利柏特：专注工业模块的EPFC全链路服务提供商，在手订单充裕助力业绩释放
　　公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力。工业模块的设计和制造为公司特色，工艺模块主要应用于化工行业，并已延伸到油气能源、矿业、水处理等多个行业，近年来公司模块化业务占比提升较为显著，从2018年的22%逐步提升至2021年的27%左右，考虑到工程总承包项目中可能同样包含模块化业务，故公司真实的模块化业务占收入的比例可能会更高；模块化业务的毛利率水平也一直高于传统的工程服务类业务，自2019年以来公司两项业务的毛利率之差一直高于7pct。2018-2021年间，公司营业收入复合增长率为11.4%，归母净利润复合增长率为9.1%。2022Q1-3公司实现营收10.2亿元同比-27.9%；实现归属净利润0.68亿元同比+0.35%，收入有所下滑主要系疫情影响导致收入确认有所递延，展望2023年伴随疫情影响消退增速有望回升。
　　公司在手订单充裕助力收入业绩释放。截至2023年1月31日，公司2022年以来公告的在手订单合计中标金额或将达到40亿人民币以上，根据公司项目结转周期（一般10-18个月，周期长的大型项目需要2年-3年）来看，我们预计在充足的在手订单加持下公司23、24年收入、业绩有望放量，推动资本市场价值发掘。
　　全球政经局势波动持续，中国凭借稳定的营商环境吸引外资，工程企业或受益
　　模块化具有典型的智能建造属性，是工业界的“装配式建筑”。相较于传统的建造方式，模块化施工在：1）压缩建设周期，控制施工成本、2）避免恶劣的施工环境，提升施工质量、3）有效降低施工风险、4）后续产线的升级改造和检修工作等方面都更具优势。2022年俄乌冲突导致欧洲化工企业向外转移投资，开启新一轮化工投资周期，我国相较于其他国家和地区在新建化工工厂方面具有诸多长手，如稳定优质的能源供应、产业链齐全、良好的政策引导等，未来有望进一步吸引国际资本，提升全球份额。例如埃克森美孚广东惠州乙烯项目与巴斯夫湛江新型一体化基地项目体量较大，投资额分别达100亿美元与100亿欧元，此外还包括陶氏化学、科思创、液化空气、英威达各类知名外资化工头部企业。一般而言，外资企业在选择供应商时不会单一关注报价，而会统筹价格与工期、ESG、历史业绩等情况全盘考虑。公司与外资企业长期多年合作，公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家企业均保持了长期的合作关系，有望充分受益此次投资周期。
　　立足化工，公司模块化业务辐射多元，新领域订单落地有望打开新的增长空间
　　模块化建造方式在海外发展较早，目前随着技术的发展已广泛应用于化工、空分、油气能源、水处理与矿业等多个行业。公司持续拓展新客户与新应用场景（如FPSO，YINSON浮式生产储油轮上部模块），不断拓宽工业模块的应用领域和范畴，有望形成新的增长极。
　　公司凭借优质的外资客户资源、优异的全流程服务能力、以及特色的模块化建造工艺，有望充分受益本轮化工投资周期，实现快速增长，预计公司2022、2023年归属净利润分别为1.01、2.08亿元，对应当前股价PE分别为37.9、18.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外企业扩产不及预期；
　　2、原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨利柏特605167SHTableTitle工业模块生产领军者充分受益投资周期扩张丨证券研究报告丨报告要点公司专注于工业模块的设计和制造拥有设计TableSummary-采购-模块化-施工EPFC全产业链环节及一体化服务能力2022年俄乌冲突导致欧洲化工企业向外转移投资我国相较于其他国家和地区在新建化工工厂方面具有诸多长手如稳定优质的能源供应产业链齐全良好的政策引导等未来有望进一步吸引国际资本提升全球份额公司与外资企业长期多年合作公司与巴斯夫林德气体霍尼韦尔科思创优美科陶氏化学液化空气英威达等数十家企业均保持了长期的合作关系有望充分受益此次投资周期TableAuthor分析师及联系人范超张弛张智杰SACS0490513080001SACS0490520080022SACS0490522060005请阅读最后评级说明和重要声明228丨证券研究报告丨2023-03-26cjzqdt11111利柏特605167SHTableTitle2公司研究丨深度报告工业模块生产领军者充分受益投资周期扩张TableRank投资评级买入丨首次利柏特专注工业模块的TableSummary2EPFC全链路服务提供商在手订单充裕助力业绩释放公司基础数据公司专注于工业模块的设计和制造拥有设计-采购-模块化-施工EPFC全产业链环节及当前股价TableBaseData元853一体化服务能力工业模块的设计和制造为公司特色工艺模块主要应用于化工行业并已延总股本万股44907伸到油气能源矿业水处理等多个行业近年来公司模块化业务占比提升较为显著从2018流通A股B股万股222520年的22逐步提升至2021年的27左右考虑到工程总承包项目中可能同样包含模块化业资产负债率4258务故公司真实的模块化业务占收入的比例可能会更高模块化业务的毛利率水平也一直高于每股净资产元315传统的工程服务类业务自2019年以来公司两项业务的毛利率之差一直高于7pct2018-2021市盈率当前3492年间公司营业收入复合增长率为114归母净利润复合增长率为912022Q1-3公司实市净率当前271现营收102亿元同比-279实现归属净利润068亿元同比035收入有所下滑主要系疫情影响导致收入确认有所递延展望2023年伴随疫情影响消退增速有望回升近12月最高最低价元922665注股价为2023年3月24日收盘价公司在手订单充裕助力收入业绩释放截至2023年1月31日公司2022年以来公告的在手订单合计中标金额或将达到40亿人民币以上根据公司项目结转周期一般10-18个月周市场表现对比图近个