事件：近日，公司发布2022年年报，实现营业收入72.51亿元，同比减少0.50%；实现归母净利润1.41亿元，同比减少6.96%。
　　教练机下半年加速交付，整体毛利率略有下降。2022H1公司教练机业务收入为4.78亿元，同比减少60.60%。下半年教练机产品加速交付，全年实现营收25.17亿元，同比增长5.89%，毛利率为1.73%，同比减少0.70pct。其他航空产品全年实现营业收入46.87亿元，同比减少0.03%，毛利率2.91%，同比提升0.36pct。公司整体毛利率2.69%，同比减少0.04pct，主要受教练机毛利率下降拖累。
　　研发费用投入加大，存货较期初增加。2022年，公司期间费用率为2.31%，同比减少0.17pct。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.23%/0.84%/1.35%/-0.11%，分别同比+0.02pct/-0.03pct/+0.18pct/+0.01pct。公司存货34.56亿元，较期初增加15.09%。合同负债55.21亿元，较期初减少19.38%。
　　教练机型号研制工作稳步推进，外贸业务收获多个订单。初教6已经取得TC/PC证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。L15高教机突出重围获得海外新订单，初教六民机型号获首单签约，公司在2022年形成初、中、高级教练机共同出口的外贸销售新格局。
　　投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机，以及防务产品。我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品市场需求旺盛，未来有望恢复增长。公司2023年预计向关联人销售产品金额为78.53亿元，较2022年实际发生金额增长10.88%，或预示2023年公司产品订单恢复增长。我们预测公司2023年-2025年净利润分别1.74/2.15/2.65亿元，对应PE分别为109.8/88.7/72.0。维持“增持”评级。
　　风险提示：航空装备交付节奏放缓，产品价格大幅下滑。
　　

研究报告全文：TableTitle基本盘稳定新产品推进及外贸市场打开有望为公司注入增长动能洪都航空TableReportDate600316公司简评报告20230322评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary曲小溪事件近日公司发布2022年年报实现营业收入7251亿元同比首席分析师减少050实现归母净利润141亿元同比减少696SAC执证编号S0110521080001quxiaoxisczqcomcn教练机下半年加速交付整体毛利率略有下降2022H1公司教练机业务电话010-81152676收入为478亿元同比减少6060下半年教练机产品加速交付全年实现营收2517亿元同比增长589毛利率为173同比减少郭祥祥070pct其他航空产品全年实现营业收入4687亿元同比减少003研究助理毛利率291同比提升036pct公司整体毛利率269同比减少guoxiangxiang1sczqcomcn电话010-81152675004pct主要受教练机毛利率下降拖累研发费用投入加大存货较期初增加2022年公司期间费用率为市场指数走势最近TableChart1年231同比减少017pct其中销售费用管理费用财务费用研发02洪都航空沪深300费用率分别为023084135-011分别同比002pct-003pct018pct001pct公司存货3456亿元较期初增加02217132424--1509合同负债5521亿元较期初减少1938----JunJanMarMarAugOct-02教练机型号研制工作稳步推进外贸业务收获多个订单初教6已经取得TCPC证按照市场需求公司正在对其进行改型改良增强其-04适应民用市场能力和竞争力新基教研制工作正在进行借以抢占筛选资料来源聚源数据和基础教练机市场目前公司教练机多个产品研制开发取得突破为公司基本数据TableBaseData公司后续发展注入新动能L15高教机突出重围获得海外新订单初教最新收盘价元2646六民机型号获首单签约公司在2022年形成初中高级教练机共同一年内最高最低价元31941874出口的外贸销售新格局市盈率当前13469投资建议公司是国内主要的教练机研发生产基地当前主要产品为市净率当前358CJ6初级教练机K8基础教练机L15高级教练机以及防务产品总股本亿股717总市值亿元18975我国要构建以四代装备为骨干三代装备为主体的武器装备体系资料来源聚源数据随着三四代机的加速列装相关飞行训练任务会有明显提升公司教练机业务有望实现稳步增长另外公司防务产品市场需求旺盛未来相关研究TableOtherReport教练机收入减少拖累公司整体业绩有望恢复增长公司2023年预计向关联人销售产品金额为7853亿元新型号不断推进将为公司注入发展动较2022年实际发生金额增长1088或预示2023年公司产品订单恢能复增长我们预测公司2023年-2025年净利润分别174215265亿元对应PE分别为1098887720维持增持评级风险提示航空装备交付节奏放缓产品价格大幅下滑请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元72518376990811925营收增速05155183203净利润亿元141174215265净利润增速-70232237233EPS元股020024030037PE13501098887720资料来源Wind首创证券图1洪都航空2018-2022营收亿元及增速图2洪都航空2018-2022归母净利润亿元及增速营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速807214725110030100828080600360151506914813314144201550600834042332418401417200002020182019202020212022-696146800500-44152018201920202021202215-50资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3洪都航空2018-2022各项费用率图4洪都航空2018-2022毛利率和净利率销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率财务费用率期间费用率7126617592109685500843656566326427326943112189210195214231210020182019202020212022-220182019202020212022资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产15325165271854620896经营活动现金流-231-277111-4现金624437620612净利润141174215265应收账款2916319835854076折旧摊销99919088其它应收款1112财务费用-0-9-7-9预付账款5301571062616949投资损失-8-150-153-156存货3456382243214963营运资金变动-485-377-33-195其他3028335837584294其它22-5-13非流动资产1909193019132002投资活动现金流544981-22长期投资533562561575资本支出-72-72-72-163固定资产1249124012201201长期投资-23-281-14无形资产858586177其他149150153156其他42434749筹资活动现金流-9841-917资产总计17234184572045922898短期借款-31---流动负债11893129331472416895长期借款-5025-136短期借款----其他-1816411应付账款5011556964797673现金净增加额-275-187183-8其他6882736482469223主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债41494547成长能力长期借款----营业收入05155183203其他41494547营业利润-169209255266负债合计11935129821476916942归属母公司净利润-70232237233少数股东权益-112获利能力归属母公司股东权益5300547456895954毛利率27283031负债和股东权益17234184572045922898净利率19212222利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE27323844营业收入72518376990811925ROIC-03071320营业成本70568143961411558偿债能力营业税金及附加2233资产负债率692703722740营业费用17181921净负债比率00010101研发费用98100104107流动比率129128126124管理费用61697993速动比率100098097094财务费用-8-9-7-9营运能力资产减值损失-24-24-24-25总资产周转率042045048052公允价值变动收益----应收账款周转率129135143153投资净收益147150153156应付账款周转率123127132134营业利润148179224284每股指标元营业外收入6344每股收益020024030037营业外支出1433每股经营现金-032-039015-001利润总额152178226285每股净资产739762792829所得税1141119估值比率净利润141174215266PE13501098887720少数股东损益0111PB359348335320归属母公司净利润141174215265EBITDA115135179232EPS元020024030037请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名郭祥祥研究助理北京航空航天大学工学硕士曾在中国电科下属研究所任设计师2022年3月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现