2022年中集车辆全年实现营收236.2亿元，同比-14.6%；实现归母净利润11.2亿元，同比+24.1%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比+43.9%。其中，2022Q4实现归母净利润4.6亿元，同比+300.8%，环比+54.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+204.2%，环比-18.1%，2022年公司业绩超市场预期。中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。长期来看，我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，电动半挂车价值量有望成倍增长。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者，重点推荐。
　　▍2022年实现归母净利润11.2亿元，超预期主要原因为海外市场增长迅猛。2022年公司全年实现营收236.2亿元，同比-14.6%；实现归母净利润11.2亿元，同比+24.1%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比+43.9%。其中，2022Q4公司实现营收62.1亿元，同比+22.2%，环比持平；实现归母净利润4.6亿元，同比+300.8%，环比+54.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+204.2%，环比-18.1%。2022年公司实现毛利润31.4亿元，同比+3.0%；毛利率13.3%，同比+2.3pcts。公司2022年盈利质量有所提升，净利润同比增长的主要原因为：（1）公司北美市场营收大幅增长；（2）产品结构优化，高质量产品占比提升；（3）原材料成本企稳，对毛利率带来一定正面影响。
　　▍北美市场产品量价齐升，有效对冲了2022年中国市场的低迷境况。分业务板块看，2022年公司全球半挂车业务收入181.4亿元，同比+18.8%；专用车上装业务收入11.3亿元，同比-69.9%；底盘及牵引车业务收入12.4亿元，同比-77.3%。公司半挂车业务收入同比增长的主要原因为北美市场半挂车产品量价齐升；专用车上装及底盘业务收入同比大幅下降，主要原因为2022年中国重卡市场需求低迷。分地区看，公司国内市场实现收入83.4亿元，同比-55.3%，主要原因为2021年国内柴油重卡排放标准从国五切换为国六、行业需求被透支，以及国内物流需求受到抑制。北美市场实现收入110.4亿元，同比+118.9%，业务增长迅猛，主要原因为美国政府实行经济刺激政策，物流需求强劲，北美半挂车市场供不应求；且公司产能加速释放，发挥规模效应。欧洲市场实现收入24.2亿元，同比-1.4%，主要系欧洲经济的波动导致。但公司SDC及LAG业务整合成功，SAG公司治理改善、盈利创五年新高。2023年，随着中国重卡行业逐步从底部走出，行业复苏有望显著给公司带来净利润的修复；在北美市场公司有望继续保持强劲的竞争力，海外市场将继续为公司稳步增长提供动力。
　　▍公司半挂车、混凝土搅拌车等产品稳居市占率第一，积极布局新能源业务。2022年公司销售各类车辆15.2万辆，同比-24.1%。其中半挂车销量12.8万辆，同比-7.7%；专用车上装销量1.5万辆，同比-70.9%；轻型厢体销量7,696辆，同比-15.6%。根据公司年报，公司在半挂车市场稳居龙头地位，2022年公司中国半挂车市场占有率为14.5%，连续四年位居第一且稳步提升。公司在专用车上装业务上同样表现不凡，中国混凝土搅拌车市占率为26.3%，连续六年位居第一。公司积极布局新能源业务，研发新能源轻量化城市渣土车、纯电动矿卡、充电与换电型混凝土搅拌车、新能源冷藏厢式车等多种新能源产品，占据在新能源专用车市场上的发展先机。根据中汽中心的汽车交强险数据，2022年公司在新能源渣土车市场占有率高达37.2%。在重卡新能源化的大背景下，我们认为公司的轻量化优势和先发优势有望进一步凸显，公司将获得市场份额的进一步提升。
　　▍重大底层逻辑变化：我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车价值量有望成倍增长。我们认为，在重卡新能源化进程中，半挂车电动化将是大势所趋，车头不再是电池唯一布局的位置。参考海外同类企业的概念车，电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50万-60万元。中集车辆作为行业龙头，已经连续9年销量位居全球第一，是行业唯一成规模的半挂车企业。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。
　　▍风险因素：基建及物流恢复程度不及预期；重卡销量复苏不及预期；锂等原材料价格居高不下；电动重卡量产节奏不及预期；充换电设施网络建设不及预期；英国SDCTrailer重组整合不及预期；行业竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。随着2023年重卡行业逐步从底部走出，重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润的修复。且在重卡新能源化的大背景下，公司有望凭借显著的轻量化优势，获得市场份额的进一步提升。在重卡复苏及新能源渗透的背景下，公司的业绩回暖速度有望超出预期，我们上调公司2023/24年EPS预测至0.71/0.89元（原预测为0.65/0.83元），并新增2025年EPS预测为1.19元。长期来看，我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车价值量有望成倍增长。挂车的电动化

