投资要点：
　　维持“增持”评级。目前海外农药需求恢复情况符合我们预期，故维持2023-2024年EPS分别为6.12、7.22元，新增2025年EPS为7.95元，增速分别为20%、18%、10%。维持目标价98.54元（对应2023年16.10倍PE），维持“增持”评级。
　　2022年业绩略低于预期。2022年营业收入144.60亿元，同比增加47.60%，归母净利润14.13亿元，同比增加76.72%；其中四季度营业收入25.45亿元，环比下降38.48%，归母净利润1.07亿元，环比下降74.40%。年度业绩略低于此前预告下限，我们认为主要系1、四季度为公司传统淡季；2、取消约6000万美金合同履约；3、农药价格及需求环比下行；4、费用端四季度集中体现。
　　公司“两个聚焦战略”推进顺利。根据年报，2022年公司海外登记证连续第二年增长接近千张；登记团队和登记国家在不断加速完善，并在巴西、阿根廷等主要国家实现了To C的突破。原药制造端2023年为重要活性组分投产元年，2023-2025年为集中释放期。
　　农药价格快速见底。根据中农立华，3月12日农药价格指数已回落至114.20点，同比跌幅超过50%。目前草甘膦、草铵膦等代表品种价格已快速接近成本线。在海外库存持续去化的情况下预计农药价格短期仍将底部震荡。而根据公告，润丰运营业绩一般从1月到8月呈现逐月上升，故润丰的商业模式优势有望在二三季度逐步体现。
　　风险提示：海外采购继续延迟、项目建设进度不及预期