研究报告全文：半挂车巨人有望开启电动化狂飙中集车辆301039SZ01839HK深度跟踪报告202337中信证券研究部核心观点中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业在重卡新能源化的大背景下公司有望凭借显著的轻量化优势获得市场份额的进一步提升长期来看我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化电动半挂车价值量有望成倍增长挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者维持买入评级重点推荐尹欣驰汽车及零部件行业行业重卡复苏可以显著给公司带来净利润的修复2022年重卡销量67万辆首席分析师我们预测2023年重卡行业销量约90万辆同比增长30以上我们统计了公S1010519040002司历史收入与重卡行业销量的关系发现两者呈现高度的相关性收入国内收入亿元与行业销量行业销量万辆的比例在12左右公司是半挂车和上装的龙头其产品是重卡产业链价值量最高的环节之一平均单车价值量8-12万元伴随着重卡复苏和通胀压力下行公司的利润有望显著得到修复重卡新能源化趋势不可逆转公司轻量化优势显著纯电重卡当前的行业痛点有效载重量和续航里程其实是鱼和熊掌不可兼得考虑到电动卡车的电池自重增加轻量化的需求迫在眉睫公司掌握高强度耐磨钢核心工艺等轻量化技术渣土车冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著单车重量较竞品可减轻李景涛500-1000kg半挂车甚至可以减重一吨以上公司积极推进新能源产品研发与汽车及零部件行业创新新能源城市渣土车上装销量2242台市占率3703和传统燃油渣土联席首席分析师车相比市场份额大幅提升新能源冷藏车销量287台市占率1311新能源S1010520120003重卡上装在接下来1-3年有望继续成为公司重要的市场份额提升发力点重大底层逻辑变化我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化半挂车价值量有望成倍增长目前国内主流的纯电重卡产品基本都是油改电思路类似新能源乘用车在2016年时的状态油改电产品的特点是1电池位于驾驶室的后方方便吊装换电但是重心过高影响到驾驶安全2驾驶室传动轴和柴油重卡基本相同3采用中央电机传统桥电机集成化有限油改电当前仅适用于封闭园区城市等低速场景很难胜任长距李子俊离高速运输特斯拉Semi将电池集成到车头底盘上同时采用了电驱动桥的方汽车及零部件案技术先进性令人惊叹但考虑到中国卡车用户的使用习惯我们预计中国分析师的下一代纯电重卡将必须兼容1集成在底盘上的电池以降低重心2S1010521080002可以换电3续航里程能耗参数最优我们认为若同时满足以上需求半挂车电动化将是大势所趋车头不再是电池唯一布局的位置半挂车电动化的优点包括1有足够的空间进行换电电池的布局重心最低2载荷分布更加合理车辆的几何中心更贴近于质心3半挂车可以集成线控制动做能量回收能耗能节约15左右4过去6X4牵引车两根驱动轴间距仅14米半挂车上安装一套电驱桥可令两个驱动轴的间距翻倍增加实现更稳定的大轴距四驱乃至六驱5车头轻量化小型化可以增加转向系统灵敏性董军韬未来半挂车不仅将成为最重要电动运输载具也将成为风电光伏储能电站汽车及零部件这个庞大能源体系内的一个重要能量搬运工获取更大的商业价值卡车车头分析师企业并不生产半挂车半挂车一般由第三方的专业载具公司生产他们直面运S1010522090003输客户给出定制化方案由于需求偏向于小批量定制化因此呈现出格局分散的竞争态势行业龙头份额偏低近3年中国半挂车销量稳定在70万辆左右产品单价约为9-10万中集车辆作为行业龙头已经连续9年销量位居全球第一在中国市场的市场份额为15是行业唯一成规模的半挂车企业参考海外同类企业的概念车电动半挂车的价值量将可能从当前的10万元提升到50万-60万元增量包含300-400度电池BMS约40万元集成化的电驱动桥证券研究报告请务必阅读正文之后第35页起的免责条款和声明中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK2023373万-4万元线控制动高压线束其他控制器传感器等3万元电动半挂车不仅仅是载具更是将移动的储能电站风险因素基建及物流恢复程度不及预期重卡销量复苏不及预期锂等原材料价格