研究报告全文：2022年业绩超预期电动化将吹响第三次创业号角中集车辆301039SZ01839HK2022年年报点评2023328中信证券研究部核心观点2022年中集车辆全年实现营收2362亿元同比-146实现归母净利润112亿元同比241实现扣非归母净利润92亿元同比439其中2022Q4实现归母净利润46亿元同比3008环比549实现扣非归母净利润26亿元同比2042环比-1812022年公司业绩超市场预期中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业长期来看我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革尹欣驰命性变化电动半挂车价值量有望成倍增长挂车的电动化将赋予公司新的战汽车及零部件行业略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者重点推荐首席分析师S10105190400022022年实现归母净利润112亿元超预期主要原因为海外市场增长迅猛2022年公司全年实现营收2362亿元同比-146实现归母净利润112亿元同比241实现扣非归母净利润92亿元同比439其中2022Q4公司实现营收621亿元同比222环比持平实现归母净利润46亿元同比3008环比549实现扣非归母净利润26亿元同比2042环比-1812022年公司实现毛利润314亿元同比30毛利率133同比23pcts公司2022年盈利质量有所提升净利润同比增长的主要原因为李景涛1公司北美市场营收大幅增长2产品结构优化高质量产品占比提升汽车及零部件行业3原材料成本企稳对毛利率带来一定正面影响联席首席分析师北美市场产品量价齐升有效对冲了2022年中国市场的低迷境况分业务板块S1010520120003看2022年公司全球半挂车业务收入1814亿元同比188专用车上装业务收入113亿元同比-699底盘及牵引车业务收入124亿元同比-773公司半挂车业务收入同比增长的主要原因为北美市场半挂车产品量价齐升专用车上装及底盘业务收入同比大幅下降主要原因为2022年中国重卡市场需求低迷分地区看公司国内市场实现收入834亿元同比-553主要原因为2021年国内柴油重卡排放标准从国五切换为国六行业需求被透支以及国内物流需求受到抑制北美市场实现收入1104亿元同比1189业务增长李子俊迅猛主要原因为美国政府实行经济刺激政策物流需求强劲北美半挂车市汽车及零部件分析师场供不应求且公司产能加速释放发挥规模效应欧洲市场实现收入242亿S1010521080002元同比-14主要系欧洲经济的波动导致但公司SDC及LAG业务整合成功SAG公司治理改善盈利创五年新高2023年随着中国重卡行业逐步从底部走出行业复苏有望显著给公司带来净利润的修复在北美市场公司有望继续保持强劲的竞争力海外市场将继续为公司稳步增长提供动力公司半挂车混凝土搅拌车等产品稳居市占率第一积极布局新能源业务2022年公司销售各类车辆152万辆同比-241其中半挂车销量128万辆同比-77专用车上装销量15万辆同比-709轻型厢体销量7696辆同董军韬比-156根据公司年报公司在半挂车市场稳居龙头地位2022年公司中国汽车及零部件半挂车市场占有率为145连续四年位居第一且稳步提升公司在专用车上分析师装业务上同样表现不凡中国混凝土搅拌车市占率为263连续六年位居第S1010522090003一公司积极布局新能源业务研发新能源轻量化城市渣土车纯电动矿卡充电与换电型混凝土搅拌车新能源冷藏厢式车等多种新能源产品占据在新能源专用车市场上的发展先机根据中汽中心的汽车交强险数据2022年公司在新能源渣土车市场占有率高达372在重卡新能源化的大背景下我们认为公司的轻量化优势和先发优势有望进一步凸显公司将获得市场份额的进一步提升武平乐重大底层逻辑变化我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化汽车及零部件半挂车价值量有望成倍增长我们认为在重卡新能源化进程中半挂车电动证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中集车辆年年报点评301039SZ01839HK20222023328分析师化将是大势所趋车头不再是电池唯一布局的位置参考海外同类企业的概念S1010522080002车电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50万-60万元中集车辆作为行业龙头已经连续9年销量位居全球第一是行业唯一成规模的半挂车企业挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者风险因素基建及物流恢复程度不及预期重卡销量复苏不及预期锂等原材料价格居高不下电动重卡量产节奏不及预期充换电设施网络建设不及预期英国SDCTrailer重组整合不及预期行业竞争加剧风险简志鑫汽车及零部件盈利预测估值与评级中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企分析师业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业随着2023年重卡行业逐步S1010522090004从底部走出重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润的修复且在重卡新能源化的大背景下公司有望凭借显著的轻量化优势获得市场份额的进一步提升在重卡复苏及新能源渗透的背景下公司的业绩回暖速度有望超出预期我们上调公司202324年EPS预测至071089元原预测为065083元并新增2025年EPS预测为119元长期来看我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化半挂车价值量有望成倍增长挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