收购西班牙农化公司Sarabia公司100%股权，其将成为公司拓展欧盟业务的根据地。Sarabia成立于1985年11月25日，主营业务包括农用化学品、化肥、杀虫剂、除草剂以及其他农业相关产品的采购、销售和营销。公司收购Sarabia能有助于公司加入更多活性组分的Task Force，降低投资风险和投资额，加快丰富公司在欧盟市场的产品组合；Sarabia公司拥有工厂能本土生产，能成为公司新的制造基地，有助于公司拓展市场并用此工厂来供应市场所需；基于Sarabia现有团队的专业经验，有助于公司更为准确的选择产品进行登记规划和投入，降低登记投资决策风险；Sarabia公司在西班牙拥有良好的品牌和经销渠道，能成为公司更多产品组合在西班牙市场To C的绝佳通路；基于Sarabia已有登记，积极拓展西班牙之外的其他欧盟市场，能快速提升Sarabia业务规模；Sarabia公司拥有优秀的团队和良好的运营基础，必将成为公司拓展欧盟业务的根据地。
　　公司积极拓展欧盟农化品活性组分等同认定。公司自2016年就已开始在欧盟投资原药等同认定，现已获得欧盟约80个活性组分的等同认定，并且仍在持续对更多的活性组分完成欧盟的等同认定。目前公司在欧盟市场的农化品活性组分供应平台已构建完成并在持续丰富完善；公司自2020年开始选择个别制剂产品启动了在欧盟部分国家的Annex III的登记，目前依旧在进程之中；基于上述欧盟市场农化品活性组分供应平台，已经在欧盟市场开始了原药等同登记下的原药供应业务，2022年欧盟业务规模约1600万美金，尚属于起步阶段。
　　欧盟作物市场价值高、利润高、壁垒高。欧盟作物保护品市场价值约90亿美金，市场价值大，利润高，但是基于该市场登记规则复杂多变，加上定期Renewal，产品登记的投资大且错误选择产品登记的投资风险大；市场相对封闭，大部分产品的Task Force对新的进入者不开放，导致新进入者投资大且耗时长；欧盟对于不同活性组分的评估十分严苛，对于不同活性组分的禁限用政策走在全球各市场之前，生物农药在该市场快速成长。
　　盈利预测。我们预计公司22-24年归母净利润为16.07亿元、20.88亿元、25.05亿元。我们认为合理估值区间为2022年PE 17-20倍，合理价值区间为98.60-116.00元，维持优于大市评级。
　　风险提示。环境保护风险；安全生产风险；汇率变动风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工证券研究报告润丰股份301035公司跟踪报告2023年01月18日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收购Sarabia100股权加速拓展欧盟股票数据市场业务TableStockInfo01月17日收盘价元8545TableSummary52周股价波动元6060-11188投资要点总股本流通A股百万股27788总市值流通市值百万元236807512收购西班牙农化公司Sarabia公司100股权其将成为公司拓展欧盟业务相关研究的根据地Sarabia成立于1985年11月25日主营业务包括农用化学品TableReportInfo化肥杀虫剂除草剂以及其他农业相关产品的采购销售和营销公司收市场表现购Sarabia能有助于公司加入更多活性组分的TaskForce降低投资风险和TableQuoteInfo投资额加快丰富公司在欧盟市场的产品组合Sarabia公司拥有工厂能本土润丰股份海通综指5188生产能成为公司新的制造基地有助于公司拓展市场并用此工厂来供应市3688场所需基于Sarabia现有团队的专业经验有助于公司更为准确的选择产品进行登记规划和投入降低登记投资决策风险公司在西班牙拥有2188Sarabia良好的品牌和经销渠道能成为公司更多产品组合在西班牙市场ToC的绝佳688通路基于Sarabia已有登记积极拓展西班牙之外的其他欧盟市场能快-812速提升Sarabia业务规模Sarabia公司拥有优秀的团队和良好的运营基础-2312必将成为公司拓展欧盟业务的根据地202212022420227202210公司积极拓展欧盟农化品活性组分等同认定公司自2016年就已开始在欧沪深300对比1M2M3M盟投资原药等同认定现已获得欧盟约80个活性组分的等同认定并且仍在绝对涨幅-47-45-134持续对更多的活性组分完成欧盟的等同认定目前公司在欧盟市场的农化品相对涨幅-94-128-210活性组分供应平台已构建完成并在持续丰富完善公司自2020年开始选择个资料来源海通证券研究所别制剂产品启动了在欧盟部分国家的AnnexIII的登记目前依旧在进程之中TableAuthorInfo基于上述欧盟市场农化品活性组分供应平台已经在欧盟市场开始了原药等同登记下的原药供应业务年欧盟业务规模约万美金尚属于起20221600步阶段欧盟作物市场价值高利润高壁垒高欧盟作物保护品市场价值约90亿美金市场价值大利润高但是基于该市场登记规则复杂多变加上定期产品登记的投资大且错误选择产品登记的投资风险大市场相对Renewal封闭大部分产品的TaskForce对新的进入者不开放导致新进入者投资大且耗时长欧盟对于不同活性组分的评估十分严苛对于不同活性组分的禁限用政策走在全球各市场之前生物农药在该市场快速成长盈利预测我们预计公司22-24年归母净利润为1607亿元2088亿元2505亿元我们认为合理估值区间为2022年PE17-20倍合理价值区间为9860-11600元维持优于大市评级风险提示环境保护风险安全生产风险汇率变动风险分析师刘威Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元72909797143871770821984-YoY200344468231241净利润百万元438800160720882505-YoY2908271009299200全面摊薄EPS元158289580753904毛利率171190212211209净资产收益率156163255249230资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究润丰股份3010352盈利假设1收入假设a除草剂根据2022年上半年营收增速同时结合公司过去总收入复合增速我们预计2022-24年收入增长分别为550021002100b杀菌剂根据2022年上半年营收增速同时结合公司过去总收入复合增速我们预计2022-24年收入增长分别为200018001800c杀虫剂根据2022年上半年营收增速同时结合公司过去总收入复合增速我们预计2022-24年收入增长分别-100033003300d其他主营业务根据2022年上半年营收增速同时结合公司过去总收入复合增速我们预计2022-24年收入增长分别为650048004800e其他根据2022年上半年营收增速同时结合公司过去总收入复合增速我们预计2022-24年收入增长分别为400012100和121