居高不下电动重卡量产节奏不及预期充换电设施网络建设不及预期英国SDCTrailer重组整合不及预期行业竞争加剧风险盈利预测估值与评级中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业随着2023年重卡行业逐步从底部走出重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润的修复且在重卡新武平乐能源化的大背景下公司有望凭借显著的轻量化优势获得市场份额的进一步汽车及零部件提升在重卡复苏及新能源渗透的背景下公司的业绩回暖速度有望超出预期分析师我们上调公司20222324年EPS预测至051065083元原预测为S1010522080002042047054元长期来看我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化半挂车价值量有望成倍增长挂车的电动化将赋予公司新的战略价值有望使其成为电动时代卡车格局革命者因此我们参考公司2021年在A股上市以来的PE估值中枢22倍以2023年净利润预测为基准A股给予25倍PE估值对应目标价16元参考公司在H股上市以来的PE估值中枢11倍H股给予15倍PE估值对应目标价11港元维持买入评级重点推荐简志鑫汽车及零部件项目年度202020212022E2023E2024E分析师营业收入百万元2649927648233662701832408营业收入增长率YoY13343-155156200S1010522090004净利润百万元1132901103313181666净利润增长率YoY-65-204147275265每股收益EPS基本元056045051065083毛利率131110109123130净资产收益率ROE1147785102120每股净资产元494582599639689PE199248219172135PB2319191716PS0908100807EVEBITDA12515113310989资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月2日收盘价中集车辆301039SZ评级买入维持当前价1117元目标价1600元总股本2018百万股流通股本725百万股总市值225亿元近三月日均成交额144百万元52周最高最低价121474元近1月绝对涨幅2795近6月绝对涨幅3095近12月绝对涨幅446请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337目录重卡行业迎来复苏公司有望显著受益6新能源趋势不可逆转中集车辆轻量化优势显著10电动半挂车下一代纯电重卡的发展方向价值量有望成倍增长15特斯拉Semi的启示电池布局集成在底盘上应当是大势所趋15兼容换电低重心的需求电池大概率将布局在半挂车上20下一代电动重卡将从中央电机走向集成电驱动桥半挂车搭载电驱桥的优点众多23电动半挂车的另一个重要增量线控制动能量回收将有效帮助半挂车进行能耗效率的替身24猜想半挂车价值量有望成倍提升甚至有望成为移动的储能电站26风险因素29投资建议29请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337插图目录图1公司主要产品6图2公司六大业务6图3重卡行业历史销量及复盘7图4我国重卡保有量7图5各排放标准重卡保有量分布测算7图62020-2022年重卡出口销量及增速8图7全口径基建财政资金求和同比增速及基建单月增速9图8G7整车货运流量指数9图9中集车辆中国区收入VS中国重卡行业销量10图10中集车辆中国区收入与中国重卡行业销量的比值10图11电动重卡的载重效率矛盾性11图12当下典型的纯电重卡的外观图11图132021-2022年新能源混凝土搅拌车月度零售销量14图142021-2022年新能源自卸渣土车月度零售销量14图15公司新能源产品15图16特斯拉Semi正面及侧面外观图16图17特斯拉Semi内部座舱16图18特斯拉Semi的电池布局的俯视图17图19特斯拉Semi的电池布局的正视图17图20以油改电重卡举例说明底盘布局电池方案的重心变化17图21Semi适配1MW功率V4超充桩18图22无固定运输路线的货车司机月均行驶里程分布情况19图23货车司机日均工作时长分布情况19图24货车司机月均收入分布情况19图25货车司机驾驶车辆性质