者因此我们参考公司2021年在A股上市以来的PE估值中枢22倍以2023年净利润预测为基准A股给予22倍PE估值对应目标价16元维持买入评级参考公司在H股上市以来的PE估值中枢11倍H股给予14倍PE估值对应目标价11港元维持买入评级重点推荐项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元2764823621272083289740831营业收入增长率YoY43-146152209241净利润百万元9011118142318012400净利润增长率YoY-204241273266332每股收益EPS基本元045055071089119毛利率110133140146154净资产收益率ROE7788105123149每股净资产元582629670724798PE22618514311485PB1716151413PS0709080605EVEBITDA136114917456中集车辆301039SZ资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月27日收盘价评级买入维持当前价1017元目标价1600元总股本2018百万股流通股本725百万股总市值205亿元近三月日均成交额177百万元52周最高最低价121474元近1月绝对涨幅273近6月绝对涨幅2494近12月绝对涨幅663请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中集车辆年年报点评301039SZ01839HK20222023328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2764823621272083289740831货币资金50424851506962957935营业成本2460120483233962809834549存货49395515494563838150毛利率110133140146154应收账款27813122307037894902税金及附加9891108124158其他流动资产14711187153716551953销售费用7295267078551062流动资产1423414673146221812122940销售费用率2622262626固定资产46274933478646684566管理费用873103492511191388长期股权投资151193193193193管理费用率3244343434无形资产893844842840837财务费用1791777143其他长期资产18771573157715811588财务费用率01-04-03-02-01非流动资产75477544739872827184研发费用398306408493612资产总计2178122217220192540330124研发费用率1413151515短期借款89046820513922821投资收益1624616应付账款35583741373545605810EBITDA15811888234729153823其他流动负债41753920307532643714营业利润11741473187523523145流动负债862381287015921612346营业利润率424623689715770长期借款375331331331331营业外收入1212112122其他长期负债397397397397397营业外支出1010101010非流动性负债771729729729729利润总额11761475187623633157负债合计939588577743994413074所得税189361356469666股本20182018201820182018所得税率160245190198211资本公积47554800480048004800少数股东损益874989491归属于母公司所1173912700135181460716106归属于母公司股有者权益合计9011118142318012400东的净利润少数股东权益648661758852943净利率股东权益合计33475255591238713360142761545917050负债股东权益总2178122217220192540330124计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润9881114152118952491增长率折旧和摊销475499645716800营业收入43-146152209241营运资金的变化-1273-420-578-1327-1616营业利润-217255273254337其他经营现金流-15-39-7211114净利润-204241273266332经营现金流合计1741154151612951789利润率资本支出-1065-538-500-600-700毛利率110133140146154投资收益16-246-1-6EBITDAMargin5780868994其他投资现金流314296-12-15-13净利率3347525559投资现金流合计-735-266-506-616-719回报率权益变化1721100000净资产收益率7788105123149负债变化101-473-26311871429总资产收益率4150657180股利支出-404-933-605-712-901其他其他融资现金流-403352777143资产负债率431399352391434融资现金流合计1016-954-791546571现金及现金等价所得税率160245190198211455-6621912251640股利支付率物净增加额448541500500514资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请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