月期长的大型项目需要2年-3年来看我们预计在充足的在手订单加持下公司2324年收入12TableChart业绩有望放量推动资本市场价值发掘利柏特沪深300指数8全球政经局势波动持续中国凭借稳定的营商环境吸引外资工程企业或受益-3模块化具有典型的智能建造属性是工业界的装配式建筑相较于传统的建造方式模块化-14-24施工在1压缩建设周期控制施工成本2避免恶劣的施工环境提升施工质量3有效2022-32022-72022-112023-3降低施工风险4后续产线的升级改造和检修工作等方面都更具优势2022年俄乌冲突导致资料来源Wind欧洲化工企业向外转移投资开启新一轮化工投资周期我国相较于其他国家和地区在新建化工工厂方面具有诸多长手如稳定优质的能源供应产业链齐全良好的政策引导等未来有望进一步吸引国际资本提升全球份额例如埃克森美孚广东惠州乙烯项目与巴斯夫湛江新型一体化基地项目体量较大投资额分别达100亿美元与100亿欧元此外还包括陶氏化学科思创液化空气英威达各类知名外资化工头部企业一般而言外资企业在选择供应商时不会单一关注报价而会统筹价格与工期ESG历史业绩等情况全盘考虑公司与外资企业长期多年合作公司与巴斯夫林德气体霍尼韦尔科思创优美科陶氏化学液化空气英威达等数十家企业均保持了长期的合作关系有望充分受益此次投资周期立足化工公司模块化业务辐射多元新领域订单落地有望打开新的增长空间模块化建造方式在海外发展较早目前随着技术的发展已广泛应用于化工空分油气能源水处理与矿业等多个行业公司持续拓展新客户与新应用场景如FPSOYINSON浮式生产储油轮上部模块不断拓宽工业模块的应用领域和范畴有望形成新的增长极公司凭借优质的外资客户资源优异的全流程服务能力以及特色的模块化建造工艺有望充分受益本轮化工投资周期实现快速增长预计公司20222023年归属净利润分别为101208亿元对应当前股价PE分别为379184倍首次覆盖给予买入评级风险提示1海外企业扩产不及预期更多研报请访问2原材料价格大幅上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录模块化制造领军者企业具备一体化服务能力6EPFC全产业链服务体系领军企业6新签订单增长迅速业绩释放未来可期7经营稳健回款良好投资回报表现居于行业前列9模块化业务领域多元未来成长可期10工业模块优势明显应用场景多元化趋势显著10欧洲化工产业链加速转移模块化建造有望率先受益12立足化工辐射多元模块化业务多点开花15大客户区位优势助力公司实现业绩释放18技术完善资质全面公司模块化设计制造壁垒高筑18大客户合作优势显著公司未来成长可期21生产基地区位优势显著毗邻大额项目有望率先受益24盈利预测与估值26图表目录图1利柏特公司发展历程6图2利柏特公司股权结构截至2022Q37图32018-2022Q1-3公司营收及增速7图42018-2022Q1-3归母净利润及增速7图52018-2021年公司分业务营收与毛利率情况8图62018-2021年公司分地区营收与毛利率情况8图72018-2021年公司期间费用率情况9图82018-2021年公司人均创收情况9图92018-2022Q1-3年公司经营性现金流净额与净现比情况10图10公司的模块化建造方式在多个行业均有所应用11图112020年全球各地化工品销售额占比情况12图122010-2019年欧盟27国化工生产能耗结构情况12图1320186-20226欧盟非居民用户电价情况不含税和税费12图1420186-20231欧盟天然气价格12图152020到2030年全球分地区化学品销售情况13图162017-2022年外资对我国直接投资额情况13图172011到2021年欧洲与我国在全球化工行业资本开支占比情况13图18巴斯夫项目团队在位于张家港的利伯特车间内讨论15图19巴斯夫全球首个模块化项目模块运输过程15图20海洋石油资源量占全球石油资源量的1315图212021年主要LNG进口国家地区百万吨16图22LNG供需缺口百万吨年16请阅读最后评级说明和重要声明428公司研究深度报告图23全球除北美外钻机数量变化个16图24北美地区钻机数量变化个16图252007-2021年全国县城及城市污水处理厂座数情况17图262007-2021年全国县城及城市再生水利用量情况17图272015-2025年全球工业气体市场规模17图282015-2025年我国工业气体市场规模17图29公司具有全产业链环节一体化服务能力21图30工业模块设计与制造案例22图31公司的主要客户情况24表12022年以来公司重大销售中标合同7表2不同模块化产品外观与规格特点8表3工业模块相较于传统浇筑在成本和工期上具有明显优势11表4海外化工龙头在华投资规划情况14表5公司的模块设计技术情况18表6公司的模块制造技术情况19表7公司拥有的资质许可备案情况20表8公司的主要竞争对手情况20表9公司为主要客户提供的服务情况21表10工业模块设计和制造项目情况22表11工程服务项目情况23表12公司生产基地区位优势24表13广东地区已公布的大型投资计划情况25表14公司模块化业务主要竞争对手情况26请阅读最后评级说明和重要声明528公司研究深度报告模块化制造领军者企业具备一体化服务能力EPFC全产业链服务体系领军企业公司前身利柏特钢制品有限公司于2006年成立于张家港保税区2011年经董事会批准利柏特有限公司改制重组为江苏中核利柏特股份有限公司2016年公司为解决同业竞争问题通过收购控股股东利柏特投资旗下的利柏特工程及利柏特建设实现了业务链的进一步拓展公司业务也由单一的工业模块设计与制造业务拓展至工程总承包工程设计工程施工工程维保等各类工程服务2021年公司于上交所主板上市深耕行业十余年产业链布局与服务领域均不断延伸公司的业务发展主要分为三个阶段2006到2010年为初创期彼时公司的业务主要集中于冷箱制造预制管道以及其他小型模块制造公司在该阶段的发展中逐渐意识到大型装置的模块化制造方式具备缩短建设周期提高产品质量降低施工现场安全风险系数及环境污染等诸多优势对未来大型装置将呈现模块化制造的趋势有了更