分布情况19图26Wabco的电动半挂车方案20图27集成在半挂车上的电池包20图28奔驰eActrosLongHaul电动挂车方案21图29奔驰eActrosLongHaul电动挂车方案21图30当前和未来车辆技术的最大允许有效载荷与续驶里程的函数关系22图31比亚迪CTB技术中类蜂窝结构的刀片电池22图32比亚迪CTB技术中类蜂窝结构的刀片电池22图33Semi的三电机动力系统23图34第一代的油改电中央电机传统车桥24图35柴油卡车上的驱动桥为纯机械产品而纯电重卡的车企需要重新正向开发24图36东风德纳的第二代电驱动桥的外观图24图37戴姆勒集团的卡车电驱桥方案24图38七芯插座连接的半挂车电路系统当下半挂车的电气架构比较简单25图39Wabco的电动半挂车的动能回收部件26图40Wabco的电动半挂车的动能回收部件26图41Wabco的电动半挂车方案26图42电动半挂车的产品形态的猜想黄色为换电电池的区域红色为可能得驱动桥轮位27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337图43从柴油重卡到电动重卡再到无人自动驾驶重卡挂车的价值量将大幅提升28图44电动半挂车本质上是移动的储能电站甩挂和换电模式有天然的商业耦合28图452017-2022Q1-3公司营业收入及增速30图462017-2022H1公司半挂车销量及市占率30图472017-2022H1公司分地区收入30图482017-2022H1公司中国区分产品收入30图492017-2022Q1-3公司毛利率31图502020-2022Q1-3公司单季度归母净利润31图512018-2021公司分红总额31图522017-2022Q1-3公司ROE31图532018-2022Q1-3公司自由现金流31表格目录表1近期国家及地方政府陆续推出柴油货车国四淘汰相关政策8表22022年部分热销电动重卡车型参数11表36X4牵引车3轴挂车的燃油重卡与电动重卡年收入测算12表4重卡轻量化技术路径13表5公司轻量化车型及具体工艺14表6相同补能电量需求下充电模式对电网功率需求测算对比18表7中美运力结构成本运输半径等对比19表8盈利预测及估值32请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337重卡行业迎来复苏公司有望显著受益中集车辆主要业务为半挂车与专用车上装是该领域的全球龙头公司半挂车销量已连续9年稳居世界第一行业龙头地位稳固公司半挂车主要产品包括集平半挂车仓栏半挂车罐式半挂车冷藏半挂车及厢式半挂车等公司专用车上装产品主要包括自卸车翻斗车身混凝土搅拌筒以及冷藏车厢体等其他上装公司产品与重卡牵引车自卸车混凝土搅拌车等品种广泛适配是重卡产业中价值量较高的一环平均单车价值量约8万-12万元图1公司主要产品资料来源公司招股说明书中信证券研究部图2公司六大业务资料来源公司招股说明书公司官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337重卡行业迎来复苏我们预计2023年行业销量有望恢复至90万辆同比32我们认为今年重卡需求有望得到明显恢复主要有以下四点驱动力更新迭代周期重卡更新迭代周期约7-8年左右2016Q4到2021Q2是上一轮重卡销量的牛市我们预计2023年及未来数年最多可看至2027-2028年置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加从而带动重卡行业逐步复苏图3重卡行业历史销量及复盘资料来源中汽协中信证券研究部环保政策及国四淘汰15部门发文柴油货车污染治理攻坚行动方案加码柴油货车污染治理行动方案提出目标2025年力争新能源与国六货车保有量占比达到40当前我国重卡保有量约900万辆即使假设保有量不增长该政策依然意味着国六及新能源重卡保有量将在2025年达到360万辆这意味着2023-25三年新能源及国六重卡销量有望达到约300万辆此外国家颁布建材有色等行业碳达峰实施方案加快淘汰老旧国四车辆我们预计行业将有150万辆左右国四重卡将逐步淘汰图4我国重卡保有量万辆图5各排放标准重卡保有量分布测算资料来源交通部中信证券研究部资料来源中汽协中信证券研究部测算请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337表1近期国家及地方政府陆续推出柴油货车国