核心观点
　　22年公司实现营收36亿元，同比增长22%；经调整净亏损为12亿元，同比扩大4.5亿元；其中付费会员/职业培训/广告业务/内容商业解决分别为12.3/2.5/9.3/10.3亿元，分别同比变化84%/442%/-20%/6%；其中会员、职教业务表现亮眼，营收端来看略低于我们之前的预期，净利端公司亏损持续扩大，我们认为公司降本增效战略或将持续推进，利润端亏损有望持续收窄。
　　简评
　　营收保持稳健增长，亏损持续扩大。2023年03月22日，知乎发布2022年财报。22年公司实现营收36亿元，同比增长22%，略低于我们之前的预期；22年公司经调整净亏损为12亿元，同比扩大4.5亿元；其中付费会员/职业培训/广告业务/内容商业解决分别为12.3/2.5/9.3/10.3亿元，分别同比变化84%/ 400%/ -20%/5.8%。
　　会员业务带动营收稳健增长，会员&职教业务表现亮眼。知乎2022年第四季度营收为11.14亿元，同比增长9.32%，实现毛利6.29亿元，毛利率为56.42%；单季度来看公司营收增长由付费会员、广告、内容商业化解决方案等业务板块驱动：（1）付费会员收入持续保持强劲增长势头，达到4.03亿元，同比增长92.8%，平均月付费会员人数再创历史新高，第四季度盐选专栏月订阅会员人数同比增速为112.5%，营收与会员数变现亮眼。（2）广告收入为2.75亿元，同比下降27%，主要系疫情的负面影响。（3）内容商务解决方案为2.98亿，同比下降19%，主要系22年广告行业承压所致（。4）职业培训收入为8,460万元，同比增长281.1%，这一显着增长主要归因于公司不断增长和多样化的在线课程，以及公司最近收购的业务在该期间的收入贡献，职业培训业务持续保持高速增长，有望成为公司第二增长曲线。我们认为，知乎凭借富有韧性和创新性的商业模式，成为营收持续保持正向增长的内容型公司，未来将重心转移至高质量用户增长，有望通过优质内容生态和用户质量实现持续稳定的营收增长。
　　盈利预测：收入端，我们预计公司23/24年营业收入分别为45.8/56.9亿元，分别同比增长27%/24%。
　　风险提示：国内疫情反复导致宏观经济及消费复苏不及预期的风险；广告行业需求持续下滑，后疫情时期恢复或将不及预期风险；互联网政策监管及美国针对中概的审计风险；商业化进程过快导致用户留存下降及人均使用时长下降风险；公司商业化进程及用户增长不及预期风险，公司新业务推进不及预期风险；公司职业培训业务竞争加剧风险，公司会员留存率及付费率不及预期风险；内容创作者数量下降风险；短视频等其他视频行业竞争风险，同行业公司竞争风险。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评数字媒体公司降本增效战略持续推进会知乎-W2390HK员职教业务表现亮眼核心观点维持买入孙晓磊22年公司实现营收36亿元同比增长22经调整净亏损为12sunxiaoleicsccomcn亿元同比扩大45亿元其中付费会员职业培训广告业务内编号容商业解决分别为1232593103亿元分别同比变化SACs144051908000584442-206其中会员职教业务表现亮眼营收端来看SFC编号BOS358略低于我们之前的预期净利端公司亏损持续扩大我们认为公发布日期2023年03月27日司降本增效战略或将持续推进利润端亏损有望持续收窄当前股价1958港元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现营收保持稳健增长亏损持续扩大2023年03月22日知乎发1个月3个月12个月布2022年财报22年公司实现营收36亿元同比增长22略-1859-1645-1412-1577低于我们之前的预期年公司经调整净亏损为亿元同比221212月最高最低价港元32451448扩大45亿元其中付费会员职业培训广告业务内容商业解决总股本万股3196020分别为1232593103亿元分别同比变化84400-20流通H股万股319602058总市值亿港元6258流通市值亿港元6258会员业务带动营收稳健增长会员职教业务表现亮眼知乎近3月日均成交量万25532022年第四季度营收为1114亿元同比增长932实现毛利主要股东629亿元毛利率为5642单季度来看公司营收增长由付费会MOHoldingLtd1130员广告内容商业化解决方案等业务板块驱动1付费会员收入持续保持强劲增长势头达到亿元同比增长403928股价表现平均月付费会员人数再创历史新高第四季度盐选专栏月订阅会39员人数同比增速为1125营收与会员数变现亮眼2广告19-1收入为275亿元同比下降27主要系疫情的负面影响3-21内容商务解决方案为298亿同比下降19主要系22年广告-41行业承压所致4职业培训收入为8460万元同比增长2811这一显着增长主要归因于公司不断增长和多样化的在线课程以202242220225222022622202272220228222022922202312220232222023322202210222022112220221222及公司最近收购的业务在该期间的收入贡献职业培训业务持续知乎-W恒生指数保持高速增长有望成为公司第二增长曲线我们认为知乎凭相关研究报告借富有韧性和创新性的商业模式成为营收持续保持正向增长的中信建投海外研究知乎-W23902022-12-0内容型公司未来将重心转移至高质量用户增长有望通过优质用户内容助推高质量发展付费1会员业务表现亮眼内容生态和用户质量实现持续稳定的营收增长中信建投海外研究知乎-W23902022-08-3内容变现生态日臻完善付费会员业1务表现亮眼本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明知乎-W港股公司简评报告盈利预测收入端我们预计公司2324年营业收入分别为458569亿元分别同比增长2724风险提示国内疫情反复导致宏观经济及消费复苏不及预期的风险广告行业需求持续下滑后疫情时期恢复或将不及预期风险互联网政策监管及美国针对中概的审计风险商业化进程过快导致用户留存下降及人均使用时长下降风险公司商业化进程及用户增长不及预期风险公司新业务推进不及预期风险公司职业培训业务竞争加剧风险公司会员留存率及付费率不及预期风险内容创作者数量下降风险短视频等其他视频行业竞争风险同行业公司竞争风险请参阅最后一页的重要声明1知乎-W港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名向锐研究助理xiangruicsccomcn请参阅最后一页的重要声明2知乎-W港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3