和城配箱体业务分别实现营收881亿元和366亿元分别同比下滑和其中渣土车业务下滑主要受国内重卡需求放缓叠加联系人于朔53352143yushuoctseccom基建开工不足的影响城配箱体业务下滑主要受轻卡市场低位徘徊城配物流市场需求低迷的影响投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润136419572794亿元相关报告对应PE分别为15041049734倍维持增持评级1Q3业绩同比大幅提升凸显跨洋风险提示原材料价格波动风险行业竞争加剧风险宏观经济下行风险经营韧性与优势2022-10-26盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2764823621278913809352281收入增长率434-1457180836583725归母净利润百万元9011118136419572794净利润增长率-20402411220443434279EPS元股048055068097138PE2673144915041049734ROE76788097112221485PB221127146128109数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入27647762362061278905438092965228097成长性减营业成本24600782048342240537032722954474662营业收入增长率43-146181366372营业税费98189067111561523720912营业利润增长率-217255213439425销售费用72925526437251599042135931净利润增长率-204241220434428管理费用87318103381122718167609230036EBITDA增长率-213123114344398研发费用3978230558362584952167965EBIT增长率-330153283440452财务费用1690-9093-4473-6430-5901NOPLAT增长率-32837355402472资产减值损失-4256-3832093075084投资资本增长率1753882118162加公允价值变动收益-2023-735000000000净资产增长率18579106136172投资和汇兑收益1554-2391-628-2357-2206利润率营业利润117360147264178601256987366308毛利率110133138141144加营业外净收支257214003002007营业利润率4262646770利润总额117617147478178604256989366315净利润率3647515255减所得税1885036117361825749978085EBITDA营业收入5674696870净利润90075111796136433195686279423EBIT营业收入3750555861资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金5041984850536958118190071651787固定资产周转天数6176715542交易性金融资产0002221222122212221流动营业资本周转天数19331415-29应收帐款278133312151206446603538526559流动资产周转天数188227204211189应收票据10968930362021935716980应收帐款周转天数3645333839预付帐款2218323979253233408848701存货周转天数6492806035存货493920551476517577573188296885总资产周转天数271335294251223其他流动资产3132324518245182451824518投资资本周转天数184224205168142可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE778897122148长期股权投资1510819328198162217023591ROA4150586680投资性房地产3931340575415784271143779ROIC62627897123固定资产462668493321540095572596608412费用率在建工程5165724758-978-27102-53097销售费用率2622262626无形资产8929784416809387675872929管理费用率3244444444其他非流动资产1363176398814100288827财务费用率01-04-02-02-01资产总额21781332221723233763229846103492237三费营业收入5962686869短期债务88955468002866910538-15601偿债能力应付帐款355843374054263000727165650691资产负债率431399368438437应付票据1098488094315959458559190033负债权益比758663582779776其他流动负债2863623217232172321723217流动比率165181199179186长期借款3748233121331213312133121速动比率101106126127160其他非流动负债0471610562739970利息保障倍数22472362300249428692负债总额93947688567586020613069091525634分红指标少数股东权益6476866070720587586284670DPS元050000000000000股本201760201760201760201760201760分红比率留存收益5095435809877163779128471192942股息收益率3900000000股东权益12386571336048147742616777001966603业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元048055068097138净利润90075111796136433195686279423BVPS元582629697794933加折旧和摊销5163654956410724054944633PEX26714515010573资产减值准备67556889-093-075-084PBX2213151311公允价值变动损失2023735000000000PFCF财务费用46045743507944443670PS0907070504投资收益-2544187462823572206EVEBITDA14571755013少数股东损益8691-435598838048808CAGR营运资金的变动-127297-42034110533-53221556582PEG06070202经营活动产生现金流量17443115391278371160402851305ROICWACC投资活动产生现金流量-73508-26596-40420-16237-11005REP融资活动产生现金流量101562-95410-26149-21753-8193资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资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