加清晰的认知2011到2015年为公司业务的成长期凭借在初创期积累的优质客户公司开始承接化工行业大型装置的工业模块设计和制造业务取得了巴斯夫陶氏化学液化空气等国际知名企业的高度认可2016年至今为公司业务的快速发展期通过对利柏特工程及利柏特建设的收购公司在这一阶段逐步形成了设计-采购-模块化-施工EPFC的全产业链环节及一体化服务能力公司的经营规模盈利能力和市场竞争力均得到进一步增强图1利柏特公司发展历程资料来源招股说明书公司官网长江证券研究所公司股权结构稳定子公司分工明确截止至22Q3公司实控人为沈斌强沈翾沈斌强之子前十大股东中杨清燕杨东燕陈裕纯杨菁李建平与沈斌强存在亲戚关系公司第一大股东利柏特投资持有公司4085的股权沈斌强持有该公司1464的出资额并担任该公司执行董事沈翾持有3000出资额杨清华持有1820出资额杨清建持有1546出资额并担任监事沈伟强持有600出资额杨东燕470出资额此外截至2022Q3公司第二大股东振石持股比例为1609请阅读最后评级说明和重要声明628公司研究深度报告图2利柏特公司股权结构截至2022Q3沈斌强沈翾2789146430医工投资中核二三兴利合伙利柏特投资振石香港和石其他05536839916740851609江苏利柏特股份有限公司资料来源公司公告长江证券研究所新签订单增长迅速业绩释放未来可期2018-2021年收入业绩整体稳中有增根据公司招股书与年报数据2021年公司营收为1983亿元同比31718-21年CAGR为1142021年公司归母净利润为109亿元同比50518-21年CAGR为912021年相较于营收公司归母净利润增速显著放缓的原因主要系公司分包成本上涨导致公司营业成本有所提升其中工业模块设计及制造业务与工程服务类业务上公司的分包成本同比2020年分别14157262022Q1-3受疫情影响公司近期在建项目进度有所放缓同期公司实现营收1015亿元同比-2789业绩068亿元同比035图32018-2022Q1-3公司营收及增速图42018-2022Q1-3归母净利润及增速2540122030201020150815100061010-1004-205502-300-4000020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴资料来源招股说明书公司公告长江证券研究所资料来源招股说明书公司公告长江证券研究所公司在手订单数量充足23年业绩释放在即根据公司已披露的中标信息2022年以来公司共有7笔大型的新签订单合计中标金额预计达40亿以上目前公司的项目执行周期一般为10个月-18个月周期长的大型项目需要2年或3年而22年中标的英威达EPFC总承包项目JOGS模块M01M02M20M40和M41的施工分包合同与美国雅保年产5万吨氢氧化锂锂电池材料项目均将于2023年年底完成我们认为公司目前充足的在手订单可以为公司未来的业绩发展起到压舱石的作用预计随着疫情影响的逐渐减弱公司产能将加速释放考虑到22年疫情影响下公司收入确认有所递延的因素我们预计公司的盈利能力将进一步提升23年业绩有望实现集中释放表12022年以来公司重大销售中标合同日期业主项目名称合同金额项目工期20230130巴斯夫盖斯马尔工厂的MDI产能提升项目5000至6500万美元2025年一季度前请阅读最后评级说明和重要声明728公司研究深度报告20221228巴斯夫巴斯夫广东一体化项目乙烯区PAR模块22550万元2024年9月18日前20221228巴斯夫巴斯夫广东一体化项目乙烯区土建安装综合工程B标段40813万元2025年5月31日前雅保年产5万吨氢氧化锂锂电池材料项目20221117美国雅保18066万元2023年10月31日前A8XZ-40-K022湿法区及部分公用工程机电安装标段2022年7月至20220801巴斯夫EPC工程总承包15-20亿元2025年6月模块M01M02M20M402022年4月至20220422JOGS3150万美元和M41的施工分包合同2023年9月2022年1月28日至20220207英威达设计-采购-模块化-施工EPFC总承包项目127872万元2023年12月13日资料来源公司公告长江证券研究所公司工业模块化业务毛利率水平相对稳定业务占比持续提升分业务来看根据公司招股说明书及公告数据近年来公司模块化业务占比提升较为显著从2018年的22逐步提升至2021年的27左右考虑到工程总承包项目中的模块化业务在披露口径上仍按照工程服务类项目进行披露实际上模块化业务的占比可能会更高同时公司模块化业务的毛利率水平也一直高于传统的工程服务类业务自2019年以来公司两项业务的毛利率差值一直维持在10左右分地区来看公司2021年内销收入为1648亿元毛利率为134外销收入为325亿元毛利率为208目前公司外销收入主要来源于工业模块设计和制造业务服务客户主要为行业知名的跨国企业主要出口国为美国韩国新加坡俄罗斯阿根廷尼日利亚等其中美国客户的金额占比最高图52018-2021年公司分业务营收与毛利率情况图62018-2021年公司分地区营收与毛利率情况2030203025151520201010151051055002018201920202021002018201920202021工业模块设计和制造亿元工程服务亿元内销收入亿元外销收入亿元工业模块设计和制造毛利率右轴工程服务毛利率右轴内销毛利率右轴外销毛利率右轴资料来源招股说明书公司公告长江证券研究所资料来源招股说明书公司公告长江证券研究所公司工艺模块应用场景广泛可以适用于多种环境和工艺要求公司工艺模块主要应用于化工行业并已延伸到油气能源矿业水处理等多个行业管廊模块以及管道预制件则是连接各工艺设备的桥梁提供介质输送枢纽的作用同样广泛应用于多个行业领域公司的工业模块均为非标准化的定制化产品具有一定的设计与生产壁垒其中代表性的产品外观特点及用途情况如下表2不同模块化产品外观与规格特点模块名称模块图示模块规格及特点模块名称模块图示模块规格及特点工艺模块是目前国内最大单体整装冷该装置中模块需要与工厂内箱模块模块内部管道介质公用设施进行