四淘汰相关政策国家政策工信部发改建材行业碳达峰实施方推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道2022117委等四部门案路移动机械工信部发改有色金属行业碳达峰实施推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道20221115委生态环境方案路移动机械部深入打好重污染天气消工信部发改除臭氧污染防治和柴油货全国柴油货车排放检测合格率超过90全国柴油货车氮氧化物排放量下20221114委生态环境车污染治理攻坚战行动方降12新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40部等15部门案地方政策山东省新一轮四减四增山东省生态减少移动源污染排放方面加大中重型营运柴油货车淘汰力度根据国家2021115三年行动方案2021-2023环境委员会部署有序推进国四中重型营运柴油货车淘汰工作年将积极推广新能源汽车和加快高排放车淘汰2022年底前各区通过实施激励和约束等政策加大执法力度深入宣传动员等手段综合施策加快北京市深入打好污染防治202232北京市政府本辖区国四排放标准营运柴油货车淘汰强化机动车排放监管方面全年攻坚战2022年行动计划在进京路口和市内主要道路完成180万辆次以上的重型柴油车人工检查配齐执法力量确保超标车辆应罚尽罚等持续开展国三及以下柴油车和燃气汽车含场内车辆淘汰工作推动淘陕西省蓝天保卫战20222022314陕西省政府汰国三及以下排放标准的汽油车关中地区积极推动国四柴油汽车和采用年工作方案稀薄燃烧技术的燃气汽车淘汰更新关于进一步搞活汽车流通鼓励有条件的地市开展汽车以旧换新活动研究制定新一轮老旧营运柴油2022920浙江省政府扩大汽车消费的通知货车淘汰补助政策引导鼓励地市提前淘汰国四及以下老旧营运柴油货车关于深入打好污染防治攻加快淘汰国四及以下排放标准柴油车开展氢燃料电池汽车示范应用推20221010上海市政府坚战迈向建设美丽上海新征广新能源汽车及作业机械加大柴油货车承担港口大宗货物集疏运的管控程的实施意见力度资料来源工信部各地方政府官网中信证券研究部出口有望持续增长2022年重卡行业出口约174万辆同比67销量占比达到重卡总量的26中国重卡出口主要面向亚非拉市场当地竞争对手主要为欧美淘汰的二手车国内企业车辆具有很高的性价比并且配套完善的售后维修服务竞争优势显著我们预计中国重卡出口销量有望持续增长图62020-2022年重卡出口销量及增速单位万辆资料来源中汽协中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337行业终端需求有望恢复基建方面2022年基建投资增速同比94但基建的增速并未完全反映到下游需求上如工程机械重卡水泥等我们认为其主要原因是本次基建新建项目多投资额会有相当一部分用于购买土地叠加开工需要一定的审批时间2023年基建有望在工程量上逐步落地形成对下游需求的拉动物流方面疫情是此前对物流需求和司机生活影响最大的单一变量2022年全年的货运需求与2020和2021年相比均有较大落差随着经济秩序的逐步恢复我们预计物流需求有望明显回升近期我们的草根调研显示物流需求及物流购车已呈现较快的恢复速度图7全口径基建财政资金求和同比增速及基建单月增速资料来源国家统计局中信证券研究部图8G7整车货运流量指数资料来源G7中信证券研究部中集车辆国内业务历史收入与重卡行业销量高度相关公司有望显著受益于重卡行业复苏我们统计了公司历史收入与重卡行业销量的关系发现两者呈现高度的相关性且收入国内收入亿元与行业销量行业整体销量万辆的比例基本在12左右公司是半挂车和上装的龙头其产品是重卡产业链价值量最高的环节之一平均单车价值量8万-12万元因此伴随着重卡行业的复苏公司有望显著受益请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337图9中集车辆中国区收入亿元VS中国重卡行业销量万辆公司中国区收入中国重卡行业销量200180160140120100806040200201720182019202020212022H1资料来源公司公告中汽协中信证券研究部图10中集车辆中国区收入与中国重卡行业销量的比值中国区收入亿元中国重卡销量万辆1412100806040200201720182019202020212022H1资料来源公司公