估值上看，经过期货大幅杀跌后，盘面近月有反抽动力，但纸浆的估值偏高有较大的下跌空间依旧难有改变。从绝对价格来看，合约2305和2309都仍贴水当下的进口成测算约为920*1.13*6.75+200≈7200+元/吨，进口成本处于历史大顶附近。且加拿大狮牌宣布3月份牌价在940美金/吨，关注3月底的纸浆美金最新报价。
　　驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。因此，短期仍有进口成本支撑盘面和现货，下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行。若5月美金报价从当下的920跌至840美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为840*1.13*6.7+200≈6560元/吨，当下2305合约价格也已经贴水。若本轮下跌周期里最终价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13*6.6+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金新一轮报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在下半年应该是下跌走势。
　　综上，建议等待这波反弹起来后继续逢高做空2309合约。

研究报告全文：纸浆期货周报等待新一轮美金报价确定方向作者何济生联系方式020-88818066投资咨询资格Z0011558广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年3月26日观点品种主要观点本周策略上周策略估值上看经过期货大幅杀跌后盘面近月有反抽动力但纸浆的估值偏高有较大的下跌空间依旧难有改变从绝对价格来看合约2305和2309都仍贴水当下的进口成测算约为9201136752007200元吨进口成本处于历史大顶附近且加拿大狮牌宣布3月份牌价在940美金吨关注3月底的纸浆美金最新报价驱动上看2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产当下芬兰罢工主要是港口罢工而非产区罢工而需求端2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡国内由于2022年漂针浆进口量是-15今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平便有超过的国内供应量增长而需求在前面五年都未有超过的增长整体国等待反弹起来后继纸浆1010逢高做空2309合约内也是偏过剩格局因此短期仍有进口成本支撑盘面和现货下半年海内外或共续做空2309合约振走向宽松格局欧洲港口库存持续累库验证供需矛盾恶化纸浆美金报价或承压下行若5月美金报价从当下的920跌至840美元吨汇率为67则进口成本为840113672006560元吨当下2305合约价格也已经贴水若本轮下跌周期里最终价格回到600美元吨汇率按照66则进口成本为6001136620047002305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期未来三个月进一步观察短期需要关注美金新一轮报价情况我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期后期仍将有明显下滑趋势整体趋势在下半年应该是下跌走势综上建议等待这波反弹起来后继续逢高做空2309合约2目录01行情回顾02纸浆基本面数据梳理03投资建议3一行情回顾4期货盘面回顾现货产业链对纸浆的价格依旧较为悲观终端国内需求未有明显提振和包装纸出口下滑山东地区俄罗斯针叶浆低端市场价从3月初的6550跌至当下的5750元吨银星价格从6800跌至6150元吨左右期货经过持续暴跌后出现技术性反弹05盘面跌至5600后有所反弹5基差与价差情况期货波动剧烈下半周期货反弹而现货稳定基差水平走弱漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动基差走势漂针与漂阔价差元吨纸浆基差漂针-漂阔价差元吨元吨8000100090002500750080080006007000200070006000400150065005000200400060001000030005500-200200050050001000-400004500-6004000-8002019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-082023-02-08针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日2023-01-092021-03-092021-04-092021-05-092021-06-092021-07-092021-08-092021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-02-092023-03-092021-02-09阔叶浆市场高端价山东金鱼日基差现货价漂针浆乌斯奇布拉茨克上海俄罗斯期货主力合约6外盘价格高企隆众资讯2月1日报道加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘970美元吨较上轮上涨30美元吨2月2日报道据悉智利Arauco公布2023年2月份报盘其中银星平盘920美元吨金星770美元吨以上均为面价明星750美元吨此价格为当月净价隆众资讯2月24日报道加拿大漂白针叶浆狮牌宣布3月外盘报价其中雄狮940美元吨金狮960美元吨均较上月持平其中雄狮无量可供金狮减产30隆众资讯2月28日报道据悉智利Arauco公布2023年3月份报盘其中银星920美元吨金星770美元吨以上均为面价阔叶浆明星730美元吨此价格为当月净价进口成本测算920691137200元吨美元吨纸浆CFR报价120010008006004002000CFR外盘报价漂白针叶浆银星智利CFR外盘报价漂白针叶浆乌斯奇布拉茨克俄罗斯CFR外盘报价漂白针叶浆虹鱼加拿大CFR外盘报价漂白阔叶浆金鱼巴西7二纸浆基本面数据梳理8国际木浆漂针浆库存压力不大2022年12月份欧洲漂针浆库存259525吨漂针浆库存天数24天环比增加1天2023年1月份欧洲漂针浆库存256661吨环比小幅回落根据pppc数据显示2022年12月欧洲港口库存量为1331168吨欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求欧洲漂针浆情况吨天欧洲港口库存70000045吨吨10000002000000600000409000008000005000003570000015000004000003060000050000030000025100000040000020000020300000500000200000100000151000000100-2008-092012-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122009-062010-032010-122011-092013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12消费量漂针木浆欧洲库存量漂针木浆欧洲库存天数漂针木浆欧洲-右轴TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP9欧元区宏观数据情况最新一期的欧元区数据依旧较为利空欧元区核心HICP10009008007006005004003002001000002010-012016-011996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012011-012012-012013-012014-012015-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01调和HICP12个月移动平均核心HICP当月同比102023年漂针浆1-2月份进口量上涨411据海关总署公布的数据显示中国2023年1-2月纸浆进口量为5509万吨同比增涨47进口金额44687百万美元同比增涨2851-2月累计进口量5509万吨累计同比增加47漂针浆1-2月累计进口量12315万吨同比增长4112023年如果欧美经济有所衰退其对纸浆的需求或下降那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落加之中国国内现货价格较高2023年我国的进口量或大概率放量若漂针浆进口量回到前五年均值的800万吨则2023年的增速超过10漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量纸浆进口量万吨万吨1003509030080706346250596960200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年11下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000100600090500080400070300060200050100040030-10002022-03-202022-06-202022-09-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-04-202022-05-202022-07-202022-08-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-20-20002021-08-202020-08-122022-06-122019-08-122019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-122022-02-122022-04-122022-08-122022-10-122022-12-122023-02-12铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸春节后成品纸价格表现稳中偏强加之纸浆价格回落2月份成品纸利润有所走强由于纸浆现货难以大幅反弹3月份的利润依旧可以保持在2月份的水平上本周成品纸利润继续向好趋势下游开工率在春节后逐步提高进入春节后的复产复工模式但这是季节性提高对盘面的提振不算过高白卡纸近期开工率出现明显回落12下游成品库存情况-累库持续成品纸成品库存天数成品纸库存天万吨4514040120353010025802060151040520002021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202021-09-202022-11-202023-02-202021-08-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-12-202023-01-202023-03-20铜版纸双胶纸生活用纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸文化用纸社会库存万吨整体成品纸库存天数铜版纸有明显回落文化9080纸社会库存累库生活用纸开工率大幅提升后7060消费并未明显提升白卡纸由于开工率下降5040本周成品库存延续下降整体成品库存数据偏3020利空100但市场交易05合约则不受短期供需偏弱影响更多的是交易五月份的供需情况这不可避免2021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-20铜版纸双胶纸的受到宏观预期和市场情绪的影响13国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示2023年春节后港口库存大幅提高对盘面利空本周小幅累库我们预计接下来2个月的港口库存仍将保持高位短期3月份盘面和现货大跌后或出现现货商进口意愿下滑进而对近月合约形成支撑近月合约已经有所超跌期货库存由于1月合约进入交割月后曾经大幅升水现货但2月份合约又以贴水格局进入交割月整体纸浆期现回归效率并不佳当下期货库存水平处于中性位置纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存纸浆期货库存吨2507000006000002005000001504000003000001002000005010000000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计14三投资建议15投资建议估值上看经过期货大幅杀跌后盘面近月有反抽动力但纸浆的估值偏高有较大的下跌空间依旧难有改变从绝对价格来看合约2305和2309都仍贴水当下的进口成测算约为9201136752007200元吨进口成本处于历史大顶附近且加拿大狮牌宣布3月份牌价在940美金吨关注3月底的纸浆美金最新报价驱动上看2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产当下芬兰罢工主要是港口罢工而非产区罢工而需求端2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡国内由于2022年漂针浆进口量是-15今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平便有超过10的国内供应量增长而需求在前面五年都未有超过10的增长整体国内也是偏过剩格局因此短期仍有进口成本支撑盘面和现货下半年海内外或共振走向宽松格局欧洲港口库存持续累库验证供需矛盾恶化纸浆美金报价或承压下行若5月美金报价从当下的920跌至840美元吨汇率为67则进口成本为840113672006560元吨当下2305合约价格也已经贴水若本轮下跌周期里最终价格回到600美元吨汇率按照66则进口成本为6001136620047002305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期未来三个月进一步观察短期需要关注美金新一轮报价情况我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期后期仍将有明显下滑趋势整体趋势在下半年应该是下跌走势综上建议等待这波反弹起来后继续逢高做空2309合约16免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流不构成任何投资建议投资咨询业务资格证监许可20111292号广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎17感谢倾听Thanks2023年3月26日本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明