无偏差对接温度低达-196度内部空抗氧剂装置模块制造拼装精度要求高同时气体分离模块间狭小设备管路高主要该装置中包含有混凝土板设备均布置于同一模块内对于运输和吊装要求高为行业内首次单体设计和制请阅读最后评级说明和重要声明828公司研究深度报告造的模块先进石油炼化工厂装置模块相关装置高度模块化相关的典型代表装置中不同材设计可复制供重复投资工催化重整模块质管道数量多且排布紧密空分装置模块艺集合度高可用于多类别模块制造的难度和精度要求气体分离对清洁度及质量极高控制要求高为创新生物燃料生产涉及装置用于核电制氦为国际工艺设备及材料种类繁多生物质快速热处核电气体分离装热核聚变实验堆辅助装备之工艺流程涉及高温对模块理模块置一焊接精度和管道清洁度的安装精度及消防等方面要要求高求较高装置设计标准化程度高可根据业主对装置的产量需求模块设计简练精巧易于搬任意增减模块数量该装置汽提模块迁安装部分管道因介质特制氢模块涉及介质多具有易燃易爆性需要进行抛光等特点且阀组较多要求无应力安装误差极小对压力管道安装精度要求高装置为锂矿石加工工艺模装置将整个水处理车间进行锂电模块块模块布局紧凑整体拼水处理模块模块化设计涵盖水处理工装精度要求高艺全过程装置工艺为矿石筛选和精制其中筛选分离脱在生产装置中承担着介质输管廊模块矿石筛选模块水粉碎研磨等流程完送枢纽的作用是连接各工非工艺模块整模块数量及设备种类繁艺单元的桥梁多制造精度要求高资料来源招股说明书长江证券研究所经营稳健回款良好投资回报表现居于行业前列期间费用率有所提升人均创收再创新高2022Q1-3公司销售管理研发财务费用率分别为117795172001同比017pct227pct078pct-002pct同期期间费用率1085同比32pct随着公司订单的增长公司也在不断优化人员结构和岗位结构适时将技能要求较低的施工工作交给劳务施工单位进行到2021年公司人均创收再创新高达5755万元同比21518-21年CAGR为126图72018-2021年公司期间费用率情况图82018-2021年公司人均创收情况10702560820506401543010220501020182019202020212022Q1-3002018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率人均创收万元同比右轴资料来源招股说明书Wind长江证券研究所资料来源招股说明书Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明928公司研究深度报告公司现金流表现健康净现比逐年提升根据公司招股说明书及公告数据公司2021年经营性现金流为150亿元与公司归母净利润之比为137由于公司的客户以行业知名的跨国企业为主客户资金实力雄厚信誉程度较高项目一般均有预付款实施过程中有进度款因此公司95以上的应收账款账期均在一年之内回款情况良好根据公司三季度公告2022Q1-3公司经营性现金流与净现比进一步大幅度增长分别为324亿元与477此次增长幅度较大的原因主要系公司收到了高额的合同预付款截止至2022Q3公司合同负债为435亿元较年初的043亿元增长了392亿元图92018-2022Q1-3年公司经营性现金流净额与净现比情况3560350254023015201051000020182019202020212022Q1-3经营现金流净额亿元净现比右轴资料来源公司公告长江证券研究所模块化业务领域多元未来成长可期工业模块优势明显应用场景多元化趋势显著工业届的装配式建筑智能建造新趋势从原理来看模块化就是将一个复杂问题自上而下逐层把系统划分成若干模块的过程每个模块完成一个特定的子功能或者适合分项的单一结构所有的模块按某种方法组装起来成为一个整体最终完成整个系统所要求的功能在建筑业中实施模块化的过程即模块化建造工业模块的设计过程以大型装置所需达到的工艺用途为基础根据其工艺设备空间布局等因素将大型装置拆解成数个模块或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块并对各个模块的结构管路控制系统安全检测等方面进行详细设计工业模块的制造过程需应用预制焊接拼装检测吊装等多项模块制造技术而从具体的安装上来看模块化建造具有一定的安装逻辑与安装次序十分类似于搭积木的过程请阅读最后评级说明和重要声明1028公司研究深度报告图10公司的模块化建造方式在多个行业均有所应用资料来源公司官网长江证券研究所相较于传统的建造方式模块化施工具有很多优点从生产流程上来看采用模块化制造的方式时模块可以在工厂内制造完成后运输至现场进行简单安装即可生产因此相较于传统的建造方式模块化施工具有很多优点1有效压缩建设周期控制施工成本模块化可以实现不同模块间的同步制造从而可以压缩项目建设周期对业主抢占市场收回投资都是助力同时模块化也可以更好地对在建项目进行成本控制这主要体现在工厂制造材料的利用率高工厂不仅工人相对比较稳定还可以更好的利用机械设备技术上也更加成熟以中国石油承建的新疆独山子石化分公司8台15万吨乙烯裂解炉为例相比现场安装模式模块化在几乎各个环节均大幅提升效率并节省了人员和场地设施成本平均单台裂解炉建造施工成本减少约260万元表3工业模块相较于传统浇筑在成本和工期上具有明显优势产品类别现场安装整体模块化模式数量时长数量时长安装工450-700人22月安装工350-450人9月筑炉工150-280人10月筑炉工80-120人6月人力仪电工60-100人8月仪电工40-60人4月其它保温防腐架子150-460人10月其它保温防腐架子60-100人6月450吨履带吊3台18月800吨龙门吊1台5月吊车250吨履带吊1台12月200吨龙门吊2台5月600TM塔吊3台22月600吨履带吊1台5月规格9187米8台共73万米18月规格1460米9台共13万米1-6月脚手架杆规格2200米8台共176万米1-6月规格1500米9台共135万米1-6月资料来源招股说明书长江证券研究所2有效避免恶劣的施工环境提升施工质量石油天然气开采矿业等行业对于大型装置模块化有着较高需求主要原因为其