告中汽协中信证券研究部新能源趋势不可逆转中集车辆轻量化优势显著纯电重卡的行业痛点当下载重效率和运输半径无法兼得理论上电动重卡在载重效率上存在一定的矛盾性重卡想具备实用性就要有续航里程要求在电动重卡中这意味着更高的带电量进而会增加电池重量挤压载货重量影响盈利这就是电动重卡在可用性的底层需求和盈利的最终需求上的矛盾实际使用中从运输半径来看80的重卡的日均行驶里程在500km以内而现有电动重卡续航里程多在200-300km之间目前特斯拉的Semi续航已可达800km我们认为未来3-5年主流电动重卡续航里程有望达到500km可以覆盖大多数中短途和固定场景运输但这也意味着电动重卡的载重效率需要得到进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337图11电动重卡的载重效率矛盾性资料来源中信证券研究部当前中国的纯电重卡基本以油改电为主系统集成性不高且有一定冗余燃油重卡的动力总成包含发动机离合器变速箱等其中发动机的重量在900kg左右变速箱在260-300kg离合器约30kg其组成的动力总成总重约12吨若把油箱传动轴等部件包含在内则整体的重量可达到22吨当前中国的纯电重卡基本以油改电为主类似于2016年乘用车的阶段其车桥驾驶室传动轴和底盘制式和传统柴油重卡基本相同仅将发动机替换为电机并且动力电池的位置多位于驾驶室的后方方便换电设备进行吊装该技术缺点为系统集成度不高有一定冗余驱动效率和能量回收效率都较低图12当下典型的纯电重卡的外观图资料来源福田汽车官网表22022年部分热销电动重卡车型参数公司徐工重卡汉马科技上汽红岩三一集团北奔重汽宇通集团车型半挂牵引车半挂牵引车半挂牵引车半挂牵引车半挂牵引车自卸车外观图尺寸742025503380706025503400746025503785734525453715742025503220953025503420mm轴距38001400135036001350380014003800135038001350195030501350mm请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337公司徐工重卡汉马科技上汽红岩三一集团北奔重汽宇通集团驱动形式6X46X46X46X46X48X4最高时速848980898089kmh电机最大功率360360360405360380400kW动力形式纯电动纯电动纯电动纯电动纯电动纯电动补能方式换电式换电式换电式充电式充电式充电式电池类型磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池电池供应宁德时代宁德时代宁德时代亿纬锂能宁德时代宁德时代商电池容量282282282423282350422kWh续航里程约200150-170约200240约200约200km资料来源各公司官网电动卡车观察微信公众号中信证券研究部长续航重卡电池增加动力总成重量影响重卡的装载效率纯电重卡的主流的电池包为282kWh能量密度约150-160Whkg成组后的重量约2吨因此从动力总成上纯电卡车比燃油卡车重了至少1吨如果想要增加重卡的续航里程将电池包提升到500kWh则动力总成则要重3吨左右假设燃油重卡和电动重卡都满载运行如果电动重卡自重为3吨则收入要减少10因此当前纯电重卡的运输场景主要为低速的园区和城市场景一般运输货物也以轻抛类货物为主表36X4牵引车3轴挂车的燃油重卡与电动重卡年收入测算燃油重卡电动重卡单次货运量吨3229年运营里程万公里1212运价元吨公里0303年收入小计万元115104资料来源中信证券研究部测算电动重卡急需轻量化手段提升载重效率考虑到电动卡车的电池自重增加有效载重量和续航里程其实是鱼和熊掌不可兼得因此轻量化的需求迫在眉睫当前重卡的轻量化技术路径主要分为四类1材料轻量化采用轻量化的材料来替代原有材料例如铝合金碳纤维等等2工艺轻量化对传统生产工艺进行创新以实现轻量化3结构设计轻量化对承载部件进行拓扑优化4配置优化精准定义客户使用场景减少多余的设计请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337表4重卡轻量化技术路径轻量化技术路径材料轻量化工艺轻量化结构设计轻量化配置优化采用轻量化的材料来替代对传统生产工艺进行创新精准定义客户使用场景减少轻量化核心原有材料例如铝合金对承载部件进行拓扑优化以实现轻量化冗余的设