002毛利率假设a除草剂根据2022年上半年我们预计2022-24年毛利率分别为210021002100b杀菌剂根据2021年毛利率我们预计2022-24年毛利率分别为220022002200c杀虫剂根据2021年毛利率我们预计2022-24年毛利率分别为250025002500d其他主营业务根据2021年毛利率我们预计2022-24年毛利率分别为280028002800e其他根据2021年毛利率我们预计2022-24年毛利率分别为500500和500表1润丰股份分产品盈利预测项目20212022E2023E2024E销售收入百万元979711143868017708462198419总收入销售成本百万元793816113348513970351739006毛利率1897212121112090销售收入百万元799279123888314990481813848除草剂销售成本百万元65468897871711842481432940毛利率1809210021002100销售收入百万元670588046994954112046杀菌剂销售成本百万元52527627667406487396毛利率2167220022002200销售收入百万元8643577792103463137606杀虫剂销售成本百万元644655834477597103204毛利率2542250025002500销售收入百万元15287252243733155250其他主营业务销售成本百万元11058181612687939780毛利率2766280028002800销售收入百万元11651163123604979669其他销售成本百万元11078154963424775685毛利率492500500500资料来源公司2021年年报海通证券研究所表2可比公司估值分析表EPS元股PE倍股票代码公司名称收盘价元20212022E2023E20212022E2023E000553SZ安道麦A9170070420501252218600486SH扬农化工10533394639720321715平均值791917资料来源wind海通证券研究所股价为2023年01月17日收盘价EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究润丰股份3010353财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入9797143871770821984每股收益289580753904营业成本7938113351397017390每股净资产1777227630303934毛利率190212211209每股经营现金流28612024031579营业税金及附加13172126每股股利137000000000营业税金率01010101价值评估倍营业费用220342319422PE296114741134945营业费用率22241819PB481375282217管理费用294360421550PS241165134108管理费用率30252425EVEBITDA1146929702458EBIT982188824302917股息率16000000财务费用96-9-33-39盈利能力指标财务费用率10-01-02-02毛利率190212211209资产减值损失-14000净利润率82112118114投资收益224000净资产收益率163255249230营业利润1013189724632955资产回报率78118126117营业外收支-23-6-6-8投资回报率149223222210利润总额989189024562947盈利增长EBITDA1126193624782964营业收入增长率344468231241所得税143284368442EBIT增长率655923287200有效所得税率145150150150净利润增长率8271009299200少数股东损益46000偿债能力指标归属母公司所有者净利润800160720882505资产负债率511525484485流动比率164160174177速动比率123131137146资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率072092089106货币资金37256462704010874经营效率指标应收账款及应收票据2364248034823919应收账款周转天数8216600060006000存货1775168825802733存货周转天数6313550055005500其它流动资产602639670707总资产周转率111120118116流动资产合计8466112691377318233固定资产周转率914996933936长期股权投资2222固定资产1219167121242576在建工程282282282282无形资产118118118118现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1846229827513203净利润800160720882505资产总计10312135681652321437少数股东损益46000短期借款550700700700非现金支出207484848应付票据及应付账款4249582765918866非经营收益-105353940预收账款3000营运资金变动-1571641-10581782其它流动负债370501604737经营活动现金流791333011164374流动负债合计51717028789610304资产-604-507-507-509长期借款26262626投资-200000其它长期负债72727272其他224000非流动负债合计97979797投资活动现金流-580-507-507-509负债总计52697125799310401债权募资-11915000实收资本276277277277股权募资14292300归属于母公司所有者权益49096308839610901其他-188-258-32-32少数股东权益134134134134融资活动现金流1122-86-32-32负债和所有者权益合计10312135681652321437现金净流量131327375783834备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究润丰股份3010354信息披露分析师声明刘威TableAnalysts基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学镇洋发展万润股份昊华科技东华能源上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎桐昆股份兴化股份永利股份和邦生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明