项目建设地多为人际罕至的地区且自然环境条件恶劣不适合大规模现场施工作业提高了项目建设的难度周期和成本而采用模块化制造方式可以把大型开采及生产装置设计拆解成各种具有功能的中小型模块在异地制造完成后运输至现场进行简单安装即可生产有效地避免了恶劣的施工环境同时由于模块可以在更优良的工厂环境中实施集中生产工作内容相对固定明确也可以起到提高制造质量的作用请阅读最后评级说明和重要声明1128公司研究深度报告3有效降低施工风险采用模块化施工可以有效减少高空风荷下的组对焊接作业减少高空吊装次数和难度与高空脚手架搭设数量降低了施工的安全风险的同时也在一定程度上降低了质量隐患4更有利于产线的升级改造和检修工作在升级改造或者生产线检维修时通常需要对整条生产线停工而模块化方式建设的生产线可以在连续生产的情况下通过不断拆卸单个模块化装置实现整条生产线的升级改造和检修工作减少了停工损失欧洲化工产业链加速转移模块化建造有望率先受益欧洲是全球重要的化工品生产集中地根据欧洲化学工业委员会数据2020年全球化工品销售额总额达35万亿欧元其中中国销售额占比达45排名第一欧盟与美国的占比分别为1412位列第二第三名从能源消耗结构上来看2019年欧盟化工业共计消耗能源508百万吨油当量其中天然气和电能占比较高分别为36与28热能石油不含生物燃料固体化石燃料的占比分别为1515与5图112020年全球各地化工品销售额占比情况图122010-2019年欧盟27国化工生产能耗结构情况40中国16欧盟27国30美国20213日本34510韩国40印度201020112012201320142015201620172018201912巴西天然气电能俄罗斯热能石油不含生物燃料14世界其他地区固体燃料资料来源Cefic长江证券研究所资料来源Cefic长江证券研究所欧洲对能源进口依赖度高俄罗斯断气大背景下产业链或将加速转移受地缘政治冲突影响自2022年3月以来俄罗斯就不断出台政策以减少对欧洲地区的天然气输送在此大背景下欧洲的能源价格一路高涨稳定廉价的能源供应是化工企业完成产业链迁移时所考虑的重要因素推动欧洲部分化工产业链迁移图1320186-20226欧盟非居民用户电价情况不含税和税费图1420186-20231欧盟天然气价格025欧元千瓦时807002060015504001030200051002019-062022-062018-062018-122019-122020-062020-122021-062021-12IA档消费量20MWhIB档20MWh消耗量500MWh2018-062020-092022-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-12IC档500MWh消耗量2000MWhID档2000MWh消耗量20000MWh2018-09IE档20000MWh消耗量70000MWhIF档70000MWh消耗量150000MWhIG档消费量150000MWh世界银行欧洲商品价格天然气美元百万英热资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1228公司研究深度报告化工市场的热土我国在全球化工品市场占比有望进一步提升根据欧洲化学工业委员会预测数据到2030年我国化工品在全球的销售占比将达到486相较于2020年将提升约4而到2030年欧洲27国化工品在全球的销售占比则将下滑至105相较于2020年约下滑39整体来看经过了长期的发展我国化工产业已经取得了长足的进步各个子行业都不断有世界级装置投产整个化工行业目前无论是规模还是先进性都已居于全球前列作为化工市场的热土我国相较于其他国家和地区在新建化工工厂方面具有诸多优势如稳定优质的能源供应产业链齐全良好的政策引导等未来有望进一步吸引国际资本提升全球份额图152020到2030年全球分地区化学品销售情况资料来源cefic长江证券研究所外商整体投资情绪乐观我国化工行业资本开支占比在全球占比持续增长根据商务部数据近年来外资对我国的直接投资额提升迅速到2022年对我国的投资额已达1891亿美元同比90而从化工行业来看根据欧洲化学工业委员会数据2021年我国与欧洲在全球化工行业资本开支的占比为484与118较2011年分别变化86pct-20pct整体来看我国化工工业在全球的资本开支占比主要呈现动态上升的趋势而欧洲的化工工业资本开支占比则自2010年开始有所下滑图162017-2022年外资对我国直接投资额情况图172011到2021年欧洲与我国在全球化工行业资本开支占比情况20002560205015001540100030105002051000201720182019202020212022020112012201320142015201620172018201920202021实际使用外资金额外商直接投资年度亿美元同比右轴EU27China资料来源Wind长江证券研究所资料来源cefic长江证券研究所在俄欧天然气合作停滞等因素的催化下海外龙头化工企业开始逐步转移相关的产能德国化工巨头巴斯夫BASF投资100亿欧元在湛江建造一体化生产基地精细化学品制造商亨斯迈完成上海聚氨酯工厂二期扩建产能扩大到年产40万吨接近其全球产能的二分之一英国石油公司BP集团与浙江石化在浙江舟山合资建设年产100万吨醋酸工厂陶氏化学公司在湛江投资25亿美元建设华南特种化学品制造基地这些项目也给国内工程企业带来了机遇请阅读最后评级说明和重要声明1328公司研究深度报告表4海外化工龙头在华投资规划情况项目工厂公司投资金额埃克森美孚广东惠州乙烯项目埃克森美孚100亿美元湛江新型一体化基地项目巴斯夫100亿欧元陶氏张家港组合聚醚多元醇工厂055亿美元陶氏化学陶氏湛江特种化学品制造基地25亿美元科思创水性聚氨酯分散体新工厂科思创新建两套氢气生产装置及配套设施液化空气超2亿欧元尼龙66聚合物扩建项目英威达175亿元南京世界级聚合物综合生产基地瓦克化学1亿美元四川年产5万吨氢氧化锂锂电池材料项目雅保集团5亿美元中沙古雷乙烯项目沙特基础工业公司SABIC400亿美元英力士宁波ABS新厂英力士IneosLtd8亿美元沙特阿美辽宁盘锦大型炼油沙特阿美100亿美元化工一体化联合装置项目康宁重庆显示玻璃加工厂扩建项目康宁LG化学中国技术中心项目LG化学03亿美元诺力昂关键中间体生产装置项目诺力昂亨斯迈上海聚氨酯工厂二期扩建亨斯迈集团75亿美元朗盛亚太应用开发中心AADC朗盛中海壳牌惠州三期乙烯项目壳牌集团56亿美元BP浙江石化醋酸工厂BP集团12542亿美元资料来源中华人民共和国商务部国际在线新材料网公司官网澎湃网观察者网东方财富康宁官网化工网联创股份经济观察网长江证券研究所认可度进一步提升大型化工工程逐步采用模块化方式进行建造从施工建造方式来看化工装置的模块化技术能够将化学品生产中酯化羰化精馏等各项化学反应所需的工艺设备预制为各类工艺模块并根据生产的不同需求对模块进行相应的选择将各类模块通过标准接口按照工艺流程相连接实现单体模块制造到大型装置的集成模块化制造在工厂生产可以缩短施工周期且模块化制造项目在工厂的维修与技改升级中更具优势随着越来越多的行业巨头选择模块化制造方式进行项目建设我们预计模块化制造在化工工程项目中的渗透率有望进一步提升并逐步成为化工工程项目建设的主要方式之一请阅读最后评级说明和重要声明1428公司研究深度报告图18巴斯夫项目团队在位于张家港的利伯特车间内讨论图19巴斯夫全球首个模块化项目模块运输过程资料来源公司微信公众号长江证券研究所资料来源公司微信公众号长江证券研究所立足化工辐射多元模块化业务多点开花油气能源方面海洋油气储量丰富是全球油气供应的重要组成部分目前世界海洋石油资源量占全球石油资源总量的34探明储量约为400亿吨同时美国地质调查局USGS评估也显示世界不含美国海洋中待发现的石油资源量含凝析油为548亿吨待发现天然气资源量为785万亿立方米分别占世界待发现油气资源量的47和46许多油气公司逐渐将目光聚焦于潜力巨大开发前景良好的海洋油气资源图20海洋石油资源量占全球石油资源量的133466海洋石油资源量陆地石油资源量资料来源中国地质调查局长江证券研究所LNG供需缺口即将形成相关交易量逐年上涨根据壳牌2022液化天然气LNG前景报告2021年全球LNG交易量达38亿吨高于2020的36亿吨根据壳牌的预测值未来全球LNG产能增速将小于LNG的需求增速预计到2025年之前较明显的供需缺口就将形成到2040年该供需缺口将进一步增大请阅读最后评级说明和重要声明1528公司研究深度报告图212021年主要LNG进口国家地区百万吨图22LNG供需缺口百万吨年资料来源壳牌2021液化天然气LNG前景报告长江证券研究所资料来源壳牌2021液化天然气LNG前景报告长江证券研究所海上油气开发将进入上行通道LNG新增产能进一步提升2020年受疫情影响全球陆地钻机与海上钻机数量均陡降自2021年以来随着疫情形式的好转与石油量需求的增加海上油气开发也随之进入上行通道根据BakerHughers数据2023年1月全球除北美外海上钻机达到226台同比增长159北美地区海上钻机数量则维持稳定陆地钻机数量逐步上升而目前在供需出现缺口的情况下LNG方面目前也有很多新增产能出现如俄罗斯公布的亚马尔LNG与北极LNG2项目两个项目的投资额分别为270亿美元与213亿美元图23全球除北美外钻机数量变化个图24北美地区钻机数量变化个10002801200309002601000258002407002208002020060060015180500160400104001402005300120200100002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01陆地钻机海上钻机右轴陆地钻机海上钻机右轴资料来源BakerHughers长江证券研究所资料来源BakerHughers长江证券研究所随着液化天然气等能源的需求和投资增长模块化技术凭借高效环保定制化等特点也逐步应用于液化天然气FPSO等相关的大型装置中采用模块化技术建设大型天然气液化工厂或储油卸油船不仅可以有效地降低投资成本和缩短建设周期还可以预留升级改造的空间因此工业模块在液化天然气和浮式生产储油卸油船等相关建设领域具有相当广阔的市场空间公司2022年4月公告签定为YINSONFPSO提供模块M01M02M20M40和M41的施工分包合同合同金额3150万美元后续随着FPSO持续放量亦有持续接取该类订单的可能性水处理行业方面行业景气持续再生水利用量逐年增长我国十四五城镇污水处理及资源化利用发展规划中提出到2025年要达成全国城市生活污水集中收集率力争达到70以上县城污水处理率达到95以上水环境敏感地区污水处理基本达到一级排放标准全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25以上等明确目标2022年2月发布的关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见中同样指出到2025年要完成新增污水处理能力2000万立方米日的目标根据住房和城乡建设部数据请阅读最后评级说明和重要声明1628公司研究深度报告2021年全国县城及城市再生水利用量与污水处理厂座数分别为1761亿立方米和4592座同比分别19261在政策引导与水资源短缺等因素的影响下我国水处理行业迎来了新的发展机遇再生水利用量与污水处理厂均实现了快速增长图252007-2021年全国县城及城市污水处理厂座数情况图262007-2021年全国县城及城市再生水利用量情况500020040001503000100200050100000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全国城市排水和污水处理污水处理厂座数全国县城排水和污水处理再生水利用量亿立方年全国县城排水和污水处理污水处理厂座数全国城市排水和污水处理市政再生水利用量亿立方年资料来源2021年中国生态环境状况公报长江证券研究所资料来源2021年中国生态环境状况公报长江证券研究所水处理行业发展至今除了对出水水质的要求越来越高以外对占地面积施工周期的要求也