计碳纤维等等1很多普通铸造件改为精密铸造件通过增加筋板去以拉煤车为例通常只有一个掉应力较小区域等措施可实驾驶员驾驶固定线路定点现20的降重吃饭因此司机一般不在驾驶目前铝合金在商用车上的V字形推力杆采用摩擦2使用变截面少片簧替代室做饭对驾驶室空间需求必应用日益广泛从轮辋焊之前的工艺是中间圆等截面多片簧可以降重然降低则可以匹配23米宽气罐油箱拓展到前下防管和铸造件进行焊接需轻量化示例30度的窄体平顶驾驶室相对护后下防护货厢等等要有叠加搭接区域而摩3通过结构优化设计后于25米的宽体高顶驾驶室解放J6P价值版的车架就擦焊则省去了这部分叠加提升钢板的材料牌号应用超则可以降重015吨自卸车采用了铝合金后横梁搭接区域的重量高强度钢板以降低原有材料则可以使用窄体单排驾驶的厚度例如车架大梁85的室相对于宽体标准驾驶室610L钢板改为74的750L带卧铺降重01吨钢板则可以降重13资料来源商车邦微信公众号中信证券研究部公司掌握高强度耐磨钢核心工艺等轻量化技术渣土车冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著单车重量较竞品可减轻500-1000kg半挂车产品甚至可以减重一吨以上首先公司掌握材料轻量化的技术优势早在2013年7月中集车辆集团就与宝钢股份签订首批BW300TP超级耐磨钢供货技术协议并试制成功2014年1月宝钢股份与中集江门车辆签订了高性能耐磨钢在罐车上的应用全面合作协议标志着超级耐磨钢项目正式启动双方共同开发的超级耐磨钢既能满足轻量化需求又能够保证其使用寿命不会因厚度减薄而降低可以显著提高车辆的使用经济性提升性价比公司多款轻量化车型采用这种高性能耐磨钢减重效果明显单车的重量较同行可以减轻500-1000kg半挂车产品甚至可以减重一吨以上第二公司在工艺及结构上具备国际领先的轻量化设计能力例如公司的大V渣土车箱体采用欧洲当下最先进的V型结构比U型结构更优越肚量更大承载更高自重更轻胀箱风险更低第三公司作为行业龙头具备更强的需求定制能力利于优化配置进而达到轻量化目的由于半挂车需求偏向于小批量定制化因此呈现出格局分散的竞争态势行业龙头份额偏低中集车辆作为行业龙头已经连续9年销量位居全球第一根据中汽中心数据公司在中国市场的市场份额为15是行业唯一成规模的半挂车企业相较于其他企业公司技术规模实力都更加雄厚对于客户需求洞察也更为深刻具备根据客户需求优化配置的优势进而也可达到轻量化的目的请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337表5公司轻量化车型及具体工艺耐蚀合金钢液罐半全能王陀螺罐式KOGEL-96米轻量化中集吉利远程星轻量化车型中集大V渣土车挂车半挂车冷藏车智42米钢平板厢车型外观材料轻量化材料轻量化轻量化技术路径材料轻量化材料轻量化结构设计轻量化结构设计轻量化配置优化1定制开发筒体专用合金钢BM610降低自重相较于普通碳钢的箱体采用欧洲当下2采用欧美多点承材质的浓硫酸液罐最先进的V型结构载式车架方案解决车该产品实际自重与竞品相比整车重量采用钢铝混合厢比U型结构更优越轻量化方式及效果车辆承载需求实现约轻800kg每年额减重约1000kg左右型整厢重量轻肚量更大车架轻量化需求外增加约12000元承载更高自重更335m最轻仅收入轻胀箱风险更低5600KG比标配立罐轻约2000KG可多载货物1000KG资料来源中集车辆微信公众号中信证券研究部中集车辆的轻量化高端化的产品有望借助新能源重卡的趋势大幅扩增市场份额根据中汽中心数据2022年行业新能源重卡零售销量为25万辆同比14212月单月渗透率提升至17其中2022年新能源混凝土搅拌车销量超2000辆同比提升约70新能源自卸渣土车销量约6000辆同比提升约200新能源重卡加速渗透的奇点已至公司积极推进新能源产品研发与创新根据中汽中心数据2022年新能源城市渣土车上装销量2242台市占率3703和传统燃油渣土车相比市场份额大幅提升新能源冷藏车销量287台市占率13112022年公司新能源混凝土搅拌车上装销量108台市占率487我们认为凭借公司显著的轻量化优势新能源重卡在接下来1-3年有望继续成为公司重要的市场份额提升的发力点图132021-2022年新能源混凝土搅拌车月度零售销量单位辆图142021-2022年新能源自卸渣土车月度零售销量单位辆1800700160060014005001200400100030080020060040010020000资料来源Thinkercar中信证券研究部资料来源Thinkercar中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337图15公司新能源产品资料来源公司官网Thinkercar中信证券研究部电动半挂车下一代纯电重卡的发展方向价值量有望成倍增长特斯拉Semi的启示电池布局集成在底盘上应当是大势所趋正向研发的纯电重卡的布局较油改电有很大不同Semi为特斯拉首款电动重卡2022年12月2日首次量产交付在满载37吨情况下实现了续航800km外观上Semi延续了特斯拉一贯的金属科技风炫酷外观车头的子弹头设计风阻系数低于04Cd内部座舱上Semi驾驶座位于中央两侧配有中控大屏区别于传统卡车的并排两座车舱前方及左右两侧车窗面积增大为连续作业的卡车司机提供更好的驾驶环境动力总成布局上特斯拉的电池布局方式是集成在车头下方的底盘上位于原发动机变速箱的位置请务必阅读正文之后的免责条款和声明15中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337图16特斯拉Semi正面及侧面外观图资料来源特斯拉官网特斯拉Semi交付发布会图17特斯拉Semi内部座舱资料来源特斯拉官网从特斯拉看电动重卡动力总成布局电池未来应集成在底盘上一辆EPA标准续航500英里约800公里的特斯拉Semi估计电池包带电量为878kWh重量约为5吨全车总计10176节电芯在电池包布局上和普通乘用车整块电池包平铺底盘的布局不同特斯拉Semi采用的也是重载卡车常见的车架纵梁结构电池的布置方式也是分布式电池包布局特斯拉总共有12组大电池包6块16P72kWh分成左右两组竖放4块18P82kWh横置放在最下最上面有2块12P55kWh横置俯视图上看电池包从驾请务必阅读正文之后的免责条款和声明16中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337驶室下方一直延伸至驾驶室后面电池包不仅填充在车架纵梁之间在车架纵梁外侧也有两个外侧分电池包位于车架纵梁之间的电池包中心部分则由水平布置的六层子电池包组成两组外侧电池组件垂直放置在其纵梁两侧每侧有三个组件这也更利于电池组进行散热图18特斯拉Semi的电池布局的俯视图图19特斯拉Semi的电池布局的正视图资料来源知化汽车微信公众号资料来源知化汽车微信公众号集成在底盘上的电池重心可以大幅下降但很难适合换电模式除了运输半径小以外目前行业的油改电重卡还有一个非常严重的工程学问题重心高高速行驶状态不稳定容易在急转弯和制动的场景下发生危险因此当前纯电重卡的运输主要集中在封闭园区城市道路等低速场景很少在高速公路上运输我们估算油改电重卡的电池重心高度约为269m而特斯拉Semi的电池重心高度约为081m由Semi的趋势可以看出电池集成在底盘上应该是大势所趋但如何兼容换电方案仍是一个难题此外Semi的电池包摆放位置很难进行拆卸其车头目前也是集成化程度很高不具备传统重卡可以掀开车头进行维修的便利性因此Semi并非是最适用于中国卡车行业的产品形态图20以油改电重卡举例说明底盘布局电池方案的重心变化资料来源中国重汽官网中信证券研究部特斯拉Semi的补能秘籍采用1000V的高压快充方案补能效率上Semi首次采用1000V架构V4超充桩拥有1MW支流快充能力采用了全新的浸入式液冷技术根请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337据Semi交付发布会的信息预计Semi在1MW超充下有望实现1C级别补能速度其巨大的充电功率和惊人的补能速度堪称前无古人图21Semi适配1MW功率V4超充桩资料来源特斯拉Semi交付发布会快充的缺点快充对电网容量要求较高换电更符合当前中国国情单个充电站分配的电网功率出力具备分散化特点由于充电需求不连续时间利用率低大规模铺设快充站将加大局域电网容量和变压器的负荷压力同时又造成了功率闲置冗余根据我们测算一个服务40辆车的换电站对于电网容量的要求较充电站20个60kW要低70考虑到电网容量和储能行业的蓬勃发展我们更看好换电方案在中国重卡行业的推广应用表6相同补能电量需求下充电模式对电网功率需求测算对比充电换电单车补能电量kWh7070服务车辆辆4040补能电量kWh28002800充电利用率10-日营业时长h2424充电时长h248电网容量需求kW1167350资料来源中信证券