不断提高传统钢混的建设方式存在施工周期长占地面积大建设成本高建设污染等问题已经越来越难以满足需要模块化设计和制造可以极大地缩短水处理项目的建设周期减少占地面积降低运维成本水处理装备模块化将成为水处理行业建设的主流趋势荷兰林堡省Limburg于2016年12月建成的Simpelveld污水厂成为全球首例以模块化建造的水处理厂模块化建造使其能更灵活地根据客户需求的变化对工艺做出调整公司已与富美实签订合同为富美实提供LosPatosWaterTreatmentPlantProject所需工业模块设计和制造服务空分行业方面工业气体是现代工业的基础原材料在国民经济中有着重要的地位和作用目前工业气体在钢铁冶炼石油化工焊接及金属加工航空航天汽车及运输设备等领域都有着广泛的应用而主要应用的气体则包括氧气氩气氮气氢气和二氧化碳等由于工业气体对国民经济的发展具有战略性的先导作用因此也被称为工业的血液2020年全球与我国的工业气体市场规模分别为1348亿美元与1542亿元根据弗若斯特沙利文给出的预测值2020到2025年我国工业气体市场规模的CAGR将达到86高于全球工业气体市场同期的54的复合增速图272015-2025年全球工业气体市场规模图282015-2025年我国工业气体市场规模200122501418012160102001014081201508100680100646044050222000002015201620172018201920202021202220232024202520152016201720182019202020212022202320242025全球工业气体市场规模十亿美元同比右轴我国工业气体市场规模十亿元同比右轴资料来源弗若斯特沙利文气体动力招股说明书长江证券研究所资料来源弗若斯特沙利文气体动力招股说明书长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1728公司研究深度报告空分设备大型化成为行业发展趋势模块化制造方式有望受益在我国碳中和的政策背景下碳排放逐渐趋严促进工业企业将老旧设备置换成单位耗能更低的大型特大型设备据中国工业气体协会测算专业大型空分装置制氧量5000N3h的单位生产能耗仅为小型装置制氧量1000N3h的12-13左右在总制氧量相同的情况下购建一套大型空气分离设备与购建多套中小型空气分离设备相比可以节约设备投资减少占地面积降低产品能耗和运营成本随着空分设备的大型化趋势相较于其他的建造方式模块化制造有望凭借其在成本工期以及维护等各方面的优势而更获青睐矿业行业方面矿业设备的模块化是根据各类矿业业主的建设目标将工艺流程向上游和下游延伸将传统的厂房设备建设安装替换为各类矿业功能模块然后将这些具备标准接口的功能模块按照工艺流程联接起来形成一座集开采选矿运输精炼等功能为一体的工厂2014年矿业设备的模块化已应用于西澳大利亚皮尔巴拉地区的铁矿项目由福陆Fluor的合资企业FASTJV提供模块化制造技术国际主要矿企如必和必拓公司BHPBilion和力拓集团RioTinto所拥有的矿山多位于人迹罕至的地区建厂条件差大规模现场施工作业困难如澳大利亚已探明的90铁矿石资源位于人烟稀少的澳大利亚西部需要以模块化制造的生产式将大型矿业设备拆分成数个模块在厂内预制后运至矿产现场进行组装后进行采选及矿石运输降低了条件恶劣地区矿产资源的开采难度和成本此外由于模块化装置拆分简便可实现矿山资源枯竭后将已投产的大型装置的回收循环利用大幅降低成本德勤在2019年趋势追踪推动未来矿业转型的十大要项指出矿产开发未来将持续建构在物联网基础上进行智能化转型全球矿山逐步由浅开采向深层开采为适应复杂的工作场所和危险性矿山采设备将用规范化后的功能模块以远程制作现场拼接的方式来实现自动化和智能化大客户区位优势助力公司实现业绩释放技术完善资质全面公司模块化设计制造壁垒高筑公司是国内少数具备大型工业模块设计能力的企业公司在工业模块的设计过程中主要由工艺设计总图设计管道设计动静设备设计建筑结构设计电气仪表设计暖通设计消防及给排水设计等数个设计科室参与各设计科室以大型装置所需达到的工艺用途为基础并充分考虑客户各项规范及标准综合应用结构设计三维建模总装管道应力计算吊装运输等多项设计技术将大型装置拆解成多个模块或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块并对各个模块的结构管路控制系统安全检测等进行详细设计设计过程中则采用SP3DPDSPDMS等多项先进技术软件对大型装置进行仿真绘图体现出基础结构设备管道电缆仪表托盘等位置关系从三维模型上避免互相之间的碰撞的同时考虑模块制造后运输条件吊装现场施工环境投产后改造升级及维保等多项因素表5公司的模块设计技术情况模块设计技术对应产品或生产环节模块设计技术对应产品或生产环节结构设计计算模块结构的详细设计结构三维建模技术各类模块的结构详细设计各类模块的设计碰撞检查热量衡算模块工艺设计计算模块设计三维建模技术出图材料清单的加工设计物料衡算模块工艺设计计算管道应力计算各类模块的管道强度设计电力计算各类模块的详细设计电缆桥架系统优化设计技术各类模块的电缆桥架系统设计吊装计算各类模块的详细设计3D激光扫描预拼装技术各类模块的预拼装设计请阅读最后评级说明和重要声明1828公司研究深度报告模块称重技术各类模块的加工设计模块顶升设计技术各类模块的顶升安装设计运输设计各类模块装运的加工设计资料来源招股说明书长江证券研究所在大型工业模块项目的执行上公司具备领先的制造技术和科学控制的流程从模块制造阶段来看该阶段主要涉及焊接反变形控制技术模块分层施工技术模块高精度预拼装和分离技术模块吊装技术等多项制造技术同时公司基于工业模块项目的特点以ERPPCMS生产条件监控系统管理系统为支撑对生产过程实行工序化流程化和标准化的控制公司在项目执行过程中采用二维码对各个工序的完成检查及放行等节点进行流程控制实现P策划D实施C检查A改进各阶段控制的无缝衔接确保质量控制体系的执行之余还规范了公司设计生产项目管理采购安全环保质量检验和服务等多个环节表6公司的模块制造技术情况