研究部测算中国重卡司机工作强度高薪资待遇较差换电也更符合中国卡车司机的出勤时间要求根据中国物流与采购联合会发布的2021年货车司机从业状况调查报告现阶段中国重卡司机群体中70以上为个体经营用工形式灵活自负盈亏仅有不到30的重卡司机受雇于企业重卡司机工作强度较高573的货车司机月均行驶里程在5000-15000公里之间65的货车司机日均工作时长在10小时以上虽然重卡司机从事着高强度的工作但是月收入的众数仅在5000-10000元人民币因此大部分重卡司机对于成本敏感度高在这样高强度高出勤率的工作状态下大部分卡车司机没有时间等待几请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337小时的补能对于他们而言尽量短的补能时间才利于快速地周转获得更高收入仅需3-5分钟的换电模式更符合他们的要求图22无固定运输路线的货车司机月均行驶里程分布情况图23货车司机日均工作时长分布情况37335030040030027335025030027620014714325015020017510066711501027550100005000资料来源2021年货车司机从业状况调查报告中国物流与采购资料来源2021年货车司机从业状况调查报告中国物流与联合会中信证券研究部采购联合会中信证券研究部图24货车司机月均收入分布情况图25货车司机驾驶车辆性质分布情况35060056629128430050025020040020015030026497100782001703250171000000自有车辆自有车辆受雇驾驶有贷款无贷款资料来源2021年货车司机从业状况调查报告中国物流与采购资料来源2021年货车司机从业状况调查报告中国物流与联合会中信证券研究部注收入单位为元人民币采购联合会中信证券研究部中美重卡司机的工作环境和需求相差较大中国未来更大概率推广换电模式美国的重卡司机工作强度相对更低薪资相对更高美国的货运运距相对更短路线相对更固定如此种种运力结构运输半径运力成本等都更适宜快充技术的发展此外美国已有特斯拉Semi这样的优质电动重卡供给具备较强的快充技术实力也有利于形成标杆效应促进行业的蓬勃发展考虑两国的不同国情中美可能在充电换电技术路线上很有可能会走不同的道路中国未来换电模式推广的概率更大表7中美运力结构成本运输半径等对比中国美国中国公路运输物流三方化程度偏低层层美国公路运输运力规模集中度高由运力结构转包车辆挂靠现象严重底层运力以个大企业主导式以大合同物流大车体为主队形态为主请务必阅读正文之后的免责条款和声明19中集车辆深度跟踪报告301039SZ01839HK202337中国美国中国有运输半径1000公里以上的跨省运美国80的路线都短于250英里约运输半径输很常见400公里且城市间点对点运输较多美国重卡司机供小于求2022年美国供给中国重卡司机供给充足供大于求卡车司机缺口一度超过8万人人力成本较中国更高卡车司机平均人力成本薪资人力成本较低卡车司机年薪约12万元年薪约14万美元其他福司机自负盈亏部分司机靠超载和疲劳驾工会话语权高能一定程度上保护卡利保障驶获取超额利润车司机权益每天工作不超过8小时中国锂电重卡目前处于油改电阶段正电动重卡供给美国已有Tesla这样的优质供给向研发较少资料来源运联研究院中信证券研究部兼容换电低重心的需求电池大概率将布局在半挂车上牵引车头具有复杂的车身架构为了充分利用空间更高效的方案是采用分布式的多电池箱设计这增加了使用换电方案的难度为了兼容底盘集成换电我们认为半挂车的下端未来将被证明是最佳的电池布局位置首先半挂车具有足够的平整空间可以放电池半挂车的骨架下端车轮前端具有一个平时没有被很好利用的空间这个空间在未来的电动半挂车方案中很大概率可以被高效利用同时该位置进行换电方案也比较容易既可以进行底装换电也可以进行抽屉式换电例如TrailerDynamics与挂车制造商Krone共同开发的eTrailer挂车已经被应用在奔驰的eActrosLongHaul上电动挂车的电池组采用了来自宁德时代300kWh的磷酸铁锂电池组设计可单独充电与主车的600kWh的电池组相加就能够实现总容量接近900kWh的电池组设计其续航里程在满电状态下达到800km图26Wabco的电动半挂车方案图27集成在半挂车上的电池包资料来源Wabco官网资料来源Wabco官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明20