模块制造技术技术特点及应用焊接反变形控制技术避免模块制造过程中焊接应力引起的焊接变形模块分层施工技术分层施工便于作业面的展开提高施工效率缩短模块的制造周期模块翻滚制造技术主要应用于结构制造阶段利用此技术使模块保持在利于焊接工作开展的空间位置预拼装可以对模块整体进行检查对控制阀门和仪表的气密性以及回路等方面进行测试及时发现并解模块高精度预拼装和分离技术决在拼装过程中的问题减少现场的工作量的同时保证了模块整体制造质量利用三维激光测量技术以测量数据为基础建立精度优化数学模型提高安装精度的定位与优化应用模块总装精度控制技术于大型模块的制造模块临时支撑优化计算技术通过临时支撑的设计计算保证模块在制造和运输过程中管道设备等避免受到损坏氦检漏检测技术应用于高严密性要求的承压设备及管道以精度迅速准确的判断工件的泄露情况应用于检验承压部件的强度和严密性在试验过程中通过观察承压部件有无明显变形或破裂来验证承压力试验压部件是否具有设计压力下安全运行所必需的承压能力同时通过观察焊缝法兰等连接处有无渗漏检验承压部件的严密性大型模块自行式液压平板分析优化轴线车的载荷及调整受力稳定性及结构安全建立连续调载模型及调载水量计算模型应用车装载调试技术于大中型模块的装船调载特殊材料焊接技术应用于洁净管道蒙乃尔合金铬镍铁合金铝材锆材钛材等特殊材料焊接根据模块的参数重量大小等进行平衡梁计算选择合理的吊车同时考虑吊车的站位吊装的地面模块吊装技术荷载和吊装的角度包括并不限于拉伸试验压缩试验弯曲试验剪切试验扭转试验等通过各种试验方式确定材料的力机械性能试验学性能是否符合要求蓝点法检验检验亚铁离子污染的一种检验方法可以检验是否进行钝化处理以及检验钝化效果应用于高严密性要求的承压设备及管道试验要求在80额定负荷以上抽气设备停运后按规定的方真空度试验法测量单位时间内真空变化以确定真空系统严密性资料来源招股说明书长江证券研究所公司拥有在国际及国内开展相关业务的所有资质资质方面在国际市场公司拥有国际通行的美国机械工程师协会ASMEUASMES资质认证证书大部分国家对相关产品适用或参考该认证此外公司还拥有欧盟焊接质量管理体系EN认证加拿大焊接协会CWB焊接体系认证韩国气体安全公社KGS认证等国际认证资质能够覆盖全球大多数国家和地区对工业模块的准入要求在国内市场公司拥有工程设计资质证书化工石化医药行业甲级建筑行业建筑工程甲级及压力管道压力容器的设计和制造等相关资质可以根据客户需求为其提供定制化服务请阅读最后评级说明和重要声明1928公司研究深度报告表7公司拥有的资质许可备案情况资质名称证书编号有效期颁发单位备注ASMEU认证证书419842022126美国机械工程师协会压力容器制造认证ASMES认证证书465612022126美国机械工程师协会动力锅炉制造和集成认证0036-CPR-1090-南德意志工业服务有限EN1090-1认证证书100085TVSD20142024318焊接质量认证008公司TVSD-南德意志工业服务有限EN1090-2认证证书2024318焊接技术认证000852014007公司TVSD-W-南德意志工业服务有限ENISO3834-2认证证书202341金属材料焊接认证01522016005公司CWB认证证书JIACH12021529加拿大焊接协会钢结构预制件及模块向加拿大出口认证加拿大安大略省技术标TSSA认证证书QA061332023716工艺管道的预制组装维修认证准安全局KGS认证证书ES4722022123韩国气体安全公社压力容器制造认证特种设备生产许可证TS3832723-202320231230江苏省市场监督管理局工业管道安装GC1特种设备制造许可证压A2级固定式压力容器类别第三类压力容器TS2210949-20212021630国家市场监督管理总局力容器品种特种设备生产许可证压TS1210861-20242024428国家市场监督管理总局压力容器设计固定式压力容器规则设计力容器特种设备设计许可证压GB1GB2级公用管道TS1810368-2023202362国家市场监督管理总局力管道GC123级工业管道中华人民共和国特种设备TS3831H15-20232023723上海市市场监督管理局工业管道安装GC1生产许可证化工石化医药行业甲级工程设计资质证书A1350000592022214住房和城乡建设部建筑行业建筑工程甲级上海市住房和城乡建设工程设计资质证书A23102503820241215市政行业城镇燃气工程专业乙级管理委员会石油化工工程施工总承包一级建筑工程施工总上海市住房和城乡建设承包三级机电工程施工总承包三级钢结构工建筑业企业资质证书D2312491402025115管理委员会程专业承包三级施工劳务企业资质劳务分包不分级沪JZ安许证字上海市住房和城乡建设安全生产许可证2023915建筑施工2015014951管理委员会资料来源招股说明书长江证券研究所从竞争格局来看经过多年的发展欧美企业在一些核心工艺专利技术和设计等方面占据优势地位而我国在技术工人的数量和成本大型建造场地及设施的齐备性基础配套设施的完善性等诸多模块制造相关条件上具有竞争优势在这样的大背景下目前越来越多的海外企业模块化项目选择在中国执行而国内也已经出现少量具备大型装置工业模块设计和制造能力的企业表8公司的主要竞争对手情况业务领域竞争对手竞争对手简介上海燕达建设有限公司是专业化模块建造及一体化解决方案承包商主要从事石油天然气能源化工矿业海洋工程水处理电子医药及食品等工程建设领域的各类工艺及管廊模块制造与组装各类设备撬块制造及组装管道预制压力容器制造冷箱制造控制室及电气模上海燕达建设有限公司块制造等业务工业模块设计上海燕达建设有限公司为林德气体普莱克斯等公司生产制造冷箱模块及配件产品出口墨西和制造业哥印度等十几个国家和地区日本森松工业株式会社成立于1947年致力于不锈钢及碳钢压力容器常压反应贮存热交换器设备的制造安装和研究开发下游客户涉及建筑化工医药制酒食品行业日本森松工业株式会社目前日本森松工业株式会社在华设立了子公司上海森松压力容器有限公司能够为海洋工程制药等行业提供模块化服务请阅读最后评级说明和重要声明2028